第5章金融功能理论

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跨越时间和空间转移资源
• • • • • • • • [1]陈创练,庄泽海,林玉婷. 金融发展对工业行业资本配置效率的影响[J]. 中国工业经 济,2016,(11):22-38. [2]陆桂贤,许承明,许凤娇. 金融深化与地区资本配置效率的再检验:1999-2013[J]. 国际金 融研究,2016,(03):28-39. [3]覃家琦,邵新建. 交叉上市、政府干预与资本配置效率[J]. 经济研究,2015,50(06):117130. [4]潘红波,余明桂. 集团内关联交易、高管薪酬激励与资本配置效率[J]. 会计研 究,2014,(10):20-27+96. [5]周煜皓,张盛勇. 金融错配、资产专用性与资本结构[J]. 会计研究,2014,(08):75-80+97. [6]蒲艳萍,成肖. 金融发展、市场化与服务业资本配置效率[J]. 经济学家,2014,(06):43-52. [7]李青原,李江冰,江春,Kevin X.D.Huang. 金融发展与地区实体经济资本配置效率——来 自省级工业行业数据的证据[J]. 经济学(季刊),2013,12(02):527-548. [8]陈德球,李思飞,钟昀珈. 政府质量、投资与资本配置效率[J]. 世界经济,2012,35(03):89110.
表2 2001—2009年中国金融资产增长和经济金融化变动情况
金融资产总额及其增 长 金融 金融 资 同比 资产 产总 增长 总额/ 额 率 GDP (亿 (%) (%) 元) NA 218 816 244 689 291 166 330 463 382 530 505 741 817 406 709 719 992 751 NA 20 12 19 13 16 32 62 -13 40 NA 2 2.03 2.14 2.07 2.09 2.39 3.18 2.36 2.96 其中 股票市场 广义 货币 (M2)/ GDP (%) 1.36 1.44 1.54 1.63 1.59 1.63 1.63 1.57 1.58 1.81 股票 市 价总 值 (亿 元) 48 091 43 522 38 329 42 458 37 056 32 430 89 404 327 141 121 366 243 939 同比 增长 率 (%) 82 -10 -12 11 -13 -12 176 266 -63 101 股票 市价 总值/ GDP (%) 48 40 32 31 23 18 42 127 40 73 债券 存量 (亿 元) NA 16 992 21 353 27 485 39 300 51 344 70 733 86 823 113 186 142 812
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• 7.了解金融结构演进的决定因素
金融功能观的理论框架
主要金融机构的金融功能 市场主导与银行主导：金融结构的两大基本范式 金融结构的历史演进 金融结构与经济发展 金融结构演进的决定因素
1.金融功能观的理论框架
• 在博迪和默顿等著的经典金融教科书《金融学》(Bodie & Merton,et al.,2009)中,他们提出,分析不同经济体、不同时期的金融机构适宜采用 的分析框架更应集中于功能视角,而不是机构视角。原因在于: 第一,金融功能比金融机构更为稳定,即金融功能随时间和经济体的变 动较少; 第二,金融机构的形式以功能为指导,即机构之间的创新和竞争将导致 金融体系功能效率的提升。
归集资源并细分股份
• 金融体系具有归集和细分的功能。 • 资源归集：相对于企业运作的资本需要量,个人投资者的资金通常是不 够的,这时金融体系可以发挥归集资源的作用,聚集众多投资者的资金, 集中投向企业,满足企业生产所需。 • 细分股份：股票市场为企业股份的细分和流通提供了场所。在不影响 企业实际生产的同时,为投资者提供了投资机会并分享企业收益。另外, 股份细分降低了投资门槛,为投资者提供了新的投资机会和途径。
年份
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009*
金融理论与政策
金融功能理论与最优金融结构
学习目标
• 1.理解金融功能观的主要理论框架 • 2.熟悉金融体系的功能分析方法
• 3.熟悉主要金融机构的金融功能差异
• 4.理解金融结构的两大基本范式 • 5.了解金融结构演进的历史阶段 • 6.掌握银行主导型金融体系和市场主导型金融体 系的功能实现途径差异
跨越时间和空间转移资源
• • 跨期配置： 金融体系为时间上经济资源的跨期转移提供了方便。一方面,经济资源拥 有者为了取得未来收益而放弃当前消费,另一方面,需求者现在资源短缺,渴 望得到经济资源,以便扩大生产。金融体系满足了双方对于经济资源跨期 配置的需求,提升了社会总体效率。 跨区域配置： 金融体系为空间上经济资源的跨国和跨行业转移提供了便利。经济资源 有可能远离其利用效率最大化的国家、地区和行业,金融体系通过股票、 债券和贷款的形式,实现经济资源的空间转移,最大化经济资源的使用效率。 跨期和区域配置的影响： 金融体系为资源的时空同时转移提供了条件。经济状况越复杂,金融体系 在跨期转移资源过程中的地位就越重要。金融体系转移资源的功能,推动 了经济资源从低收益率的生产单位流向高收益率的生产单位,提高了生产 效率和收益。
解决激励问题
• 在生产经营中,激励问题广泛存在。激励问题的产生,源于信息不对称 以及所有权和决策权的分离。金融体系为解决激励问题提供了有效的 途径,促进了社会生产效率的提高。 • 由于信息不对称问题,合同当事人不易彼此了解,因而需要进行监督和 控制,所以产生了激励问题,包括 逆向选择 道德风险 委托代理问题 • 逆向选择：交易前信息不对称会引发逆向选择问题。在贷款过程中,银 行可能会做出错误的贷款选择,贷款给资质差、风险高的公司,背离它 们选择的初衷,产生逆向选择问题。因为高风险公司会更努力地包装自 己,蒙蔽银行,取得贷款。
– 通常把英国和美国视为资本市场主导型金融体系的典型,因为这两个国家 的资本市场极其强大, – 而把德国和法国视为商业银行主导型金融体系,因为这两个国家的商业银 行相对于资本市场而言更为强大。
2.金融体系的功能分析
世界不同国家金融体系比较 如何判断不同国家金融体系的特征？
银行信贷/GDP 股票市场市值 /GDP 英国系 0.62 0.58 法国系 0.55 0.18 德国系 0.99 0.55 北欧系 0.49 0.25 中国 1.11 0.32
金融体系的功能分析
• 金融功能的分析框架可以运用于金融体系的设计与选择。表1对商业 银行与资本市场的金融功能进行了比较。 • 总体来看,已有研究表明,
在传统经济体系或者现代经济体系中的传统产业,商业银行提供的金融 功能更有优势;
在现代经济体系中通过资本市场实现的资源配置则更有效率。
商业银行与资本市场的金融功能比较
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管理风险
• 风险是由于未来存在不确定性而导致损失的可能性。金融体系不仅具有 重新配置资源的功能,而且可以重新配置风险。 • 管理风险的途径1：保险公司就是专门从事风险转移的金融中介。它们 从希望降低风险的客户那里收取保费,同时将风险转移给为了换取某种回 报而愿意偿付索赔、承担风险的投资者。 • 管理风险的途径2：此外,金融体系拥有多元化投资工具,为投资者分散投 资风险提供了便利。
广义货币 广义 货币 (M2) (亿 元) 134 610 158 302 185 007 221 223 254 107 298 756 345 604 403 442 475 167 606 000 同比 增长 率 (%) 12 18 17 20 15 18 16 17 18 28
债券市场 同比 增长 率 (%) NA NA 26 29 43 31 38 23 30 26 债券 存量/ GDP (%) NA 15 18 20 25 28 33 34 38 43
提供信息
• 信息不完全、不对称会很大程度地影响经济体对投资项目收益的判断 以及储蓄投资转化的规模和效率。经济社会中充满不确定性,获得信息 对经济主体而言是有益的,有助于减少风险。在信息不完全的情况下, 很难搜寻信息以及保证信号的准确,而在信息不对称的情况下,激励问 题普遍存在,这些因素都会影响储蓄投资的转化。 • 在金融体系中,投资者广泛参与金融交易,促进价格发现。另外,市场中 的公允价格为不同经济部门决策提供信息,有助于决策者把握市场方 向。每一种新金融工具的出现都会从一个新的侧面提供信息,供决策者 使用。 • 金融市场的有效性越强，金融资产价格反映的信息越准确。
1.金融功能观的理论框架
• 博迪和默顿等(2009)把金融机构基本核心的功能概括为六项: 在时间和空间上转移资源; 提供分散、转移和管理风险的途径;
提供清算和结算的途径以实现商品、服务和各种资产的交易;
提供集中资本和股份分割的机制; 提供价格信息; 提供解决激励问题的方法。
资料来源：Allen F, Qian J, Qian M. China's financial system: past, present, and future. China’s Economic Transition: Origins, Mechanism, and Consequences, 2007,Cambridge University Press.
解决激励问题
• 道德风险：交易后信息不对称会引发道德风险问题。例如,在保险市场 中,保单持有者愿意冒更大的风险追求高收益,而所冒风险并不为保险 公司所知,这样对于保险公司而言就存在风险。 • 在合同领域也存在道德风险,提前支付薪酬后,对员工的工作激励减小, 员工可能付出更少的劳动。在风险投资领域,当企业的部分福利已经被 转移至它并不在意其福利的主体时,其努力工作的动机就会降低。上述 事例中都存在道德风险。
表1 商业银行与资本市场的金融功能比较
跨越时间和空间转移资源 管理风险 清算与支付结算 归集资源并细分股份 提供信息 解决激励问题 商业银行 通过存款转换为贷款实现 通过商业银行资产负债管理 实现 通过提供支票转账等实现 通过贷款实现 通过内部信息共享实现 通过作为贷款人对企业进行 监督实现 资本市场 通过股票、债券及衍生品交易实现 通过金融产品交易实现风险配置 通过货币市场基金等实现 通过股票、债券的发行交易实现 通过市场范围内的信息处理与分析实现 通过提供股票期权等多种工具实现
• 委托代理：所有权和决策权相分离会造成委托代理问题。拥有所有权, 承受与决策相关风险的人被称为委托人,获得决策权的是代理人,由于 代理人对于自身权利、地位的追求,他们可能会做出损害所有者利益的 决策。例如购买豪华办公设备、兼并收购毫无价值的公司等。
2.金融体系的功能分析
• 金融功能观的理论分析框架可以从四个不同层面进行分析,这四个层面 分别是: • 金融体系层面： • 金融机构层面 • 金融活动层面 • 金融产品层面 • 根据资本市场和商业银行在一个金融体系内的相对重要性,我们可以把 一国金融体系划分为资本市场主导型金融体系和商业银行主导型金融 体系,
清算与支付结算
• • • 金融体系具有清算、结算的功能,这为商品、服务和资产交换提供了便利。 原始的物物交易和易货交易,方式直接,但是效率很低。 在不同国家、地区以及同一地区人们的交换过程中,金融体系提供了双方 都可以接受的有效支付途径。居民和企业无需在购买过程中浪费时间和 资源。 纸币对黄金的替代提高了支付效率。 支票、信用卡、电子汇款进一步提高了效率。 数字加密货币成为用于数字化结算交易的代币（BIS）？ IMF可能在未来 利用加密货币替代特别提款权（Special Drawing Rights, SDRs），甚至借 此进一步替代国际市场储备货币。 争议：国际化数字货币虽然可以提供去中心化的安全保证，但也要求IMF 在保证各国资金流通的同时对货币价值进行实时修正和监管。但是，这 样一个系统似乎与比特币等加密货币的底层支持原则是相背离的。