我国公开市场操作业务运行分析
央行的公开市场业务
央行的公开市场业务导言：中央银行为实现：物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡四大经济目标，采用调解货币供应量和利率水平等经济变量的方针和措施。
即利用货币政策调解。
为充分发挥货币政策的效用，加强对经济的可控性和可调解性，因此，中央银行推出三大一般性货币金融工具。
即法定存款准备金率、再贴现率和公开市场业务。
法定存款准备金的实施具有突然的震动性，即使是对准本金率很小的调整，对商业银行的超额准备、货币乘数的影响也非常大，因而不常对法定存款准备金率进行调整。
再贴现率有以下不足：①使央行处于被动地位，其成功与否常常取决于商业银行。
②只影响利率的总水平，无法影响利率的结构。
③调整再贴现率常引起利率的升降变动。
如时常调整，使商业银行及大众无所适从。
相对前两者来说，公开市场业务有五大优点：①中央银行能以此影响商业银行的超额准备金。
②使央行处于主动地位。
③可进行微调整。
④可持续进行操作。
⑤万一经济形势发生变化，可迅速进行反向的操作。
因此，公开市场操作成为西方中央银行常用的货币政策。
一、公开市场业务的介绍：1、定义：公开市场业务是指中央银行通过在公开市场上买卖有价证券，达到扩张和收缩信用、调解货币供应量和利率水平的目的。
中央银行买卖的证券主要是政府公债和国库券。
2、公开市场业务的发展：公开市场业务操作最早起源于19世纪的英国，当时的英格兰银行为了平衡国库收支，开始公开市场业务操作。
但20世纪30年代后，公开市场业务才真正成为货币政策的工具。
其中，凯恩斯主义使公开市场业务这一间接货币政策工具的地位得以稳定。
弗里德曼的货币主义货币理论推动公开市场业务发张到一个全新的阶段，使公开市场业务成为全世界工业国家、发展中国家、经济体制转轨国家的日常货币管理工具。
中国从1998年1月放弃贷款限额管理，是公开市场业务成为央行间接调控和日常货币管理的最有力的工具。
3、公开市场业务操作的基本原理：公开市场业务的基本原理是货币与债券之间的互换。
中国央行公开市场业务操作实践
中国央行公开市场业务操作实践中国央行公开市场业务操作实践一、中国货币政策框架和货币政策工具改革按照＜中国人民银行法＞，中国货币政策的目标，是“稳定货币币值，并以此促进经济增长”。
实现这一目标，按照我们的经验，货币政策的中间目标包罗广义货币（M2）、狭义货币（M1）、货款等一组指标。
为了实现货币政策目标，1998年以来我们对货币政策工具进行了一系列改革，近几年，中国货币政策工具改革实现了历史性的进步。
1998年1月1日，我们取消贷款规模治理，这是一项标记性改革，它意味着我们把已经实行了将近半个世纪的最主要货币政策工具放弃了；同年3月，我们改革存款预备金制度，从而恢复了存款预备金这一货币政策工具的应有功能；几年来，我们稳步推进利率市场化改革，现在包罗同业拆借市场、债券发行市场、债券回购市场、票据市场等在内的整个货币市场的利率，已经完全放开了；金融机构存、货款利率的改革也取得了很大的进步，贷款利率浮动幅度明显扩大，大额存款利率市场化程度明显提高，利率在中国金融资源配置中的作用有了很大的提高；我们大幅度调整了信贷政策，现在商业银行的信贷结构已经更加适合中国经济进展的需要了；我们完善了再贷款和再贴现治理的制度，使它更加贴近市场经济进展的需要；我们成立了与国民经济有关综合部门和商业银行的月度经济、金融形势分析会制度，成立了中心银行与商业银行以及有关经济综合部门之间良好的信息沟通机制，有效提高了货币政策的透明度；中国人民银行按季向社会公布中国货币政策执行报告，发挥了很好的作用。
近几年央行在货币政策工具改革方面所取得的进步，最为突出的是公开市场业务操作的进步。
1998年以来，人民银行花了非常大的精力去推动中国银行间债券市场的进展，使中国债券市场有了一个飞速的成长。
银行间债券市场的债券余额1997年末为3800亿元，到本年9月末已经达到25000亿元，5年不到的时间，筹资达21000亿元。
中国股票市场到去年成立10周年，A、B、H股累计筹资7700亿元。
浅论我国中央银行公开市场业务的发展历程及趋势
浅论我国中央银行公开市场业务的发展历程及趋势引言中央银行公开市场业务是指中央银行通过买卖政府债券等金融工具来调节货币市场流动性的行为。
公开市场业务在我国金融体系中发挥着重要的作用，对于维护金融市场的稳定和提供流动性支持具有重要意义。
本文将从历史发展和当前趋势两个方面对我国中央银行公开市场业务进行浅论。
一、历史发展我国中央银行公开市场业务的发展可以追溯到上世纪80年代末，随着我国金融改革的深入推进，中央银行开始逐步引入公开市场工具来进行货币政策的调控。
最初，公开市场操作主要通过国库券和凭证交易进行，以期改善市场流动性状况，稳定货币供应量。
随着市场的发展和金融创新的推进，中央银行逐渐引入更多的金融工具和操作方式，包括逆回购、定向操作等，以满足不同场景下的流动性调控需求。
在此基础上，2006年，我国中央银行进一步推出了公开市场操作常态化制度，明确了公开市场操作的法定地位和操作原则。
通过建立操作规则和优化市场机制，中央银行在公开市场业务方面取得了显著成果。
公开市场操作的透明度和有效性也得到了大幅提升。
二、当前趋势在当前形势下，我国中央银行公开市场业务的发展继续呈现出一些新的趋势。
1. 深化市场化改革随着金融市场的进一步发展和金融改革的深化，我国中央银行将进一步加强公开市场业务的市场化改革。
这包括在市场准入、操作工具、操作方式等方面的改革创新，以提高公开市场操作的市场化程度和效率。
通过引入更多市场化因素，中央银行将更好地引导市场预期，实现货币政策的精准调控。
2. 加强风险管理随着金融市场的复杂性增加，风险管理成为中央银行公开市场业务发展的重点。
中央银行将加强对公开市场操作风险的监测和管理，改进风险管理工具和体系，预防和化解金融风险。
与此同时，中央银行还将加强公开市场操作与其他政策工具的衔接，实现综合性风险管理。
3. 推动创新发展随着金融科技的迅速发展，中央银行将积极推动公开市场业务与金融科技的结合，实现更高效、便捷的操作方式。
公开市场操作统计分析
对我国公开市场操作发行次数和操作利率的统计分析摘要：本文以2001年-2017年我国的公开市场各项操作的数据为对象，包括正回购、逆回购和央行票据发行的次数及利率，研究我国公开市场操作的发展趋势和在调节市场流动性方面的作用。
结果表明：正回购与央行票据发行次数高于逆回购次数，发行规模却小于逆回购规模，即总体市场供应量处于平衡状态。
在利率方面，前期逆回购利差为正，从2012年开始均为负，说明近年来央行趋向于增大货币供应量。
本文的价值在于展开分析了我国的公开市场各项主要操作，对于央行开展更加灵活的进行操作来引导和管理市场，对处于金融改革的关键时期的我国接下来的公开市场操作提出了建议。
关键词：公开市场操作回购央行票据发行一、引言：公开市场业务是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的重要工具。
央行通过公开市场操作与指定的交易商进行有价证券、外汇等交易，控制商业银行的信用创造水平，并进一步控制市场上的货币供应，以实现货币政策的中介目标和最终目标。
相比于再贴现政策和存款准备金政策，公开市场操作在主动性、灵活性、时效性等方面均具有较大优势，在金融体系发达的国家，监管机构常常更青睐通过公开市场业务调节经济发展。
当我国的经济增长过快，出现经济过热和通货膨胀等问题时，中国人民银行可运用公开市场操作回收货币，提升利率，抑制通货膨胀，促进经济平稳发展；反之，当我国经济呈现下滑趋势时，也可以通过公开市场业务增强货币流动性，刺激投资和消费。
在这些过程中，中央银行还需要考虑信贷供求、汇率变动等因素，制定合理的公开市场操作政策，在各个因素之间寻求平衡。
中国人民银行公开市场业务主要包括现货债券买卖、回购交易，以及发行央行票据。
学术界关于货币政策传导机制的研究开始于上世纪初，其主要理论有:利率渠道传导机制、货币供应量渠道传导机制、资产价格渠道传导机制、信用供给渠道传导理论、股票市场渠道传导机制。
公开市场业务作为货币政策的一种，理论界也进行了广泛的研究，Taylor(1993)[i]指出中央银行公开市场业务操作中持有的证券的数量对短期名义利率具有显著影响，继而可达到货币政策的操作目标；Andreas和Schabert(2005)[ii]研究结果表明中央银行持有债券的非预期的增加可以作为扩张性货币政策工具使用。
近几年我国公开市场业务的应用情况
近几年我国公开市场业务的应用情况关键词：中央银行；公开市场业务；背景；优缺点；作用；效果公开市场业务是指中央银行通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动。
与一般金融机构所从事的证券买卖不同，中央银行买卖证券的目的不是为了盈利，而是为了调节货币供应量。
根据经济形势的发展，当中央银行认为需要收缩银根时，便卖出证券，相应地收回一部分基础货币，减少金融机构可用资金的数量；相反，当中央银行认为需要放松银根时，便买入证券，扩大基础货币供应，直接增加金融机构可用资金的数量。
一、我国中央银行公开市场业务的发展背景1.公开市场业务的启动与恢复期(1994~1998年)1994年我国成功实施了外汇管理体制改革和人民币汇率并轨，实行了银行结售汇制度，建立了银行间外汇市场，中央银行为了稳定人民币汇率，于1994年3月启动了外汇公开市场操作。
1996年4月又启动了买卖短期国债的公开市场业务。
当时交易对象只有14家商业银行，交易工具只有财政部当年发行的短期国债，交易品种只有正回购一个，交易方式非常单一，每次的招标数量很少，只有1～2亿元的规模。
1997年因受亚洲金融危机的影响，公开市场业务基本上停止了。
1998年5月央行恢复了公开市场业务债券交易，并实行了一级交易商制度，选择—些实力雄厚、资产质量较好、资信较高，并能进行大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象。
当年人民银行共进行了36次公开市场操作。
至此，公开市场业务开始成为调控基础货币的经常性货币政策工具。
2.公开市场业务的初步形成期(1999～2001年)1999年至2001年，因受亚洲金融危机的冲击和国内有效需求不足的影响，我国经济发展一直处于低谷，需要中央银行货币政策的大力支持，所以，中央银行除了把法定存款准备金率调低到6％外，还加大了公开市场业务操作的力度。
1999年9月以后，公开市场业务操作加大了对国债和政策性金融债券的现券买入力度。
公开市场操作业务的发展历程分析
这一阶段，各家银行开始尝试通过公开市场来买卖政府证券，以调整自己的流 动性。
发展阶段
20世纪90年代
随着金融市场的逐步开放和金融创新的不断发展，公开市场操作业务逐渐成为货币政策的重要工具。
广泛应用
中央银行开始广泛使用公开市场操作来调节货币供应和利率。
成熟阶段
21世纪初
随着金融市场的不断成熟和全球化，公开市场操作业务逐渐成为中央银行货币政 策的核心工具。
效果评估
公开市场操作业务的效果评估主要包括对债 券价格的评估和对市场行情的评估。通过对 债券价格的评估，可以判断交易的盈利情况 ；通过对市场行情的评估，可以判断交易对
市场的影响情况。
04
CATALOGUE
公开市场操作业务的发展趋势
金融市场的变化趋势
金融市场一体化
金融市场波动性
金融市场创新
随着全球化和金融科技的发展 ，各国金融市场正在加速一体 化，资本和货币市场之间的界 限逐渐模糊，为公开市场操作 业务提供了更大的操作空间。
风险管理
公开市场操作业务的风险管理主要包括利率 风险管理、信用风险管理等。利率风险管理 主要是为了降低因利率波动带来的风险，而 信用风险管理则主要是为了降低因债券发行 人信用状况变化带来的风险。
交易策略与效果评估
交易策略
公开市场操作业务的交易策略主要包括价格 策略和数量策略。价格策略主要是通过买卖 债券的价格来获取利润，数量策略则是通过 买卖债券的数量来影响市场行情。
金融机构开放化
金融机构正在变得更加开放，通过开放API等接口，与其他金融机构和企业进行合作，提高服务水平和创新能力，同时也为公开市场操作业务提供了更多的合 作机会。
金融机构平台化
中央银行的公开市场操作业务内容
中央银行的公开市场操作业务内容
中央银行的公开市场操作是指通过出售或购买政府债券等金融市场上的证券，来调控货币市场流动性和利率水平的一种货币政策工具。
公开市场操作通常由中央银行通过与商业银行进行交易来执行。
公开市场操作可以分为两种类型：买入操作和卖出操作。
买入操作（逆回购）：中央银行购买商业银行持有的政府债券等证券，向商业银行提供短期流动性，同时将资金注入市场。
这样可以增加市场上的流动性，促使商业银行增加贷款和投资，从而刺激经济增长。
卖出操作（回购）：中央银行出售自己持有的政府债券等证券给商业银行，从商业银行手中回收流动性，同时将从市场上抽回的资金收回。
这样可以减少市场上的流动性，收紧贷款和投资，以应对通胀压力。
公开市场操作的具体操作方式包括常见的现金交割交易和利率互换交易。
现金交割交易是指中央银行直接向商业银行购买或出售证券，并在交割日支付或收取相应金额的现金。
利率互换交易是指中央银行与商业银行之间进行利率互换，通过利息支付和利息结算来调整市场上的流动性和利率。
通过公开市场操作，中央银行可以更精确地控制货币供应量和市场利率，以达到货币政策的目标，比如控制通胀、稳定汇率、促进经济增长等。
浅论我国中央银行公开市场业务的发展历程及趋势
浅论我国中央银行公开市场业务的发展历程及趋势一、背景中国的市场经济体制改革始于上世纪70年代，尤其是1980年代以来，中国经济快速发展，社会经济结构发生了重大的变化，金融市场的发展也是其中之一。
中国人民银行（以下简称央行）是中国的中央银行，它负责制定和执行货币政策，以维护国内货币的稳定和金融安全。
公开市场业务是央行货币政策工具的重要组成部分。
二、公开市场操作的定义公开市场操作是央行对金融市场资金流动的影响行为。
央行通过购买和销售国债、政策性金融债券等政府债券来调节市场上的货币供应量和利率水平，以满足货币政策的目标。
在中国，央行开展公开市场业务的形式主要包括央行票据、市场准入和再贷款等操作。
三、公开市场业务的发展历程自1997年我国金融体制改革以来，央行公开市场操作已经逐步成为实行货币政策的重要手段之一。
以下是央行公开市场业务的发展历程：1.1997年，央行开始进行先期招标式开展国库券市场业务，为后来形成的公开市场操作奠定了基础。
2.2003年，央行对中国人民银行票据进行全面推广，央行票据作为公开市场操作的主要实施工具之一开始发挥大规模作用。
3.2009年1月，央行推出2009年度公开市场业务的具体方案，正式开展逆回购操作，央行以国库券及企业债为抵押品从商业银行手中购买，以释放市场资金，以应对全球金融危机带来的冲击。
4.2012年6月14日，央行公告宣布推出1年期存单，此次推出存单也开启了其公开市场业务新阶段。
央行在债务膨胀、通货膨胀、股市下跌等情况下，选择公开市场操作以调控市场。
四、当前公开市场业务趋势中国市场金融改革不断深化，央行公开市场业务不断创新，发展趋势有以下几点：1.更加注重市场化操作。
央行将公开市场业务纳入货币政策工具以调控市场，凸显公开市场业务的市场化特点。
2.宽松货币政策。
目前央行的货币政策已经从去年末实行的“稳健中性”政策转向“松紧适度”的调控。
针对这一调控方向，公开市场业务也会更加注重创新、灵活、迅速地调动市场资金，形成合力推动经济发展。
浅论我国中央银行公开市场业务的发展历程及趋势
浅论我国中央银行公开市场业务的发展历程及趋势一、我国中央银行公开市场业务的发展历程二、我国中央银行公开市场业务的优势三、我国中央银行公开市场业务的趋势四、公开市场业务对我国货币政策的影响五、我国中央银行公开市场业务面临的挑战一、我国中央银行公开市场业务的发展历程随着经济的发展，我国中央银行公开市场业务也经历了一系列的发展历程。
早在1987年，中国人民银行开始实行公开市场操作。
1996年，我国实行市场化利率后，公开市场操作的意义更加凸显。
随着国际金融危机的爆发，我国加强对公开市场业务的监管，进一步完善公开市场业务的规则和制度。
目前，我国公开市场操作已经成为影响利率形成和货币政策实施的重要手段之一。
二、我国中央银行公开市场业务的优势公开市场操作作为货币政策的工具之一，有着一系列的优势。
首先，操作灵活。
公开市场操作可以快速调整市场资金供求，实现货币政策目标。
这种操作方式可以在短时间内达到良好的效果。
其次，利率影响直接。
公开市场操作直接决定银行间市场的利率水平，进而影响整个市场的利率水平。
这种方式的实施可以更直接地实现利率目标。
再次，稳定市场预期。
公开市场操作的每一步操作都会随之产生信号性影响，从而使得市场参与者更好地维持理性预期，进而使市场更加稳定。
三、我国中央银行公开市场业务的趋势我国公开市场业务的趋势是，不断深化操作方式和调整品种结构。
近年来，我国公开市场操作新增货币基金作为操作品种，不断丰富品种结构。
在操作方式上，近年来，联合开展定向降准与公开市场操作，更好地满足了市场和实体经济的需求。
此外，在信息技术日益发达的今天，探索利用科技手段提高公开市场操作的效率和便捷性是一个重要趋势。
通过科技手段，我国中央银行可以更快速地获取市场信息，为决策判断提供更多的依据。
四、公开市场业务对我国货币政策的影响公开市场操作是一种间接货币政策工具，对货币政策实施有着重要的影响。
在实施货币政策时，我国中央银行可以通过公开市场操作来调控市场资金供求，进而影响市场利率水平。
我国公开市场操作业务的效应分析
我国公开市场操作业务的效应分析公开市场操作是中央银行在货币政策实施中广泛采用的一种工具，其核心内容是中央银行通过买卖国债等金融工具来调节货币市场上的流动性，从而影响利率水平和货币供给量。
在我国，公开市场操作自1987年开始实施以来，已经成为中国人民银行调节货币市场的重要手段之一。
本文将从效应分析的角度阐述我国公开市场操作业务的作用和意义。
一、公开市场操作对利率水平的影响公开市场操作对利率水平的影响是其最主要的效应之一。
随着货币供给量和流动性的调节，公开市场操作会对市场上的利率水平产生直接或间接影响，从而对经济活动的决策和实际产出产生一定程度的影响。
1.对短期市场利率水平的调节短期市场利率是中央银行公开市场操作的最主要影响目标之一。
当中央银行购买短期国债或其他优质金融资产时，会增加市场的货币供给量，从而使市场上的利率水平下降；而当中央银行出售国债或其他金融资产时，会减少市场的货币供给量，从而推高利率水平。
在我国，公开市场操作对市场利率水平的影响主要体现在同业拆借利率和贷款市场报价利率(LPR)两个方面。
以同业拆借利率为例，针对市场上短期流动性状况的不同情况，中国人民银行通过公开市场操作来调节银行间同业拆借利率的波动。
当市场上的流动性充足时，中央银行可以通过出售国债来吸收市场上过剩的流动性，从而推高利率水平；当市场流动性不足时，中央银行可以通过购买国债来增加市场上的流动性，从而降低利率水平。
而对于LPR来说，中央银行的公开市场操作同样可以对其水平产生一定影响。
2.对长期市场利率水平的调节除了对短期市场利率的调节外，公开市场操作还会对长期市场利率水平产生一定的影响。
长期市场利率主要是指长期国债收益率，也是影响企业融资成本和投资决策的重要变量。
当中央银行通过公开市场操作购买大量国债时，会直接推动长期国债价格上涨，从而降低长期收益率；相反，当中央银行出售国债时，则会推动长期收益率上升。
在我国，公开市场操作对国债收益率的影响主要体现在影响国债市场的供需关系，从而间接影响国债价格和收益率。
我国公开市场业务的现状问题研究及对策
我国公开市场业务的现状问题研究及对策作者：张欣来源：《大东方》2016年第03期摘要：公开市场业务是中央银行通过有价证券买卖来吞吐基础货币的货币政策工具，其在货币政策中所占分量越来越重。
本文分析了我国公开市场业务的现状问题，指出市场机制、交易工具的不完善性，利率市场化程度低，国债市场规模小，政策对通货膨胀抑制的影响因素，通过文献阅读、理论与实践相结合的方法分别从制度建设、利率市场化、金融市场、操作创新、外国经验方面提出完善我国公开市场业务的有效建议。
关键词：公开市场；货币政策；国债；利率市场随着中国社会主义市场经济体制改革的不断深入与发展，中央银行货币政策操作方式正由行政性的直接调控逐渐转向间接调控方式的重要内容之一。
为应对日益复杂的经济形势，公开市场业务是国内宏观调控中主要的调控工具之一，并且对我国整体经济与金融调控影响也大。
一、公开市场业务的现状在金融体制改革进程中，我国中央银行引入了公开市场业务，吞吐外汇和有价证券以稳定人民币汇率，调节市场上的货币供应量。
随着我国金融市场逐步发展和国债等有价证券规模的不断扩大，流通中的货币占基础货币投放量的份额越来越大，公开市场业务将在金融宏观调控中发挥越来越大的作用。
我国市场经济体制的不断完善，金融市场的日趋发达，利率市场化逐步实现以及货币金融市场不断完善，使我国公开市场业务不断处于重要地位。
所以，我国应继续加快利率市场化，不断丰富和扩大金融市场、债券市场，从而实现货币政策的最终目标。
二、我国公开市场业务存在的问题中国人民银行按照引导金融机构优化信贷结构、防范信贷风险的原则，为经济发展创造了良好的货币信贷环境。
以下为我国公开市场业务主要存在的问题：（一）利率市场化仍未彻底完善我国利率市场化从1996年开始，走过了货币市场、债券市场、外币存贷款利率等多方面利率市场化。
目前，2015年人民币存贷款利率市场化即放开人民币存款利率的上线管制。
商业银行在利率市场化之下，资产结构、经营效率都面临重大调整和变化。
我国公开市场业务作用效果分析及对策建议
□理论探索一、我国公开市场业务作用效果的局限性分析(一)货币市场的滞后发展严重影响公开市场业务的政策传导效果1.银行间同业拆借市场。
银行间同业拆借市场是公开市场业务各种操作工具的基础,它不仅影响各有关工具的市场发育,还反映调控货币供应量的效果。
1996年1月3日全国统一的银行间拆借市场建立,同年6月1日,取消拆借利率上限限制,CHIBOR(全国银行间拆借市场利率)从无到有,实现了同业拆借市场的统一化、规范化和网络化,促进了银行体系内资金更加合理的流动和使用效益的提高。
但我国的银行间同业拆借市场仍处于发展的初级阶段,在市场法规的建设、技术系统的运行效率、市场规模的扩大、交易品种和交易方式、从业人员的专业素质等方面尚待完善和提高。
特别是由于两级网络的并存,大量网外交易及统计方法的原因,使实际交易的数据在网上得不到全面、真实地反映,而且,目前日均23.1亿元的拆借成交额相对于我国货币资金的实际规模是比较小的。
而1996年全年银行拆借总额占市场总额的比重仅有20%,在一级市场网络上其所占比重也只有20.5%,造成现行拆借市场利率在一定程度上失真和不完整,权威性有待增强。
加之市场监管机制还没有有效建立,市场的交易主体因没有健全的自我约束机制和风险防范机制,对系统内资金流动及头寸不能及时掌握,对央行政策调整不灵敏。
特别是作为公开市场业务主要对象的商业银行,它们入市交易的积极性不高且只拥有有限的市场占有份额。
因此,市场的交易状况还不能全面、真实、准确地反映社会资金的供求状况。
这样,不利于中央银行货币政策的传导和引导资金合理流动,公开市场业务的实际效果在市场发育的不完善中大打折扣。
2.国债市场。
公开市场业务的效果如何取决于国债市场的深化程度。
从质上看,它要求国债市场机制健全,国债利率市场化;从量上看,它要求国债余额在国民经济中的比重达到一定水平。
在我国,国债的发行还不完全是经济主体自愿的资产选择行为,发行节奏呈现非均衡性,导致社会资金流量突变,给银行等金融机构的流动性管理及风险管理带来冲击;而且国债二级市场间地区分割,市场流动性差,交易品种不尽相同,造成二级市场的非统一和不均衡发展,使债券市场实现资本配置和风险定价等基本功能钝化。
公开市场业务
二是发挥了对市场利率的导向作用。随着市场利率的逐步放开，中央银行对短期利率的引导和调控就显得非 常重要。中国人民银行利用公开市场业务灵活的特点，配合利率调整，适时调整公开市场业务债券回购利率，并 适当引导银行间拆借利率的变化，取得了明显的效果。
制定相关的债券交易资金清算制度和操作规程
依托中央国债登记公司的通信络，中国人民银行开发了公开市场业务招标、投标、中标交易系统，并不断升 级，实现了2000年计算机问题平稳过渡，为公开市场业务的开展提供了较好的技术支持。
实施效果
实施效果
公开市场业务恢复以来，在引导市场利率、满足商业银行的资金需求、配合财政政策的实施、促进银行间债 券市场的发展等方面发挥了重要的作用，并取得了较为明显的效果。
2013年1月，立足现有货币政策操作框架并借鉴国际经验，中国人民银行创设了“短期流动性调节工具 （Short-term Liquidity Operations, SLO）”，作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现 临时性波动时相机使用。
2019年1月25日，为支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS）。
发展特征
综述 不断扩大交易对象
逐步丰富交易期限品 种
不断拓展交易工具
积极开展回购交易 的同时加大现券操
作的力度
尝试不同的交易方 式
制定相关的债券交 易资金清算制度和
操作规程
综述
中国人民银行公开市场业务债券交易有回购、现券交易以及发行中央银行票据三个品种。公开市场业务操作 原则上每周进行一次，同时根据商业银行的大额资金要求和实际情况，进行专场交易。近几年其发展具有以下特 征。
我国中央银行公开市场业务的发展历程及趋势分析
２公 开 市 场 业 务 的初 步 形 成期 （ ９ ９－０ １年 ） ． １９＂ ０ ＇ ２ １９ ９ ９年 至 ２ ０ ０ １年 ，因 受 亚 洲 金 融 危 机 的 冲击 和 国 内有 效 需 求 不 足 的 影 响 ， 国 经 济 发 展 一 直 处 于 低 我 谷 ， 要 中央银行 货 币政 策 的大力 支持 ， 以 ， 央银 需 所 中 行除 了把法 定存款 准备 金率 调低 到 ６ ％外 ，还 加 大 了 公开市 场业务操 作 的力度 。
美 国 、 国 、 国 、 国等市场 经 济发 达 国家得 到广 泛 德 法 英
使 用 ， 为 各 国 中 央 银 行 经 常 使 用 、 活 有 效 地 调 节 成 灵
市 场 货 币 供 应 量 的重 要 工 具 。 ０世 纪 ８ ２ ０年 代 以后 ， 许
多发 展 中国家 也 纷纷 运用 这 一 工具 来 调 节 货 币供 应
民 币汇 率并 轨 ， 行 了银行 结 售 汇制 度 ， 立 了银 行 实 建 间 外 汇 市 场 ， 央 银 行 为 了 稳 定 人 民 币 汇 率 ， １９ 中 于 ９４ 年 ３月 启 动 了外 汇 公 开 市 场 操 作 。 ９ ６年 ４月 又 启 动 １９ 了买 卖 短 期 国债 的 公 开 市 场 业 务 。当 时 交 易 对 象 只有 １ ４家 商 业 银 行 ， 易 工 具 只 有 财 政 部 当 年 发 行 的短 期 交 国债 ， 易 品种 只 有 正 回购 一 个 ， 易 方 式 非 常 单 一 ， 交 交
每 次 的 招 标 数 量 很 少 ， 只 有 １～２亿 元 的 规 模 。 １ ９ ９７
与 证 券 持 有 人 进 行 证 券 买 卖 ， 吐 基 础 货 币 ， 节 货 吞 调
中央银行开展公开市场操作的实际效果分析
［ 稿 日期 ］ ２ １ —０ —２ 收 ００ ７ ３ ［ 者 简 介］ 张 艳 （ ９ ３ ） 作 １８ ～ ，女 ，西 安 市 人 ， 西 安 欧 亚 学 院 ＿ 商 管 理 学 院 ，助 教 。 Ｔ －
７ ５
张
艳 ． 中 央银 行 开 展 公 开市 场 操 作 的 实 际效 果 分 析 ［］ 陕西 广 播 电 视 大学 学 报 ，２ １ ， （） Ｊ． Ｏ １ １
公 开市场 操作 是指 中央银 行在 金融 市 场上 买 卖 二 级 市场 债 券 以增 加 或减 少 货 币 供应 量 的一 种 政策 手 段 ，是 目前 大多数 发达 国家 常用 的三大 货币 政策之 一 。 由于我 国公开 市场业 务起 步 晚 ，国 内对公 开 市场业
务 运行研 究 的文献 相对较 少 ，研究 主要集 中对 公开 市场 的理论 研究 和公 开 市场业 务操 作工 具缺失 原 因分析
开 市场操 作成 功经 验 的基 础 上 ，认 为制 约 中国公开 市场 操作 效果 的 主要原 因是 中 国国债 市场规模 以及结构 期 限不 够合理 。赵 丽娜 （ ０ ４ ２ ０ ）提 出公 开市 场业务 是货 币政 策有 效性 的突破 口。魏永 芬 （ ０ ５ ２ ０ ）对公 告操 作进 行 了研究 ，指 出 “ 告操 作” 的缘 由 、背景 以及优 点 ，认为 中 国 目前应 该 大力发 展公 开市场 操作 ，提 公
中国人民银行公开市场业务操作效果研究
目前 中国货 币政策 的中介 目标主要是货 币供 应量 ， 以 ， 所 本
文通过分 析人行公 开市场操作对 ＭＯ Ｍ１ Ｍ２的影响 ， 、 、 来考察公
开市场业务 中介 目标的实现情况 。为了考察公开市场业务对 最
的影 响时 ，０ ３年 １２月份和 ２ ０ ２０ 、 ０ ４年 １２ 以及 ２ ０ 、月 ０ ５年 １２月 、 的公开市场业务净交易量都进行了合并 ，并且公开市场业务净交 易量采用数据的时间区间也相应为 ２ ０ ０ ２年 ３ 月到 ２ ０ ０ ５年 ７月。
Ｏ ＭＯ、 Ｏ Ｍ１Ｍ２ Ｐ Ｇ ＭＯ和 Ｉ 差 分之后 ， 了 Ｄ ２符合 弱 Ｍ 、 、 、、Ｏ Ｎ。 除 Ｍ
在本文 以下部分用 Ｏ ＭＯ、 Ｏ Ｍ１Ｍ２ Ｐ分别 代表公开市场 Ｍ、 、 、 业务 月度净交易量 、 流通 中现金月度 数据 、 狭义 货币月度 数据 、 广义货 币月度数据 以及全 国居 民消费价格指数月度数据 。在分 析人 民银行公 开市场操作对 固定资产投资 的影 响时 ，用 Ｇ Ｍ ＯＯ 表示公开市场交易量 ， Ｉ 用 Ｎ表示固定资产投资完成量 。
阶 数 都 为 ｌ 。
注 ：以上检验 类型为 ＩＭ 和 Ｉ ２ 列都用的是 既含 有常 ｎ １ ｎ 序 Ｍ 数项 又含 有趋势项 的检 验式 。 Ｍ 、 Ｐ ｌ Ｍ ｌ ０ ｌ 、 Ｏ Ｏ用的是含 有常数 ｎ ｎ ｎ 项的检验 式。它们 的差分序列所采 用的都是没有常数项 也没有
到 ２０ ０ ５年 ７月 的月 度公开 市场业 务净交 易量 、月度 流通 中现
Ｏ ＭＯ、 、 、 、 Ｏ Ｍ１Ｍ２ Ｐ Ｇ ＭＯ都 不是平稳 的时间序列 ，Ｎ为弱平稳时 Ｉ 间序列 。为保持数据 的可 比性 ，对它们都进行差分处理 ，并用
我国公开市场业务操作的完善路径
我国公开市场业务操作的完善路径我国公开市场业务操作的完善路径随着我国金融体系和市场的不断发展，公开市场操作作为中国央行货币政策的重要工具和调节经济波动的手段，在近年来也得到了进一步的推动和完善。
然而，要更好地发挥公开市场操作的作用，进一步提高市场经济的运行效率，还需要在操作的方式、工具、对象和频率等方面进行进一步的改进和完善。
以下是我国公开市场业务操作的完善路径。
首先，要改进公开市场操作的定价工具。
当前我国公开市场操作主要采用的是以利率为调控工具的逆回购和正回购操作，虽然在短期内能够迅速引导市场利率，但其对实体经济的支持作用有限。
因此，应该进一步完善公开市场操作的定价工具，可以考虑加大对实体经济的支持力度，比如提供更多的中长期贷款的操作等，以满足实体经济的融资需求。
其次，要完善公开市场操作的对象范围。
目前，我国公开市场操作主要针对的是金融机构，但随着金融体系的不断发展和完善，应该逐步扩大公开市场操作的对象范围，包括非银行金融机构和实体经济主体等，以促进金融资源的更加平衡和有效配置。
再次，要加强公开市场操作的透明度和公正性。
公开市场操作作为央行货币政策的一种工具，其透明度和公正性对于市场的信心和稳定非常重要。
因此，应该加强对公开市场操作的监管和信息披露，确保操作的公开公正，并加强市场参与者的合规意识和制度建设，以防止市场操纵等不当行为的发生。
还应该逐步提高公开市场操作的频率和及时性。
公开市场操作的频率和及时性对于发挥其调节经济波动的作用非常重要。
当前我国公开市场操作的频率相对较低，一般为每周一次，这对于应对市场的快速变动不够敏捷。
因此，应该逐步提高公开市场操作的频率和及时性，比如可以适当增加操作次数，或者改为根据市场情况和政策需要进行不定期操作，以更好地适应市场的需求和变动。
最后，要进一步加大公开市场操作的力度和力度。
当前我国的公开市场操作力度相对较小，主要以小额逆回购为主，这对于货币供给的调控能力有限。
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Definition
• 具体：根据经济形势的发展，当中央银行认为需要收缩银 根时，便卖出证券，相应地收回一部分基础货币，减少金 融机构可用资金的数量；相反，当中央银行认为需要放松 银根时，便买进证券，扩大基础货币供应，直接增加金融 机构可用资金的数量。
• 中央银行和财政部在资金关系上通过市 我国公开市场业务 场协调起来，持有国债已成为在市场经 济体制下中央银行和财政部之间保持资 金关系的主要形式。
运行的初步条件
Premise
• 货币政策委员会的成立，意味着货币政策的系统化、科学化
有了新发展。 • 单一的货币政策目标和商业银行体制的确立，为中央银行运 用间接调控手段提供了条件。在积极开展回购交易的同时， 加大现券操作的力度。
• 中国已经建立起了一个比较发达的金融市场。
• 中央银行建立起较完整的金融监管法律体系。
效果 分析
我国公开市场业务效果分析 --- 公开市场业务与M1
构成为三类
折线图
我们先用折线图来有一个简单直观的印象
Chart
(纵轴我们取对数刻度)
公开市场业务与M1的关系 1000000 100000 10000 1000 100 10 1 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 公开市场业务 M1
场波动和引导利率走势发挥了重大作用。
– 央行票据承担着调控货币供应量的职能。 – 央行票据可以调节商业银行流动性水平，防止信贷过快增长。
• 满足了商业银行为增加可用资金而融资的需要。 – 1998年5月以来，中国人民银行通过公开市 场业务向商业银行累计融出资金2367亿元， 适时满足了其资金需求，为商业银行增加 贷款创造了良好的宏观环境。 发挥了对市场利率的导向作用。
中央银行学
小班讨论课
中国公开市场操作业务运行分析
第四小组
中国公开市场操作业务运行分析
• 第一部分：公开市场业务简介
• 第二部分：中国公开市场业务运行现状
• 第三部分：中国公开市场业务运行状况分析 • 第四部分：对中国公开市场业务运行状况的对策与建议
第 一 部 分
公开市场业务
介 简
公开市场业务 定义
我国公开市场业务
Effect
作用
– 随着市场利率的逐步放开，中央银行对短期利率的引导和调控就显得 非常重要。中国人民银行利用公开市场业务灵活的特点，配合利率调 整，适时调整公开市场业务债券回购利率，并适当引导银行间拆借利 率的变化，取得了明显的效果。 配合积极财政政策的实施，支持国债发行，减弱了政策的“挤出效应”。 促进了银行间债券市场的发展。
Prospect
我国国债市场 发展
前
景
我国政策性金融债定义
Definition
政策性
• 政策性金融债是我国政策性银行为筹集信贷资金，经国务院 批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储蓄银行、 国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行、农村信用 社等金融机构发行的金融债券。
• 1998年进行了发行机制改革，从1999年开始全面实行市场化
货币 政策
中央银行为实现货币目标所采用的政策
构成为三类
• 一般性货币政策
– 指法定存款准备率、再贴现政策和公开市场业务，称“三大法宝”。
• 选择性货币政策
– 中央银行对某些特殊领域的信用活动加以调节和影响的一系列措施。 – 包括：消费信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金
• 其他货币政策工具
善的证券市场，其中完善包括有相当的深度、广度和弹性;
• 证券操作的直接影响标的是准备金，对商业银行的信贷扩张
和收缩还只是起间接的作用。
Disadvantage
公开市场业务政策
缺 点
第 二 部 分
我国公开市 场业务运行
运
行 况
状
简介 分类
我国公开市场业务基本情况
• 中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一 批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前 公开市场业务一级交易商共包括50家左右。这些交易商可以运用国债、政 策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。 • 从交易品种来开可分为以下几类，如下图所示：
从图中可以看
出，随着公开市
场业务的一次次 推进，M1不断增 多。
Байду номын сангаас
公开市场业务与M1的数据回归分析
Excel
回归分析
用excel中的数据回归分析，输入数据，可以得到如下表格： （令M1为y,令公开市场业务为x）
• 相关系数
– 由上表，可以得到两者的关系系数r=0.88385966>0.8, 属于强相关。
– 一类是属于直接信用控制，主要手段包括规定利率限制及信用配额、规定金融 机构的流动性比率和直接干预等； – 一类属于间接信用控制，如中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响 商业银行等金融机构。
公开市场业务 作用
Effect
• 调节商业银行的准备金，影响其信用扩张的能力
和信用紧缩的规模；
• 通过影响准备金的数量控制利率； • 为政府债券买卖提供一个有组织的方便场所； • 通过影响利率来控制汇率和国际黄金流动。
– 财政部主要从债务管理的角度考虑国债发行, 因而
很难符合央行开展公开市场业务操作的需要。 根据我国的实践, 适合作为公开市场业务的操作工具 应有下述特征: （1）债券信用等级高，利率由市场决 定: (3)持有人的范围较广; (4)债券的期限有利于交 易的活跃; (5)债券的交易、托管安全、便利。
根据以上原则, 中央银行选择了国债、政策性金融债
为主, 并发行了少量的中央银行融资券。
第 三 部 分
我国公开市 场业务分析
运
行
分 析
我国公开市场业务 发展特点
• 不断扩大交易对象。
Feature
• 逐步丰富交易期限品种。
• 不断拓展交易工具。 • 尝试不同的交易方式。 • 在积极开展回购交易的同时，加大现券操作的力度。 • 制定相关的债券交易资金清算制度和操作规程。
正回购 逆回购 现券买断 现券卖断 投 放 货 币 回 笼 货 币
回购 交易 公 开 市 场 业 务 现券 交易 发行 票据
中国央行公开市场业务操作制度框架
Frame
制度
• 最近几年,我们一直致力于公开市场业务操作制度体系的建设,先后发布 了《公开市场业务暨一级交易商管理暂行规定》、《全国银行间债券市 场债券交易管理办法》、等一系列规章,规范公开市场操作和银行间债 券市场运行。经过四年多的探索和实践,初步形成了适合中国国情的公 开市场业务操作制度。
Stage
发展阶段
市场化发行阶段
– 政策性金融债券的市场化发行，仍然是国家开发银行于1998年9月2日 率先推出，中国进出口银行于1999年开始尝试市场化发行业务。以国 家开发银行为主的发行主体，按照国际标准结合我国国情设计出多种 规范的、便于流通的、发挥市场参照基准的债券创新品种，大大提高 市场的流动性，有效地推动了我国 银行间债券市场的发展。受到了广 大银行间市场成员机构的好评，并受到国内外专业媒体和国外金融机 构地关注。
• 重要性，左右整个银行体系的基础货币量。
• 主动性，政策的效果并非取决于其他个体的行为。 • 灵活性，可以适时适量地按任何规模进行调节。 • 连续性，可根据发生经济形势改变，迅速作反方向操作。
Advantage
公开市场业务政策
优点
• 对经济金融的环境要求高
– 公开市场业务的一个必不可少的前提是有一个高度发达完
• 其内容包括：
– 公开市场业务一级交易商制度; – 对商业银行流动性监测制度;
– 公开市场业务决策和操作程序;
– 公开市场业务结算体系； – 公开市场业务公告制度等。
我国公开市场业务操作
工具
三种
• 国债 • 政策性金融债
• 中央银行票据
我国国债市场 发展现状
Present
• 在我国经济发展势头良好的现阶段，我国国债市场发展正处在黄金时期， 我国的国债由中央财政发行，国债收入归中央财政控制使用。从世界各国 管理国债规模的实践来看，一般都采用国债依存度、国债偿债率和国债负 担率来判断一国的国债规模是否合理。 • 从我国的国债依存度、国债偿债率和国债负担率数据来看，我国的国债市 场并没有表面上那样的繁荣，事实上我国国债市场发展也存在着一些问题。 从应债能力指标看，我国的国债规模并不太高，仍有进一步增发的空间，
– 中国人民银行以国债和政策性金融债券作为公开市场业务操作工具， 提高了债券的流动性，降低了财政部和政策性银行的发债成本，保证 了国债和政策性金融债券在全国银行间债券市场发行的成功。
我国公开市场业务操作工具的
选择
• 我国在公开市场业务需要同时采用多种债券工具。这
Choice
是因为:
– 我国的国债发行市场化程度依然有限, 不能适应货 币政策实施的需要;
Problem
我国国债市场发展 存在的问题
• 国债的发行潜力仍然很大，随着经济的发展，这几年的国债规模也越来 越大，国债发行额占其比例也是越来越高，这给以后年度国债市场的扩 展奠定了基础。 • 适度增加国债发行规模符合当前宏观经济调控和金融改革的客观要求。 • 国债市场正在向着规范、有序的方向发展。国债市场上这些有关各个环 节的良性发展，使国债市场的运作日益有序、规范。
相关关系的显著性检验
– 由表可得：r=0.88，令显著性水平α =0.05 根据题意作如下假设： H0:ρ =0，H1: ρ ≠0 检验统计量t=|r|~t(n-2) 当α =0.05时，t（a/2）（n-2）=t0.025*（40）=2.00211 拒绝域为{|t|>2.00211}， 这里r=0.88，n=42， t=|r|=0.88* 13.31559= 11.71772>2.00211 落入拒绝域 推翻原假设， 数据 因此我们有理由相信两者有相关关系。