2019年互联网金融分析报告
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（2）信息不对称增加了金融产品提供方和购买方的搜寻成本，而金融机构由于掌握了双方信息从而能够撮合交易的完成，并从中获取利润。
（3）信息不对称使得资金提供方不能对风险和收益进行准确评估，而金融机构由于具备信息优势，能够更好地承担风险，从而获取风险调整后的收益。
正是围绕着降低交易成本和风险定价与交易，金融企业衍生出了各种不同的业务类别（图表1）。然而，移动互联网的普及以及大数据技术的发展使得信息不对称显著下降，降低了搜寻成本，帮助互联网企业获取了独特的信息优势，从而降低了传统金融机构现有盈利模式的空间。
（5）
支付结算功能是银行类金融机构的核心业务，也是其客户获取和低成本资金的重要来源。
比价平台的出现帮助投资者能够更容易地在不同金融产品间实现价格的比较，从而更好地做出购买决策。同时，比价平台能够增强产品的价格优势，并帮助费率较低的产品获得更多的价格敏感型投资者，从而进一步强化规模效应，整体加强行业竞争程度并降低价格水平。
（3）
车险、意外险和短期健康险等保险产品标准化程度高，互联网成为重要的销售渠道。这在英国尤其明显，2010 年车险在线销售的比例达到63%，家庭财产险的网络销售渠道占比也达到了45%。网络比价平台（Aggregator）是英国保险行业的一大特点（图表3），这些比价平台会自动在网络上获得多个保险公司的产品及价格信息，帮助消费者发现最质优价廉的产品，从而使网络渠道的价格优势更加明显，对于英国车险网络销售起到了明显的推动作用。
1、互联网通过降低交易成本削弱了金融企业盈利
互联网企业的经营模式与传统金融企业存在着相当大的差异。在初期阶段，互联网企业更重视客户体验，重点在于导入客户流量；当客户积累到一定数量，边际成本会迅速下降，这时互联网企业的经营重点就转化为变现。由于互联网企业的成本曲线具备边际递减的特质，当其进入变现阶段切入金融领域时，必然会冲击金融行业原有竞争格局，从而削弱金融机构的盈利能力。
网络券商的蓬勃发展和激烈竞争引发了美国上世纪90 年代证券行业的第二波佣金战，平均股票佣金率由1990 年的0.19%降至2010 年的0.03%（图表6）。网络经纪业务的便捷方式和低廉佣金刺激了美国投资者的投资热情，网络证券的交易量和换手率均有所增长，但仍难以弥补整体佣金费率的下降（图表7）。
网络券商在韩国的发展也对经纪业务带来很大冲击。1997 年韩国的网络证券交易开始出现，大信证券 (Daishin Securities) 作为一家大中型券商，在1998 年4 月率先在韩国推出了全面的网络交易服务，大信证券在前7 家网络券商里占到了34Biblioteka Baidu的市场份额。然而好景不长，随着传统券商网络经纪业务的发展，一些以在线经纪业务为主业的网络券商开始出现。 2000 年，来自美国的E*Trade 启动了新一轮的降价，将佣金费率压低到了0.05%，紧随其后，以Kiwoom 证券为代表的几家网络券商将价格再度降低一半以上至0.024%并维系了数年，直到2008 年Hana Daetoo 再度掀起价格战并将其与银行账户相连的客户交易账户的佣金费率降低到0.015%的水平，而之后也只有Kiwoom 等少数网络券商才能维持这一价格（图表8）。
（2）
Bankrate 始建于1976 年，作为一家纸面媒体意在向投资者提供市场上金融产品上的信息。到了1996 年，Bankrate 开始在线运营，成立了一系列比价平台。Bankrate 提供的产品信息涵盖了房贷、储蓄、保险、信用卡等，共包含来自407 个市场4800 个金融机构的300 多类产品的价格信息。公司自身的盈利则主要依靠网站上的广告以及向金融产品销售机构传导客户流量，Bankrate 平均每月会吸引近1600 万次访问（图表2）。
（4）
互联网对于证券行业的首要冲击体现在证券经纪业务上。1996 年前后，传统折扣经纪商嘉信理财（Charles Schwab）和新兴网络经纪商E*Trade 开创了网络证券交易业务，凭借低成本优势迅速抢占传统经纪券商的零售业务市场份额，从而拉开了传统经纪业务互联网化的大幕。由于网络券商无需设立实体营业场所，通过大幅降低固定资产投资、人力投资以及运营成本，提供客户极其低廉的佣金率。交易频繁且资金量并不大的自主性投资者，以及专注于高频交易的交易员对传统券商增值服务的需求有限，而对佣金低廉的业务模式青睐有加，促成了网络券商的盛行。
Money supermarket是英国第一大网络保险比价平台（图表4）。它从提供住房抵押贷款信息起步，2003 年成立了专门的保险网页，提供保险比价服务，逐渐成为最主要的业务条线，2012 年收入占比已经达到59%。
网络比价平台对于英国保险公司来讲是一把双刃剑。一方面比价平台帮助保险公司拓宽了销售渠道，另一方面却挤压了保险公司的盈利空间，并降低了客户忠诚度。英国保险业的客户流动性较高，2012 年有39.3%的车险客户及35.1%的家庭财产险客户更换了其保险公司，这其中主要是来自网络比价平台的客户。在保险到期时，通过网络比价平台购买保险的客户仅有28.4%会继续购买原保险公司的产品，而直接通过保险公司购买保险的客户，留存率约为62%。作为用户忠诚度下降的结果，整个车险行业的市场集中度在2003 网络比价平台进入市场后保持了持续下降的趋势（图表5）。
（1）
比价网站某种意义上就是金融产品的“天猫商城”，搭建了金融机构和消费者之间的平台，通过比较同质化金融产品的价格提高了透明度，降低了交易成本。这一方面为具备竞争优势的金融机构带来了额外的客户流量，但也加剧了价格竞争，降低了金融机构整体的盈利水平，其中典型代表是美国的Bankrate 和英国的Moneysupermarket。
2019年互联网金融分析报告
2019年11月
一、金融机构的基本功能遭遇挑战
金融的基本功能是实现经济资源跨空间和跨时间的分配，从而达到社会效用最大化。因此，金融机构的核心职能是降低交易成本，减少信息不对称，实现风险的定价与交易，这主要表现在：
（1）跨空间分配经济资源是支付业务存在的基础，从而降低经济的运行成本。
（3）信息不对称使得资金提供方不能对风险和收益进行准确评估，而金融机构由于具备信息优势，能够更好地承担风险，从而获取风险调整后的收益。
正是围绕着降低交易成本和风险定价与交易，金融企业衍生出了各种不同的业务类别（图表1）。然而，移动互联网的普及以及大数据技术的发展使得信息不对称显著下降，降低了搜寻成本，帮助互联网企业获取了独特的信息优势，从而降低了传统金融机构现有盈利模式的空间。
（5）
支付结算功能是银行类金融机构的核心业务，也是其客户获取和低成本资金的重要来源。
比价平台的出现帮助投资者能够更容易地在不同金融产品间实现价格的比较，从而更好地做出购买决策。同时，比价平台能够增强产品的价格优势，并帮助费率较低的产品获得更多的价格敏感型投资者，从而进一步强化规模效应，整体加强行业竞争程度并降低价格水平。
（3）
车险、意外险和短期健康险等保险产品标准化程度高，互联网成为重要的销售渠道。这在英国尤其明显，2010 年车险在线销售的比例达到63%，家庭财产险的网络销售渠道占比也达到了45%。网络比价平台（Aggregator）是英国保险行业的一大特点（图表3），这些比价平台会自动在网络上获得多个保险公司的产品及价格信息，帮助消费者发现最质优价廉的产品，从而使网络渠道的价格优势更加明显，对于英国车险网络销售起到了明显的推动作用。
1、互联网通过降低交易成本削弱了金融企业盈利
互联网企业的经营模式与传统金融企业存在着相当大的差异。在初期阶段，互联网企业更重视客户体验，重点在于导入客户流量；当客户积累到一定数量，边际成本会迅速下降，这时互联网企业的经营重点就转化为变现。由于互联网企业的成本曲线具备边际递减的特质，当其进入变现阶段切入金融领域时，必然会冲击金融行业原有竞争格局，从而削弱金融机构的盈利能力。
网络券商的蓬勃发展和激烈竞争引发了美国上世纪90 年代证券行业的第二波佣金战，平均股票佣金率由1990 年的0.19%降至2010 年的0.03%（图表6）。网络经纪业务的便捷方式和低廉佣金刺激了美国投资者的投资热情，网络证券的交易量和换手率均有所增长，但仍难以弥补整体佣金费率的下降（图表7）。
网络券商在韩国的发展也对经纪业务带来很大冲击。1997 年韩国的网络证券交易开始出现，大信证券 (Daishin Securities) 作为一家大中型券商，在1998 年4 月率先在韩国推出了全面的网络交易服务，大信证券在前7 家网络券商里占到了34Biblioteka Baidu的市场份额。然而好景不长，随着传统券商网络经纪业务的发展，一些以在线经纪业务为主业的网络券商开始出现。 2000 年，来自美国的E*Trade 启动了新一轮的降价，将佣金费率压低到了0.05%，紧随其后，以Kiwoom 证券为代表的几家网络券商将价格再度降低一半以上至0.024%并维系了数年，直到2008 年Hana Daetoo 再度掀起价格战并将其与银行账户相连的客户交易账户的佣金费率降低到0.015%的水平，而之后也只有Kiwoom 等少数网络券商才能维持这一价格（图表8）。
（2）
Bankrate 始建于1976 年，作为一家纸面媒体意在向投资者提供市场上金融产品上的信息。到了1996 年，Bankrate 开始在线运营，成立了一系列比价平台。Bankrate 提供的产品信息涵盖了房贷、储蓄、保险、信用卡等，共包含来自407 个市场4800 个金融机构的300 多类产品的价格信息。公司自身的盈利则主要依靠网站上的广告以及向金融产品销售机构传导客户流量，Bankrate 平均每月会吸引近1600 万次访问（图表2）。
（4）
互联网对于证券行业的首要冲击体现在证券经纪业务上。1996 年前后，传统折扣经纪商嘉信理财（Charles Schwab）和新兴网络经纪商E*Trade 开创了网络证券交易业务，凭借低成本优势迅速抢占传统经纪券商的零售业务市场份额，从而拉开了传统经纪业务互联网化的大幕。由于网络券商无需设立实体营业场所，通过大幅降低固定资产投资、人力投资以及运营成本，提供客户极其低廉的佣金率。交易频繁且资金量并不大的自主性投资者，以及专注于高频交易的交易员对传统券商增值服务的需求有限，而对佣金低廉的业务模式青睐有加，促成了网络券商的盛行。
Money supermarket是英国第一大网络保险比价平台（图表4）。它从提供住房抵押贷款信息起步，2003 年成立了专门的保险网页，提供保险比价服务，逐渐成为最主要的业务条线，2012 年收入占比已经达到59%。
网络比价平台对于英国保险公司来讲是一把双刃剑。一方面比价平台帮助保险公司拓宽了销售渠道，另一方面却挤压了保险公司的盈利空间，并降低了客户忠诚度。英国保险业的客户流动性较高，2012 年有39.3%的车险客户及35.1%的家庭财产险客户更换了其保险公司，这其中主要是来自网络比价平台的客户。在保险到期时，通过网络比价平台购买保险的客户仅有28.4%会继续购买原保险公司的产品，而直接通过保险公司购买保险的客户，留存率约为62%。作为用户忠诚度下降的结果，整个车险行业的市场集中度在2003 网络比价平台进入市场后保持了持续下降的趋势（图表5）。
（1）
比价网站某种意义上就是金融产品的“天猫商城”，搭建了金融机构和消费者之间的平台，通过比较同质化金融产品的价格提高了透明度，降低了交易成本。这一方面为具备竞争优势的金融机构带来了额外的客户流量，但也加剧了价格竞争，降低了金融机构整体的盈利水平，其中典型代表是美国的Bankrate 和英国的Moneysupermarket。
2019年互联网金融分析报告
2019年11月
一、金融机构的基本功能遭遇挑战
金融的基本功能是实现经济资源跨空间和跨时间的分配，从而达到社会效用最大化。因此，金融机构的核心职能是降低交易成本，减少信息不对称，实现风险的定价与交易，这主要表现在：
（1）跨空间分配经济资源是支付业务存在的基础，从而降低经济的运行成本。