交易所清算机构、模式、清算量

交易所清算机构、清算模式和清算量

全球金融衍生品市场的清算模式按交易所与清算机构的关系，可划分为垂直型和平行型两种模式。在垂直型的清算模式下，交易所控制自身的清算环节，垂直管理清算机构。这种模式具体表现为交易所的清算业务由交易所的内部清算部门提供，或由交易所全资控股的清算公司进行。在平行型的清算模式下，交易所交易业务与清算环节相分离，清算机构与交易所之间呈平行关系。这种模式具体表现为清算业务由独立于交易所的清算所进行，一家清算所同时为多家交易所进行清算。由于两种清算模式各有优缺点，理论界和实务界对于采取何种清算业务发展模式存在较大分歧与争议。

表1 两种清算模式的优劣比较1

具体看来，清算机构有三种类型：一是交易所内设结算部门；二是交易所全资控股的子公司，香港期货结算所就是最典型的例子；三是完全独立的结算公司，以伦敦结算公司最具代表性。前两种属于垂直型的清算模式，后一种属于平行型的清算模式。亚洲市场包括日本、香港地区和我国的交易所都采用垂直型的清算模式。根据2007年底和2006年底美国期货协会的统计数据，全球场内衍生品交易量中，大约有79%通过垂直型清算机构进行清算，21%通过平行型清算机构进行清算2。

表2 国际主要交易所的清算组织结构和清算量3

1陈晗，2008，衍生品清算：“垂直型”与“平行型”模式比较，中国期货业协会网站。

2陈晗，2008，衍生品清算：“垂直型”与“平行型”模式比较，中国期货业协会网站。

3清算机构和清算模式的资料来源于各交易所网站资料，清算量来自于FIA AnnualV olume Survey: Trading Falls 15.3% in 2012。

4CME ClearPort 电子平台将核准的场外交易传送至CME结算系统进行结算。CME ClearPort是个灵活的系统，适合不同类型的交易者以及通过不同交易市场进行的交易。它场外交易市场提供安全可靠的中央结算服务，而场外交易是不提供这种服务的。

5在NYSE Euronext设立独立清算部门之前，NYSE Euronext 只负责交易运营有关业务，交易手续费是其主要收入来源。其清算业务完全由LCH 负责。按照原有清算模式，NYSE Euronext 交易过程完成后，将成交数据发送至LCH、OCC 等专业清算机构，后者进行风险管理、清算交割、清算担保以及违约管理等。但是，2009年以后，LIFFE清算业务发生了变化，LIFFE 成为合约交易的中央对手方，同时LIFFE 建立了自己的清算部门直接负责清算业务运作。清算相关的风险管理与违约担保业务则以外包的形式交由LCH 负责。

在分析的13家交易所中，只有两家交易所采用平行型清算模式。NYSE Euronext等原来通过LCH等外部机构进行清算的机构也开始设立自己的清算部门，以便于增加产品的创新能力，提高交易所的竞争力。13家交易所2012年的清算总量为16,645,761,288，其中垂直型交易所的清算量为14,449,608,681，占比为86.81%，平行型交易所的清算量为2,196,152,607，占比为13.19%。