我国公开市场操作业务运行分析

我国中央银行票据
Detail
央票
• 央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向 商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。 • 2003年4月22日以来，中国人民银行选择发行央行票据作为央行调控基 础货币的新形式，从此央行票据开始成为我国央行冲销政策的主要工具 。 • 发行央行票据，是一种向市场出售证券、回笼基础货币的行为；央行票 据到期，则体现为基础货币的投放。 • 央行票据对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、熨平货币市
Prospect
我国国债市场 发展
前
景
我国政策性金融债定义
Definition
政策性
• 政策性金融债是我国政策性银行为筹集信贷资金，经国务院 批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储蓄银行、 国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行、农村信用 社等金融机构发行的金融债券。
• 1998年进行了发行机制改革，从1999年开始全面实行市场化
相关关系的显著性检验
– 由表可得：r=0.88，令显著性水平α =0.05 根据题意作如下假设： H0:ρ =0，H1: ρ ≠0 检验统计量t=|r|~t(n-2) 当α =0.05时，t（a/2）（n-2）=t0.025*（40）=2.00211 拒绝域为{|t|>2.00211}， 这里r=0.88，n=42， t=|r|=0.88* 13.31559= 11.71772>2.00211 落入拒绝域 推翻原假设， 数据 因此我们有理由相信两者有相关关系。
Dependency
相关性
析 分
• 拟合的回归方程 –由上表得到，回归方程为y=3878.791079+4.337521402x, 由此我们可以说，公开市场业务的货币创造乘数为4.33， 也就是说公开市场业务每向货币市场投入1亿元，就会创 造出4.33亿元。 • 判定系数 –由上表我们还可以得到，判定系数R2=0.781207898,经调 整后为0.775738096，也就是说货币数量的增加有77.57%的 可能性是由公开市场业务变化造成的。
从图中可以看
出，随着公开市
场业务的一次次 推进，M1不断增 多。
公开市场业务与M1的数据回归分析
Excel
回归分析
用excel中的数据回归分析，输入数据，可以得到如下表格： （令M1为y,令公开市场业务为x）
• 相关系数
– 由上表，可以得到两者的关系系数r=0.88385966>0.8, 属于强相关。
Stage
发展阶段
市场化发行阶段
– 政策性金融债券的市场化发行，仍然是国家开发银行于1998年9月2日 率先推出，中国进出口银行于1999年开始尝试市场化发行业务。以国 家开发银行为主的发行主体，按照国际标准结合我国国情设计出多种 规范的、便于流通的、发挥市场参照基准的债券创新品种，大大提高 市场的流动性，有效地推动了我国 银行间债券市场的发展。受到了广 大银行间市场成员机构的好评，并受到国内外专业媒体和国外金融机 构地关注。
• 中央银行和财政部在资金关系上通过市 我国公开市场业务 场协调起来，持有国债已成为在市场经 济体制下中央银行和财政部之间保持资 金关系的主要形式。
运行的初步条件
Premise
• 货币政策委员会的成立，意味着货币政策的系统化、科学化
有了新发展。 • 单一的货币政策目标和商业银行体制的确立，为中央银行运 用间接调控手段提供了条件。在积极开展回购交易的同时， 加大现券操作的力度。
正回购 逆回购 现券买断 现券卖断 投 放 货 币 回 笼 货 币
回购 交易 公 开 市 场 业 务 现券 交易 发行 票据
中国央行公开市场业务操作制度框架
Frame
制度
• 最近几年,我们一直致力于公开市场业务操作制度体系的建设,先后发布 了《公开市场业务暨一级交易商管理暂行规定》、《全国银行间债券市 场债券交易管理办法》、等一系列规章,规范公开市场操作和银行间债 券市场运行。经过四年多的探索和实践,初步形成了适合中国国情的公 开市场业务操作制度。
• 定义：中央银行通过买进或卖出有价证券， 吞吐基础货币，调节货币供应量的活动。 • 目的：调节货币供应量。
Definition
• 具体：根据经济形势的发展，当中央银行认为需要收缩银 根时，便卖出证券，相应地收回一部分基础货币，减少金 融机构可用资金的数量；相反，当中央银行认为需要放松 银根时，便买进证券，扩大基础货币供应，直接增加金融 机构可用资金的数量。
根据以上原则, 中央银行选择了国债、政策性金融债
为主, 并发行了少量的中央银行融资券。
第 三 部 分
我国公开市 场业务分析
运
行
分 析
我国公开市场业务 发展特点
• 不断扩大交易对象。
Feature
• 逐步丰富交易期限品种。
• 不断拓展交易工具。 • 尝试不同的交易方式。 • 在积极开展回购交易的同时，加大现券操作的力度。 • 制定相关的债券交易资金清算制度和操作规程。
招标发行金融债券，使该券种成为我国债券市场中发行规模 仅次于国债的券种。近几年，政策性金融债券品种的创新力 度很大，为推动我国债券市场建设发挥了重大作用。
派购发行阶段
我国政策性金融券
– 政策性金融债券的派购发行，1994年4月 由国家开发银行第一次发行。为无纸化 二个 记帐式债券，由中央国债登记结算有限 阶段 责任公司负责托管登记，各认购人均在 中央国债登记有限责任公司开设托管帐户，中央国债登记有限责任公司 接受政策性银行的委托办理还本付息业务。但派购发行的政策性金融 债券尚未正式流通。
货币 政策
中央银行为实现货币目标所采用的政策
构成为三类
• 一般性货币政策
– 指法定存款准备率、再贴现政策和公开市场业务，称“三大法宝”。
• 选择性货币政策
– 中央银行对某些特殊领域的信用活动加以调节和影响的一系列措施。 – 包括：消费信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金
• 其他货币政策工具
– 中国人民银行以国债和政策性金融债券作为公开市场业务操作工具， 提高了债券的流动性，降低了财政部和政策性银行的发债成本，保证 了国债和政策性金融债券在全国银行间债券市场发行的成功。
我国公开市场业务操作工具的
选择
• 我国在公开市场业务需要同时采用多种债券工具。这
Choice
是因为:
– 我国的国债发行市场化程度依然有限, 不能适应货 币政策实施的需要;
• 重要性，左右整个银行体系的基础货币量。
• 主动性，政策的效果并非取决于其他个体的行为。 • 灵活性，可以适时适量地按任何规模进行调节。 • 连续性，可根据发生经济形势改变，迅速作反方向操作。
Advantage
公开市场业务政策
优点
• 对经济金融的环境要求高
– 公开市场业务的一个必不可少的前提是有一个高度发达完
• 中国已经建立起了一个比较发达的金融市场。
• 中央银行建立起较完整的金融监管法律体系。
效果 分析
我国公开市场业务效果分析 --- 公开市场业务与M1
构成为三类
折线图
我们先用折线图来有一个简单直观的印象
Chart
(纵轴我们取对数刻度)
公开市场业务与M1的关系 1000000 100000 10000 1000 100 10 1 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 公开市场业务 M1
Problem
我国国债市场发展 存在的问题
• 国债的发行潜力仍然很大，随着经济的发展，这几年的国债规模也越来 越大，国债发行额占其比例也是越来越高，这给以后年度国债市场的扩 展奠定了基础。 • 适度增加国债发行规模符合当前宏观经济调控和金融改革的客观要求。 • 国债市场正在向着规范、有序的方向发展。国债市场上这些有关各个环 节的良性发展，使国债市场的运作日益有序、规范。
善的证券市场，其中完善包括有相当的深度、广度和弹性;
• 证券操作的直接影响标的是准备金，对商业银行的信贷扩张
和收缩还只是起间接的作用。
Disadvantage
公开市场业务政策
缺 点
第 二 部 分
我国公开市 场业务运行
运
行 况
状
简介 分类
我国公开市场业务基本情况
• 中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一 批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前 公开市场业务一级交易商共包括50家左右。这些交易商可以运用国债、政 策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。 • 从交易品种来开可分为以下几类，如下图所示：
– 财政部主要从债务管理的角度考虑国债发行, 因而
很难符合央行开展公开市场业务操作的需要。 根据我国的实践, 适合作为公开市场业务的操作工具 应有下述特征: （1）债券信用等级高，利率由市场决 定: (3)持有人的范围较广; (4)债券的期限有利于交 易的活跃; (5)债券的交易、托管安全、便利。
而从偿债能力指标看来，我国的国债规模已经过高，必须及时压缩，以防
范财政风险。
• 国债供不应求 – 随着国家宏观经济形势的日渐好转，特别是中国人民银行宣布取消保值 储蓄之后，之后又连续两次调低银行存贷款利率政策的出台，城乡居民 储蓄的热情有所降低，而国债由于投资风险小收益稳定，变现性较强等 优点而倍受广大市民青睐，人们逐渐把目光转移到了国债市场全国各地 出现了争相购买国债、销售异常、供不应求的局面。 • 市场流动性不强 – 国债投资机构过于集中且多持有到期,从而造成国债市场流通性较差。 – 做市商作用发挥不够充分。由于目前政策条件的不成熟以及部分做市商 做市能力的不足,导致目前做市商制度没有能够充分发挥其应有的作用。 • 国债发行品种较为单一 – 我国国债期限大多以3-5年期的债券为主， 且大多数不可上市流通。与其他国家发行 国债种类相比，我国相差很大，澳大 利亚有31种，加拿大有20种，英国有 17种，瑞士有8种。国债品种单一， 大大制约了我国国债市场的发展
场波动和引导利率走势发挥了重大作用。
– 央行票据承担着调控货币供应量的职能。 – 央行票据可以调节商业银行流动性水平，防止信贷过快增长。
• 满足了商业银行为增加可用资金而融资的需要。 – 1998年5月以来，中国人民银行通过公开市 场业务向商业银行累计融出资金2367亿元， 适时满足了其资金需求，为商业银行增加 贷款创造了良好的宏观环境。 发挥了对市场利率的导向作用。
我国公开市场业务
Effect
作用
– 随着市场利率的逐步放开，中央银行对短期利率的引导和调控就显得 非常重要。中国人民银行利用公开市场业务灵活的特点，配合利率调 整，适时调整公开市场业务债券回购利率，并适当引导银行间拆借利 率的变化，取得了明显的效果。 配合积极财政政策的实施，支持国债发行，减弱了政策的“挤出效应”。 促进了银行间债券市场的发展。
中央银行学
小班讨论课
中国公开市场操作业务运行分析
第四小组
中国公开市场操作业务运行分析
• 第一部分：公开市场业务简介
• 第二部分：中国公开市场业务运行现状
• 第三部分：中国公开市场业务运行状况分析 • 第四部分：对中国公开市场业务运行状况的对策与建议
第 一 部 分
公开市场业务
介 简
公开市场业务 定义
– 一类是属于直接信用控制，主要手段包括规定利率限制及信用配额、规定金融 机构的流动性比率和直接干预等； – 一类属于间接信用控制，如中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响 商业银行等金融机构。
公开市场业务 作用
Effect
• 调节商业银行的准备金，影响其信用扩张的能力
和信用紧缩的规模；
• 通过影响准备金的数量控制利率； • 为政府债券买卖提供一个有组织的方便场所； • 通过影响利率来控制汇率和国际黄金流动。
• 其内容包括：
– 公开市场业务一级交易商制度; – 对商业银行流动性监测制度;
– 公开市场业务决策和操作程序;
– 公开市场业务结算体系； – 公开市场业务公告制度等。
我国公开市场业务操作
工具
三种
• 国债 • 政策性金融债
• 中央银行票据
我国国债市场 发展现状
பைடு நூலகம்
Present
• 在我国经济发展势头良好的现阶段，我国国债市场发展正处在黄金时期， 我国的国债由中央财政发行，国债收入归中央财政控制使用。从世界各国 管理国债规模的实践来看，一般都采用国债依存度、国债偿债率和国债负 担率来判断一国的国债规模是否合理。 • 从我国的国债依存度、国债偿债率和国债负担率数据来看，我国的国债市 场并没有表面上那样的繁荣，事实上我国国债市场发展也存在着一些问题。 从应债能力指标看，我国的国债规模并不太高，仍有进一步增发的空间，