投资组合的风险分析

n 经验研究证明 ，在美国股票 市场上，随机 选择20—30只 股票构成的组 合分散非系统 风险的能力就 近似市场组合 了。
n 资本市场 线为一条 从无风险 资产出发 、同效投 资边界相 切的射线 。（这里 只画出了 一部分）
在资本市场线上的移动：借和
贷
n 超出M点 的部分为 贷入资本 的投资组 合，在M 点之下的 为借出资 本的投资 组合。
二资产分散定律
n 当市场中存在无风险资产的时候，不管投资者 对于风险的态度如何——是比较不回避风险， 还是非常回避风险——他们构造的投资组合的 组成成份都相同。也就是说，投资组合的组成 成份和投资者本身的特性：风险回避态度无关
n 例如那些影响到整个行业、整个国家或者整个市场 的因素引起的报酬率波动，具体如经济周期、能源 （例如石油）价格的变化，利率的变化。
n 因为系统风险影响到了组合中所有的或者大部 分资产，因此构造组合无法分散系统风险。也 可以这么说：不能通过构造组合分散的风险就 是系统风险。
在股票市场上，分散风险是一 件很简单的事情
n 通过对多资产组合的分析，我们发现投 资者选择的投资组合将聚集在有效投资 边界上。
n 如果考虑无风险资产，那么投资者将只 从资本市场线所代表的组合中选择投资 对象。
有效投资边界
有效投资边 界是从最左边 的点（E点） 到最上边的点 （F点）之后 的那段曲线。
仅包括三个资产，模拟得出的 有效边界
资本市场线CML
投资组合的风险分析
2020年4月27日星期一
投资组合的风险分析（续）
n 非系统风险是那些影响范围狭窄的风险。 n 系统风险是影响大量资产（影响范围大）的风
险。 n 对于多资产组合的投资问题，投资者的最优选
择都集中在有效投资边界上。 n 在引入了无风险资产之后，投资者的最优选择
集中在资本市场线上。 n 根据分散定律，最优投资组合由哪些资产构成
和投资者的风险回避态度没有关系。
用组合方式投资
n 用组合方式投资能够分散风险：不要把所有的ຫໍສະໝຸດ Baidu鸡蛋都放在一个篮子里。
n 投资组合能够分散风险的初步解释：组成组合 的资产之间可能出现报酬率波动相互抵消的现 象，因此能够让组合的报酬率波动幅度降低。
n 例如对于两个资产A和B，它们的报酬率随时间 变动的图形在下图中分别用红色曲线和蓝色曲 线代表：
n 如果这两个资产报酬率完全负相关，那 么我们有可能完全分散风险。
对于二资产组合报酬率和风险 的分析（续）
n 如果两个资产报酬率为完全正相关，则无法分 散风险。这个结论只在不能卖空下有效。
对于二资产组合报酬率和风险 的分析（续）
n 如果两个资产报酬率无关，那么仍然可 以分散一部分风险。
对于二资产组合的结论
n 只要资产报酬率不是完全正相关，构造 组合就能分散一些风险。
构造组合为什么能够分散风险 ？
n 构造组合能够让组合报酬率不再受到局 部波动的影响。
n 这些局部波动被称为非系统风险。 n 而那些影响范围广泛的波动则被称为系
统风险。 n 系统风险用构造组合的方式是不能分散
的。
对多资产组合（包含三个及三 个以上资产）的分析
非系统风险
n 非系统风险的那些影响范围小的因素引 起的资产报酬率波动（风险）。
n 例如某个公司管理人员的管理水平；公司某 项具体投资的成败；对某个公司产生影响的 具体事件（例如诉讼）。
n 所以非系统风险又被称为特有风险。也 可以这么说：能够通过构造组合分散的 风险就是非系统风险。
系统风险
n 系统风险指哪些影响范围广泛，能同时影响许 多资产报酬率的因素。
n 这些投资组合都由两个资产组成：无风险资产 和由M点所代表的一个风险投资组合。
系统风险和非系统风险
n 可以这样认为，任何一个资产的总风险 都由两部分组成，我们称它们为系统风 险和非系统风险。
n 利用组合投资模式进行投资的投资者， 只需要关心单个资产的系统风险，因为 非系统风险会被投资组合分散掉。
用组合方式投资能够分散风险
用组合方式投资能够分散风险 （续）
n 因为构成组合的资产之间可能出现报酬 率波动相互抵消的情况，因此组合投资 可能让组合的总报酬率波动幅度降低， 也就是说，风险降低。
n 从概率上看，就是在确定组合的方差/标 准差的时候，需要考虑组成组合的资产 报酬率相互之间的协方差。
对于二资产组合报酬率和风险 的分析。