国别风险预警信息

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第74期

国别风险研究中心石腾超二〇一七年九月二十六日

全球主权信用风险动态

一、主权信用风险事件

截至2017年8月31日，在全球115个市场准入国家中，葡萄牙、乌克兰、希腊、约旦、塞浦路斯等16个国家在国际货币基金组织（以下简称“IMF”）的非优惠贷款信贷余额超过其基金份额（见图1）。这些国家需要通过IMF附条件的非优惠贷款进行融资，主权融资能力相对受限，主权债务的规模和结构需要调整1。其中，乌克兰和埃及仅处于发放期内的非优惠贷款协议余额就已超出相应的基金份额。

2017年8月，IMF向伊拉克发放了5.8亿SDR（约8.3亿美元）的非优惠贷款，信贷余额略有增加；葡萄牙、希腊、乌克兰、约旦和波黑分别向IMF偿还了6.7亿SDR（约9.5

1一般来讲，IMF在提供超额非优惠贷款时附有一定政治经济条件，如结构化改革、紧缩财政等，并对贷款的使用效果进行监管。因此，使用高额非优惠贷款是提示主权信用风险的重要指标之一。

亿美元）、2.6亿SDR （约3.7亿美元）、0.5亿SDR （约0.8亿美元）和0.1亿SDR （约0.1亿美元）的非优惠贷款，信贷余额有所降低。

图1 IMF 非优惠贷款信贷余额超出份额的市场准入国家

图2 发放期内IMF 非优惠贷款信贷余额超出份额的市场准入国家1

截至2017年8月31日，在全球77个低收入国家中，IMF 认为乍得、冈比亚、格林纳达、南苏丹、苏丹以及津巴布韦等6国处于主权债务困境中，阿富汗、布隆迪等21个国家主权债务可持续性评级为高风险（见表1）。本月，IMF 将

1仅含处于发放期内的

IMF 非优惠贷款协议（备用安排、灵活信贷额度、流动性额度、快速融资工具和中

期贷款）数据。 442415

402282

240218216213188146144143

141135128109455

447 402

297

240

218 216 213

188

146 144 108

141 135 130

109

50100150200250300350400450500单位：占份额%数据来源：IMF

2017年8月2017年7月

307

141

307

141

50100150200250300350乌克兰

埃及单位：占份额%数据来源：IMF

2017年7月2017年8月

乍得的主权债务可持续性评级由高风险调整为主权债务困境。

表1 IMF对低收入国家的主权债务可持续性评级

评级情况国家

债务困境

（6国）

乍得、冈比亚、格林纳达、南苏丹、苏丹、津巴布韦

高风险（20国）阿富汗、布隆迪、喀麦隆、佛得角、中非共和国、吉布提、多米尼克、加纳、海地、基里巴斯、老挝、马尔代夫、马绍尔群岛、毛里塔尼亚、密克罗尼西亚、萨摩亚、圣多美和普林西比、圣文森特和格林纳丁斯、塔吉克斯坦、图瓦卢

（一）乌克兰

截至2017年8月底，乌克兰接受IMF发放期内的非优惠贷款余额为61.8亿SDR（约合85.5亿美元），占其IMF额度的307%，提示其未来一段时期内主权融资能力受限，主权债务的规模和结构需要调整。

2017年8月，乌克兰央行宣布，已通过国际储备向IMF 偿还2014年中期贷款计划中的3.7亿美元，并于8月4日支付。同时，乌克兰政府宣布将在IMF的指导下继续实施私有化进程，包括将国有资产基金下敖德萨地区电力公司等企业25%的股份进行私有化拍卖。

2015年3月，受金融危机和战争影响，乌克兰与IMF签订了为期四年的中期贷款协议，总额为123.5亿SDR（约合167亿美元），为其份额的614%，目前尚未拨付的余额为61.7亿SDR（约合85.3亿美元）。自2008年以来，乌克兰使用IMF的非优惠贷款均超过其份额。

（二）埃及

截至2017年8月底，埃及接受IMF发放期内的非优惠贷款余额为28.7亿SDR（约合40.4亿美元），占其IMF额度的141%，提示其未来一段时期内主权融资能力受限，主权债务的规模和结构需要调整。

2017年8月，埃及财政部公布数据称，当前埃及未偿还外币债券140亿美元，偿还期为1-30年不等，平均收益率为6.5%。其中，2017/2018财年埃政府资金缺口约为10亿美元。但预计IMF第二笔拨款（40亿美元），世界银行3年贷款的最后一笔贷款（10亿美元）以及非洲开发银行一笔5亿美元贷款将于本财年入账，能够一定程度上缓解财政压力。

2016年8月，为摆脱经济困境，促进包容性增长，埃及与IMF签订了为期三年的中期贷款协议，总额为86.0亿SDR （约合120亿美元），为其份额的422%。2016年11月，IMF 执行董事会批准了该笔贷款协议，并立即拨付了19.7亿SDR （约合27.5亿美元），目前尚未拨付的余额为57.3亿SDR （约合79.6亿美元）。从2017年7月开始，埃及使用IMF的非优惠贷款超过其份额。

（三）乍得

8月，IMF发布研究报告称，将乍得的主权债务可持续性评级由高风险调整为债务困境。2015年起，衡量乍得制度实力的CPIA指数为2.7，其债务管理能力评价为低，对应的主权债务可持续分析框架中的阈值较低。受2015年以来石

油等能源价格持续走低，地区安全环境持续恶化，外债负担持续加重等因素影响，乍得宏观经济和财政表现趋于恶化，公共外债的五个指标在基线情景下全部超过阈值，表明乍得的主权债务陷入不可持续的困境。为此，IMF于2017年6月30日批准对于乍得的中期贷款（ECF）共计2.2亿SDR（约合3.1亿美元），占其IMF额度的160%，提示其未来一段时期内主权融资能力受限，主权债务的规模和结构需要调整。

其中，首笔紧急贷款援助共计3505万SDR（约合4880万美元）已拨付给乍得政府，以帮助乍得稳定宏观经济，解决当前债务危机，并稳定财政。后续贷款拨付将在每半年的审查后实施。

（四）刚果（金）

2017年8月2日，国际评级机构惠誉将刚果（金）的主权债券评级下调至RD，即违约级，并观测到应于2017年7月30日偿还部分本息的债券美元债券（编号为SIN XS0334 989000）未按期支付（该债券偿还日为2017年6月30日，宽限期1个月）。根据惠誉的分析，该笔债券违约的主要原因为该笔资金受到刚果（金）进出口管理局（Commissions Im port Export SA）对汇出美元资金冻结的影响，并未能够及时支付。

二、主权债券评级变化

2017年8月，国际主要信用评级机构更新了对委内瑞拉