米什金货币银行学第九章金融危机与次贷风波

② 房地产市场泡沫的崩溃
9-14
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
1）抵押市场上出现的金融创新 2）房地产价格泡沫的形成 3）代理问题的出现 4）信息问题浮出水面 5）房地产市场泡沫崩溃
6）危机向全球蔓延 7）银行的资产负债表恶化 8）知名公司破产 9）针对一揽子救助方案的争论 10）理论的困惑——政府决策的 两难
逆向选择和道德风 险问题加剧
经济活动下滑
9-13
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
• 次贷危机：利息上升〃导致还款压力增大〃很多本来信用 不好的用户感觉还款压力大〃出现违约的可能〃对银行贷 款的收回造成影响的危机。 • 2007-2008年金融危机的爆发〃其驱动力主要来自两个方面： ① 次级住房抵押贷款市场上对金融创新的不当管理
9-8 © 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
一、导致金融危机的因素
6. 政府财政失衡
引起对政府债务违约的担忧 ——个人投资者对政府债券需求会减少〃政府会强迫金融 机构购买〃而由于政府债券价格的下跌〃会恶化金融机构 的资产负债状况〃导致贷款收缩 ——引起投资者将资金抽离该国〃导致本币贬值〃出现外 汇危机。本币价值的下跌会破坏具有大量外币负债的企业 的资产负债表。从而加重了逆向选择和道德风险〃引起贷 款和经济活动的收缩。
三、次贷危机：2007-2008年
2. 房地产价格泡沫的形成
利率上调，房价下降 违约率上升 次贷证券价格缩水
9-18
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
3. 代理问题的出现
•一是在证券市场上发起人和投资者之间的代理人问题。 发起的贷款越多〃投资者的代理人〃即抵押贷款发起人 所赚取的佣金就越多〃因而没有动力去确保抵押贷款拥有较 低的信用风险 •二是金融机构管理者和股东的代理人问题 商业银行与投资银行通过承销抵押支持证券与担保债务 权益等结构化信用产品赚取高额费用〃因而不会有动力去确 保证券持有人可以得到偿付。
一、导致金融危机的因素
1. 资产市场对资产负债表的影响
股市下跌 ——企业净值减少〃削弱贷款人的放款意愿 ——企业净值减少〃增加了借款公司参与高风险投资的动 力 物价水平的意外下跌 ——增加公司负债的实际价值（加重了债务负担）〃减少 企业净值 本币意外贬值 ——国内企业的外币标价的债务负担加重〃减少企业净值 资产减值 ——导致金融机构资产负债表中资产方的价值减值
• 当金融中介机构资产负债表的恶化程度十分严重时〃可能 会导致银行业恐慌 • 金融危机中银行贷款的萎缩还将导致向借款人的资金供给 减少〃引起利率升高 • 银行业恐慌的结果是〃信贷市场上逆向选择和道德风险问 题日益严重〃进而引发促进生产性投资的贷款减少〃导致经济 活动更严重的收缩。
9-7 © 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
9-25
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008 年 总结：次 贷危机演变（1）
9-26
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
在金融危机中，六类因素发挥着重要作用：资产市场 对资产负债表的影响、金融机构的资产负债表恶化、银行 业危机、不确定性的增加、利率上升、政府财政失衡。下 面，我们将解释上述因素以及它们对贷款、投资和经济活 动的影响。
9-4
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
5. 房地产市场泡沫崩溃
9-22
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
6. 危机向全球蔓延
• 资产负债表恶化的原因： ——金融机构所持证券出现了损失 ——金融机构必须将它们过去发起的一些结构化投 资工具（SIVs)放回到资产负债表中 • 结果：由于资产负债表恶化〃金融机构启动了去 杠杆化的进程〃即卖出资产〃以及限制居民和企 业贷款的可得性。在信贷市场上〃其他机构无法 进入发放贷款〃造成逆向选择和道德风险加剧〃 从而阻碍了美国经济的发展〃引起了失业率的上 升。
9-6
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
一、导致金融危机的因素
3. 银行业危机
破产的恐慌会从一个金融机构传递 到另一个金融机构，甚至波及健康 的机构。由于银行存款可以快速提 取，因此这类型的传染最容易发生。 与此导致大量银行的源自文库时破产被称 为银行业恐慌。
• 五大投行：贝尔斯登被摩根大通公司收购；雷曼兄弟倒 闭 ；美林证券被美洲银行收购；高盛、摩根士丹利转为 银行控股公司。
9-24
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
7. 知名公司破产
雷曼兄弟倒闭（美国历史上最大的破产案）
9-20
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
5. 房地产市场泡沫崩溃
经济过热〃美联储启动连续加息机制
9-21
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
二、以往美国金融危机的发展过程
1. 阶段一
阶段二： 银行业 危机
经济活动下滑
银行业危机
逆向选择和道德风 险问题加剧
经济活动下滑
9-12
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
二、以往美国金融危机的发展过程
1. 阶段一
阶段三： 债务萎缩
物价水平意料之外的 下跌
9-3
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
一、导致金融危机的因素
当金融体系出现大动荡，加剧了金融市场中的信息不 对称程度，严重的逆向选择和道德风险使得金融市场无法 有效地将资金从储蓄者融通给具有生产性投资机会的居民 和企业时，金融危机就发生了。金融市场运行效率的损失 会导致经济活动的急剧收缩。
9-19
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
4. 信息问题浮出水面
• 金融工程（双刃剑） • 好的一面：根据投资者的风险偏好〃创造产品和服务 • 有害的一面：CDOs、CDO2s、CDO3s等结构化产品十 分复杂〃不仅很难评估证券标的资产的现金流〃而且很难 确定资产的实际所有人。结构化产品越来越复杂〃加剧了 金融体系的信息不对称问题〃逆向选择和道德风险的严重 程度进一步提高。
9-23
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
7. 知名公司破产
成为次贷危机中 3.7 知名公司破 产 第一个倒下的美 国大型金融公司 • 新世纪金融公司申请了破产保护(2007.4)。 • 美国政府接管房利美和房地美(2008.9.7) • 美国国际集团AIG国有化(2008.9.18)。 • 摩根大通收购华盛顿互助银行。
Chapter 9
金融危机与次贷风波
20-1
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
思考
•金融危机（financial crisis），是以资产价格急剧下降与 企业破产为特征的金融市场的大动荡 •2007年8月开始，次贷危机引爆了美国自大萧条以来最为严 重的金融危机 •美联储前主席格林斯潘认为 次贷危机是一场 “百年不遇的金融海啸” 1.金融危机为什么会发生？ 2.美国与其他许多国家历史上为什么会频频发生金融危机？ 3.历史上的金融危机可以为当前金融危机提供那些思考？ 4.经济活动的严重收缩为什么往往会紧随金融危机之后？
三、次贷危机：2007-2008年
2. 房地产价格泡沫的形成
次贷市场的发展和膨胀以及美 国宏观经济政策的转变等多个 因素交织在一起〃不断催生了 次贷泡沫的胀大和破裂。 1美联储极具扩张性的货币政 策
2房价攀升与次贷业务的繁荣 3金融监管的放松 4商业银行盈利模式的改变
9-17
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
9-2
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
本章学习目标
在本章〃我们将构建一个理解金融危机发展过程 的理论框架〃进而解答上面问题。在深刻讨论金融危机 爆发的原因和诠释金融危机巨大破坏力的时候〃我们将 利用第八章介绍的代理理论〃即对金融市场和经济体系 中信息不对称效应（逆向选择和道德风险）的经济学分 析方法。借助上述分析方法〃我们还将解释以往几次全 球金融危机和最近的次贷危机中的事件发展顺序。
9-15
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
三、次贷危机：2007-2008年
1. 抵押市场上出现的金融创新
金融 创新
规避风险 金融期货
金融期权
浮动利率金融工具
金融资产证券化 互换交易
远期利率协议
视频：什么是次贷危机
9-16
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
9-27
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
一、导致金融危机的因素
4. 不确定性增加
主要金融或非金融企业破产、经济衰退或股票市场震荡〃导致 金融市场的不确定性突然增加〃使得贷款人不愿意发放贷款〃 从而导致贷款、投资和总体经济活动的收缩。
5. 利率上升
1.利率↑（足够高）→信用风险较低的项目不愿意借款〃而仍 然愿意借款的只能是信用风险较高的那些项目 →逆向选择问 题↑ →贷款人不发放贷款→投资和总体经济活动的大幅萎缩 2.利率上升还可以通过对现金流量的影响引起金融危机的爆发 •利率↑ →家庭和企业利息支付的增加→现金流量减少→（对 企业）内部资金减少〃不得不借助银行等外部渠道融资 •逆向选择和道德风险严重→银行可能放弃贷款 贷款、投资和经济活动的收缩
二、以往美国金融危机的发展过程
1. 阶段一
导致金融危机的因素 因素变化导致的后果
阶段一： 金融危机 的爆发
金融机构 的资产负 债表恶化
资产价 格下跌
利率 上升
不确定 性增加
逆向选择和道德风险 问题加剧
9-11
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
9-5
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
一、导致金融危机的因素
2. 金融机构的资产负债表恶化
金融机构〃特别是银行的信息生产活动可以促使经济 中的生产性投资〃因此〃在金融市场中扮演着十分重要的 影响。如果金融机构的资产负债表恶化引起资本大幅收缩〃 用于贷款的资源就会减少〃导致贷款的减少〃进而引起投 资支出的下降〃从而放慢经济活动。
9-9
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.
二、以往美国金融危机的发展过程
美国的金融危机一般经过3个阶段：
阶段一：金融 危机的爆发 阶段二： 银行业危机
阶段三：
债务萎缩
9-10
© 2016 Pearson Education Ltd. All rights reserved.