A股大部分公司股价长期不涨之谜

A股大部分公司股价长期不涨之谜

作者：余小阳

来源：《时代经贸》2017年第36期

【摘要】A股公司长期以来，注重融资，却不注重分红，甚至将融来的资金用于其他像理财、炒房之类，没有将资金用于主业，导致业绩不温不火，公司成长性欠佳，缺乏企业家精神。此外，大量公司上市时高市盈率发行或者发行时业绩处于巅峰的时候，导致未来股价有下行的压力，不涨就自然而然了。

【关键词】主板；中小板；创业板；高市盈率

综观A股，能够长期上涨的股票为数不多，大部分是处于长期不涨之列。为何出现这种现象，这就得从我国的股票发行机制、定价机制，投资理念谈起。首先，我们用一个案例来引入本次探讨的主题。我们周知，构成股价波动的最重要2个条件是：①贴现现金流，②市场利率。假设A公司每年净利润20亿，永续不止。如图所示：

估计：

1、一般来看，不到5年，此公司将累计上百亿元未分配利润。

2、按股市估值，本公司将无任何投资价值，因为：

（1）按未来现金流折现，当前股价已经反映未来增长（零增长），贴现值不会有任何变化，除非5年后，公司未来现金流突然大幅增加。（2）如果市场利率维持不变股价尚能维持，如果市场利率上行，则未来现金流折现将逐渐变小，现值就会下降，股价将不涨反跌。

为了全面考察A股上市公司，我们从股市分层结构中选取主板，中小板，创业板来实证检验，首先：

从主板权重的银行、石化、煤炭、有色、钢铁来看，如下：

表格显示，近10年来主要权重板块无一上涨（除了银行板块有略微上涨，这跟银行业现状有很大的背离。）

其次，从中小板的中小板指数来看，中小板指数涨幅较为一般，甚至没有跑赢银行理财产品的收益，比如：中小板的苏宁电器自上市3年后达到巅峰，然后步入10年的衰退期。

最后，从创业板的首批上市公司发行来看，大部分以高市盈率发行，高估计发行，严重透支未来的业绩。十年来，这些公司一直在平衡估值，整体涨幅十分有限。如下表显示：

①接近100倍的摊薄市盈率发行（从首批上市28家创业板公司中选取5家）

②接近50倍的摊薄市盈率发行

在随后一年的2010年发行的创业板公司，整体上市发行市盈率适中，没有创业板刚设立之初的大幅高估价上市，因此，公司在最近的10年表现中，基本都录得较大的涨幅，甚至部分公司创造了10倍以上的升幅，真正体现了创业板的投资价值。

综上分析，从指数的上涨幅度与货币时间价值的增长比较，指数的上涨相当于相对静止，并未出现大的涨幅，说明整个市场的大部分公司是有问题的（问题在于高估上市，上市时已透支未来10年的业绩）。

通过指数的对比，各大指数的涨幅只有创业板符合一定的要求，中小板次之，属于涨幅较小的范畴，而主板市场大部分甚至还是亏的。再通过股票的对比，超高的市盈率发行的后遗症很严重，严重的透支了未来的业绩，后面的10年基本都是在修正过高的市盈率水平。即使现在业绩比之前刚上市时多出2 3倍，但高估的价格使得股价仍未上涨。这可以从上市的时间点看出，大部分经历了公司发展瓶颈，为了克服发展瓶颈，就首选了股权融资，或者是在公司发展最好的时刻上市，然后开始走下坡路了，也就是公司的生命周期基本完成，例如：中石油，在最辉煌的时候上市，业绩处于巅峰，然后逐年下滑直至大幅下滑，股价一再创出新低！此外，一家公司高速增长期是有限的，老股上市时间较长，高速增长期已经过了，剩下的可能就回到了零增长甚至负增长，这样就回到了开始的案例模型里面，公司股价有不涨反跌的压力存在。有些公司价格中短周期波动较大，但在长周期还是没怎么涨，如果长期持有，收益有限！这涉及主力资金的一种传统玩法，即如下图所描述：

如上图所示，一家公司股价可能长期不涨，维持固定的利润水平，股价长期徘徊，但机构总是要赚钱的，那怎么才能赚钱呢，既然股价维持长期不涨，那就可以通过打压的方式砸下去（遇到熊市，将股价从10元砸到5元，业绩的低迷，投资人的信心丧失，5元的位置不保，股价进一步下探，然后通过恐慌跌至3元），然后在底部盘整很长的时间，等待复苏。随后，随着熊市的结束，牛市的开启，股价拉升到均衡水平（10元）赚取大幅差价，甚至在回到均衡价格之后，由于业绩开始好转，市场出现乐观迹象，可以将价格一举向上突破，再涨至20元，然后至泡沫结束疯狂到顶峰C（30元）。

虽然通过以上方式完成10倍上涨幅度，但大部分人都不可能享受，只有主力资金得到了，很快过高的估值在业绩达到顶峰时，就开始往下修正，如果再遇到市场低迷，股价就会很快又回到了最初的10元附近，甚至泡沫的遗留还会让股价再度承压，长期徘徊。再加上市场利率因素，市场利率的提升将会对股价构成较大的压力，特别是业绩较差或者业绩平平的公司。

通过以上分析，在如此大面积股票不涨的情况下，如何选择好的标的，如何在较佳的时间点进行买卖，本文提出相关的建议：

①尽可能选择市盈率（PE）和市净率（PB）都比较低的投资品种，比如市盈率控制在20 50之间，市净率控制在2 5倍之间。②关注行业的前景，关注是否符合国家的产业政策（比如国家战略新兴产业），关注行业生命周期的位置以及新出现的竞争对手。③对于已经完成了从底部最低点以来10倍上涨行情的股票，再配合超高的市盈率和市净率，一定要敬而远之。④对于市净率处于10+以上的，并且预计下一季报业绩开始下滑，一定要避而远之。

（湖南信息学院，湖南长沙 410100）

参考文献：

[1]汤建新，张浩.创业板的推出对中国股市的影响及政策建议[J].金卡工程，2008（5）.

[2]倪克勤，倪庆东.深圳创业板股市问题分析[J].现代商业，2012（7）.

[3]统计分析数据来源，中信建投证券通达信行情分析软件.

作者简介：余小阳（1982—），男，湖北赤壁人，经济学硕士，财务管理教师，研究方向：金融投资，区域金融。