当前国际国内经济形势分析

当前国际国内经济形势分析
一、当前国际经济形势特点
首先是当前的国际经济形势主要看三个国家和地区，第一个是美国。

那么我们究竟面临怎样一个美国；第二个是欧元区。

欧债危机从2009年开始困扰欧洲经济，2012年达到了顶峰，那么今天它的表现的情况如何；第三个是亚洲的日本。

日本它在亚洲当中的地位是处在一个衰落期，但是日元它是处在一个强化期。

我们在这个时候还有面临来自于日本的金融和定价权方面的一系列挑战。

美国经济从2009年第四季度开始恢复到正增长状态，然后持续到我们现在，整个美国宏观经济的运行都在正增长的区间。

到目前为止，美国的宏观经济形势如何，给大家一个结论，不是好的问题，而是非常好的问题，它已经进入到长增长周期的起步阶段。

为什么这么说，有以下四个基本支撑。

（一）美国经济的四个“基本支撑”
1、新一轮的能源革命
第一个基本支撑，美国已经进入到新一轮的能源革命。

这一新一轮的能源革命不是我们的太阳能革命，不是风能革命，而是页岩油和页岩气技术的革命。

这个革命本质上仍然是我们的化石资源，但是它所带来的新的水平开采技术给美国应该带来了非常大的一个推动力，就是资源价格出现了一个大幅度的下降。

从目前的形势来看，页岩油和页岩气基本上可以完全替代原油和天然气，替代率高达98%左右。

那么这种情况下，随着页岩油和页岩气技术的大规模地应用和开采，就导致了美国的能源结构出现了一系列的变化。

在目前美国的整个消费的能源当中，33.7%是页岩油和页岩气，那么页岩油、页岩气的价格便宜到什么程度？我们“春晓油气田”的天然气运到上海，每立方米大约是3.68元，我们的美国的页岩油把它打包装船运到上海以后再落地，到了上海以后的CIF价格是1.68元。

美国的页岩气的价格仅仅是我们中国天然气价格的40%左右，自然而然带来的整个使用页岩油、页岩气，以及其下游电力生产的价格出现了大幅度的下降。

2009年，美国美商网电量的价格是85美元，每千瓦时是8.5美分，跟我们中国的情况差不多，现在2012年年末的时候，美国每兆瓦时的电力的价格是40美元，下降了50%以上。

另外，2012年的1月1号，奥巴马政府启动了美国国内的煤炭生产。

原来封存的煤田现在全部启动。

1年之内，美国向全球能源市场输出了1.65亿吨的煤炭，占全球整个煤炭贸易的18%左右。

这个量也是非常非常大的。

而且美国去年已经成为成品油的输出国，那么它的原油的进口量，从6.5亿吨左右下降到4.5亿吨左右，这4.5亿吨大约相当于美国1992年前后的进口量水平。

也就是说美国的新能源革命已经发生了，已经发生以后的新能源革命将给美国的企业，在能源成本上出现一个大幅度的下降。

学过经济学的同志都知道，会使它的总供给曲线有一个正向的供给冲击，而正向的供给冲击的变化，是长周期变化的非常重要的突出的标志。

2、物联网技术的发展
第二个基本支撑，物联网技术的发展。

物联网技术的发展以后，使得美国的物流成本占社会总成本的比重进一步下降，我们中国的物流成本占我们整个经济社会运行总成本的18%左右，美国现在来讲是11%，今年有望降到9%，再下降2
个百分点。

而下降这2个百分点是建立在整个物流质量大幅度提高的基础之上。

物联网技术的大规模应用，导致了精准物流、个性化物流的普及和发展，很多人是愿意为这个精准物流、愿意为这个个性化物流买单的。

比如说我们在淘宝上购的物，我们愿意承担这个快递费，那么这种情况下，就使得整个社会的满意度增加，而且成本还在下降。

3、云计算技术的发展
第三个基本支撑，是美国的云计算技术的发展，使得美国信息成本进一步下降。

我们现在说信息是“无成本的”,不对，信息至少要有一个成本是”载体成本”，而且信息的载体成本很高.我们买一台电脑，4年左右就要更新一次，一台8千块钱的笔记本，4年左右更新一次，那就每年的这样一个信息载体的成本2千块钱。

那么云计算技术的发展，可以使终端的这样一个技术要求大幅度下降，使你不必频繁去更换终端，相应的计算过程存储都由云来完成，那么云计算技术的发展，可以使美国的信息交流、信息承载的成本再次出现一个大规模的下降。

4、家庭资产负债表的修复
第四个基本支撑，是美国家庭资产负债表得到了较好的修复。

大家知道2008年6月份的时候，美国的家庭资产负债率在112%。

在这个时间段，美国家庭基本上已经不再可以为社会提供投资，可以为社会提供新增消费。

那么到目前为止，美国家庭的资产负债率已经下降到10%以下。

那么也就是说整个负债水平大幅度下降，而且在美国这样一个以信贷消费为主体的国家，几乎每个家庭都小有负债，这也是完全正常的。

也就是说它整个家庭的资产负债表得到了较好的修复。

家庭的资产负债表修复完了以后，而推动美国经济增长
的第一大因素就是消费，那么消费支出在去年为美国经济增长贡献了69.6%的这样一个支撑。

随着资产负债表的不断修复，它的消费也将不断地修复和完成，下一步它在供给扩张的同时，也能够相应获得消费的支撑，那么就使得美国经济有望步入到真正意义上的长增长周期，这个美国的经济形势比较好。

引申问题：美国的财政悬崖问题和第三轮量化宽松
接下来我引申两个问题，第一个是美国的财政悬崖问题。

财政悬崖问题不知道什么时候被中国新闻界看成一个娱乐性的话题，我们说起美国的财政悬崖，仿佛是美国到了这个悬崖的时候就一蹶不振。

什么是财政悬崖？财政悬崖是指美国在2005年、2007年和2008年，这几年推出来一系列的为中产阶级，中小企业的减税政策，以及为了应对国际金融危机的次贷危机的风险，而推出政府财政的支出政策。

到今年的1月1号的时候，到期了，到期以后将提高对中产阶级的税收水平，提高对中小企业的税负水平。

但势必会打压中产阶级的消费能力和投资能力，打压中小企业的投资能力。

同时政府要减少财政支出，减少投资能力和消费能力。

这种情况下就会导致美国的总需求开始下降，进而影响美国经济的复苏。

这一点国际大型投行，包括美国国内的大型投行是不愿意看到的。

他愿意看到美国经济拉出一条长阳线，不断地上升，在这个上升的过程当中他开始不断地进行资产的一轮又一轮的置换。

所以投行是非常反对美国启动这样一个政策。

但是我们认为其实财政悬崖问题的出现，恰恰是表明美国的宏观经济运行已经达到了一个较好的水平。

达不到这个较好的水平，它不会启动相应的增税和减支计划。

而到了我们中国新闻界以后，就变成了一个说财政悬崖是美国举债无
以为继的一个重要的表现，这个完全不存在。

所以财政悬崖问题，对于美国来讲，是宏观经济得到相应复苏的一个标志。

它也不说明美国国债有任何的风险。

我们在可以预见的将来，美国国债的发行量将逐步地下降。

换句话说我们市场上存量的这样一个美国国债，他的收益率将较好的保证。

所以我们不仅不减持美债，我们这个过程当中还要适度地增持美债。

第二个是美国的第三轮量化宽松。

很多人对美国的第三轮量化宽松视做是美国不负责任的一个重要的表现，其实美国的第三轮量化宽松是为了应对财政悬崖做出来的对政府
的一个缓冲行为。

当政府的整个投资大幅度下降，中小企业的税负成本开始上升的时候，如何来保证中小企业的投资需要，保证中产阶级的消费需要？最好能够使它的融资成本下降。

怎么样来保证它的融资成本下降呢？就是以关键期限国债为操作目标的一个货币投放。

美国它的利率水平是根据利率曲线来做的，而利率曲线是无风险资产收益率的一个结合点，而无风险资产典型是美国国债，所以它是以美国国债为操作对象的这种情况下，第三轮量化宽松，其实是美国为了应对国内的宏观经济运行当中可能发生的突然政策变动，而做出来一个避险行为。

但是美国出来这个QE3以后，接下来就发现了一个现象，给欧洲经济的融资提供一个非常好的渠道。

于是美国就在这种情况下把QE3的400亿，加上后期追加的250亿，总共650亿每月做实了。

做实以后，并不代表美国的国内通货膨胀率会上升。

因为每个月增加这650亿是真正意义上有投资需求来吸纳它的，而且不仅是国内的投资需求，欧洲市场的国内需求也在吸纳美国新投放的货币。

除此之外，美国的央行也好，美国的财政部也好，在整个次贷
危机期间，它以低于市场公允价格的60%，收购大量的资产债券。

这个资产债券有望在这个时期不断地吸纳新的流动性投放出去，所以它整个国内的通货膨胀风险不大。

美国的货币政策空间要比我们中国的货币政策空间宽松得多的多。

今年我们非常担心的一个问题就是，美国利用它非常宽松的货币政策空间加大QE3的力度。

加大QE3的力度以后，给美国市场带来的影响极为有限，但是传递到国际大宗商品市场，QE3启动以后会导致美国的利率下降。

中国的利率，中国资产的收益率就变得有利可图，会有大量的钱进入到我们中国。

我们本来就想把M2控制在13%及其以下，如果大量的钱进行以后很容易达到14%或15%的水平，我们现在是100万亿的量，增加1个百分点就是1万个亿的货币，这个我们百分点不敢轻易地去增加，这是美国经济。

（二）欧洲经济形势特点
第二个是欧元区的经济，欧洲经济。

那么欧债危机的发生有各种各样的表现形式，我们说有希腊不守纪律，诸如此类的一系列的表现形式。

但根本的缺陷是两个，第一个是美欧之间的这样一个权利义务的不公平。

美国同时拥有货币主权和财政主权，而欧元区只拥有财政主权不拥有货币主权，它的货币主权交给了欧洲央；第二个是欧元区它的中心国家和它的边缘国家的地位也是不平等的，很多的成本是要由边缘国家来承担的。

比方说当发债难的时候，市场优先认购的债肯定是德国债、法国债，希腊的债肯定被市场抛弃了，希腊为了吸引市场对它的关注度，就只能提高国债利率。

提高国债利率以后使得你的财富成本上升，使得你的还款变得没有保证，所以国际评级机构就下调你的评级。

下调你的评级以后，你原有的利率水平市场又不接受了，你又不得不再次
提高利率。

一轮一轮下来以后利率高达25%，基本上国债的利率高达25%，这个国债基本上就进入一个完全的危机时期。

面对这个情况，其实欧元区国家的心态并不一样。

咱们看到，当欧债危机发生的时候，德国要想救希腊轻而易举一个事情，德国只需要自己在增发100亿的国债，然后用这100亿欧元去购买希腊国债，就把这个问题化解掉了。

更关键的问题是，马斯特里赫特条约，紧紧解决了欧元区的货币一体化的问题，没有解决他们财政一体化的问题。

而财政一体化的解决，欧元区大家都知道，它是按照一国一票的表决机制。

首先协商一致，协商一致完全不了的情况下再启动表决，它是一国一票制，不论是德国还是比利时都是一票，那么这种情况下，就使得中心国家很难在正常的时期有所作为。

当欧元债务危机发生以后，主要的欧洲的边缘国家都深陷债务危机的时候，新一轮的这样一个一体化进程的启动契机就到了，于是德国和法国，一方面严格禁止欧洲央行为这些危机国家的中央政府提供融资，另一方面放任市场对危机国家的国债收益率水平的不断上升。

这种情况下就导致了欧元区的这些边缘国家，在它现有的支出条件下无以为继，无以为继的情况下德国有提出来新的改革措施，有以下两点。

第一点，启动欧元共同债权，逐步地取消成员国政府的债权发行权利；第二点，启动财政契约。

要求成员国政府必须在每年不超过3%的赤字范围内发行国债，超过3%就把你在欧盟理事会所交的保证金给你没收了。

这样两项制度在正常的时期想获得通货难度是非常大的，只有借助危机时期才有可能把这个问题解决掉，这也是德法两国迟迟没有去解决它的一个重要的原因。

接下来当欧洲国家整个接受了德法方案以后，接下来的问题就变成了不再是防范危机，而是如何
去刺激发展。

2012年的1月份，整个欧元区的中心国家，德法两国的态度来了一个180度的大转弯，做了三件事情。

第一件事情，成立了欧元区的永远的共同货币救助机制。

目前来讲这个救助机制认购的金额大概是3千亿欧元，总的目标是7500亿欧元；第二件事情，就是财政方面做的，允许欧中央行为成员国的中央政府提供特别贷款。

换句话说就是欧洲央行可以直接为成员国中央政府提供融资，这个在过去也是很难的，当欧洲央行允许他收购中央危机国家的中央政府债券的时候，他用发行的欧元来解决问题就可以了；第三个事情，德法两国还要防范整个危机解决之后，发行出来的过量货币回收的问题，还要满足成员国政府获得相应的融资，市场主体如何来获得相应融资的问题。

所以它一方面允许中央银行购买商业银行所发行出来的票据，特别是银行本票，给商业银行提供流动性，由商业银行来间接地对企业来进行融资；另一方面跟美国签署了流动性货币互换协议，约定的利率不到1%，0.75%左右。

约定了这么一个利率水平，欧洲企业在不跟欧洲企业之间进行贸易的时候，比方说你跟第三国家的企业来进行贸易，向国际市场上购买大宗商品，购买能源的时候，你完全可以到美国去借美元贷款，而不是来借欧元贷款。

通过这样一系列的举措，这个危机解决了。

所以这三件事情能落实下来，今年欧元区的危机形势有望得到稳定，今年下半年整个欧元区有望恢复正增长状态。

随着经济恢复到正增长，接下来就可以逐步地来化解历史遗留下来的债务问题和债务风险。

我们今年也可能分享到欧元区经济复苏所带来的好处。

（三）日本经济形势特点
1、去年日本经济零增长率
第三个是日本经济。

日本经济去年的增长情况如何？去年按照官方的数字，日本经济增长率为零。

零增长对于日本很难，因为很多年份当中日本经济都是负增长状态，但是零增长表现出来的是日本的通货紧缩是负百分之一点二，就业率提高了0.2%。

这种情况下日本的经济增速，没有我们想象当中那么糟糕。

因为它是在通货紧缩的条件下实现了就业率的提高。

我们如果换算到通货紧缩以后的货币的话，它反而能有一个上升，上升增速还超过了1.2%，所以没有我们想象那么糟糕。

2、目前日本需要一定的通货膨胀
日本央行在2月份宣布了一个今年货币政策的目标，是要把通货膨胀率毛订在2%这样一个水平上，为什么日本迫切地需要通货膨胀？这里边最大的问题是，随着我们经济运行相应的劳动土地这种资源价格，都会有效的价格上涨，上涨的情况下，企业要承担劳动用工成本的上涨，企业只能拿出自己的利润来补贴劳动力，改变劳动和资本要素这样一个分成比例。

但是如果存在一定通货膨胀率的话，那么换句话说劳动者工资的名义上涨当中比方说3%，3%的名义工资上涨，其实有2%被通货膨胀所给你消化掉，就给企业的发展留下了一个非常重要的空间和基础。

所以毛定了一定程度的通货膨胀，对于企业来讲是有好处的。

另外还有一点，如果是通货膨胀时期，日本的企业可以适度地增加库存。

而如果是通货紧缩时期的话，日本企业基本上要按照零库存来管理和运行。

因为在通货紧缩时期，采购了大量的库存，在未来就形成一个库存成本，这个库存成本是一个亏损，不如按照当期的价格去进行核算。

零库存运行的时候给“三·一一”大地震暴露出日本的零库存运行的重要缺陷，“三·一一”地震
一出现以后，整个的延寿县的车用空调器厂停止生产，实际就导致了我们中国东风汽车公司、二汽公司，这些跟日本合作的企业的生产线停止运行的14天，没有车用空调机来补充，这也是由于它的库存量过低，就导致了日本这种经济的可靠性的下降，或者是加入国际供应链链条当中的这种可靠性的下降。

所以必要的通货膨胀，无论对于企业的经营安全性，还是对提高企业的经营效率都是有好处的，所以日本政府要一直在努力地选择，能够有一个通货膨胀的水平。

3、日本的债务问题
第三个是日本的债务问题。

到上个月月末为止，日本的政府GDP占比是241%，日本的债务余额相当于GDP的240%，2.4倍。

国际上公认的警戒线是60%，我们中国国债GDP占比余额大致是在15.7%左右，日本是240%，基本上是除了亚非拉那些政权不太稳定的小国以外，日本的债务率是全球最高的。

但这种情况下我们还仍然认为日本不会发生大的金融风险，不会发生大的债务风险，最主要的原因，日本国债的98%是卖到国内的。

内债和外债的情况完全不一样，内在的持有者都是本国的居民，政府要想还钱，政府还款的钱来自于本国国内的税收。

也就是说政府还的钱要通过税收的形式来完成，而政府又是税收的纳税主体，所以这个过程当中是这样的，是政府用收了你的钱，再来支付给你本金和利息，只要储蓄率高于了这个政府每年发下的这样一个规模，政府的债务销售，内债销售是没有问题的，不能超过储蓄率的上线水平。

但是外债日本只有2%左右，这个外债虽然有风险，但是这个风险占日本整个债务的水平，占GDP的水平很低。

所以短时期内我们可以看出来，日本尽管债务率非常高，但日本的债务风险要远远低于持有国债的投资者占40%的外国
投资者的欧盟市场，或者欧元区市场。

欧元区像我们说希腊，希腊到了危机的最顶峰，它的债务余额占比GDP，也不过是在114%左右，日本是240%。

但是不可避免的说，就是日本的债务的继续的发行空间变小了，特别是随着日本的通货紧缩的几轮运行以后，日本的国内的储蓄率也开始下降了，这种情况下就使得日本的债务空间进一步减少。

二、国内经济形势特点
接下来我们来看一下，看完国际我们看一下我们国内，国内我们主要看这样几个方面。

第一个是总体的经济形势，第二个是物价，第三个是消费，第四个是投资，第五个是进出口贸易和投资，第六个是城镇化，第七个是收入分配，第八个是房地产市场，第九个是金融市场。

（一）国内经济形势概况
首先我们来看一下我们的GDP，GDP大家看从2009年第四季度开始，我们GDP的整个增速就开始进入到下滑区间，一直下滑到我们去年的第三季度，去年的第四季度相较于第三季度略有好转。

那么第三季度的低值是7.4%，第四季度上升到7.9%，去年全年我们的经济增速是7.8%。

那么导致GD P增速下滑的原因有这样几个：
第一个原因，是我们的实体经济的产出增储开始大幅度下降，特别是表现在工业增加值上，我们的整个工业增加值的增速大约只相当于2007年的70%到75%，这个是导致我们经济增速下降的非常重要的一个原因；第二个原因，是我们虚拟经济开始大幅度繁荣，而虚拟经济的繁荣也是导致200 9年第四季度经济增速达到12.7%以上的一个非常重要的原因。

大家也都知道，大量的虚拟应该的过渡繁荣，会导致资
金向虚拟经济领域去进行集中，那么会导致实体经济的融资困难。

已经在实体经济运行当中的这些企业，它的产出水平开始不重视产出的扩张，也不重视结构的优化，也不重视生产设备的改造，这种情况下就导致了刚才我说的第一个原因。

所以我们在尽管资产经济价格开始出现大规模的上涨，在这种情况下，我们要对资产经济要进行相应的引导和调控。

所以说这个经济增速的下降很大一部分也是由人为因素影响在里边的。

我年前去香港特意跟香港政府的一些部门有过交流。

他们说按照中央政府今年的这样一个经济发展方案和投资规划，整个的杠杆率水平仍然放在资本上面，也就是说资本仍然将从整个经济运行当中获得更多的收益。

这个情况从目前来看是不可避免的，不可避免的原因我略做一点引申，大家可以看到一点，在总理的政府工作报告当中明确指出来，我们现在银行的资本充足率从6.7%提高到13.3%，我们的贷款率从3.7%下降到0.96%，不到1%的水平。

凭什么资本充足率提高？凭什么不良贷款率下降？背后很重要的一
个原因，就来自于资本报酬的提高，或者说资产价格的上涨。

近几年，企业的运行很艰难，但是企业在进行融资的时候，温州市场上的融资年化利率可以高达64%到70%，企业为什么敢拿这么高的融资成本来进行融资？这个是企业不
想活的一个表现。

背后的原因也来自于资产价格的上涨。

很多企业在进行固定资产投资的时候，包括设备，包括厂房等固定资产投资的时候，根本没有把这个投资视做要回收，通过销售产品来逐步回收的这样一个投资。

我建了一个新厂，这个新厂要投入征地，要建厂房、要购买设备，这个投资通过地价上涨的方式就已经回收回来了。

这种情况下企业在进。