第六章 证券投资

公式
V=股利高速增长阶段现值+固定增长阶段现值 +固定不变阶段现值
第二节 股票投资
五、股票投资决策 3、三阶段模型
【例5-7】甲公司持有乙公司的股票，要求的必 要投资收益率为10%。乙公司最近支付的股利 是2元，预计未来3年股利将高速增长，增长率 为20%，以后转为固定增长，增长率为8%。 计算乙公司股票的内在价值。
第二节 股票投资
五、股票投资决策 普通股估价基本模型
企业投资于股票，不仅希望得到股利收益，而且还希望在未来 出售时从股票的价格上涨中获得好处。
公式
V Dt 1 k t F 1 k n
n t 1
式中： V——股票价值； Dt——第 t期的预计股利； F——第n 期出售股 票时的预计价格； n——持有股票的期数； k——折现率，一般 等于投资人的预期收益率或要求的最低收益率。
股票估价的基本方法，适用于未来准备出售的股票的 估价，而不适用于不准备出售而打算长期持有股票的 价格估计。
第二节 股票投资
五、股票投资决策 普通股估价基本模型
【例5-4】甲公司欲投资于一种股票，预计 以后每年的股利为 10元 /股；该企业将于 2 年后出售该股票并预计售出价格为100元。 如果该企业预期收益率为 12% ，那么，它 应以什么价格买入该股票？
持有年限
实际持有天数 实际持有月份 360 12
第二节 股票投资
四、股票投资收益率的计算 短期持有股票的持有期收益率
【例 5-2】某公司 2011 年 6月 5 日以每股 6元 的价格购入一种股票，持有3个月后卖出， 卖出价为每股 6.8元，在持有期间每股分得 现金股利 0.2元，则该企业持有期收益率和 持有期年均收益率分别为多少？
现采用逐步测试法、插值法进行计算，详细 情况如表5—2所示。
第二节 股票投资
四、股票投资收益率的计算 长期持有股票的持有期收益率
【解】
第二节 股票投资
四、股票投资收益率的计算 长期持有股票的持有期收益率
【解】
14% 12% 59972 .04 64683 .3 i 12% 60000 64683 .3
第一节 证券投资概述
二、证券投资的目的与特点 （一）证券投资的特点 流动性强 价格不稳定 交易成本低
第一节 证券投资概述
三、证券投资对象 债券投资 股票投资 基金投资 证券组合投资
第一节 证券投资概述
四、证券投资程序 明确投资目的，选择相应的投资对象 认真进行证券分析，确定证券内在价值， 寻找有利的投资时机 分析投资效果与反馈
第二节 股票投资
四、股票投资收益率的计算 长期持有股票的持有期收益率
【例5-3】 甲公司在2006年1月1日以60000 元的价格购买了某种股票 15000 股，该股票 在 2006 年、 2007 年、 2008 年、 2009 年、 2010 年 12 月 31 日分别发放现金股利为每股 0.32 元、 0.40 元、 0.44 元、 0.52 元、 0.40 元，并于2010年12月31日以每股5元的价格 出售。试计算甲公司该项股票投资的收益率。
第二节 股票投资
四、股票投资收益率的计算 短期持有股票的持有期收益率
如果投资者持有股票的期限短（时间不超过一年）， 其持有期收益率的计算一般不考虑资金时间价值因 素。
基本计算公式
（股票售出价 买入价） 持有期间分得的现金股 利 持有期收益率 100% 股票买入价
持有期年平均收益率 持有期收益率 持有年限
投资于这种股票所获得的股利收益，有两个明显的特 点：一是获取股利的期数无限；二是每期所获得的股 利数额相等。因此，其现值的计算可以采用永续年金 的方法。
公式
D V k
式中：V——股票价值；D——固定股利；k——折现 率，一般等于投资人的预期收益率或要求的最低收益 率。
第二节 股票投资
五、股票投资决策 1、股利固定模型（零成长股票的模型） 【例 5-5】某企业欲投资于甲公司所发行 的普通股股票，该股票每年固定分配每股 股利 2 元，如果该企业的预期收益率为 20% ，那么，甲公司股票的价值应为多 少？
【解】 甲股票的本期收益率 =0.2/12×100%=1.67%
第二节 股票投资
四、股票投资收益率的计算 持有期收益率
持有期收益率是指投资者买入股票持有一 定时期后又将其卖出，在持有该股票期间 的收益率，反映了股东持有股票期间的实 际收益情况。
短期持有股票的持有期收益率 长期持有股票的持有期收益率
该项投资的收益率i＝12％+1.99％=13.99％。
第二节 股票投资
五、股票投资决策
只有股票的价格低于股票的内在价值，投资者 才会购买该股票。
普通股估价基本模型 长期持有股票估价的方法
无限期持有股票因其没有出售收入，故股票估价时只 需考虑股利的现值。
1、股利固定模型（零成长股票的模型） 2、股利固定增长模型 3、三阶段模型
第二节 股票投资
四、股票投资收益率的计算 短期持有股票的持有期收益率
【解】
（6.8 6） 0.2 持有期收益率 100% 16.67% 6
持有期年平均收益率 Fra Baidu bibliotek6.67% 66.68% 3/12
则该企业持有期收益率为16.67%，持有期 年均收益率为66.68%。
第二节 股票投资
第二节 股票投资
二、股票投资的目的
一是获利，即作为一般的证券投资， 获取股利收入及股票买卖价差 二是控股，即通过购买某一企业的大 量股票达到控制该企业的目的。
第二节 股票投资
三、股票投资的特点 股票投资是权益性投资 股票投资的风险大 股票投资的收益率高 股票投资的收益不稳定 股票价格的波动性大
第二节 股票投资
第二节 股票投资
五、股票投资决策 1、股利固定模型（零成长股票的模型） 【解】
2 V 10 元 20%
则甲公司股票的价值应为10元。
第二节 股票投资
五、股票投资决策 2、股利固定增长模型
这种股票是指每年的股利均按固定比率不断增长的股票。其收益也 有两个特点：一是股利获取的期限无限；二是每期所获得的股利的 数额按一定比例固定增长。
第二节 股票投资
一、股票投资的有关概念 股票 —— 股票是股份公司发给股东的所有 权凭证，是股东借以取得股利的一种有价 证券。 股票的价值 —— 股票的价值是指其预期的 未来现金流入的现值。 股票价格 ——P0 代表目前普通股市价，用 Pt 代表在第 t 年底的价格，用 g 代表股票价 格的预期增长率。 股利——股利是股息和红利的总称。
第二节 股票投资
五、股票投资决策 普通股估价基本模型
【解】
V 10 1 12% 100 1 12% 96.62 元
t 2 t 1 2
计算结果表明，该企业买入该股票的价格应在 96.62元及其以下才能保证其预期收益率。
第二节 股票投资
五、股票投资决策 1、股利固定模型（零成长股票的模型）
四、股票投资收益率的计算 长期持有股票的持有期收益率
如果投资者持有股票时间较长，计算其持有 期收益率要考虑资金时间价值。其持有期收 益率是指能使未来现金流入量的现值等于目 前股票购买价格的贴现率。
公式
Dt F P t n 1 i 1 i t 1
n
式中，i——股票的持有期年均收益率；P——股票 的购买价格；F——股票的售出价格； Dt——第t年获得的股利；n——投资期限。
公式
V
t 1

D01 g
t
1 k
t
式中：V——股票的内在价值；D0——上年股利；D1——第一年 的预期股利；k——折现率，一般等于投资人的预期收益率或要求 的最低收益率；g——股利固定增长率。 由于在一般情况下，预期收益率k会大于股利增长率g，故在k＞g 的条件下，上述等式可简化为： D 0 1 g D1
公式
年现金股利 本期收益率 100% 本期股票价格
式中：年现金股利——上一年发放的每股股利； 本期股票价格——该股票当日证券市场收盘价。
第二节 股票投资
四、股票投资收益率的计算 本期收益率
【例5-1】某公司拟于2011年初投资股票，甲股 票2010年年末分配现金股利为每股0.20元， 目前价格12元/股，要求计算甲股票的本期 收益率。
一、证券的含义与种类
证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭 证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证 券拥有的特定权益。
两个最基本的特征：
一是法律特征
二是书面特征
第一节 证券投资概述
证券的分类
第一节 证券投资概述
二、证券投资的目的与特点 （一）证券投资的目的 暂时存放闲置资金 与筹集长期资金相配合 满足未来的财务需求 满足季节性经营对现金的需求 获得对相关企业的控制权
【解】首先，计算高速增长阶段的股利现值，如表5-5所示：
其次，计算第五年年末时的股票价值: D D5 2.488 V5 24.88 元 k k 10% 将第五年年末股票价值折成现值： 24.88×（P/F，10%，5）＝24.88×0.6209＝15.45（元） 最后，计算乙公司股票目前的内在价值：V＝6.5404＋15.45＝21.9904
第五章 证券投资
第一节 证券投资概述 第二节 股票投资 第三节 债券投资
第五章 证券投资
知识目标
理解证券的含义与种类 理解证券投资目的与特点；理解证券投资的对 象 掌握企业股票投资收益率的计算；掌握股票的 估价模型 理解股票投资和债券投资的特点 掌握企业债券投资收益率的计算；掌握债券的 估价
第一节 证券投资概述
第二节 股票投资
四、股票投资收益率的计算 长期持有股票的持有期收益率
【解】假设持有期年均收益率为 i ，其持有期年均 收益率是股票买价等于持有股票未来现金流 量的贴现值时的折现率，所以可以列式：
60000＝15000×0.32×（P/F，i，1）＋ 15000×0.40×（P/F，i，2）＋15000×0.44× （P/F，i，3）＋15000×0.52×（P/F，i，4）＋ 15000×5.40×（P/F，i，5）
第二节 股票投资
五、股票投资决策 3、三阶段模型
【例5-8】甲公司持有乙公司的股票，要求的必 要投资收益率为10%。乙公司最近支付的股利 是1元，预计未来5年股利将高速增长，增长率 为20%，以后每年支付股利转为保持与第五年 支付股利一样。计算乙公司股票的内在价值。
第二节 股票投资
五、股票投资决策 3、三阶段模型
第二节 股票投资
五、股票投资决策 3、三阶段模型
【解】首先，计算高速增长阶段的股利现值，如表5-4所示：
其次，计算第三年年末时的股票价值: D3 1 g 3.456 1 8% D4 V3 186.62 元
kg kg 10% 8%
将第三年年末股票价值折成现值： 186.62×（P/F，10%，3）＝186.62×0.7513＝140.21（元） 最后，计算乙公司股票目前的内在价值：V＝7.1583＋140.21＝147.37
五、股票投资决策 3、三阶段模型
在现实生活中，很多公司股利是不规则变化的。 有时固定不变，有时固定增长，有时高速增长。 在这种情况下，股票价值就要分段计算。
公式
V=股利高速增长阶段现值+固定增长阶段现值 +固定不变阶段现值
第二节 股票投资
五、股票投资决策 3、三阶段模型
在现实生活中，很多公司股利是不规则变化的。 有时固定不变，有时固定增长，有时高速增长。 在这种情况下，股票价值就要分段计算。
四、股票投资收益率的计算
股票的收益，是指投资者从购入股票开始 到出售股票为止整个持有期间的收入，由 股利和股价升值（资本利得）收益两方面 组成。
本期收益率 持有期收益率
第二节 股票投资
四、股票投资收益率的计算 本期收益率
本期收益率，是指股份公司上年派发的现 金股利与本期股票价格的比率，反映了以 现行价格购买股票的预期收益情况。
V kg kg
第二节 股票投资
五、股票投资决策 2、股利固定增长模型
【例5-6】某股份公司最近一年分配的股利为5 元，以后每年递增5％，投资者要求的报酬率为 10％，则股票的价值为多少？ 【解】 5 1 5%
V 10% 5% 105 元
则股票的价值为105元。
第二节 股票投资