2018年公用事业行业分析报告

2018年公用事业行业

分析报告

2017年12月

目录

一、水电：业绩更确定，成长在靠近 (6)

1、来水大概率不差于2017年 (6)

2、政策支持，消纳更有保障，弃水改善增加收益 (7)

3、增值税优惠政策有望延续，中小水电站参与受益 (8)

4、碳市场已启动，未来清洁能源减排价值凸显 (8)

5、2020年迎来新一轮成长 (9)

二、火电：盈利修复还望煤价下行，改革三重奏继续 (11)

1、电价上调大概率，上调幅度难以显著改善火电盈利 (11)

（1）火电行业盈利现状亟待电价上调 (11)

（2）市场煤价累积涨幅过高，参照历史调价规律存在上调可能性 (12)

（3）宏观环境及下游产业盈利情况也允许电价上调 (13)

（4）上网电价实际上调幅度可能难以大幅改善火电盈利 (14)

2、煤炭行业供给侧改革效果超预期，期待产能释放引导煤价下行 (16)

（1）煤炭行业供给侧改革效果超预期，相关部门出台多项措施引导煤价下行 (16)

（2）2018年煤炭长协基准价不变，期待煤价下行回归合理区间 (18)

3、煤电机组利用小时进入低水平常态 (19)

（1）“十三五”煤电推行供给侧改革，装机增速显著下降 (19)

（2）煤电机组利用小时进入低水平常态 (20)

（3）2018年增量电力供需基本匹配，火电利用小时基本稳定 (21)

4、电改全面落地，市场交易电量比例继续上行，火电让利空间有望继续收窄

(23)

5、国电&神华之后，电力国企改革有望再现新机 (24)

三、非水可再生能源：政策的宠儿 (25)

1、政策全方位支持可再生能源保持较快增长 (25)

2、弃风弃光已现改善，发电运营商盈利提升 (26)

四、燃气：环保压力下，气量增长时 (27)

1、煤改气爆发年，下游需求将持续增长 (27)

（1）环境约束下，天然气优势明显 (27)

（2）政策力推，天然气能源地位有望提升 (28)

（3）天然气消费量存在提升空间 (30)

2、上游供给能力不断增强 (31)

（1）天然气产量稳步增长，主要由“三桶油”垄断 (31)

（2）天然气进口资源丰富 (33)

①供需缺口扩大，天然气进口补充供给 (33)

②多渠道进口天然气供应 (34)

③进口路线多样化，四大通道有望完善 (35)

（3）管网建设不断完善 (36)

3、2017年天然气供需缺口仍存，预计2018年供需问题缓解 (38)

（1）天然气供给增量测算 (38)

①天然气供给增量 (38)

A.国内天然气生产 (38)

B.天然气进口 (39)

C.天然气供给增量 (40)

②天然气运力 (40)

（2）天然气需求增量测算 (41)

①城镇燃气 (41)

A.一般生活用气 (42)

B.城镇天然气供暖 (42)

C.乡村“煤改气” (43)

D.车用天然气 (44)

②天然气发电 (45)

③工业燃料 (46)

④天然气需求增量 (47)

（3）2017年供需缺口约50亿立方米，预计2018年供需问题缓解 (47)

4、天然气价格体制改革稳步推进 (48)

五、重点公司简析 (51)

1、国投电力：雅砻江中游静待成长 (51)

2、川投能源：雅砻江水电助力腾飞，电量消纳有望提升 (52)

3、华能国际：周期底部已来临，火电龙头待腾飞 (53)

4、太阳能：光伏运营龙头，布局三华业务解放增速空间 (54)

公用事业：2018年清洁至上。“美丽中国”建设路上，伴随能源结构调整和电力行业供给侧改革，清洁能源有望迎来新一轮快速发展。展望2018年，风电、光伏在政策支持下的快速成长和盈利改善，燃气行业在“煤改气”推动下的消费增速提升。

水电：2018业绩更确定，成长在靠近。预计2018年水电利用小时高于2017年和历史均值；政策支持下，消纳更有保障，弃水有望改善，提升水电企业盈利水平；大型电站增值税优惠延续，中小型电站也参与受益；2020年迎来新一轮装机成长。

火电：盈利修复还寄望于煤价下行，改革三重奏继续。2018年火电上网电价大概率会上调，但调幅难以显著改善行业盈利，利用小时进入低水平新常态，行业盈利修复还寄望于政府引导下市场煤价回落。改革三重奏2018年继续演绎，国电&神华之后，电力国企改革将再现新机，业务具备协同效应或互补效应的企业间将涌现出更多整合的机会。

非水可再生能源：政策的宠儿。非水可再生能源在电力行业供给侧改革之下成为政策的宠儿，多项政策支持促使行业保持较快速度成长，弃风弃光已明显改善，发电运营商盈利水平将提升，我们推荐光伏运营龙头太阳能。

燃气：环保压力下，气量增长时。2017年为“大气十条”考核年，“煤改气”积极推进大幅拉动下游天然气消费量提升，预计2018年消费增速高于过去几年均值。伴随天然气价改推进，燃气行业将继续保持较稳定盈利水平。关注深耕“煤改气”区域的公司及低估值地方燃气龙