14-资本结构与财务杠杆
公司金融财务杠杆与资本结构
杠杆企业200股，每股盈利4元，共800元，扣除利息2000*10%
=200，盈利仍然是600元
只要投资者所借的资金与公司条件相同，投资者就可以自己复制出
公司杠杆的效果。
结论：投资者对有负债企业和无负债企业投资，只要风险相同，报
利息
0
0
0
净ห้องสมุดไป่ตู้润
$1,000
$2,000
$3,000
EPS
$2.50
$5.00
$7.50
ROE
5%
10%
15%
当前外发股数 = 400 股
7
预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE
EBIT
利息
净利润
EPS
ROE
经济衰退
$1,000
640
$360
$1.50
3.0%
正常
$2,000
640
$1,360
18
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
持有24股时的收益
$36
加利息（本金$800，8%）
$64
净利润
$100
ROE (净利润/ $2,000)
5%
预期 经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时
$5.67
11.3%
经济扩张
$3,000
640
$2,360
$9.83
企业资本结构与财务杠杆的影响因素
企业资本结构与财务杠杆的影响因素企业的资本结构和财务杠杆是影响企业经营和发展的重要因素。
资本结构指的是企业通过债务和股权融资来决定资本的比例和结构，而财务杠杆则是指企业利用借款来扩大投资规模，进而提高资本回报率。
本文将详细分析企业资本结构和财务杠杆的影响因素。
一、利润水平企业的利润水平是影响资本结构和财务杠杆的重要因素之一。
高利润水平一般可以为企业争取更多的借款和股权融资机会，从而提高资本比例和减少负债比例。
此外，高利润水平也可以增加企业承受债务风险的能力，降低财务杠杆对企业的压力。
二、行业特性不同行业的资本结构和财务杠杆往往存在差异。
行业特性的影响主要体现在两个方面。
首先，行业风险的差异会直接影响企业债务融资的条件和资本结构的选择。
风险较高的行业，如房地产和高科技产业，通常更倾向于采用股权融资，以减少财务杠杆的压力。
其次，行业发展程度的差异也会对资本结构和财务杠杆产生影响。
新兴行业通常需要更多的资金投入，因此更倾向于采用债务融资来支持扩张，而成熟行业则更注重股权融资和利润再投资。
三、企业规模企业规模对资本结构和财务杠杆的影响也是显著的。
大规模企业通常具有更多的借款和股权融资机会，因为它们有更多的资产可供抵押和更高的信誉度。
此外，大企业通常也可以通过规模效应来降低借款成本，提高财务杠杆水平。
相比之下，小规模企业由于资产规模较小，往往难以获得优质的融资渠道，因此更倾向于通过内部资金和利润再投资来支持发展。
四、盈余稳定性盈余稳定性是企业选择资本结构和财务杠杆的重要考虑因素之一。
稳定的盈余可以提高企业的信誉度，增加借款和股权融资的机会，从而降低财务杠杆对企业的风险。
具有较高盈余稳定性的企业可以更好地应对经济波动和市场变化，享受更好的融资条件和成本优势。
五、市场条件市场条件是影响企业资本结构和财务杠杆的外部因素之一。
良好的市场状况通常意味着更多的融资机会和更低的融资成本。
在牛市行情下，企业通常更容易获得投资者的青睐，进而获得更多的股权融资机会。
财务杠杆和资本结构政策
06
结论
对企业的意义
提高企业盈利能力
通过合理利用财务杠杆和资本结构政策，企业可以优化债 务和权益融资的比例，降低融资成本，从而增加企业的利 润。
增强企业偿债能力
适当的财务杠杆和资本结构政策可以帮助企业保持稳健的 偿债能力，降低财务风险，避免资金链断裂。
提升企业竞争力
良好的财务状况和资本结构可以提升企业的信誉和形象， 增强投资者和债权人对企业的信心，从而有利于企业在市 场竞争中获得更多的优势。
杆策略。
资本结构
资本结构是指企业各种资本来源 的构成和比例关系。资本结构的 不同会影响企业的财务杠杆水平。
财务杠杆的衡量指标
负债比率
负债比率是指企业负债总额与资 产总额的比率，用于衡量企业的
债务负担和财务风险。
利息保障倍数
利息保障倍数是指企业息税前利润 与利息费用的比值，用于衡量企业 支付利息的能力和偿债能力。
案例二：某公司的财务杠杆运用
总结词
财务杠杆是一把双刃剑，运用得当可以 增加公司价值，运用不当则会带来巨大 的财务风险。
VS
详细描述
某公司在运用财务杠杆时，充分考虑了公 司的经营风险、市场环境、税收政策等因 素，通过合理安排债务和权益融资的比例 ，实现了最优的财务杠杆效应。同时，公 司还通过合理的风险管理措施，有效控制 了财务风险的发生。
宏观经济环境
经济环境的变化会影响企业的融资需 求和融资成本，进而影响企业的资本 结构。
资本结构决策的考量因素
财务风险
企业应权衡债务资本带来的税 收优惠和财务风险，合理安排
权益和债务的比例。
资金成本
企业应比较不同融资方式的成 本，选择成本较低的融资方式 。
经营风险
14年版自考财务管理学练习题(第六章-杠杆原理与资本结构)
第六章杠杆原理与资本结构一、单项选择题1、某公司上年的销售量为10万台，单价为18元/台，销售成本率为60%，变动成本率为70%，固定成本为20万元；预计本年的销售量会提高20%（即达到12万台），单价、销售成本率、变动成本率和固定成本保持不变，则本年的经营杠杆系数为（）。
A.1.45B.1.30C.1.59D.1.382、在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列各项会提高企业经营风险的是（）。
A.降低单位变动成本B.提高固定成本C.降低利息费用D.提高销售量3、下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。
A.实际销售额等于目标销售额B.实际销售额大于目标销售额C.实际销售额等于盈亏临界点销售额D.实际销售额大于盈亏临界点销售额4、某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。
A.4%B.5%C.20%D.25%5、某企业2011年税前利润500万元，利息50万元，2012年税前利润600万元，利息80万元，所得税税率为25%。
则该企业2012年财务杠杆系数为（）。
A.1.1B.1.13C.10D.7.56、如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数（）。
A.等于0B.等于1C.大于1D.小于17、下列关于总杠杆系数的表述中，不正确的是（）。
A.在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长B.在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，公司风险越大C.总杠杆系数越大，企业经营风险越大D.总杠杆系数越大，销售量的变动所引起的每股收益的变动越大8、某企业某年的财务杠杆系数为2，经营杠杆系数是3，产销量的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。
A.4%B.25%C.20%D.60%9、甲企业2012年净利润750万元，所得税率25%。
高等教育出版社《财务管理》第四版备课课件_2.5_1 财务杠杆和资本结构_资金成本
财务杠杆和资本 结构_资金成本
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,
汇报时间：20X-XX-XX
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财务杠杆和资 本结构
资金成本
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财务杠杆和资本结构
财务杠杆的含义
财务杠杆是指 企业通过借债 来提高资本收 益率的一种方
式
财务杠杆可以 放大企业的盈 利能力，但同 时也会增加企
业的风险
财务杠杆的运 用需要权衡收 益和风险，选 择合适的资本
东权益等
资金成本是衡 量企业资金使 用效率的重要
指标
资金成本在企业决策中的作用
影响投资决策：资金 成本是投资决策的重 要依据，决定了投资 项目的可行性和盈利 能力。
影响融资决策：资金 成本是企业融资决策 的重要考虑因素，决 定了融资方式和融资 规模。
影响资本结构决策： 资金成本是企业资本 结构决策的重要依据 ，决定了企业的负债 率和股权结构。
结构
财务杠杆的运 用需要考虑企 业的偿债能力， 避免过度负债 导致破产风险
资本结构的定义
资本结构是指 企业各种长期 资金来源的构 成和比例关系
包括股权资本 和债务资本
股权资本包括 普通股和优先
股
债务资本包括 长期借款、债
券等
资本结构反映 了企业的财务 风险和收益水
平
财务杠杆与资本结构的关系
财务杠杆：通过借债来提高公司的资本回报率 资本结构：公司负债和权益的比例 关系：财务杠杆可以影响公司的资本结构，从而影响公司的资本成本 资本成本：公司为筹集资金所支付的成本，包括债务成本和权益成本
影响经营决策：资金 成本是企业经营决策 的重要考虑因素，决 定了企业的经营策略 和经营风险。
如何降低资金成本
高等教育出版社《财务管理》第四版备课课件254财务杠杆和资本结构资本结构ppt课件
筹资额
80 160 560 800
个别资金成本(%)
7.5 8 16
筹资额
100 300 400 800
个别资金成本(%)
8 9.5 16
会计1301～1304
温岭市职业技术学校
Wenling vocational & technical school
三、资本结构
1）比较资金成本法
解： 根据上述资料，各方案的综合资金成本计算如下：
所有者权益
资本结构
会计1301～1304
温岭市职业技术学校
Wenling vocational & technical school
三、资本结构
二)最佳资本结构的选择 1、最佳资本结构： 是指在一定的条件下，能使企业综合资金 成本最低、企业价值最大的资本结构。 2、资本结构的决策方法： 比较资金成本法、每股收益分析法。
2019年3月2日星期六
会计1301～1304
温岭市职业技术学校
Wenling vocational & technical school
三、资本结构
1）比较资金成本法
[举例练习1：] 某股份公司拟筹建分公司，正面临筹资方 案的决策问题，现有有三种方案可供选择，有关资料如表：
初始投资资本结构决策分析表
会计1301～1304
2019年3月2日星期六
会计1301～1304
温岭市职业技术学校
Wenling vocational & technical school
后面内容直接删除就行
资料可以编辑修改使用
答：因为12.86%>12.65%>12.31%，所以B方案为最佳方案。
资本结构优化与财务杠杆的关系
资本结构优化与财务杠杆的关系资本结构是指企业在融资时所选择的不同融资方式的比例和结构。
而财务杠杆则是指企业通过使用借款进行投资的一种财务策略。
资本结构优化与财务杠杆之间存在着紧密的关系，本文将探讨资本结构优化与财务杠杆之间的相互影响以及如何合理运用财务杠杆来优化资本结构。
一、资本结构优化对财务杠杆的影响合理调整资本结构能够影响企业的财务杠杆，进而对企业的盈利能力和风险承受能力产生重要影响。
1.1 资本结构对财务杠杆的影响企业的资本结构决定了财务杠杆的可操作空间。
资本结构的优化能够为企业提供更多的债务融资空间，进而扩大财务杠杆的利用程度。
相比于股权融资，债务融资通常具有更低的成本，因此通过债务融资可以降低企业的资金成本，提高盈利性能。
1.2 资本结构与财务风险的关系资本结构的合理调整可以降低企业的财务风险，进而提高财务杠杆的有效性。
由于债务融资具有固定偿付义务，企业如果过多地依赖债务融资，将面临更大的偿债风险。
因此，在优化资本结构的过程中，需要兼顾财务杠杆的利用与财务风险的控制，找到一个合理的平衡点。
二、财务杠杆对资本结构优化的影响财务杠杆的运用能够对企业的资本结构进行优化调整，提高企业的盈利能力和市场竞争力。
2.1 财务杠杆的作用财务杠杆可以通过借用资金来提高投资收益率，从而增强企业的盈利能力。
借款所带来的利息支出可以通过税收抵免，降低企业的应纳税额，进一步提高净利润。
通过合理运用财务杠杆，企业可以实现利润增长，并加强市场竞争力。
2.2 财务杠杆与长期资本结构的关系财务杠杆对长期资本结构的调整是有限的。
长期资本结构包括股权融资和债务融资的比例和结构，而财务杠杆主要通过债务融资来实现。
财务杠杆对长期资本结构的调整主要通过短期债务融资的运用来实现。
企业在决策过程中需要综合考虑财务杠杆对长期资本结构的影响，并确保财务杠杆的使用不会对企业的长期经营带来不利影响。
三、如何合理运用财务杠杆优化资本结构在运用财务杠杆来优化资本结构时，企业需要考虑以下几个方面。
资本结构与财务杠杆
第三节 信息不对称理论
➢ 信息不对称：投资者与股东、经理关于 影响企业价值的信息是不同的，即不对 称的。通常，经理掌握有更多、更全面 的信息；
➢ 不对称信息会影响企业的最优资本结构 ，这常常通过投资者对公司价值的心理 预期反映出来；
第三节 信息不对称理论
这说明，在存在所得税的情况下，公司的价 值随着负债的增加而增加，负债份额越多， 公司的价值越高——这是因为利息是在税前 支付的，负债导致纳税减少、出现税蔽，它 以现金的形式流入企业，增加了股东与债权 人的共同收入，从而增加了企业的价值。
三、在理想环境下的MM理论
u 命题2：负债公司的普通股权益资本成 本等于无负债公司的权益资本成本加上财 务风险增益，即：
1、经营杠杆度DOL (Degree of operating leverage) ： 它表示营业净收益EBIT对销售额
变化的敏感程度
DOL=
EBIT 变化的百分数 销售量变化的百分数
EBIT
＝
EBIT
Q
Q
或DOL=
S VC
S VC F
Q为原销售量，△Q为销售量的增量；EBIT 为营业净收益，△EBIT为营业净收益增；S 为销售额，VC为可变成本，F为固定成本；
二、财务危机成本和代理成本
企业如果经营不善，发生亏损或 者现金周转不灵不能按期还本付 息，就会发生财务危机。财务危 机是有成本的，这些成本会对公 司的价值产生影响。
（一）破产成本
u破产成本是由于企业发生破产而发生的 各种费用和损失，可以分为直接成本和 间接成本。
– 破产直接成本：一般是指破产的法律程序费 用和管理费用，容易估算；
14.资本结构 I
15-4
杠杆化经营后，股权和债权的价值怎么变化?
V0 = 1,000 债权价值 股权价值 0 1,000 V1=1,250 500 750 V1=1,000 V1=750 500 500 500 250
15-5
资本结构问题
杠杆率增加后，股东获利/损失多少? V1=1250 -250 500 250 V1=1000 -500 500 0 V1=750 -750 500 -250
杠杆经营
EBIT Interest ($800 @ 8% ) EBT Taxes (Tc = 35%) Total Cash Flow (to both S/H & B/H): EBIT(1-Tc)+TCrBB Recession $1,000 640 $360 $126 $234+640 $874 $650+$224 $874 Expected $2,000 640 $1,360 $476 $884+$640 $1,524 $1,300+$224 $1,524 Expansion $3,000 640 $2,360 $826 $1,534+$640 $2,174 $1,950+$224 $2,174
EBIT Interest Net income EPS ROA ROE
目前的流通股数 = 400 shares
15-8
建议资本结构下的每股收益与股本回报率
Recession $1,000 640 $360 $1.50 5% 3% Expected Expansion $2,000 $3,000 640 640 $1,360 $2,360 $5.67 $9.83 10% 15% 11% 20%
15-10
公司理财学 第8章 财务杠杆和资本结构
以后公司再发行债券3 000万元，使得负债总额达到6 00 0万元，同时用所增加的3 000万元按当前每股9.41元市价回 购普通股319万股，以此改变资本结构。这样普通股每股市价 还是9.41元。即： 5 000/（850-319）=9.41（元/股） 普通股市价并没有因为资本结构的变化而变化。
公司理财
第八章>>第二节
净收益理论可用下列图式表示，见图8-2。
图8-2净收益理论Fra bibliotek公司理财
一、净收益理论（NI）
第八章>>第二节
图8-2的横坐标是产权比率（D/S），纵坐标是资本成
本，即：Ks、Kd和Ka。从图中可以看出，当负债比率 提高时，Ks、Kd依然保持不变，随着成本较低的债务 资本在资本结构中的比重不断提高，加权平均资本成 本Ka不断降低，并逐渐接近于债务成本Kd。当负债达 到100%时，加权平均资本成本Ka正好等于成本最低的 债务成本Kd，这时，加权平均资本成本Ka最低，公司 价值最大化。
公司理财
二、净经营收益理论（NOI）
第八章>>第二节
由上述计算可知，当公司负债3 000万元时，公司总价值为11 000
万元，其中普通股价值 8 000 万元。此时，普通股资本成本为：
Ks
E 1100 150 11.88% S 8000
在此基础上我们改变一下该公司的资本结构，以此
（1）普通股资本成本固定不变，并以此估计企业
的净收入；
（2）不管公司负多少债，债券利率固定不变。
按照这一观点，由于企业盈利不变，随着负债的增
加，即D/S的比率提高，将使企业加权平均资本成本
Ka降低，公司价值必将提高。当负债达到100%时，
资本结构优化与财务杠杆
资本结构优化与财务杠杆资本结构是企业财务管理的重要组成部分，它包括了债务和股权两种融资方式。
优化资本结构可以影响企业的财务杠杆效应，从而为企业带来更多的价值。
本文将介绍资本结构的概念、优化方法以及与财务杠杆的关系。
一、资本结构概念资本结构是指企业通过债务和股权两种方式筹集资金的比例和结构。
债务融资是指企业通过借款或发行债券等方式筹集资金，这些资金需要按照约定的期限和利率偿还。
股权融资是指企业通过发行股票等方式筹集资金，股东对企业享有所有权和分红权。
二、资本结构优化方法1.负债与股权的选择负债融资可以使企业的资本成本降低，但也增加了偿债风险。
而股权融资可以提高企业的信誉度，但会稀释原股东的股权。
因此，在优化资本结构时，企业需要根据自身情况综合考虑债权和股权融资的利弊，选择合适的融资方式。
2.债务成本管理对于债务融资部分，企业可以通过管理债务成本来优化资本结构。
例如，可以通过协商延长债务的还本付息期限，以减少对流动性的压力；还可以通过多渠道寻找借贷机构，以获得更低的利率。
3.股权结构管理对于股权融资部分，企业可以通过管理股权结构来优化资本结构。
例如，可以进行股权回购，减少股东人数，集中股权；还可以通过向战略投资者发行股权，引入优质资源和管理经验。
三、资本结构与财务杠杆的关系资本结构与财务杠杆紧密相关。
财务杠杆是指企业使用债务融资的比例。
债务融资可以带来利息税盾效应，即利息支出可减少应纳税所得额，从而减少企业所得税负担。
通过财务杠杆的运用，企业可以提高每股股东权益报酬率，为股东创造更多的价值。
优化资本结构可以增加财务杠杆效应。
当企业盈利水平相对较稳定时，适度增加债务融资可以使企业的资本成本降低，从而提高股东权益报酬率。
但是过高的财务杠杆也会增加偿债风险，一旦企业盈利下降，偿债压力将加大，甚至可能导致破产风险。
四、案例分析以某公司为例，该公司资本结构优化前，债权和股权融资比例为60:40，财务杠杆比率为2:1。
财务杠杆和资本结构
何凌杰
2.普通股资金成本率
普通股资金成本率计算公：
普通股资金成本率
普通股预期最近一年股 利额 普通股市价总额 （1- 筹资费用率）
普通股股利年增长率
某公司发行的普通股总额为100万元，筹资费用率为 5%，最近一年股利率为10%，预计以后每年递增2%。 求普通股资金成本率.
普通股资金成本率 101000（11-05%%） 2% 12.53%
何凌杰
练一练
某公司发行普通股145万股，每股面值1元，发行价12元，市 价20元，预计筹资费用率5%，发放的每股股利2元，每股 增长率6%，问资金成本率为多少？
普通股资金成本
20
2 *（1-
5%）
6%
16.53%
何凌杰
财务风险分析表（二）
项目
甲
乙
息税前利润
20
20
债务利息10% 10
20
税前利润
10
0
所得税（税率 2.5
0
25%）
税后利润
7.5
0
权益资本收益率 1.88
%
0
何凌杰
单位：万元 丙 20 30 -10 0
-10 -5
财务风险
财务风险是指企业利用负债筹资取得财务杠 杆利益所引起的所有者收益变动的风险。
资金成本
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一、资本成本的概念和意义
(一)资金成本的含义 1、含义 资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资 本成本。包括筹资费用和资金使用费用两部分
筹资费用（手续费、发行费） 资金成本
财务管理杠杆原理--资本结构
比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高； 3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要
比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；
4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为 债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产 比例高的类似企业的负债水平高；
1.企业价值计算 公司的市场价值V等于股票的市场价值 S加上长期债务的价值B，即： V＝S＋B
为了计算方便，设长期债务（长期借款和长 期债券）的现值等于其面值；股票的现值 则等于其未来的净收益按照股东要求的报 酬率贴现。
假设企业的经营利润永续，股东要求 的回报率（权益资本成本）不变，则股票 的市场价值为：
本节主要内容
1.经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的含义、计算与应 用
2.各种资本结构理论的核心内容 3.影响资本结构的因素 4.资本结构的决策方法
【知识点1】经营杠杆
一、息税前利润 EBIT=Q（P-V）-F
二、经营风险 经营风险指企业未使用债务时经营的
内在风险。
影响企业经营风险的因素主要有： 1.产品需求 2.产品售价 3.产品成本 以上三个因素越稳定，利润越稳定，经营风
（1）计算息税前利润平衡点
EBIT＝376（万元） （2）计算筹资后的息税前利润 EBIT＝1200×（1－60%）－200＝280（万元） （3）决策：由于筹资后的息税前利润小于平 衡点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。
三、企业价值比较法
公司的最佳资本结构应当是可使公司 的总价值最高，而不一定是每股收益最大 的资本结构。同时，在公司总价值最大的 资本结构下公司的资本成本也一定是最低 的。
DOL（1）=（400-400×40%）/ （400-400×40%-60）=1.33
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构及其对财务杠杆的影响是公司财务管理中的重要议题。
通过合理的资本结构配置，公司能够降低财务风险，提高盈利能力，实现持续发展。
本文将探讨资本结构和财务杠杆的概念、影响因素以及在企业决策中的重要性。
一、资本结构的概念和影响因素资本结构是指企业债务与股权的相对比例。
通常分为两种基本形式：股权融资和债务融资。
股权融资是指公司通过发行股票等方式从投资者手中筹集资金，股东以股权的形式参与公司的所有权和利益；债务融资是指公司通过发行债券、贷款等方式从金融机构或个人手中借入资金，公司以支付利息和偿还本金的方式偿还贷款。
资本结构的比例决定了公司的财务风险和财务杠杆的大小。
资本结构的影响因素包括行业特性、盈利能力、公司规模、成长性和税收政策等。
不同行业对债务融资的依赖程度有所差异，高科技行业通常倾向于采用股权融资，而传统行业则更倾向于债务融资。
盈利能力越高的企业倾向于使用债务融资，因为其还款能力更强，风险较低。
公司规模越大，债务风险也越小，因为大公司通常更具市场声誉和还款能力。
成长性是指公司未来盈利能力的增长速度，较高的成长性有助于吸引投资者，减少公司的债务风险。
税收政策也对资本结构产生影响，比如一些地区给予债务利息税收抵免等优惠政策，鼓励企业债务融资。
二、财务杠杆的概念和作用财务杠杆是指企业通过债务融资或者其他方式，以较小的成本获取更大的投资回报。
通过财务杠杆的运用，公司可以提高资本回报率和股东权益收益率。
财务杠杆可以分为经营活动杠杆和税收杠杆两种形式。
经营活动杠杆是指企业通过债务融资投资于盈利能力较高的项目，以提高公司盈利能力。
这种杠杆的原理是企业利用债务融资的成本低于投资项目的盈利率，从而实现财务效益最大化。
通过合理配置经营活动杠杆，公司可以实现风险与回报的平衡。
税收杠杆是指企业利用税收政策对债务融资进行税收优惠，从而降低企业的有效税率，提高净利润。
这种杠杆通常与税收政策有关，企业通过债务融资获得的利息支出可以抵扣企业的应纳税额，从而减少税负，提高企业的净利润。
财务杠杆与资本结构(ppt
一、负债筹资的意义： （一）负债筹资可产生财务杠杆作用； （二）负债筹资可降低企业的资金总成本。 二、负债筹资的风险
风险主要包括两方面的含义： 1、企业丧失偿债能力的可能性。企业负债融资，必须按期还本付
息，不论企业的经营业绩如何，都必须支付。如果企业业绩不佳， 没有足够的资金作为还本付息的后备，或虽有资金，但因周转上 的原因未能安排足够的现金来偿还到期的债务，企业便有可能因 丧失偿债能力而被迫清算。债务越多，风险越高。 2、企业所有者收益下降的可能性。一是当企业息税前收益率低于 债务成本时，较高的固定利息将进一步降低企业所有者的收益； 二是使企业所有者的收益具有较大的不确定性；三是还可能导致 资金成本的上升。
40
15
8.25
16.75
24
40%
15
2.97 0.33 6.03 0.67
64%
16
33%
15
89%
结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
12
三
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务
·
杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终
联
都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠
杆和财务杠杆的共同影响作用。
合
杠
杆
DCL或 DTL＝DOL•DFL
利 益
＝—△—E—PS—／—E—PS——
与 风
△S／S △EPS／EPS ＝————————
险
△Q／Q
13
综合杠杆
经营杠杆
财务杠杆
产销额QP 销售利润EBIT 税后盈利EPS
自变量
因变量、自变量
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构和财务杠杆是财务管理中的重要概念，对企业的经营和发展起着至关重要的作用。
本文将从资本结构和财务杠杆的定义、影响因素以及优化策略等方面进行探讨，以帮助读者更好地理解和运用这两个概念。
一、资本结构的定义及影响因素资本结构是指企业通过债务和权益两种不同的融资方式来筹集资本的比例和结构。
它直接影响着企业的融资成本、风险承担能力和财务灵活性。
资本结构的主要影响因素包括以下几个方面。
1.1 债务与权益比例的选择债务与权益比例的选择是资本结构的核心问题。
通过债务融资可以降低企业的融资成本，但也会增加财务风险；而权益融资则可以提高企业的财务灵活性和抗风险能力，但会增加融资成本。
因此，企业需要根据自身特点、行业特点和市场环境等因素综合考虑，制定合理的债务与权益比例。
1.2 盈利能力和稳定性企业的盈利能力和稳定性也是决定资本结构的重要因素之一。
盈利能力高、稳定的企业更容易获得债务融资，并且可以以较低的成本进行融资；而盈利能力较差、波动性较大的企业则更依赖权益融资。
1.3 资本市场条件资本市场的发展程度和条件也会对企业的资本结构产生影响。
在发达的资本市场上，企业更容易通过股票发行等方式进行权益融资；而在落后的资本市场上，企业则更倾向于债务融资。
二、财务杠杆的定义及影响因素财务杠杆是指企业在使用债务融资的情况下，通过固定成本的存在使得企业的收益变动幅度增加的现象。
财务杠杆可以分为操作杠杆和财务杠杆两种类型。
2.1 操作杠杆操作杠杆是指企业通过提高产量、降低成本或提高销售价格等方式来增加收入、降低成本或改善盈利能力的现象。
操作杠杆可以通过提高生产效率、降低固定成本比例等途径实现。
2.2 财务杠杆财务杠杆是指企业在使用债务融资的情况下，通过固定成本的存在使得企业的盈利变动幅度增加的现象。
财务杠杆可以通过借款购买固定资产、通过债务支付利息等方式实现。
2.3 影响财务杠杆的因素财务杠杆的影响因素主要包括企业的资本结构、债务利率和税率等因素。
资本结构和财务杠杆的关系
资本结构和财务杠杆的关系
企业的资本结构是指公司长期资本(长期负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系,是公司采取不同的筹资方式形成的,其杠杆比率即表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。
因此从一般意义上说资本结构就是指负债比率,即债务资本占资本总额的百分比。
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系,用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。
两者之间的关系如下:。
式中,EPS为普通股每股收益,EBIT为息税前利润, I为利息费用,D为优先股股息,T为所得税税率。
利用财务杠杆,就是运用公司固定的融资成本这个杠杆,通过增加或减少息税前利润而引起的普通股每股收益更大的变化,即随着息税前利润发生增减变动,每一元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加,从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
财务杠杆系数(DFL)用来衡量财务杠杆的作用度大小,等于每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数,其简化的计算公式:。
由此可知,财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构,当公司在资本结构中增加负债或优先股筹资比例时,固定的现金流出量就会增加,从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。
一般来说,财务杠杆系数越大,每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大;反之就越小。
较大的财务杠杆可以为公司带来较强的每股收益扩张能力,但固定筹资费用越多,由此引发的财务风险就越大。
如果公司全部资产收益率低于固定筹资费率,那么普通股收益率就会低于公司投资收益率或出现资本亏损的情况。
基于上述理论,说明企业进行融资决策时,既要避免财务风险,又要合理利用财务杠杆,将债务资本和权益资本的比例保持在一个恰当的比例,使得股东财富最大化。
财务杠杆和资本结构——资本结构
①初始投资资本结构决 策。 例题讲解
①初始投资资本结构决策。 多媒体演示 P51： [例 14]某股份公司拟筹建分公司，正面临筹资方案的决策问题，现在有三种方案可供选 择，有关资料见 P51 表 2-7 初始投资资本结构决策分析表。根据上述资料，采用比较资金成 本法，选择最佳资本结构的初始筹资方案。 教师分析讲解： 进行初始投资资本结构决策时，应先计算出各种筹资方案的综合资金成本率，然后对不 同方案的综合资金成本率进行比较，以综合资金成本率最低的筹资方案为最佳方案。 教师提问： 综合资金成本如何计算？ 学生思考回答，教师板书：
一、课前导入（2 分 钟）
二、讲授新课（38 分 钟） （一）资本结构的概 念
（一）资本结构的概念 多媒体演示： 资本结构：是指企业资金总额中各种资金来源的构成和比例关系。广义的说，资本结构 是指企业全部资金的构成。但由于长期资金是企业资金中的主要部分，所以狭义的资本结构 是指长期资金的构成。 流动负债 广义资本结构 长期负债 狭义资本结构 所有者权益 指出： 企业资金来源不外乎就是负债资金和权益资金两类，资本结构问题归根到底是负债资金
A方案的综 80 160 560 ＝ 7.5％＋ 8% 16% 13.55% 800 800 合资金成本 800
B方案的综 100 300 400 ＝ 8％＋ 9.5% 16% 12.56% 800 800 合资金成本 800
根据计算结果可以看出，B 追加筹资方案的综合资金成本率比 A 追加筹资方案的综合资 本成本率低，所以应选择 B 追加筹资方案。
EPS
( EBIT I )(1 T ) D N
“每股收益无差别点”可理解为即无论采用债务筹资还是权益筹资，对普通股的每股收 益都相等。 结合每股收益的计算公式和上述理解板书每股收益无差别点的计算公式： 权益筹资 负债筹资
财务杠杆与资本结构
财务杠杆与资本结构随着企业发展和经营扩张的需要，财务杠杆和资本结构成为了企业管理和经营中非常重要的概念。
本文将深入探讨财务杠杆与资本结构的概念和与企业经营的关系。
一、财务杠杆的概念及作用财务杠杆是指企业利用债务融资来增加其利润和股东权益的能力。
它通过使用借款来扩大企业的投资规模，从而提高企业利润。
财务杠杆可以分为经营杠杆和财务杠杆两个层面。
1. 经营杠杆经营杠杆是指企业通过提高销售量、改进销售价格、调整成本等方式，达到利润最大化的方法。
它体现了企业的经营效率和市场竞争力。
2. 财务杠杆财务杠杆是指企业通过借款融资来增加企业收入和利润的能力。
借助债务，企业可以实现资金的杠杆效应，从而扩大企业的规模和盈利能力。
财务杠杆的作用在于提高企业的盈利能力和股东回报率。
当企业经济繁荣时，通过财务杠杆可以快速扩大业务，获取更多利润。
然而，在经济不景气或者企业经营不善时，财务杠杆可能会成为企业的负担，增加企业的风险。
二、资本结构的定义与类型资本结构是指企业在经营过程中，融资方式和比例的组合。
资本结构的构成包括负债和所有者权益。
1. 负债负债是指企业通过借贷融资方式获取的资金。
负债的种类包括长期负债和短期负债，如银行贷款、债券等。
2. 所有者权益所有者权益是指企业的资产减去负债后所剩下的权益。
所有者权益包括普通股股东的权益和优先股股东的权益。
资本结构的类型一般可以分为三种：债务财务结构、权益财务结构和混合财务结构。
债务财务结构指企业融资主要通过借贷而非股权；权益财务结构指企业主要通过股权融资；混合财务结构则是债务和股权融资同时存在。
三、财务杠杆与资本结构的关系财务杠杆和资本结构密切相关，二者相互影响。
高财务杠杆通常会导致企业债务负担增加，进而使企业的财务风险增大。
当经济不景气、利润下滑或者利率上升时，高财务杠杆企业面临偿债压力增大的风险。
因此，高财务杠杆的企业需要谨慎处理借款，并密切关注市场变化。
资本结构的选择也会影响财务杠杆的效果。
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bU 是公司在不使用财务杠杆情况下的贝塔系数，此时，公司没有债务。在 这种情况下，贝塔系数的大小完全依赖于公司的经营，因此它反映了公司 的基本经营风险，而(D/E)则反映了财务杠杆的情况。 公司的无杠杆贝塔值
bU = b/[1+(1-T)(D/E)]
2.1经营风险
经营风险是指在公司的生产经营过程中，供、产、销 各个环节不确定性因素的影响所导致公司盈利水平变 化,从而产生投资者预期收益下降的可能。
经营风险是公司投资资本预期收益率(ROIC)的内在不确定性的函数。
ROIC =
NOPAT是税后净经营利润，而资本是公司的债务资本和权益资本的总和 （在此没有考虑优先股）。如果公司不进行债务融资，那么利息费用就是0， 公司的全部资本就是权益资本，ROIC就等于权益资本的收益率ROE。
14-2 B:50%权益资本 50%债务资本
债务资本的成本为12%，因为产品经营并不会受到 债务融资的影响，所以EBIT不变。 期望的权益收益率为16.8%，期望的每股收益为 3.36，都有所提高。 但是随着财务杠杆的增加，增加了投资风险， 每股收益的变异系数（ CVEPS ）增加到1.76， 每股收益的标准差（ sEPS ）变为5.93。
在较大的程度上，经营杠杆是由技术所决定 的，如电力公司、航空公司等必须在固定中 产上进行巨额投资，这就会导致较高的经营 杠杆
另一方面，尽管行业因素对经营杠杆有重要 的影响，但所有的公司都对经营杠杆有一定 的控制能力。
较高的经营杠杆意味着更大的经营风险
经营风险部分取决于公司经营过程中的固定成本的比 率。较高的经营杠杆意味着在其他因素保持不变的情 况下，销售方面很小的变化会引起权益收益率的很大 变化，所以公司的经营杠杆程度越高，经营风险越大。
硕士研究生学位课程
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《现代财务管理》 第14讲：资本结构与财务杠杆
华工 经济与贸易学院 授课教师： 张彩江 zcj@
授课教材
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Fundamentals of Financial Management(9th Edition) Author: Eugene F. Brigham，Joel F. Harcourt， Inc. 中译本：财务管理基础，尤金.F.布里格姆，乔.F.休斯顿著，中信出版社
Debt Equity WACC
P0 3.36
EPS
40 பைடு நூலகம்0
权益成本ks 加权平均资本成 本WACC
税后债务资本成 本kd(1 – T)
D/A
5.资本结构理论 P575
MM理论的 相关假设
1.没有经纪成本 2.没有所得税 3.没有破产成本
4.投资者可以按照与公司相同的利率进行借贷 5.所有的投资者都与公司的管理层有相同信息
销售稳定性 市场条 财务灵活性 件
所得税
公司内 经营杠杆 部条件
资产结 增长率、盈
构
利能力
LOGO
12 期望ROEB
3. 财务风险和财务杠杆
财务风险是由于公司决定通过债务融资 而给公司普通股东增加的风险。
财务杠杆是指由于固定债务利息和优先股股利的 存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前 利润变动幅度的现象。公司使用债务融资，就是 利用财务杠杆融资。
经营风险VS财务风险
经营风险收到受到竞争、经营杠杆、产品 责任等因素的影响
财务风险只受到债务融资的大小的影响。债 务融资的比例越大，财务风险越高。因为公 司的债权人除了得到固定利息外，并不承担 公司的经营风险，经营风险被集中到少数普 通股股东身上。
P566 表 14-1 14-2
表14-1表示，如果采用不同比例的债务，Bigbee 公司的资本成本将发生变化。债务比例越高，债 务的风险性越大。
3
财务风险和财务杠杆
4
确定最优资本结构
5
资本结构理论
1.目标资本结构 P558
❖ 公司应该分析一系列的因素，然后建立目标资 本结构。
❖ 资本结构政策涉及到风险与收益之间的权衡与 取舍，以便实现公司股票价格最大化。 公司采用更多的债务会增加股东面临的风 险 然而，在通常情况下，采用更多的债务也 会提高权益资本的期望收益率。
参考书籍
1、《企业财务学》，王化成. 中国人民大学出版社，2004 2、《财务管理高级教程》，董正英，王静刚.科学出版社，2006 3、《公司理财学原理》，熊楚熊，刘传信. 清华大学出版社，2005 4、《财务成本管理》，财政部注册会计师考试委员会，经济科学出版社，
2005
主要内容
1
目标资本结构
2 经营风险和经营杠杆
财务杠杆可以增加期望的权益收益率，但是财务杠杆 同时使得权益收益率的概率分布更为扁平，从而增加 了巨额亏损的可能性，也增加了公司股东所承担的风 险。
概率密度
0%债务
50%债务
0
期望R1O2E%A
16.8% 期望ROEB
P 569
14-6左边显示直到公司采用50%的的债务融资之前，期望每股收益都是上 升的。利息费用也有所上升，但是由于债务资本代替权益资本，利息费用 的上升更多的被流通在外的股票数量的减少所抵消。当债务比率超过50% 时，每股收益开始下降。 图14-6右边的图显示了风险情况。由每股收益的变异系数来衡量，显示出 风险不断上升，而且随着用债务资本代替权益资本，风险上升的速度越来 越快。
最优资本结构
最优资本结构是指企业在一定时期内，筹 措的资本的加权平均资本成本WACC最低，使 企业的价值达到最大化的资本结构。尽管通常 权益资本成本高于债务资本成本，但是全部采 用债务融资并不能实现价值最大化，因为债务 资本成本和权益资本成本都会随着债务资本比 重的提高而变大，最终过多的债务带来的债务 资本成本和权益资本成本的上升，将抵消掉这 种低成本资本带来的节省。
P 573
权益资本成本计算公式 Ks=kFR+风险溢价 基于Bigbee公司的计划A（没有 债务的情况），我们假定kFR为 6%，平均股票要求收益率 Km=10% 公司的贝塔系数为bu=1.5 Ks=6%+4%*1.5=12% 如果公司改变其资本结构，会带 来额外的风险溢价 Ks=kFR+经营风险溢价+财务风险 溢价
财务杠杆
我们看到，公司的财务杠杆既有有利的一面：更 高的财务杠杆增加了期望的每股收益，但同时也 增加了公司的风险。很显然Bigbee公司的债务 比例不应该超过50%，那究竟选择多少？
4.确定最优资本结构
WACC(加权资本平均成本)与资本结构的变化。
当一个公司没有发行优先股时 WACC=wd(kd)(1-T)+wc(ks)=(D/A)(kd)(1-T)+(E/A)(ks)
能够使WACC最低化的资本结构也同时会 实现公司股票价格最大化。
%资本成本
Cost of Capital Graph
20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0%
8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0%
0%
$
20%
40%
60%
80%
Debt Ratio
22.22
6.EBIT不受采用债务融资影响
MM理论的结论
在假设1—6的条件下，公司的价值不受资本结 构的影响。按照MM的研究结论，公司如何筹集 资金开展经营也就是公司的资本结构是与公司的 价值不相关的。 虽然假设1—6明显不符合实际，但MM理论指出 了在什么条件下资本结构是不相关的。MM理论 作为现代资本结构研究的起点，随后的研究集中 于放宽MM理论的假设条件。
$ 销售收入
$ 销售收入
总经 营成 本
FC
总经营成本 固定成本
QBE
销售数量 QBE 销售数量
经营损失
经营利润 QBE ：盈亏平衡点
P563 14-2
经营杠杆程度的提高，在增加了经营风险 的同时，还有可能带来也可能带来更高的 收益。
概率密度
计划A（低经营杠杆） 计划B（高经营杠杆）
0
期望R9OEA
ROIC（零债务） = ROE
影响经营风险的主要因素 P561
需求的 波动性
开发新产品 的能力
销售价格 的波动性
投入成本的 波动性
经营杠杆 价格调整能力
2.2经营杠杆
经营杠杆指在企业生产经营中由于存在固定 成本而使利润变动率大于产销量变动率的规 律。如果一个公司的固定成本比例较高，那 么该公司的经营杠杆程度也较高。
影响资本结构的主要因素
经营风险
• 公司的经营风险越大，最优债务比例越低。
所得税状况 财务灵活性
管理者态度
•与处于较高税率阶段的公司相比，处于 较低税率阶段的公司增加债务抵减所得税 的效果就不明显。
•所有潜在的未来资金需求和资金短缺的 后果都会影响到目标资本结构的确定。
• 有些经理比其他经理更为激进，这也会 影响到其对目标资本结构的决策。
现在假设只有两种方案可供选择 A:100%的权益资本 B:50%权益资本 ,50%债务资本
14-2 A:100%权益资本
从表的上半部分可以计算出在不采用债务融资的情 况下，Bigbee公司的期望权益收益率是12% ， 期望每股收益是2.4美元。 每股收益的标准差sEPS= 2.96 每股收益的变异系数CVEPS = 1.23
(D/A)和(E/A)代表在总资产中，债务资本和权益资本的比例， 二者的和为1。如果债务/资产比例上升，权益资本和债务资本的成 本都将上升。因为如果公司有更高的债务比率，就会增加出现财务 困境的风险，由此就会导致债权人要求更高的利率。
哈马达模型
债务比率的增加，对权益资本的成本Ks也会有影响。哈马达模型说明了 财务杠杆对于股票贝塔系数的影响。