第06章长期筹资决策
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财务管理第六章 长期筹资决策
杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
财务杠杆利益与风险
联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
营业杠杆：指企业在经营活动中对营业 成本中固定成本的利用。 企业可以通过扩大营业总额而降 低单位营业额的固定成本，从而增加企 业的营业利润，形成企业的营业杠杆。
营业杠杆利益分析
营业杠杆利益：是指在企业扩大营业总 额的条件下，单位营业额的固定成本下 降而给企业增加的营业利润。 在一定规模内，变动成本随营业 总额增加，固定成本不变，则随着营业 额的增加，单位营业额所负担的固定成 本会相对减有规模又要有效益，必须具备总资产利 润率大于借款利率这一基本前提。与此同时， 企业一旦具备这一前提，就更应考虑资本结 构理论的另一条思路，即“分饼原理”。当 企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT 水平时，企业应及时合理调整其资本结构， 据此提高企业的EPS水平。而要实现这一思 路，在理财上，必须遵循以下基本理财步骤： 首先必须对投资项目进行严格的可行性研究， 通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利 能力；在此基础上，再根据项目的盈利能力 谨慎选择相应的筹资模式，以充分、合理利 用财务杠杆的积极作用效应，提高企业的 EPS水平。
加权平均资金成本
加权平均资金成本＝ Wi K i Wi : 某资金成本 K i : 该资金成本占总资金比 重
ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借 款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万 元，普通股3000万元，留存收益500万元；各种长 期资本成本率分别为4%，6%，10%，14%和13%。 该公司综合资本成本率测算如下： 第一步，计算各种长期资本的比例： 长期借款资本比例=2000/10000=20% 长期债券资本比例=3500/10000=35% 优先股资本比例=1000/10000=10% 普通股资本比例=3000/10000=30% 留存收益资本比例=500/10000=5% 第二步，测算综合资本成本率
决策管理-财务管理第6章长期筹资决策 精品
普通股的资本成本
（2）固定股利增长率普通股成本
▪ 对固定股利增长率股票进行过估价，其公式
为：
P0
D1 Kc G
▪ 上述公式可以导出：
Kc
D1 Po
G
普通股的资本成本
▪ 【例6-3 】某公司普通股总价格5000万元，
筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万 元，以后每年股利增长4%，问：该企业普通股 成本为多少？
四、个别资本成本的测算
➢ 实际工作中，资本成本用资本使用成本与实际
筹集到的资本数额的比值作为其衡量指标。用 一般公式表示为：
K D P f
K D P(1 F )
式中，K——资本成本率；D——用资费用； P——筹资数额；f——筹资费用；F——筹资 费用率，即筹资费用与筹资数额的比率
长期债务资本成本
债务成本(CostofDabt)主要有长期借 款成本和债券成本，按照国际惯例和各 国所得税法的规定，债务的利息一般允 许在企业所得税前支付，因此，企业实 际负担的利息为：利息×(1-所得税率)。
长期借款资本成本
不考虑资本时间价值情况下
Kl I (1 T ) L(1 F )
其中：I为利息费用；T为所得税率；L为 融资总额；F=融资费用/融资总额。
计算：K=500*10%*（1-40%）/530* （1-3%）=5.8%
注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种 情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。
练习
某公司拟发行债券，债券面值为1000元， 5年期，票面利率8％，每年付息一次， 到期还本。若预计发行时债券市场利率 为10％，债券发行费用为发行额的5％， 该公司适用的所得税税率为30％，则该 债券的资本成本为多少？
第6章长期筹资决策
率（%）
长期 6 债务 7
8
优先 10
股
12
普通 14
股
15
16
各种资本融资 围
10000以内 10000～40000
40000以上 2500以内 2500以上 22500以内 22500～75000 75000以上
融资总额范围
50000以内 50000～200000
200000以上 50000以内 50000以上 30000以内 30000～100000 100000以上
股利贴现模型（估价法）
公 司实 行 固 定股 利 分配政 策
D
D
V(P) Kc Kc V(P)
考虑筹资费用：
DD Kc P f Pc
普通股的资本成本率
股利贴现模型（估价法）
公司实行固定增长的股利政策
V (P)
D1 Kc
g
Kc
D1 V (P)
g
考虑筹资费用：
Kc
K D P f
K D P f
K D P(1 F )
第一节 资本成本的测算
四、个别资本成本率的测算
考虑时间K 价PD f值情况下的基本公K式 P(1D F)
D D D D 1
2
V (P) 2
1 k (1 k ) (1 k ) (1 k ) P(1 F)
11.25
第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.95
50000～100000
长期债务 优先股 普通股
0.20 0.05 0.75
7
1.40
12
0.60
15
11.25
第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25
长期 6 债务 7
8
优先 10
股
12
普通 14
股
15
16
各种资本融资 围
10000以内 10000～40000
40000以上 2500以内 2500以上 22500以内 22500～75000 75000以上
融资总额范围
50000以内 50000～200000
200000以上 50000以内 50000以上 30000以内 30000～100000 100000以上
股利贴现模型（估价法）
公 司实 行 固 定股 利 分配政 策
D
D
V(P) Kc Kc V(P)
考虑筹资费用：
DD Kc P f Pc
普通股的资本成本率
股利贴现模型（估价法）
公司实行固定增长的股利政策
V (P)
D1 Kc
g
Kc
D1 V (P)
g
考虑筹资费用：
Kc
K D P f
K D P f
K D P(1 F )
第一节 资本成本的测算
四、个别资本成本率的测算
考虑时间K 价PD f值情况下的基本公K式 P(1D F)
D D D D 1
2
V (P) 2
1 k (1 k ) (1 k ) (1 k ) P(1 F)
11.25
第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.95
50000～100000
长期债务 优先股 普通股
0.20 0.05 0.75
7
1.40
12
0.60
15
11.25
第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25
第六章长期筹资决策(财务管理学人大第四版).pptx
(3)
假设
Ks
〉g，把（3）是两边同乘以
(1 Ks ) (1 g)
减去（3）式得：
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
D0
D0 (1 g)n (1 K s )n
由于 Ks 〉g，当 n
时，则
D0 (1 g)n (1 Ks )n
0
V0 (1 K s ) (1 g)
V0
第六章 长期筹资决策
• 第1节资本成本 • 第2节杠杆利益与风险 • 第3节资本结构理论 • 第4节资本结构决策
第1节 资本成本
• 一、资本成本的概念与构成
– 资本成本的概念 – 资本成本的构成
• 二、资本成本的种类
– 个别资本成本 – 综合资本成本 – 边际资本成本
三、资本成本的作用
• 资本成本在企业筹资决策中的作用
– 资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 – 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一个
重要标准 – 资本成本是企业确定资本结构的主要依据
• 资本成本在企业投资决策中的作用
– 在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成本 作为贴现率
– 在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资本 成本作为基准率
– 固定成本
• 约束性固定成本 • 酌量性固定成本
– 变动成本 – 混合成本 – 总成本模型 ：y=a+bx – 边际贡献 – 息税前利润
二、营业杠杆
• 营业杠杆的概念 • 营业杠杆利益与风险 • 营业杠杆系数
DOL EBIT / EBIT S / S
DOLQ
Q( p v) Q( p v) F
Ks
D V0
把筹资费用也考虑进去，则
长期筹资决策概述
• ②纯经济学角度:使用经济资源的机会成本。
• ③时间价值角度:折现率。
• 3.属性：
• ①作为耗费，需要通过收益补偿，体现一种分配 关系。（不是产品制造成本,为财务上资金使用付 费,是资金使用有关成本）
• ②是时间价值和风险价值的统一。
• ③属预测成本（计算资本成本的目的在于比较大 小规划筹资方案）
长期债务 20% 0.6 ～1
6%
3～5
优先股
5% 0.15～0.25 10% 12.95%
普通股
75% 2.25 ～3.75 15%*
12.95%=20%×6%+5%×10%+75%×15%
边
际
资 本
13.25%
成
12.95%
本 12.2 %
14.
• 3.边际资本成本的作用
三、综合资本成本 WACC
• 综合资本成本是个别资本成本的加权平均成本。
n
K w K jWj
j=1
例：P.190
• 加权平均资本成本计算举例：
某企业资本构成及加权平均成本如下：
数额 成本 比例 加权成本
借 款 2000万 4% 20% 0.8%
债 券 3500万 6% 35% 2.1%
优先股 1000万 10% 10% 1%
I 1 Rb
(1
I Rb)2
(1
I Rb)n
Pn (1 Rb)n
忽略筹资费,直接表现为税后利息率。
Kb R b(1 T)
或直接税后
P0
I (1T ) 1 Kb
I (1T ) (1 Kb )2
I (1T ) (1 Kb )n
Pn (1 Kb
)n
• （三）股权资本成本的测算
• ③时间价值角度:折现率。
• 3.属性：
• ①作为耗费，需要通过收益补偿，体现一种分配 关系。（不是产品制造成本,为财务上资金使用付 费,是资金使用有关成本）
• ②是时间价值和风险价值的统一。
• ③属预测成本（计算资本成本的目的在于比较大 小规划筹资方案）
长期债务 20% 0.6 ～1
6%
3～5
优先股
5% 0.15～0.25 10% 12.95%
普通股
75% 2.25 ～3.75 15%*
12.95%=20%×6%+5%×10%+75%×15%
边
际
资 本
13.25%
成
12.95%
本 12.2 %
14.
• 3.边际资本成本的作用
三、综合资本成本 WACC
• 综合资本成本是个别资本成本的加权平均成本。
n
K w K jWj
j=1
例：P.190
• 加权平均资本成本计算举例：
某企业资本构成及加权平均成本如下：
数额 成本 比例 加权成本
借 款 2000万 4% 20% 0.8%
债 券 3500万 6% 35% 2.1%
优先股 1000万 10% 10% 1%
I 1 Rb
(1
I Rb)2
(1
I Rb)n
Pn (1 Rb)n
忽略筹资费,直接表现为税后利息率。
Kb R b(1 T)
或直接税后
P0
I (1T ) 1 Kb
I (1T ) (1 Kb )2
I (1T ) (1 Kb )n
Pn (1 Kb
)n
• （三）股权资本成本的测算
长期筹资决策培训课件
L(1
Fl )
n t 1
It (1 K )t
L (1 K )n
16
➢ 步骤一：计算债券的税前资金成本率，其计算公式
为
P0
n t 1
Ib (1 Rb )t
Pn (1 Rb )n
债券投资的必要报酬率即债券的税前资金成本率
债券筹资净额,即债券发行价格扣除发行费用
17
➢ 步骤二：计算债券的税后资金成本率，计算公式为：
27
例题
➢ ①假定强生股份有限公司普通股股票的 值为1.2，
无风险利率为5%，市场投资组合的期望收益率为 10%求按资本资产定价模型计算出来的该公司普通 股股票的资金成本？ ➢ ②假定兴发股份公司普通股的风险溢价估计为8%， 而无风险利率为5%，则该公司普通股股票筹资的资 金成本是多少？
28
➢ ① KcRF i(KmRF)
7
➢ 长期银行借款资金成本一般由借款利息和手续费两部
分组成，其资金成本的计算公式如下：
长期借款资金成本率
年利息额(1 所得税税率) 借款本金(1 筹资费率)
借款本金 年利息率(1 所得税税率) 借款本金(1 筹资费率)
年利息率(1 所得税税率) (1 筹资费率)
Kl
Il (1 T ) L(1 Fl )
➢ ①该债券发行价格为600万元; ➢ ②该债券发行价格为400万元; ➢ ③该债券发行价格为500万元.
14
➢ 解:①
K1
I1(1 T ) B(1 F1)
50012%(1 25%) 600(1 5%)
➢②
K2
I2 (1 T ) B(1 F2 )
50012%(1 25%) 400(1 5%)
➢③
财务管理课件第六章长期筹资决策
第三节 资本结构理论
1
4
3
教学内容
在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。
由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括：
全部长期负债
全部优先股权益
全部普通股权益
第一节 资本成本
01
成本习性及分类
02
边际贡献
03
息税前利润
一、杠杆原理的基础
成本习性分类 半固定成本
01
固定成本
约束性成本
02
变动成本
酌量性成本
03
混合成本
半变动成本
Y=a+bx
其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
总成本模型
M=px-bx =(p-b)x =mx
01
其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为： Ib(1-T) Kb=————— B(1-Fb)
1
2
Kl=10%(1-33%)= 6.7% 例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。
10%×(1-33%)
02
（二）边际贡献
EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
1
其中：p、x、b、M同上面的含义一样；a表示固定成本
2
（三）息税前利润
（三）经营风险分析
（一）经营杠杆
（二）经营杠杆利益分析
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
1
4
3
教学内容
在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。
由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括：
全部长期负债
全部优先股权益
全部普通股权益
第一节 资本成本
01
成本习性及分类
02
边际贡献
03
息税前利润
一、杠杆原理的基础
成本习性分类 半固定成本
01
固定成本
约束性成本
02
变动成本
酌量性成本
03
混合成本
半变动成本
Y=a+bx
其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
总成本模型
M=px-bx =(p-b)x =mx
01
其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为： Ib(1-T) Kb=————— B(1-Fb)
1
2
Kl=10%(1-33%)= 6.7% 例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。
10%×(1-33%)
02
（二）边际贡献
EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a
1
其中：p、x、b、M同上面的含义一样；a表示固定成本
2
（三）息税前利润
（三）经营风险分析
（一）经营杠杆
（二）经营杠杆利益分析
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
《财务管理》第六章长期筹资决策
第六章 长期筹资决策
第一节 资本成本 一、资本成本的作用 （一）资本成本的概念、内容、 1、概念：筹资角度：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价
投资角度：是企业投资所要求的最低可接受收益率。
2、内容：用资费用 主要内容，经常性 筹资费用 为获得资本而发生的费用，一次性
3、属性 ①是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权 和使用权相分离的结果。
7 . 41 %
200 - 200 ×0 . 5 %
2．长期债券资本成本率 [例]某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%， 发行费用率为5%，所得税率为33%。
债券成本=
500 ×12 % × (1 - 33 % )
8 . 46 %
500 × (1 - 5 % )
（三）股权资本成本率的测算
500
500
500
500
非股份制企业股权资本成本率测算:
特殊性 协议约定的固定性 无交易市场，无公允市价
1982年的冬天， 温岭诞生了全国首家股份制企业
三、综合资本成本率的测算 （一）定义：一个企业全部长期资本的成本率 （二）计算方法：
[例] 某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元， 应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其成本分 别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。
普通股资本成本
2 56 - 56×10%
12%
15.97%
（2）CAPM模型: Kc Rf (Rm - Rf )
[例]某公司股票贝塔值为1.6，无风险报酬率为8％，市场报酬率为13 ％，求该股票的资本成本率？
普通股资本成本＝8％＋1.6 （13％－8％）＝16％
第一节 资本成本 一、资本成本的作用 （一）资本成本的概念、内容、 1、概念：筹资角度：是指企业为筹集和使用资金而付出的代价
投资角度：是企业投资所要求的最低可接受收益率。
2、内容：用资费用 主要内容，经常性 筹资费用 为获得资本而发生的费用，一次性
3、属性 ①是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用，是资金所有权 和使用权相分离的结果。
7 . 41 %
200 - 200 ×0 . 5 %
2．长期债券资本成本率 [例]某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%， 发行费用率为5%，所得税率为33%。
债券成本=
500 ×12 % × (1 - 33 % )
8 . 46 %
500 × (1 - 5 % )
（三）股权资本成本率的测算
500
500
500
500
非股份制企业股权资本成本率测算:
特殊性 协议约定的固定性 无交易市场，无公允市价
1982年的冬天， 温岭诞生了全国首家股份制企业
三、综合资本成本率的测算 （一）定义：一个企业全部长期资本的成本率 （二）计算方法：
[例] 某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元， 应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其成本分 别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。
普通股资本成本
2 56 - 56×10%
12%
15.97%
（2）CAPM模型: Kc Rf (Rm - Rf )
[例]某公司股票贝塔值为1.6，无风险报酬率为8％，市场报酬率为13 ％，求该股票的资本成本率？
普通股资本成本＝8％＋1.6 （13％－8％）＝16％
06长期筹资决策
MM资本结构理论的所得税观点 MM资本结构理论的权衡理论观点
新的资本结构理论
代理成本理论 、信号传递理论 、啄序理论
第四节 资本结构决策
一、资本结构的意义
概念：资本结构是指企业各种资本的价值构 成及其比例关系。
种类
资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础
第四节 资本结构决策
资本成本比较法
测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综 合资本成本率：
本率规划
第一节 资本成本
边际资本成本率规划 （例6-15）
第一步，确定目标资本结构。
第二步，测算各种资本的成本率。
第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：
BPj
TF j Wj
第四步，计算边际资本成本。
第二节 杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险
营业杠杆 -- 企业对固定经营成本的使用.
推导简化：
DFL EBIT EBIT I
二、财务杠杆利益与风险
影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.资本规模的变动。 2.资本结构的变动。 3.债务利率的变动。 4.息税前利润的变动。
三、联合杠杆系数的测算
联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。 一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。
Firm V 16.5
2 10.5 4 100%
Firm 2F 29.25
14 4.5 10.75 330%
* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1
经营杠杆效应
认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表 现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感——营业杠杆系数
新的资本结构理论
代理成本理论 、信号传递理论 、啄序理论
第四节 资本结构决策
一、资本结构的意义
概念：资本结构是指企业各种资本的价值构 成及其比例关系。
种类
资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础
第四节 资本结构决策
资本成本比较法
测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综 合资本成本率：
本率规划
第一节 资本成本
边际资本成本率规划 （例6-15）
第一步，确定目标资本结构。
第二步，测算各种资本的成本率。
第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：
BPj
TF j Wj
第四步，计算边际资本成本。
第二节 杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险
营业杠杆 -- 企业对固定经营成本的使用.
推导简化：
DFL EBIT EBIT I
二、财务杠杆利益与风险
影响财务杠杆利益与风险的其他因素 1.资本规模的变动。 2.资本结构的变动。 3.债务利率的变动。 4.息税前利润的变动。
三、联合杠杆系数的测算
联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。 一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。
Firm V 16.5
2 10.5 4 100%
Firm 2F 29.25
14 4.5 10.75 330%
* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1
经营杠杆效应
认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表 现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感——营业杠杆系数
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第06章长期筹资决策
• （二）资本结构的种类
•
1.属性结构：股权资本与债权资本
•
2.期限结构：长期资本与短期资本
•
3.价值结构：历史账面价值、现时
市场价值和未来目标价值
• （三）资本结构决策（即债权比例安排） 的意义
•
1.可以降低企业的综合资本成本率；
•
2.可以获得财务杠杆利益；
•
第06章长期筹资决策
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2020/11/24
第06章长期筹资决策
•同学们好
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第06章长期筹资决策
第六章 长期筹资决策
第一节 第二节 第三节 第四节
资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策
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第06章长期筹资决策
第一节 资本成本（资金成本）
• 一、资本成本的作用 • 二、个别资本成本率的测算 • 三、综合资本成本率的测算 • 四、边际资本成本率的测算
•
•（三）银行借款成本=年利息（1－所得税率）/ 筹资额（1－筹资费率）
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第06章长期筹资决策
• （四）优先股成本
•
=每年股利/发行总额（1－筹资费率）
• （五）普通股成本
• 每年股利固定时
• 股利不固定时
• （六）留存收益成本同普通股
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第06章长期筹资决策
•三、加权平均资金成本
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第06章长期筹资决策
•二、经营杠杆
• （一）经营杠杆
•
由于固定成本的存在而导致息税前利润
变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠
杆。
• （二）经营杠杆利益分析
•
随着营业额的增加，单位营业额所负担
的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外
的利润。（三）经营风险分析
•
企业在经营中利用营业杠杆而导致的营
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第06章长期筹资决策
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
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2020/11/24
第06章长期筹资决策
第06章长期筹资决策
•（二）边际贡献
• M=px-bx
• =(p-b)x
• =mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
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第06章长期筹资决策
•（三）息税前利润
• EBIT=px-bx-a
•
=(p-b)x-a
•
=M-a
• 其中：p、x、b、m同上面的含 义一样；a表示固定成本
•财务杠杆
第06章长期筹资决策
•MM资本结构理论 • 新的资本结构理论
•
• •
代 理 成 本 理 论
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信
号
啄
传
序
递
理
理
论
论
第06章长期筹资决策
•权衡理论：税负收益—破产成本理论
•企
业
价
值
•FA
•TB
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•负债比率
第06章长期筹资决策
第四节 资本结构决策
• 一、概念、种类、意义
第三节 资本结构理论
• 一、早期资本结构理论
•
净收入理论；
•
净营运收入理论；
•
传统理论。
• 二、权衡理论（MM资本结构）
• 三、新的资本结构理论
•
代理成本理论；
•
信号传递理论；
•
啄序理论。
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第06章长期筹资决策
•净收入理论
•资 •本 •成 本
•权益资本成 本
•加权平均资本成本
•债务资本成本
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第06章长期筹资决策
•（一）成本习性分类
•固定成本 •变动成本 •混合成本
•约束性成本 •酌量性成本
•半变动成本 •半固定成本
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第06章长期筹资决策
•成 本
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•固定成 本
•固定成本图
•业务 量
第06章长期筹资决策
•成本 线
•变动 成本 线
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• 财务杠杆系数=
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第06章长期筹资决策
•如何衡量财务风险
• DFL=EBIT/(EBIT-I) • • EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
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第06章长期筹资决策
•影响财务杠杆利益与风险的因素
• 1.资本规模的变动； • 2.资本结构的变动； • 3.债务利率的变动； • 4.息税前利润的变动。
•财务杠杆
•公
司
价
•V
值
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第06章长期筹资决策
•资 本 成 本
•公 •司 •价 •值
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•股权资本成本 •加权平均资本成 本
•债权资本成本
•财务杠杆
•价值曲线
•财务杠杆
第06章长期筹资决策
•资 •本 •成 •本
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•权益资本成 本
•加权平均资本成本
•债务资本成本
•变动成本图
•业务 量线
第06章长期筹资决策
•成
•半变动
•本
成本线
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•半变动成本图
•业务量
第06章长期筹资决策
•成 •本
•半固定成本
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•业务量
•半固定成本图
第06章长期筹资决策
•总成本模型
•Y=a+bx
• 其中：a—固定成本
•
b—单位变动成本
•
x—业务量
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3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式
的成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式
所占的比重；
•
4、计算资金的边际成本。
•
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第二节 杠杆利益与风险
•杠杆原理
•经营杠杆
•财务杠杆
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•复合杠杆
第06章长期筹资决策
•一、杠杆原理的基础
• （一）成本习性及分类 • （二）边际贡献 • （三）息税前利润
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3.可以增加公司价值。
第06章长期筹资决策
•资本结构决策因素的定性分析
• （一）企业财务目标的影响
•
1.利润最大化
•
2.股票价值最大化
•
3.公司价值最大化
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第06章长期筹资决策
• （二）投资者动机的影响 • （三）债权人的态度 • （四）经营者行为 • （五）企业财务状况和发展能力 • （六）税收政策 • （七）行业差别
利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无 差别点。
• 计算公式
•
• 决策原则：根据每股利润无差别点，选择 每股利润大的筹资方案。
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第06章长期筹资决策
• 3.公司价值比较法
• 公司价值的测算
• （1）未来收益现值之和。 即
•
V=EAT/K；
• （2）长期债务和股票折现价值之和， 即
•
V=B+S
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第06章长期筹资决策
•一、资金成本
• 概念
• 内容：用资费用和筹资费用
• 种类——个别资金成本率
•
——加权平均资金成本率
•
——边际资金成本率
• 作用
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第06章长期筹资决策
•二、个别资金成本
• （一）个别资本成本测算原理
•（二）债券成本=年利息（1－所得税率）/筹资额 （1－筹资费率）
• （三）财务风险分析：企业利用债务筹资而 给企业带来的收益下降甚至破产的可能性， 称为财务风险或筹资风险。
• （四）财务杠杆效应的形成过程（见下一张）
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第06章长期筹资决策
•一元盈余 •一元盈余负担的利息和优先股股利
•一元盈余提供的净盈余
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第06章长期筹资决策
•财务杠杆效应的衡量指标
业利润下降的风险。
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第06章长期筹资决策
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•产销量增加 •单位固定成本减少 •单位产品利润增加 •息税前利润总额大幅度增加
第06章长期筹资决策
•经营杠杆效应的衡量指标
• 经营杠杆系数=
•
•
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= M/（ M-F）
第06章长期筹资决策
•影响经营杠杆利益与风险的其他因素
• （一）概念：是以各种资金所占的比重 为权数，对各种资金成本进行加权平均 计算出来的资金成本 ，也称综合资本成 本。
• （二）计算公式
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第06章长期筹资决策
•四、边际资金成本
•
——资金每增加一个单位而增加的成本
•
计算步骤：
•
1、确定最优资金结构 ；
•
2、确定各种方式的资金成本 ；
•
• 1.产品供求变动； • 2.产品售价变动； • 3.单位产品变动成本的变动； • 4.固定成本总额的变动。
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第06章长期筹资决策
•三、财务杠杆利益与风险
• （一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的 存在导致每股利润变动大于息税前利润变动 的杠杆效应，也称筹资杠杆。
• （二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹 资而给企业带来的额外收益。
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