《债券发行与承销》PPT课件
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第二章证券发行与承销讲义精品PPT课件
波动，往往偏离公司的真实市场价值，而 投资者据此作出的预期和行动会对公司管 理人员的重要决策产生影响。公司管理人 员可能迫于压力注重短期效益而忽视公司 长远发展 • 2.分散控制权
• 3.不利于上市公司保留商业隐私
• 上市公司必须定期和不定期地公开其经营 状况、投资计划及财务报表等重要资料， 不利于公司保留商业隐私，容易被竞争对 手了解其经营实力和市场策略。
• 放弃一个具有如此规模和深度的权力， 对于任何一个机体，特别是一个从传 统的中央集权计划体制下生长出来的 机体来说，恐怕都需要经历一场‘从 灵魂深处爆发的革命’！”
审批制的历史背景
1.1990年深沪交易所成立，直到1992年仍有 “姓资姓社”的争论。
允许什么样的公司发行股票就成为一个敏感 问题，自然需要中央部委和地方政府承担 起推荐公司的职责。
• 核准制：政府监管部门根据法律和行政法规所规 定的实质性条件对发行人进行审查，符合既定标 准方予以批准发行。
• 在核准制下，发行人不但要强制性的披露信息， 而且必须符合《证券法》和《公司法》等规定的 若干实质性条件，监管部门有权否决不符合实质 条件的发行申请。
• 通过强制信息披露和附加实质条件，监管部门试 图把低质量、高风险的公司排除在发行之外，以 保护投资者的利益。
在宏观上制定一个当年股票发行总规模。 • 1993年至1997年，国家下达过四次计划指
标，1993至1995实行额度管理；1996至 1997实行“总量控制，限报家数”。
• 2.计划指标下方至省市或产业部门后，地方 政府或企业主管部委推荐企业。
• 3.实行额度管理时，地方政府或主管部委给 选定的企业下达发行额度；实行总量控制， 限报家数后，证监会根据企业的情况核定 发行额度。
• 3.不利于上市公司保留商业隐私
• 上市公司必须定期和不定期地公开其经营 状况、投资计划及财务报表等重要资料， 不利于公司保留商业隐私，容易被竞争对 手了解其经营实力和市场策略。
• 放弃一个具有如此规模和深度的权力， 对于任何一个机体，特别是一个从传 统的中央集权计划体制下生长出来的 机体来说，恐怕都需要经历一场‘从 灵魂深处爆发的革命’！”
审批制的历史背景
1.1990年深沪交易所成立，直到1992年仍有 “姓资姓社”的争论。
允许什么样的公司发行股票就成为一个敏感 问题，自然需要中央部委和地方政府承担 起推荐公司的职责。
• 核准制：政府监管部门根据法律和行政法规所规 定的实质性条件对发行人进行审查，符合既定标 准方予以批准发行。
• 在核准制下，发行人不但要强制性的披露信息， 而且必须符合《证券法》和《公司法》等规定的 若干实质性条件，监管部门有权否决不符合实质 条件的发行申请。
• 通过强制信息披露和附加实质条件，监管部门试 图把低质量、高风险的公司排除在发行之外，以 保护投资者的利益。
在宏观上制定一个当年股票发行总规模。 • 1993年至1997年，国家下达过四次计划指
标，1993至1995实行额度管理；1996至 1997实行“总量控制，限报家数”。
• 2.计划指标下方至省市或产业部门后，地方 政府或企业主管部委推荐企业。
• 3.实行额度管理时，地方政府或主管部委给 选定的企业下达发行额度；实行总量控制， 限报家数后，证监会根据企业的情况核定 发行额度。
证券发行与承销(PPT 70页)
税收优惠，债券的利息已作为 费用从收益中减除，在所得税前 列支，因而可以达到抵税的作用 且税率越高优惠越大。
发行债券所筹资金作为公司的 负债，需要定期还本付息，这会 给公司带来一定的压力，增加了 企业财务风险和破产成本；
增加了股东与债权人间的代理 成本，股东与债权人间目标的分 离越大，代理成本也越高。
募集资金，以解决发展资金短缺；
提供企业股份的流动性，使股东的股份可以买卖和套现；
有助于企业规范治理结构和提升管理水平；
弊
有利于企业兼并、资产重组和收购；
有助于提高企业公众形象及对客户的信誉； 有助于企业获得银行贷款； 便于企业实行管理层收购、期权激励和员工持股； 有助于企业取得更多的“政策”优惠和竞争地位。
第二节 企业融资结构
一、现代企业融资结构 二、现代企业融资结构理论
三、企业融资的方式
一、现代企业融资结构
1 股票融资和债券融资的差异性 2 企业利用股票筹资的利弊 3 负债筹资的优缺点
股票融资和债券融资的差异性
利企业利用股票筹资的利弊
取得固定的融资渠道，获得了在资本市场持续融资的通道；
得到更多的融资机会，使企业能更快、更容易集资和融资；
向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺 按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权 债务凭证。
债券的本质是债的证明书，具有法律效力。
债券购买者与发行者之间是债权债务关系。
债券发行人
债务人
投资者（或债券持有人）
债权人
企业债券
重点企业债券
地方企业债券
企业短期融资券
金融债券
在我国及日本等国家，金融债券是指银
信息披露使财务状况公开化；
股权稀释，减少控股权；
发行债券所筹资金作为公司的 负债，需要定期还本付息，这会 给公司带来一定的压力，增加了 企业财务风险和破产成本；
增加了股东与债权人间的代理 成本，股东与债权人间目标的分 离越大，代理成本也越高。
募集资金，以解决发展资金短缺；
提供企业股份的流动性，使股东的股份可以买卖和套现；
有助于企业规范治理结构和提升管理水平；
弊
有利于企业兼并、资产重组和收购；
有助于提高企业公众形象及对客户的信誉； 有助于企业获得银行贷款； 便于企业实行管理层收购、期权激励和员工持股； 有助于企业取得更多的“政策”优惠和竞争地位。
第二节 企业融资结构
一、现代企业融资结构 二、现代企业融资结构理论
三、企业融资的方式
一、现代企业融资结构
1 股票融资和债券融资的差异性 2 企业利用股票筹资的利弊 3 负债筹资的优缺点
股票融资和债券融资的差异性
利企业利用股票筹资的利弊
取得固定的融资渠道，获得了在资本市场持续融资的通道；
得到更多的融资机会，使企业能更快、更容易集资和融资；
向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺 按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权 债务凭证。
债券的本质是债的证明书，具有法律效力。
债券购买者与发行者之间是债权债务关系。
债券发行人
债务人
投资者（或债券持有人）
债权人
企业债券
重点企业债券
地方企业债券
企业短期融资券
金融债券
在我国及日本等国家，金融债券是指银
信息披露使财务状况公开化；
股权稀释，减少控股权；
第三章债券发行与承销
1.2债券的基本要素
• 债券利率、计息方式、偿还期限、发行价格 • 影响票面利率的因素：
债券的信用评级 债券的期限 计息方式、支付频率 同期市场利率 主管部门的有关规定
1.3 债券发行市场的参与者
• • • • 发行人：政府、金融机构、企业 投资者： 中介机构：包括销售商、保证人、评级机构 管理者:
大约需要三周时间，这不仅不利于形成连续的价 格序列，同时也存在一定的风险。国债预发行的 开展将实现国债的连续价格发现功能，规范目前 国债交易行为，同时也为日后相关国债衍生品工 具铺路。
附录：国债预发行
• 程序和规则： • 财政部在国债招标日的T-5日发布国债发行公告，上 证所根据公告发布国债预发行业务通知，在T-4至T-1 日内，投资者可进行国债预发行交易。在国债招标日 闭市后，中国结算对国债预发行交易进行证券交收。 • 国债预发行收益率申报区间原则上为发行公告日（T5）前一交易日该期限国债二级市场到期收益率加减 75个基点，价格申报区间则为发行公告日前一交易日 该期国债理论估值价格加减3元。
券商从中赚取利差的模式：
• 如果客户在承销商处下的订单是，在3.35%处认购3个 亿，但承销商将该部分投标量的标位篡改为3.56%。 • 根据中标结果，由于客户的订单是选择在3.35%的标位 进行竞投，客户必然认为自己中标的利率就是3.40%； 另一方面，承销商则是以3.56%所对应的价格取得的债 券。因此，承销商不需要动用自己一分一毫资金，而只 因操纵客户标位就能轻松赚得3.40%~3.56%间的差价。 • 如果客户下的订单是在3.35%处认购3亿元，但是承销 商将原来客户订单改在3.62%，鉴于最优中标标位是 3.60%，承销商此次在3.62%标位上的3亿元投标量就 没有中标。客户本应得到的3亿元债券也就此落空。这 样承销商将不得不向别的承销商征询是否有足够数量的 债券。
《证券发行与承销》PPT课件
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5.6
I
85
5.6
价格招标案例：
假设某发行人发行债券5亿美元，债券面值为100美元，5 人参与投标，出价和投标额如下：
投标人
ABCDE
投标价/美元
Hale Waihona Puke 90 89 88 88 87
投标额/百万美元 150 200 150 100 100
两种招标方式下中标额相同，如下：
中标额/百万美元 150 200 90 60 荷兰式招标方式下的中标价：
• 适合于社会声誉较高、筹资额较大的发行人。 • 公开发行是最基本、最常用的发行方式。
私募发行
• 私募发行对象：
➢个人投资者 ➢机构投资者
• 优缺点：
➢优点：有确定的投资者，不担心发行失败； 发行手续简单，筹资时间短，节省发行费用。
➢缺点：证券流动性较差；投资者要求的较高 收益率增加了发行成本；不利于提高发行人 的社会声誉。
• 我国的做法：
➢“部分向老股东配售，部分上网定价发行”， 定价方式可采用市盈率定价法或市价折扣法；
➢面向所有投资者发行，发行方式采取向网下 机构投资者配售与一般投资者上网竞价相结 合，发行定价采用市价折扣法（折扣率不超 过20%）。
五、股票发行定价方式
• （一）固定价格方式
➢ 适用：新兴市场国家（包括我国）和欧洲证券市场
（二）直接发行和间接发行
• 直接发行 • 优点：节省承销费用，减少发行成本； • 一般适用于数额较小的证券发行，发行人必
须具有很高的信誉和知名度，多运用于证券 私募。 • 间接发行 • 大多数公开发行都采用间接发行方式。 • 我国：股份向社会公开发行新股，应当由证 券经营机构承销。
（三）溢价发行、平价发行和折价发行
第四章 债券发行与承销 《投资银行学》PPT课件
❖ 6、筹资成本不同
▪ 债券的筹资成本通常低于股票的筹资成本。
❖ 7、会计处理不同
▪ 发行债券所筹措的资金则列入公司负债项下，所付利息作为公司成本费 用支出；而发行股票筹措的资金列入公司资本项下，股票股息红利的发 放属于利润分配
三、可转换证券及其特征
❖什么是可转换债券？
▪ 可转换债券是一种赋予持有人可将其债券在特 定时期内按发行时约定的价格和条件转换为普 通股票的债券。这种债券兼有股票和债券的特 性。持有者可以行使转换权利，由债权人转换 为公司的股东。
四、国债销售价格及其影响因素
❖ （一）国债销售的价格
▪ 在传统的行政分配和承购包销的发行方式下，国债按 规定以面值出售，不存在承销商确定销售价格的问题。
▪ 在现行多种价格的公开招标方式下，每个承销商的中 标价格与财政部按市场情况和投标情况确定的发售价 格是有差异的。因此，财政部允许承销商在发行期内 自定销售价格，随行就市发行。
设； ▪ 4．债券信用评级亦有助于金融监管当局对金
融市场实施有效的监管。
❖（五）债券信用评级的依据
▪ 债券信用评级机构对债券的评级并不是评价该 种债券的市场价格、市场销路和债券投资收益， 而是评价该种债券发行人的偿债能力、债券发 行人的资信状况和投资者所承担的投资风险。
债券信用评级的主要参考因素
❖ 2．债券是一种虚拟资本
▪ 债券的本质是证明债权债务关系的证书，在债权债务关系建立时 所投入的资金已被债务人占用。
▪ 债券的流动并不意味着它所代表的实际资本也同样流动，债券独 立于实际资本之外。
❖ 3．债券是债权的表现
▪ 债券代表债券投资者的权利，这种权利不是直接支配财产权，也 不来自资产所有权表现，而是一种债权。
❖（三）债券信用评级机构的特点
▪ 债券的筹资成本通常低于股票的筹资成本。
❖ 7、会计处理不同
▪ 发行债券所筹措的资金则列入公司负债项下，所付利息作为公司成本费 用支出；而发行股票筹措的资金列入公司资本项下，股票股息红利的发 放属于利润分配
三、可转换证券及其特征
❖什么是可转换债券？
▪ 可转换债券是一种赋予持有人可将其债券在特 定时期内按发行时约定的价格和条件转换为普 通股票的债券。这种债券兼有股票和债券的特 性。持有者可以行使转换权利，由债权人转换 为公司的股东。
四、国债销售价格及其影响因素
❖ （一）国债销售的价格
▪ 在传统的行政分配和承购包销的发行方式下，国债按 规定以面值出售，不存在承销商确定销售价格的问题。
▪ 在现行多种价格的公开招标方式下，每个承销商的中 标价格与财政部按市场情况和投标情况确定的发售价 格是有差异的。因此，财政部允许承销商在发行期内 自定销售价格，随行就市发行。
设； ▪ 4．债券信用评级亦有助于金融监管当局对金
融市场实施有效的监管。
❖（五）债券信用评级的依据
▪ 债券信用评级机构对债券的评级并不是评价该 种债券的市场价格、市场销路和债券投资收益， 而是评价该种债券发行人的偿债能力、债券发 行人的资信状况和投资者所承担的投资风险。
债券信用评级的主要参考因素
❖ 2．债券是一种虚拟资本
▪ 债券的本质是证明债权债务关系的证书，在债权债务关系建立时 所投入的资金已被债务人占用。
▪ 债券的流动并不意味着它所代表的实际资本也同样流动，债券独 立于实际资本之外。
❖ 3．债券是债权的表现
▪ 债券代表债券投资者的权利，这种权利不是直接支配财产权，也 不来自资产所有权表现，而是一种债权。
❖（三）债券信用评级机构的特点
第四章债券的发行和承销
公开招标发行方式指作为国债发行主体的财政部直接向 大宗机构投资者招标，投资者中标认购后，可以自行持 有，也可以按一定价格向其他投资者继续分销。
公开招标发行方式有以下几种招标模式
1．以缴款期为标的的招标 2．以价格为标的的招标 3．以收益率为标的的招标 以上面三种为标的的招标方式可分为荷兰式招标和美国
重点与难点
债券的基本概念、特征和主要分类 国债的五种发行方式以及我国国债发行的主要方式 国债承销的风险与收益 我国国债交易市场和交易品种 政策性金融债券和金融企业债券的发行 公司债券的发行条件、发行主体、发行程序和发行定价 了解企业债券 短期融资券和中期票据的发行制度、发行条件和发行程序 短期融资券、中期票据的优势 作为我国债券交易主要市场的银行间债券市场和交易所债券市
式招标两种
2019年12月21日
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4.2.2 国债的发行——发行方式
公开招标——荷兰式招标与美国式招标的比较
“荷兰式”：也称为单一价格招 标，是在招标规则中，发行者按 募满发行额为止的最低中标价格 作为全体中标商的最后中标价格， 即每家中标商的认购价格是同一 的。
“美国式”：也称多种价格招标， 承销机构分别以各自出价来认购 中标数额。美国式招标因各自中 标价格不同，则最能体现各投标 商的认购能力，或者说，投标商 会更认真的考虑每个价位上的认 购能力、中标概率，公开竞争性 较为明显。
是指在票面上不规定利率，发行时按某一折扣率，以 低于票面金额的价格发行，到期时仍按面额偿还本金的 债券。
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4.1.2 债券的种类
可转换债券
是指发行人依照法定程序发
行，在一定期限内依据约定
公开招标发行方式有以下几种招标模式
1．以缴款期为标的的招标 2．以价格为标的的招标 3．以收益率为标的的招标 以上面三种为标的的招标方式可分为荷兰式招标和美国
重点与难点
债券的基本概念、特征和主要分类 国债的五种发行方式以及我国国债发行的主要方式 国债承销的风险与收益 我国国债交易市场和交易品种 政策性金融债券和金融企业债券的发行 公司债券的发行条件、发行主体、发行程序和发行定价 了解企业债券 短期融资券和中期票据的发行制度、发行条件和发行程序 短期融资券、中期票据的优势 作为我国债券交易主要市场的银行间债券市场和交易所债券市
式招标两种
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4.2.2 国债的发行——发行方式
公开招标——荷兰式招标与美国式招标的比较
“荷兰式”：也称为单一价格招 标，是在招标规则中，发行者按 募满发行额为止的最低中标价格 作为全体中标商的最后中标价格， 即每家中标商的认购价格是同一 的。
“美国式”：也称多种价格招标， 承销机构分别以各自出价来认购 中标数额。美国式招标因各自中 标价格不同，则最能体现各投标 商的认购能力，或者说，投标商 会更认真的考虑每个价位上的认 购能力、中标概率，公开竞争性 较为明显。
是指在票面上不规定利率，发行时按某一折扣率，以 低于票面金额的价格发行，到期时仍按面额偿还本金的 债券。
2019年12月21日
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4.1.2 债券的种类
可转换债券
是指发行人依照法定程序发
行，在一定期限内依据约定
10 债券的发行与承销
第十章债券的发行与承销第一节我国国债的发行与承销【考试要求】掌握我国国债的发行方式。
熟悉记账式国债和凭证式国债的承销程序。
熟悉国债销售的价格和影响国债销售价格的因素。
【基本内容】背景知识我国首次发行国债始于1949年底“人民胜利折实公债”→至1958年总共发行6次且当年中止（1981年恢复发行）→2009年底我国国债存量在所有债券存量中所占比例最高国债包括记账式国债、凭证式国债、储蓄国债。
需要注意的是储蓄国债是财政部2006年7月1日推出的新品种，是财政部在中华人民共和国境内发行，通过试点商业银行面向个人投资者销售的、以电子方式记录债权的不可流通的人民币债券。
储蓄国债发行对象为个人投资者，企事业单位、行政机关和社会团体等机构投资者不得购买。
储蓄国债以电子方式记录债权，通过投资者在试点商业银行开设的人民币结算账户进行资金清算。
储蓄国债不可流通转让，但可以办理提前兑取、质押贷款、非交易过户等。
储蓄国债个人债权托管账户实行实名制。
一、我国国债的发行方式1988年以前采用行政分配方式→1988年财政部首次通过商业银行和邮政储蓄柜台销售了一定数量的国债→1991年以承购包销方式发行→1996年起广泛采用公开招标方式→现实情况：凭证式国债完全采用承购包销方式，记账式国债完全采用公开招标方式。
1.承购包销方式发行人和承销商签订承购包销合同，合同中的有关条款是通过双方协商确定的，目前主要运用于不可上市流通的凭证式国债的发行。
2010年以后，根据财政部与中国人民银行联合发布的《储蓄国债（电子式）管理办法》储蓄国债也可采用包销方式。
2.公开招标方式投标人直接竞价确定发行价格→发行人（将投标人的标价自高价向低价排列或自低利率排到高利率）从高价（低利率）选起直到达到需要发行的数额为止→可以说这样确定的价格恰好是供求决定的市场价格。
我国国债发行招标规则的制定借鉴了国际资本市场中的美国式、荷兰式规则，并发展出混合式招标方式。
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政府债券一般免征利息预扣税
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9.发行费用
包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销 手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告 费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手 续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。
10.担保
由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押 担保
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6.发行价格
在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的 实际收益率接近市场收益率的水平。
平价发行（面值发行）、溢价发行、折价发行
7.收益率
决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等
8.税收效应
包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税
利息预扣税（收入所得税）是支付利息的人在向债 券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政 府缴纳的税款
每一级代表不同的还本付息能力和债券风险。
BBB/Bbb级及以上为投资级， BB/Bb级及以 下为投机级。
最高级、高级还本付息能力很强、将来也有 保障；
中上级、中பைடு நூலகம்还本付息能力较强、将来保障 程度不强；
中下级还本付息能力有限、有一定风险，以
下为投机级和违约级（风险依次为较高、很
高、最高、违约）。
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债券发行的目的
一、政府发行债券的目的 弥补财政赤字--基本目的 扩大政府公共投资 调剂财政收支暂时不平衡 其他：偿还国债本息、满足特定需要
二、企业发行债券的目的
筹集资金特别是长期资金--主要目的
调整负债结构和来源，增强负债的稳定性
扩大资产业务。金融机构资产负债管理的重要手段
全球最权威的债券评级机构是标准普尔公司 （Standard & Pool’s ）、穆迪投资者服务公司 （Moody’s）等。
穆迪把债券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、 Ccc、Cc、C；
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标准普尔把债券分成四等：AAA、AA、A、 BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。
2．美国企业债券市场 公司债券 机构债券 （2我020/国12/1:3 公司债券、金融债券、企业债券）
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二、按照发行与交易市场划分 国外： 交易所、场外市场
我国： 交易所（如记帐式国债、无记名国债） 银行间债券市场（如记帐式国债） 柜台市场（如凭证式国债）
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第三节 债券的发行与承销
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债券发行的基本内容 美国债券市场与债券发行 我国债券市场与债券发行
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债券发行市场的构成
一、按照发行人划分 1．美国政府债券市场 国债（中央政府-财政部代表） 市政债券（美国地方政府：州、市、县等） (我国：国债)
政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券
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债券信用评级
债券信用评级：专业化信用评级机构对债券到期还 本付息能力和发债人信用程度的综合评价
证券监管机构和交易所并不强制要求对债券进行信 用评级
信用评级是发债人的自愿行为，评级目的是便于投 资者了解债券的风险、促进债券发行
提高企业知名度
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债券发行的条件/考虑因素
债券发行者筹集资金时所必须考虑的有关因素
1.发行金额
根据发行人所需资金数量、资金市场供给情况、 发行人偿债能力和信誉、该债券对市场吸引力 来决定的
2.期限
根据发行人资金需求性质、市场利率变化趋势、
物价水平变动趋势、其他债券的期限构成以及
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评价指标
1.定量指标 资产负债结构 盈利能力 现金流量充足率 资产流动性 2.定性指标 行业风险评估 业务风险评估
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债券的发行费用与成本确定
债券发行的成本是指在发行债券的过程中支出的与 发行活动有关的费用。
一、债券发行费用 印刷费、手续费、广告宣传费、律师费、担保费 评估费：包括信用评级费和资产评估费。 其他发行费用：发行纪念品；发行人员工资、办公
K1=R-P
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2．发行方式对债券成本的影响 按面值发行不会影响企业债券成本，溢价发行会
降低债券成本，折价发行会增加企业债券成本。 如果K2为债券成本率，D为债券单位面值， P为发
行价， N为债券发行年限，则 K2=[D‧K1+（D-P）/N]/P
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3．发行费用对债券成本的影响 债券发行成本的多少直接影响债券整个筹 资成本的高低。
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债券的种类
一、按照利息支付方式：零息债券和付息债券
二、按照偿还期限：短期、中期、长期
三、按照是否记名：记名债券和不记名债券
四、按照有无担保：抵押债券和信用债券
五、按照利息浮动与否：固定利率债券和浮动利率 债券
六、按照债券权益：受益公司债券、可转换债券和 附认股权债券
七、按照发行主体：政府债券、金融债券和公司债 券
投资者的投资偏好等因素来确定的 2020/12/13
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3.偿还方式
债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和风 险大小
偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还 偿还形式：货币偿还、债券偿还和股票偿还
4.票面利率
考虑因素：债券期限、市场利率水平、 债券信用等级、利息支付方式等
5.付息方式
一般有一次性付息和分期付息
如果K3为债券成本率，Fb为债券筹资费用率， 则
K3=K2/（1-Fb）
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4．企业所得税对债券成本的影响
债券利息应计入成本，在税前扣除，有“减 免税收”的作用。其计算公式：
K4= K3 （1-T）
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债券发行与承销方式
1.包销（全额包销）
场地费、水电费等。
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二、债券成本的确定 债券的发行成本受许多因素的影响
1．通货膨胀对债券成本的影响
企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反 比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成 本越低。
如果K1为债券发行实际成本 ，R为名义利率 ， P为通货膨胀率，则
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买断﹢分销
发行差价是投资银行的收益；对未售完部分，投资银 行应全部认购，不能退还
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9.发行费用
包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销 手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告 费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手 续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。
10.担保
由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押 担保
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6.发行价格
在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的 实际收益率接近市场收益率的水平。
平价发行（面值发行）、溢价发行、折价发行
7.收益率
决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等
8.税收效应
包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税
利息预扣税（收入所得税）是支付利息的人在向债 券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政 府缴纳的税款
每一级代表不同的还本付息能力和债券风险。
BBB/Bbb级及以上为投资级， BB/Bb级及以 下为投机级。
最高级、高级还本付息能力很强、将来也有 保障；
中上级、中பைடு நூலகம்还本付息能力较强、将来保障 程度不强；
中下级还本付息能力有限、有一定风险，以
下为投机级和违约级（风险依次为较高、很
高、最高、违约）。
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债券发行的目的
一、政府发行债券的目的 弥补财政赤字--基本目的 扩大政府公共投资 调剂财政收支暂时不平衡 其他：偿还国债本息、满足特定需要
二、企业发行债券的目的
筹集资金特别是长期资金--主要目的
调整负债结构和来源，增强负债的稳定性
扩大资产业务。金融机构资产负债管理的重要手段
全球最权威的债券评级机构是标准普尔公司 （Standard & Pool’s ）、穆迪投资者服务公司 （Moody’s）等。
穆迪把债券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、 Ccc、Cc、C；
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标准普尔把债券分成四等：AAA、AA、A、 BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。
2．美国企业债券市场 公司债券 机构债券 （2我020/国12/1:3 公司债券、金融债券、企业债券）
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二、按照发行与交易市场划分 国外： 交易所、场外市场
我国： 交易所（如记帐式国债、无记名国债） 银行间债券市场（如记帐式国债） 柜台市场（如凭证式国债）
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第三节 债券的发行与承销
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债券发行的基本内容 美国债券市场与债券发行 我国债券市场与债券发行
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债券发行市场的构成
一、按照发行人划分 1．美国政府债券市场 国债（中央政府-财政部代表） 市政债券（美国地方政府：州、市、县等） (我国：国债)
政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券
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债券信用评级
债券信用评级：专业化信用评级机构对债券到期还 本付息能力和发债人信用程度的综合评价
证券监管机构和交易所并不强制要求对债券进行信 用评级
信用评级是发债人的自愿行为，评级目的是便于投 资者了解债券的风险、促进债券发行
提高企业知名度
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债券发行的条件/考虑因素
债券发行者筹集资金时所必须考虑的有关因素
1.发行金额
根据发行人所需资金数量、资金市场供给情况、 发行人偿债能力和信誉、该债券对市场吸引力 来决定的
2.期限
根据发行人资金需求性质、市场利率变化趋势、
物价水平变动趋势、其他债券的期限构成以及
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评价指标
1.定量指标 资产负债结构 盈利能力 现金流量充足率 资产流动性 2.定性指标 行业风险评估 业务风险评估
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债券的发行费用与成本确定
债券发行的成本是指在发行债券的过程中支出的与 发行活动有关的费用。
一、债券发行费用 印刷费、手续费、广告宣传费、律师费、担保费 评估费：包括信用评级费和资产评估费。 其他发行费用：发行纪念品；发行人员工资、办公
K1=R-P
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2．发行方式对债券成本的影响 按面值发行不会影响企业债券成本，溢价发行会
降低债券成本，折价发行会增加企业债券成本。 如果K2为债券成本率，D为债券单位面值， P为发
行价， N为债券发行年限，则 K2=[D‧K1+（D-P）/N]/P
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3．发行费用对债券成本的影响 债券发行成本的多少直接影响债券整个筹 资成本的高低。
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债券的种类
一、按照利息支付方式：零息债券和付息债券
二、按照偿还期限：短期、中期、长期
三、按照是否记名：记名债券和不记名债券
四、按照有无担保：抵押债券和信用债券
五、按照利息浮动与否：固定利率债券和浮动利率 债券
六、按照债券权益：受益公司债券、可转换债券和 附认股权债券
七、按照发行主体：政府债券、金融债券和公司债 券
投资者的投资偏好等因素来确定的 2020/12/13
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3.偿还方式
债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和风 险大小
偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还 偿还形式：货币偿还、债券偿还和股票偿还
4.票面利率
考虑因素：债券期限、市场利率水平、 债券信用等级、利息支付方式等
5.付息方式
一般有一次性付息和分期付息
如果K3为债券成本率，Fb为债券筹资费用率， 则
K3=K2/（1-Fb）
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4．企业所得税对债券成本的影响
债券利息应计入成本，在税前扣除，有“减 免税收”的作用。其计算公式：
K4= K3 （1-T）
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债券发行与承销方式
1.包销（全额包销）
场地费、水电费等。
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二、债券成本的确定 债券的发行成本受许多因素的影响
1．通货膨胀对债券成本的影响
企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反 比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成 本越低。
如果K1为债券发行实际成本 ，R为名义利率 ， P为通货膨胀率，则
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买断﹢分销
发行差价是投资银行的收益；对未售完部分，投资银 行应全部认购，不能退还