新三板和纳斯达克做市商制度对比研究20150825

新三板和纳斯达克做市商制度对比研究

一、新三板市场概况

1. 新三板历史沿革

“新三板”市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。2013年12月14日，新三板正式扩容至全国，2014年1月，即扩容后一个月，挂牌公司增长了265家，为原来的1.7倍。随后，挂牌公司数量每年递增。2014年8月，新三板做市转让方式正式施行。

图1：新三板历史沿革

资料来源：网络资料

截至2015年8月21日，新三板挂牌公司共3290家，总股本1699亿，流通股本628亿，总市值。其中731家选择以做市方式进行转让，2599家协议转让。从行业来看，有超过三分之二已挂牌的新三板公司集中于信息技术、工业、材料等行业。

表1：2015年8月21日新三板市场行情概览

项目协议转让做市转让合计

挂牌公司家数2559 731 3290

总股本（亿股）1168.18 530.75 1698.93

流通股本（亿股）375.36 252.63 627.99

成交股票只数793 731 1524

数据来源：Wind

资料来源：Wind

资料来源：Wind

2. 新三板企业财务及估值

目前，新三板是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。对企业盈利性要求不高。

表2：新三板公司财务情况（截至2015.07.18） 单位：百万元

总资产 净资产 收入 净利润 ROE% 资产负债率% ROIC% 平均值 238.48 91.58 135.39 10.04 12.96 43.90 9.91 中值 79.17

40.53

59.40 4.04 12.15 44.42 8.27 最大值 122,881.29 11,460.12 5,002.21 1,095.01 639.23 216.81 151.86 最小值

1.21 -28.66 0.00 -251.27 -1,530.78 0.02 -285.81 总市值 市盈率 市净率 市销率 企业自由现金流 最近三年营业总收入年复合增长率% 最近三年净利润年复合增长率% 平均值 598.58 244.95 2

2.95 10.08 -2.26 24.87 9.08 中值 295.57 30.81

3.77

3.46 -0.004 1

4.35 13.89 最大值 93,150.00 89,916.23 22,600.76 2,156.14 496.41 1,854.98 2,02

5.68 最小值

0.39

-2,090.91

-197.05

0.00

-1,180.27

-100.00

-1,592.19

数据来源：Wind

截至2015年7月18日，全部A 股和新三板估值水平分别为24倍和42倍。其中中小板和创业板的分别为67倍和110倍。三板整体估值水平较中小板和创业板仍有较大的折价空间。协议转让板块的整体市盈率（剔除负值）达到35倍，做市转让板块的整体市盈率为47倍。

资料来源：Wind

3. 新三板交易制度

协议转让

（1）基本沿袭原中关村试点期间协议转让方式；（2）增加收盘前未成交定价申报自动匹配功能。

竞争性做市商制度

（1）股票进行做市转让，必须有两家或两家以上做市商愿意为其做市；（2）做市商应在全国股份转让系统持续发布买卖双向报价，并在其报价数量范围内按其报价履行与投资者的成交义务；（3）做市商的初始库存股票，可以通过股东挂牌前转让、股票发行和在全国股份转让系统买入等方式取得。做市商初始持有企业的股份：总股本5%或100万股（孰低为准），最少10万股。投资者T+1，做市商T+0，做市商间T+0；（4）做市转让方式下，投资者与做市商成交，投资者之间不能成交。允许做市商间盘后通过互报成交确认方式调节做市库存股票；（5）报价规则：单笔1,000股——100万股，不设涨跌幅限制，同时报买价卖价（价差最大5%）。

集合竞价（拟将推出）

（1）基本沿用沪深交易所、特别是深交所的竞价交易制度；（2）投资者可以限价委托，暂不允许市价委托；（3）对股票转让不设涨跌幅限制，但设定有20%的有效报价范围；（4）将深交所3分钟的收盘集合竞价时间延长为5分钟。

其他重要交易规则

（1）取消对股票发行新增股票的限售要求，豁免做市商挂牌前受让的控股股东、实际控制人股票的限售要求，以解决做市初始股票来源；（2）《业务规则》明确挂牌公司股东人数可以超过二百人。

4. 做市市场概况

2014年8月24日新三板做市商制度正式实施，首批43家挂牌公司采取了做市转让方式，42家券商作为做市商也首批尝鲜。随后，采取做市转让的挂牌企业快速增长。截至今年8月21日，一年的时间里，已有731家企业（占全部新三板挂牌比重的22.2%）选择做市转让，较去年年底提升了14个百分点。做市转让的企业成交量也逐年递增，于2015年4月达到282684.22万股。从行业角度来看，采取做市转让方式的企业主要集中于工业、信息技术、材料行业，占整体的77%

而在做市转让的挂牌公司中，只有雷帕得（831613）和创远仪器（831961）两家是挂牌即进行做市转让的，其他挂牌公司都是挂牌后先进行协议交易，再由做市商购进足够的做市库存股票后开始做市的。

三板做市指数（899002.CSI ）

全国中小企业股份转让系统编制的用以衡量新三板做市转让股票活跃度的三板做市指数，自计算之日2015年1月5日起从基点1000点到2015年4月7日到达相对最高点2673.17点，目前保持在1400点左右交易。新三板市场经由做市转让的股票市值在2015年上半年经历了巨大波动。而另一方面中国新三板的做市商在市场波动中可以通过其库存的做市股票赚取利润。以超宇环保（430501.OC ）为例，2014年