第三章风险与收益[1]
证券投资学第三版习题答案
证券投资学第三版习题答案证券投资学是金融学中的重要分支，它研究的是证券市场和投资行为。
而对于学习证券投资学的学生来说，习题是巩固知识、检验理解的重要工具。
本文将为大家提供《证券投资学第三版》的习题答案，帮助学生更好地掌握和应用所学知识。
第一章：证券投资的基本概念1. 证券投资的定义是指投资者将资金投入证券市场，购买证券并持有一段时间，以获取资本收益和/或股息收入的行为。
2. 证券投资的特点包括风险性、流动性、权益性和收益性。
3. 证券市场的分类可以从发行对象、交易场所和交易方式等角度进行划分。
第二章：证券投资的基本理论1. 有效市场假说认为，市场上的证券价格已经包含了所有可获得的信息，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
2. 资本资产定价模型（CAPM）是一种衡量资产风险和预期收益的模型，它可以帮助投资者进行资产配置和风险管理。
3. 技术分析是一种通过研究历史价格和交易量来预测未来价格走势的方法，它主要依赖于图表和指标分析。
第三章：证券投资的风险与收益1. 风险是指投资者在进行证券投资时可能遭受的损失或不确定性。
2. 风险与收益之间存在正相关关系，即高风险一般伴随着高收益，低风险则伴随着低收益。
3. 风险的种类包括市场风险、特定风险和系统风险等。
第四章：证券投资组合理论1. 投资组合是指将多种不同的证券按一定比例组合起来进行投资的策略。
2. 投资组合的目标是在给定风险水平下，实现最大的预期收益。
3. 马科维茨均值-方差模型是一种常用的投资组合选择模型，它将投资者的风险厌恶程度考虑在内，同时考虑了证券之间的相关性。
第五章：证券分析与评价1. 基本面分析是一种通过研究公司的财务状况、经营状况和行业环境等因素来评估证券价值的方法。
2. 技术分析是一种通过研究历史价格和交易量来预测未来价格走势的方法。
3. 相对估值方法是一种通过比较不同证券的相对估值水平来选择投资标的的方法。
第六章：证券市场与证券交易1. 证券市场是指证券发行和交易活动的场所，包括股票市场、债券市场和衍生品市场等。
第三章 资产风险与收益分析
第二节
均值和方差分析
风险――收益的数学度量 证券之间关联性――协方差与相关系数 资产组合方差的计算
投资组合风险分散
均值――方差准则（MVC）
一、风险――收益的数学度量
收益的度量 资产收益率 单个资产
持 有 期 收 益 率 算 术 平 均 收 益 率 几 何 平 均 收 益 率
资产组合
（二）效用函数的应用――风险态度
• 消费者的偏好是指消费者根据自身的愿望对不 同消费束之间的一个排序。 • 无差异曲线――偏好的图形描述 • 效用函数――偏好的数学表示
消费者偏好
效用及效用函数
（二）效用函数的应用――风险态度
• 对待风险的态度可以分为三类：风险厌恶型、 风险中性型和风险偏好型。 • 在不确定性效用分析中，经常以彩票为例来说
将标准差转变为变异系数后，可以将不同预 期报酬率的投资进行比较。 例1：中国联通（600050）和中兴通讯（000063）
二、资产风险之间关联度――协方差与相关系数
1、协方差
如果已知证券 i 和证券 j 的收益率的联合分
布，则其协方差记作 Cov(ri , rj ) 。
协方差是测算两个随机变量之间相互关系的
票价格上涨至200元，但时隔1年，在第2年年末它又跌回到了100 元。假定这期间公司没有派发过股息，这样，第1年的投资收益 率为100％（R1＝（200-100）/100=1=100%），第2年的投资收益 率则为－50%(R2= (100-200)/200=-0.5＝－50％)。 用算术平均收益率来计算，这两年的平均收益率为25％，而实际 上，在整个投资期间，投资者并未赚到任何净收益。
ij ＝1，两个收益率完全正相关； ij ＝－1，两个收益率完全负相关； ij ＝0，两个收益率无任何关系。
金融学精编版课后答案
金融学精编版课后答案第一章：导论1.金融学的定义是什么？金融学是研究资金在时间上的配置和风险管理的学科，涉及资金的获取、分配和使用。
它研究金融体系、金融机构以及金融工具和市场的运作。
2.什么是金融体系？金融体系是由金融机构、金融市场和金融工具组成的系统。
它提供资金流动、风险管理和货币流通等功能，促进了经济的发展。
3.金融工具有哪些分类？金融工具可以分为债务类金融工具和权益类金融工具。
债务类金融工具包括债券和贷款，权益类金融工具包括股票和衍生品。
4.金融市场有哪些分类？金融市场可以分为证券市场、货币市场、外汇市场和衍生品市场等。
证券市场用于买卖股票和债券，货币市场用于短期资金借贷，外汇市场用于买卖不同货币，衍生品市场用于交易期权和期货等金融衍生品。
5.金融学的核心问题是什么？金融学的核心问题是资金的配置和风险管理。
资金的配置涉及如何选择投资项目以及如何融资，风险管理则涉及如何评估和管理投资和融资的风险。
第二章：时间价值与利率1.什么是时间价值？时间价值是指资金在不同时间点的价值不同。
由于时间的价值，资金的未来价值要低于相同金额的当前价值。
2.为什么时间价值是重要的？时间价值是重要的因为它影响了我们的投资和融资决策。
在投资时，我们希望未来的收益越高越好，因此需要考虑时间价值来评估投资项目的可行性。
在融资时，我们希望以尽可能低的利率获得资金，而利率受时间价值影响。
3.什么是利率？利率是资金使用的价格，表示资金的时间价值。
它通常以百分比的形式表示，并表示为每年的利率。
4.利率的决定因素有哪些？利率的决定因素包括货币政策、通货膨胀预期、风险溢价和市场供求关系等。
货币政策决定了货币的供给量以及利率的总体水平，通货膨胀预期影响了实际利率，风险溢价反映了借款方的风险偏好，市场供求关系决定了市场利率。
5.什么是复利？复利是指利息再投资产生的利息。
与简单利率不同，复利可以使资金在一段时间内获得更高的回报。
第三章：风险与收益1.风险和收益之间存在什么样的关系？风险和收益之间存在正相关关系，即风险越高，预期收益也越高。
第三章风险与收益
RA 120 (20%) 110 (10%) 100 ( 0%)
RB 210 (5%) 220 (10%) 230 (15%)
该组合的期望收益
ΕRp wAΕRAwBΕRB
110 % 210% 10%
3
3
总收益 330 (10%) 330 (10%) 330 (10%)
该组合的风险
2 p
W A2
一、单个资产的收益率计算公式
R (P1 P0) d P0
其中：P1投资期末资产的价格 P0指投资期初资产的价格 d：投资期间收到的股、利红利或利息
二、单个资产期望收益、风险的衡量
（一）理论分析
n
Ri Ri Pi i 1
其中：Ri 预期收益率
Ri某一资产第i个收益率
Pi某一资产第i个收益率发生的概率
2、非市场风险
（1）经营风险：假定公司不负债的情况下， 由于种种原因导致营业收入不稳定给投 资者收益带来的风险。
（2）财务风险：指公司以负债方式融资后， 给普通股股东带来的额外风险。
（二）以有价证券为投资对象
1、系统风险：即风险的影响是针对整个市 场的，这种风险无法通过在市场上分散 投资来避免。
15%
20%
25%
30%
35%
Standard Deviation
E（rp）
E（rY）
y
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ=13%
x
E(rx) =8%
rf=5%
σX=12%
σY=20%
σp
三、一种无形资产与两种风险资产的再组合
四、多种风险资产组合的有效边界
资本市场线
市场组合M
rf
第四节 资本资产定价模型
财务管理 第3章 风险与收益(含答案解析)
第三章风险与收益分析一、单选题1。
已知某证券的β系数为2，则该证券( ).A。
无风险B. 有非常低的风险C。
与金融市场所有证券的平均风险一致D. 是金融市场所有证券平均风险的两倍2．投资者由于冒风险进行投资而获得的超过无风险收益率的额外收益，称为投资的（ )。
A．实际收益率B．期望报酬率C．风险报酬率D．必要报酬率3．企业某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资报酬率为40%，开发失败的概率为20%,失败后的投资报酬率为-100％，则该产品开发方案的预期投资报酬率为(）。
A．18％B．20%C．12%D．40％4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）.A．可获得投资收益B．可获得时间价值回报C．可获得风险报酬率D．可一定程度抵御风险5.某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资,有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准离差为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万元，标准离差为330万元。
下列结论中正确的是(）。
A.甲方案优于乙方案B。
甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案D。
无法评价甲乙方案的风险大小6.已知甲方案投资收益率的期望值为15％,乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险.比较甲乙两方案风险大小应采用的指标是(）。
A.方差B.净现值C。
标准离差D。
标准离差率7．对于多方案择优，决策者的行动准则应是(）。
A。
选择高收益项目B。
选择高风险高收益项目C。
选择低风险低收益项目D. 权衡期望收益与风险，而且还要视决策者对风险的态度而定8.x方案的标准离差是1。
5,y方案的标准离差是1。
4,如x、y两方案的期望值相同，则两方案的风险关系为（）.A。
x＞yB. x＜yC．无法确定D．x=y9．合约注明的收益率为（）.A．实际收益率B．名义收益率C．期望收益率D．必要收益率10．( ）以相对数衡量资产的全部风险的大小。
A．标准离差率B．方差C．标准差D．协方差11．下列哪项不属于风险控制对策( )。
旅游企业财务管理课后习题参考答案
第2章、资金时间价值（课后习题）一、根据以下资料，计算资金时间价值1.某人以1000元存入银行，3年期，年利率9%，1年复利一次，求3年复利终值？已知：现值P=1000元，计算期数n=3，年利率i=9%，求复利终值FF=P×(1+i)n=P×(F/P，i,n)=1000×(F/P，9%,3)查复利终值系数表（附表1）可得，复利终值系数为1.295，所以，F=1000×1.295=1295答：3年复利终值为1295元。
2.某人1000元存入银行，年利率8%，3个月复利1次，求3年复利终值？已知：现值P=1000元，计算期数n=12÷3×3=12，利率i=8%÷4=2%，求复利终值FF= P×(1+i)n=1000×(F/P，2%,12)查复利终值系数表（附表1）可得，复利终值系数为1.268，所以，F=1000×1.268=1268答：3年复利终值为1268元。
3.年利率为10%，1年复利1次，5年后1000元，求复利现值？已知：终值F=1000元，年利率i=10%，计算期数n=5，求复利现值PP=F×(1+i)-n=1000×(P/F，10%,5)查复利现值系数表（附表2）可得，复利现值系数为0.621，所以P=1000×0.621=621答：复利现值为621元4.年利率6%，半年复利1次，9年后1000元，求复利现值？已知：终值F=1000元，计算期数n=9×2=18，利率i=6%÷2=3%，求复利现值P P=F×(1+i)-n=1000×(P/F，3%,18)查复利现值系数表（附表2）可得，复利现值系数为0.587所以，P=1000×0.587=587答：复利现值为587元。
5.存款1000元，经过10年，终值为4045元，求年利率？已知：现值P=1000元，终值F=4045元，计算期数n=10，求年利率i（1）单利计息方式因为F=P×(1+ n i)，则i=(F-P)÷Pn=（4050-1000）÷10000=30.5%(2)复利计息方式①因为F= P×(1+ i) n,则i==-115%②用内插法计算利息率F/P=4.045，查复利终值系数表（附表3）可以发现，当利率为15%时，系数为4.046，当利率为14%时，系数为3.707,4.045介于二者之间,则：=4.046，：=3.707，i1=15%,i2=14%i=i1+(i2-i1)=15%+×(14%-15%)15%答：在单利计息方式下，年利率为30.5%，在复利计息方式下，年利率为15.01%。
《投资学》第三章 投资及投资组合的收益与风险
预期收益率的内涵是未来长期投资的收益率的平均值， 并不是实际收益率， 有的年份实际值高于预期值，有时低于， 但平均是在预期值左右。
二、风险及测度
（一）风险的分类
可分散风险：公司自身原因（技术、经营管理）造成的风险。 或叫非系统风险。 投资者可以购买很多、不同种类的证券（证券组合）来分散 风险。 不可分散风险：影响所有公司业绩的外部宏观因素带来的风 险。或叫系统风险、市场风险。 只有通过各种套期保值技术和方式来避免，如衍生品的应 用。
持有期收益率的局限性
不能直接用于不同期限（持有期不同）的 投资收益进行比较。
年化收益率的折算
1 、不同期限的折合成年收益率，单利折算的公式 为
年化收益率=持有期收益率×[年(或365或12)÷持有期长度]
如果上例中，股票投资期限是5年，而银行储蓄的期限是 17个月，则
股票投资的年化收益率为15%×[1/5]=3% 银行储蓄的年化收益率为4%×[12/17]=2.82%
二、风险及测度（2）
2、历史样本法：
1 n 2 ( R R ) i n 1 i 1 2
公式中用n-1，旨在消除方差估计中的统计偏差。 在实际生活中，预测股票可能的收益率，并准确地估计 其发生的概率是非常困难的。 为了简便，可用历史的收益率为样本，并假定其发生的 概率不变，计算样本平均收益率，并以实际收益率与平 均收益率相比较，以此确定该证券的风险程度。
在读研期间，马导师要其去读威廉姆斯的《投资价值理论》，马
发现投资者并不简单地选内在价值最大的股票，他终于明白投资 ？ 者分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险，马是 第一人。当时主流意见是集中投资。
财务管理例题1-8章
财务管理例题第三章 价值、收益与风险例1：某公司于年初存入银行10000元，期限为5年，年利率为5%，则到期时的本利和为：F=10000×(1+5%×5) =12500（元）单利终值)1(n i P F ⋅+⨯=例2：某公司打算在3年后用60000元购置新设备，目前的银行利率为5%，则公司现在应存入：P=60000/(1+5%×3)=（元）单利现值)1/(n i F P ⋅+= n i P I ⋅⋅=例：某人拟在3年后获得本利和50000元，假设投资报酬率为5%，他现在应投入多少元（43192）例3：某公司将100000元投资于一项目，年报酬率为6%，1年后的本利和为：F=100000 ×(1+6%×1)=106000（元）若一年后公司并不提取现金，将106000元继续投资于该项目，则第2年年末的本利和为：F=100000×(1+6%)×(1+6%) =100000×2%)61(+=112360(元)例4：某人存入银行1000元，年利率8%，则5年后可取出多少钱F=58%)(11000+⨯)(3.1469元=例5：某人为了5年后能从银行取出10000元，求在年利率2%的情况下当前应存入的金额。
F=5%)21/(10000+)(9057元= 例6：将例4改为每季复利一次，求FF=45)4/%81(1000⨯+⨯20%)21(1000+⨯=)(9.1485元= 如果要得到相当于这个金额的F 值，在每年复利一次的条件下年利率应该是多少F=5)1(1000i +⨯= →=+5i)(1=查表可知:假定i 和(F/P,i,5)之间呈线性关系，则4693.14859.1%84693.15386.1%8%9--=--x%24.8≈x课堂即时练习之一1.张先生要开办一个餐馆，于是找到十字路口的一家铺面，向业主提出要承租三年。
业主要求一次性支付3万元，张先生觉得有困难，要求缓期支付。
风险和收益
这是错误的！
5-35
投资组合报酬率和风险计算总结
股票 C
报酬率 9.00%
股票 D 8.00%
投资组合 8.64%
标准差 1 3.15% 10.65%
10.91%
方差 -
协方差 1.46
1.33
1.26
由于投资分散化的原因，投资组合有最低的
方差相关系数。
5-36
投资分散化和相关系数
股票A在1年前的价格为10美元。现在的交易价 格为9.50美元，并且股东刚刚收到了1美元的股 利。在过去的一年中，股票A的收益是多少？
5-3
收益举例
股票A在1年前的价格为10美元。现在的交易价 格为9.50美元，并且股东刚刚收到了1美元的股 利。在过去的一年中，股票A的收益是多少？
R=
$1.00 + ($9.50 - $10.00 ) $10.00
0
-50% -41% -32% -23% -14%
-5% 4% 13% 22% 31% 40% 49% 58% 67%
期望收益率（连续型）
n
R
=
S
i=1
(
Ri
)
/
(
n
)
R 资产的期望收益率,
Ri 第I期的可能收益率, n 可能性的数目.
5-13
计算标准差 (衡量风险)
n
=
S(
i=1
Ri
-
R
)2
(n)
的持有期都有相同的看法。 3. 无风险证券的报酬率是一定的(将中短期国库
券的利率代替无风险收益率)。
4. 市场组合仅仅包含系统风险 (使用标准普尔
500种股票价格指数或者代理权的类似。）
第三章风险与报酬率
•年 •股票1的报酬率（R1） •股票2的报酬率（R2）
份
（％）
•（％）
•1
•5
•25
•2
•15
•15
•3
•25
•5
2020/12/8
第三章风险与报酬率
解: • 第一步，计算两种股票的平均报酬率：
2020/12/8
第三章风险与报酬率
• 第二步，计算两种股票的协方差：
•
假如我们只知道方差（或标准差），
而对其余的一无所知，那么，除非我们
有更多的信息，像期望值一样，否则方 差•或标准差对认识风险的确作用有限。
2020/12/8
第三章风险与报酬率
• 标准离差率
l 标准离差率是一个相对指标，是标准离差和 期望值的比率。
l 标准离差率的计算公式是：
l 在期望值不同的情况下，标准离差率越大， 风险越大；反之越小。
2020/12/8
第三章风险与报酬率
• 投资组合的期望报酬率公式为：
• 其中： ——投资组合的期望报酬率；
的比例；Wj ——投资于j资产的资金占总投资额
——资产j的期望报酬率； m ——投资资产组合中不同投资项目
的总数。
2020/12/8
第三章风险与报酬率
• 例4：某投资组合由两种权重相同的证券组成， 这两种证券的期望报酬率和标准离差如表所示。 请计算该投资组合的期望报酬率。
2020/12/8
第三章风险与报酬率
（一）单项投资期望报酬率 • 单项投资风险报酬是指承担单项投资风
险而获得的风险报酬。 • 对于单项投资风险报酬的评估来说，我
们所要计算的报酬率的期望值即为期望 报酬率。
第三章 投资收益和风险分析
第三章证券投资收益和风险分析在现代企业的经济活动中有各种投资机会。
投资会有收益，但也不可避免地会遇到各种各样的风险，诸如产品市场波动的风险、原材料和人力资源价格波动的风险、国际贸易中的汇率波动的风险、筹资来源利率波动的风险等。
现代企业财务决策不可能避免风险，而这些风险将影响企业投资资产的价值及收益水平。
因此，对投资收益和风险的衡量和权衡自然成为了企业价值提升的主要内容。
第一节投资收益一、收益和收益率收益是指投资者在一定的时期内投资于某项资产所得到的报酬（或损失）。
一项投资的收益主要来自于两个方面：经营盈利和资本利得。
经营收益是指生产经营的利润（或损失），对于证券投资来说是分得的红利或得到的利息。
资本利得是指出售投资资产所获得的收入和投资成本之间的差额，即从投资资产本身价格上升中得到的收益或在价格下降中产生的损失。
例如，股票的收益可以用下式计算：股票投资收益＝红利＋出售利得＝每股红利×持有股数＋（出售价格－投资成本）×出售股数投资收益的测定除了用收益总额外，一般更多地使用收益率指标。
收益率反映投资收益和投资额之间的比率，用以表示收益的大小。
投资额投资收益收益率=×100%1．简单收益率简单收益率是指不考虑资金时间价值的复利的概念计算的年收益率，或简单地计算一年的收益率。
例如，某企业投资450000元购买了50000股A 公司的股票，一年后A 公司分配红利每股0.72元，则该投资的收益率为：50000×0.72／450000×100％＝8％。
对于债券来说，投资收益率等于利息加折价或减溢价和投资额的比率。
例如，某企业2003年1月1日以980元的价格购买了B 公司面值1000元、3年期、票面利率4％、每年付息一次的债券。
若在2004年1月1日企业以995元的价格出售，则收益率为：10004%(995980)100% 5.12%980⨯+-⨯=（持有期间收益率）若企业到期收回，则期望收益率为：10004%(1000980)/3100% 4.76%980⨯+-⨯=（到期收益率）计算若干年（较长时期）的平均收益率时，可以采用简单平均的方法。
第三章风险价值
财务管理
如果对每一可能的经济情况都给予相应的概率，并且其 总和等于１，每一种经济情况又都有一个收益额，把它 们绘制在直角坐标系内，则可得到连续的概率分布图。
财务管理
（四）计算标准离差率
概率必须符合下列两条规则：
（1）所有的概率Pi,都在0～1之间，即0≤ Pi≤1。 （2）所有结果的概率之和应等于1，即 （n为可能出现
结果的个数）。
这说明，每一随机变量的概率最小为零，最大为1：不可 能小于零，也不可能大于1。全部概率之和必须等于1。 概率为1时说明该种情况必然出现。对随机变量按数值大 小顺序排列的各个后果及其相应的概率表达，就叫做概 率分布。
又称实际报酬率，是相对于名义收益率和预期收益率而 言的，是指已经实现或确定可以实现的收益率。
4、必要收益率
是指投资者进行投资所要求的最低报酬率，又称必要报 酬率。
必要收益率是个非常重要的收益率，因为它通常可以作 为投资方案的取舍率。
5.无风险收益率
是指不考虑风险因素时所确定的收益率，是货币时间价 值率与通货膨胀补偿率之和。
无风险收益率一般用短期国库券利率来近似衡量。
6、风险收益率
又称风险报酬率，是风险收益额与投资额的比率。 风险收益率与预期收益率的关系： 预期收益率=无风险收益率+风险收益率 即：
第三节 单项资产的风险与收益
人们从事各种投资活动，在收益相等的情况下总 是期望风险越小越好。如果有许多方案可供选择， 人们通常选择风险较小的方案作为行动方案。这 就需要事先对风险的大小即风险程度进行正确的 估量。把风险问题数量化，需要采取一系列经济 数学方法进行计算。
财务管理例题 1-8章
【习题8】某汽车市场现销价格为10万元，若采用分期付款方式销售，分5年等额付款，利率为10%，问每年末付款额是多少？
单利现值
例2.1：某人拟在3年后获得本利和50000元，假设投资报酬率为5%，他现在应投入多少元？（43192）
例3：某公司将100000元投资于一项目，年报酬率为6%，1年后的本利和为：F=100000 ×(1+6%×1)=106000（元）
若一年后公司并不提取现金，将106000元继续投资于该项目，则第2年年末的本利和为：F=100000×(1+6%)×(1+6%) =100000× =112360(元)
(2) 如果每半年计息一次，则m=2
r=i/m=10/2=5% t=mn=32=6
则 200?000=A(P/A,5%,6) A=200?000/5.076 =39?401.103(元)
【例】某企业因引发环境污染，预计连续5年每年末的环境污染罚款支出如表所示。而根治环境污染的现时投资为500000元。环保工程投入使用后的年度运营成本与环保工程运营所生产的副产品的价值相等。（10%）
2.钱小姐最近准备买房。看了好几家开发商的售房方案，其中一个方案是A开发商出售的一套100平方米的住房，要求首付10万元，然后分6年每年年初支付3万元。已知这套商品房的市场价格为2000元/平方米，请问钱小姐是否应该接受A开发商的方案？(利率6%)
3.某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案（1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10年；（2）从第5年起，每年年初支付25万元，连续支付10年。假设该公司要求的最低投资报酬率为10%，你认为该公司应选择哪一个方案？
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•σX=12%
•σY=20%
•σp
•三、一种无形资产与两种风险资产的再组合
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第三章风险与收益[1]
四、多种风险资产组合的有效边界
•资本市场线
•市场组合M
•rf
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第三章风险与收益[1]
第四节 资本资产定价模型
马克维茨1952年的资产组合理论是资本资 产定价模型的基础。12年以后Willian Sharpe，John Lintner and Jan Mossin发明了资本资产定价模型。
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第三章风险与收益[1]
两种资产A、B组合的风险
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第三章风险与收益[1]
3、资产之间协方差及相关系数的计算 •理论分析 •两种资产之间的协方差
两种资产之间的相关系数
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基于历史数据分析
假设过去T期资产A、B的收益分别为 RA = (RA1, …, RAT) ; RB = (RB1, …, RBT)
如果β值为1.1，即表明该股票波动性要比市场大盘 高10％，说明该股票的风险大于市场整体的风险， 当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻 型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的β值 等于零，市场组合相对于自身的β值为1。
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第三章风险与收益[1]
注意
SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系
马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大学 在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的 导师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教 授。凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》 一书。
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第三章风险与收益[1]
马想为什么投资者并不简单地选内在价值 最大的股票，他终于明白，投资者不仅 要考虑收益，还担心风险，分散投资是 为了分散风险。同时考虑投资的收益和 风险，马是第一人。当时主流意见是集 中投资。
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（二）历史分析
假设某证券过去各期的收益分别为R1， R2， …， RT, 则其平均收益为：
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样本方差可以作为证券方差的无偏估计量
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例：资产A、B过去 各期收益如右表， 计算其收益及风险
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例1：某一证券一年后不同条件下的收 益
率如下表，计算其预期收益率、方差及
标条准件差： 概率
收益率（%）
市场看好 1/3
12
市场一般 1/3
9
市场较差 1/3
6
•该证券的预期收益=1/3×12%+1/3×9%+1/3×6%=9%
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假设你将100元投资于A股票，200元投资 于B股票，计算该投资组合的风险与收益
该组合的收益情况如下
该组合的期望收益
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该组合的风险
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（1）将多种资产进行组合投资可以降低风险。 被组合的资产数量越多，组合风险也就越低， 但不可能降低为零。
•}•E（rp）-rf
•σp=22%
•σc
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•二、两种风险资产的组合
项目
X
期望收益E（r） 8%
标准差σ
12%
Y 13% 20
协方差COV（rx,ry) 0.0072
相关系数
0.3
投资比例
wx
wy
•计算该组合的期望收益和风险
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•一、风险资产与无风险资产的组合
项目 期望收益 风险
投资比例
风险资产 E（rp）=15% σp=22%
y
无风险资产 rf=7% 0
1-y
•计算该组合的期望收益和风险
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•E（rc）
•E（rp） •=15%
•rf=7%
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WiWnCOVin
•Cov（i，M）
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证券市场线（Security market line）
•SM L
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•资产组合的β系数等于组合中各资产β系数 •的加权平均数
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证明：考虑持有权重w资产i，和权重(1- w)的市场 组合m构成的一个新的资产组合，由组合计算公式
样本平均收 益
样本方差
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乘上例 : 样本标准差
•s = •s•2 =•0.2944 • •(29.44% )
•B
•B
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第三章风险与收益[1]
三、投资组合的收益与风险衡量
1、投资组合的收益率为组合中单个收益率的 加权平均值，其中每一证券的权重等于该 证券在整个组合中所占的投资比例。
••-00•.-51.0 •0.•5-0.5
•1 •0.0
•+0.5
•+1.0
•5% •0%
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•5%
•10%
•15%
•20%
•25%
•30%
•35%
•Standard Deviation
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•E（rp）
•E（rY）
•y
•=13%
•x
•E(rx) •=8%
•rf=5%
有
•r
•m
•i
•rf
•市场组合
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证券i与m的组合构成的有效 边界为im； im不可能穿越资本市场线； 当w=0时，曲线im的斜率等 于资本市场线的斜率。
•σ
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第三章风险与收益[1]
β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指 标。用它反映资产组合波动性与市场波动性关系 （在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指 （市场组合）作为测量股票β值的基准）。
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三、推导举例
假设某位投资者投资于市场资产组合的比例为100%， 现在他打算通过借入无风险贷款的方式来增加比例为小 量δ的市场资产组合头寸。新的资产组合由以下三部分 组成：收益为RM的，收益为-δRF的无风险资产，收益为 δRM的市场资产组合的多头头寸。总的资产组合收益为 RM+ δ（RM-RF)。期望收益的增加额为δ（RM-RF)。新资 产组合的方差为：
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第三章风险与收益[1]
•马克维茨运用线性规划来处理收益与风险的权衡问题， •给出了选择最佳资产组合的方法，完成了论文， 1959 •年出版了专著，不仅分析了分散投资的重要性，还给 出 •了如何进行正确的分散方法。马的贡献是开创了在不 •确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和 方 •法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。 他 •用数学中的均值方差，使人们按照自己的偏好，精确 PP•T文地档演模板选择一个确定风险下能提供最大收益第三的章风资险与产收益[组1] 合。
SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的 收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都 能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不是 高风险了。若当前证券的实际收益已经高于证券 市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多。
当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均 收益率——期望回报的意义。
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第三章风险与收益[1]
例：假设三种情况下股票A、B的收益分别如下， 分别计算其期望收益、方差和标准差，以及二者 之间的协方差、相关系数。
期望
收方益差
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第三章风险与收益[1]
标准差 协方差
相关系 数
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第三章风险与收益[1]
4、投资组合多样化的好处
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第三章风险与收益[1]
2、证券组合风险的衡量
PPT产
1
2
3
¨
n
1
W1W3COV13
W1WnCOV1n
2
W2W1COV21
W2W3COV23
W2WnCOV2n
3
W3W1COV31 W3W2COV32
W3WnCOV3n
:
n
WnW1COVn1 WnW2COVn2 WnW3COVn3
及政治、军事等种种非企业因素而使企 业经营发生损失，形成投资人持有的公 司权益资产或金融资产贬值以及资本损 失的风险。
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第三章风险与收益[1]
2、非市场风险
（1）经营风险：假定公司不负债的情况下， 由于种种原因导致营业收入不稳定给投 资者收益带来的风险。
（2）财务风险：指公司以负债方式融资后， 给普通股股东带来的额外风险。
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第三章风险与收益[1]
市场均衡时，通用公司股票的风险边际价格必须等 于市场资产组合的风险边际价格
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第三章风险与收益[1]
第五节套利定价理论
一、马克维茨资产组合理论的使用缺陷 二、单因素与多因素模型 三、套利定价理论
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第三章风险与收益[1]
一、马克维茨资产组合理论的使用缺陷