经济学科普：货币互换与利率互换

货币互换与利率互换
货币互换（currency swap）
目录
1 货币互换概述
2 货币互换优点
3 货币互换的交易机制
4 货币互换交易价格的报价
5 货币互换功能
6 货币互换的定价
7 货币互换实例
货币互换概述
利率互换与货币互换在互换交易中占主要地位。

货币互换(又称货币掉期)是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。

简单来说，利率互换是相同货币债务间的调换，而货币互换则是不同货币债务间的调换。

货币互换双方互换的是货币，它们之间各自的债权债务关系并没有改变。

初次互换的汇率以协定的即期汇率计算。

货币互换的目的在于降低筹资成本及防止汇率变动风险造成的损失。

货币互换的条件与利率互换一样，包括存在品质加码差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇率风险的防范。

货币互换优点
①可降低筹资成本
②满足双方意愿
③避免汇率风险，这是因为互换通过远期合同，使汇率固定下来。

这个互换的缺点与利率互换一样，也存在违约或不履行合同的风险，如果是这样，另一方必然因利率、汇率变动而遭受损失
这里须注意的是，货币互换与利率互换可以分别进行，同时也可结合同时进行。

但操作原理与上述单个互换一样。

互换交易形式除上述利率互换和货币互换两大形式外，还有其他许多形式，这里介绍3种。

(1)平行贷款(parallel loan)。

(2)背对背贷款(back-to-back loan)。

(3)中长期期汇预约(medium and long-term foreign exchange contract)
货币互换的交易机制
使用货币互换涉及三个步骤：
第一步是识别现存的现金流量。

互换交易的宗旨是转换风险，因此首要的是准确界定已存在的风险。

第二步是匹配现有头寸。

只有明了现有头寸地位，才可能进行第二步来匹配现有头寸。

基本上所有保值者都遵循相同的原则，即保值创造与现有头寸相同但方向相反的风险，这就是互换交易中所发生的。

现有头寸被另一数量相等但方向相反的头寸相抵消。

因而通过配对或保值消除了现有风险。

互换交易的第三步是创造所需的现金流量。

保值者要想通过互换交易转换风险，在互换
的前两步中先抵消后创造就可以达到目的。

与现有头寸配对并创造所需的现金流量是互换交易本身，识别现有头寸不属于互换交易，而是保值过程的一部分。

货币互换交易价格的报价
货币互换报价的一般做法是：在期初本金交换时，通常使用即期汇率，而在期末交换本金时，则使用远期汇率。

远期汇率是根据利率平价理论，计算出两种货币的利差，用升水或贴水表示，与即期汇率相加减，得出远期汇率。

目前流行的另一种货币互换报价方式是：本金互换采用即期汇率，而不采用远期汇率。

货币互换的利息交换则参考交叉货币利率互换报价。

货币互换功能
（1）套利。

通过货币互换得到直接投资不能得到的所需级别、收益率的资产，或是得到比直接融资的成本较低的资金。

（2）资产、负债管理。

与利率互换不同，货币互换主要是对资产和负债的币种进行搭配。

（3）对货币暴露保值。

随着经济日益全球化，许多经济活动开始向全世界扩展。

公司的资产和负债开始以多种货币计价，货币互换可用来使与这些货币相关的汇率风险最小化，对现存资产或负债的汇率风险保值，锁定收益或成本。

（4）规避外币管制。

现有许多国家实行外汇管制，使从这些国家汇回或向这些国家公司内部贷款的成本很高甚至是不可能的。

通过互比互换可解决此问题。

货币互换的定价
与利率互换不同，货币互换交换本金，货币互换可以看成是不同币种债券的组合，然后再加上一个外汇市场交易。

货币互换实例
第一份互换合约出现在20世纪80年代初，从那以后，互换市场有了飞速发展。

这次著名的互换交易发生在世界银行与国际商业机器公司（IBM）间，它由所罗门兄弟公司于1981年8月安排成交。

1981 年，由于美元对瑞士法郎（SF）、联邦德国马克（DM）急剧升值，货币之间出现了一定的汇兑差额，所罗门兄弟公司利用外汇市场中的汇差以及世界银行与IBM公司的不同需求，通过协商达成互换协议。

这是一项在固定利率条件下进行的货币互换，而且在交易开始时没有本金的交换。

世界银行将它的2.9亿美元金额的固定利率债务与IBM公司已有的瑞士法郎和德国马克的债务互换。

互换双方的主要目的是，世界银行希望筹集固定利率的德国马克和瑞士法郎低利率资金，但世界银行无法通过直接发行债券来筹集，而世界银行具有AAA级的信誉，能够从市场上筹措到最优惠的美元借款利率，世界银行希望通过筹集美元资金换取IBM公司的德国马克和瑞士法郎债务；IBM公司需要筹集一笔美元资金，由于数额较大，集中于任何一个资本市场都不妥，于是采用多种货币筹资的方法，他们运用本身的优势筹集了德国马克和瑞士法郎，然后通过互换，与世界银行环的优惠利率的美元。

利率互换（Interest rate swap，IRS）
利率互换Interest rate swap IRS是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。

交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。

利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之前进行转换。

目前我国应用的就是最简单的固定利率与浮动利率之间的互换。

利率互换的简单案例说明
一、概念
两个单独的借款人，从不同或相同的金融机构取得贷款。

在中介机构的撮合下，双方商定，相互为对方支付贷款利息，使得双方获得比当初条件更为优惠的贷款。

就是说，市场出现了免费的午餐。

利率互换的前提：利率市场化、有市场化的基准利率、投资银行
商务印书馆《英汉证券投资词典》解释：利率互换interest rate swap。

亦作：利率掉期。

一种互换合同。

合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利息支付。

利率互换的目的是减少融资成本。

如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式。

参见：互换swap
二、【简明案例】
（一）银行B银行。

贷款条件：
银行的贷款利率：
企业信用等级固定利率浮动利率备注
AAA 7% 6%(市场基准利率) 两种利率对银行的预期收益相同、对企业的预期融资成本相同
BBB 8% 6%＋0.25%
CCC 9% 6%＋0.5%
（二）、借款人、中介机构
H公司，AAA级企业，向B银行借款5000万。

固定贷款利率7%；
L公司，CCC级企业，向B银行借款5000万。

浮动贷款利率6.5%；
中介机构：M投资银行，按贷款金额分别向双方收取各0.1%的费用。

（三）互换过程
在中介机构的协调下，双方约定：
由L公司承担H公司的1.75%，然后双方交换利息支付义务，即互相为对方支付利息。

每次付息由中介公司担保、转交对方，同时中介机构一次性收取0.1%的服务费。

（四）互换结果(假定市场利率没变)
1.H公司付浮动利率和中介服务费：7%—1.75%＋0.1%＝5.25%＋0.1%＝5.35%
（当初如借浮动利率贷款，付6%）
2.L公司付固定利率和中介服务费：6.5%＋1.75%＋0.1%＝8.25%＋0.1%＝8.35%
（当初如借固定利率贷款，付9%）
双方各取得了比当初贷款条件低0.65%的贷款。

3.假如市场利率没变，
银行本来应该得到：
要从L公司收取的利息（浮）＝6.5%
要从H公司收取的利息（固）＝7%
总共13.5%
现在得到：6.5%＋5.25%＋1.75＝13.5%
所以银行的利息收入没少。

（五）免费蛋糕来源
总的免费蛋糕为1.5%。

其中：H公司0.65%，L公司0.65%，中介公司0.2%。

是由高信用等级公司出卖信用带来的。

具体计算：1.5%＝（9%—7%）—（6.5%—6%）
(六)回头看L公司承担费的确定
中介公司的费用确实后，假如剩余的免费蛋糕双方各半，如何确定L公司的承担部分？
免费蛋糕1.5%中，已经确定要给中介公司0.2%。

剩余还有1.3%，双方要求各得0.65%。

从H公司来看，要求以固定利率换成浮动利率，并且再拿到0.65%的好处，也就是要用6%—0.65%＝5.35%的浮动利率取得贷款。

那L公司分担的部分X应该是：7%—X＋0.1%＝5.35%
X＝7%＋0.1%—5.35%＝1.75%
(七)现实市场中，免费蛋糕确实存在。

存在原因众说纷纭，还没公认的理由。