中国股票市场发展历程、现状与趋势研究

中国股票市场发展历程、现状与趋势研究
我国股票市场发展历程、现状与趋势研究一、股票市场的概述二、我国股票市场的发展历程三、我国股票市场的现状四、我国股票市场的趋势分析一、股票市场概述（一）股票的种类 1.股票的概念股票是股份公司为筹集资金而发给股东作为其投资入股的证书和索取股息的凭证，其实质是公司的产权证明书。

2.股票的特征权利性、流动性、收益性、风险性、永久性 1998-2009A 股发行股本状况 0.275 0.294 0.314 0.283 0.285 0.296 0.307 0.329 0.258 0.280 0.359 0.685 0 5000 10000 15000 20000 25000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 年份亿股 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 Ａ股总发行股本Ａ股流通股本流通股占比 1998-2009B股发行股本状况 0.940 0.892 0.882 0.956 0.946 0.945 0.959 0.961 0.988 0.992 0.993 0.947 0 50 100 150 200 250 300 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 亿股年份 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 Ｂ股总发行股本Ｂ股流通股本流通股占比 3.股票的种类（1）按照股东权利和义务不同分为：普通股票和优先股股票（2）按照票面是否记载投资者姓名分为：记名股票和不记名股票（3）按照投资主体不同分为：国家股、法人股、社会公众股和外资股（4）按照股票发行范围和交易币种不同分为： A股、B股、H股、N股、S股 1991-2009年A股和H股发行量比较 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 1000.00 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 年份亿股 A 股 H股 1991-2009年A股和H股筹资额比较 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 7000.00 8000.00 9000.00 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 年份亿元 A 股 H股（二）股票的发行与流通 1.股票的发行（1）股票发行市场概念股票发行市场也称一级市场，是股票发行者按照一定的法律规定和发行程序，直接或通过中介机构向投资者出售新股票所形成的市场。

（2）股票的承销股票承销商凭借其在股票市场上的信誉和营业网点，在规定的发行有效期限内将股票销售出去，这一过程称为股票承销。

分为代销和包销。

（3）股票的发行方式按募集对象划分，可分为公募发行与私募发行按销售主体不同，分为直接发行和间接发行按发行价格的不同，分为平价发行、折价发行与溢价发行除上述几种发行方式之外，还存在一种增资发行的方式2.股票的流通（1）股票交易市场概念股票交易市场也称二级市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。

二级市场通常可以分为场内交易市场（证券交易所）和场外交易市场（柜台交易OTC）（2）股票交易程序开户、委托、成交、结算和交收（三）股票价格指数 1.股票价格指数概念股票价格指数简称股价指数，是衡量股票市场上股价综合变动方向和幅度的一种动态相对数，其基本功能是用平均值的变化来描述股票市场股价的动态。

股价指数的作用，在于反映平均股价的涨跌，也就是反映股票投资者的平均收益率。

股市的风向标：股价指数股价指数一般分为“股价综合指数”与“股价成份指数”。

股价综合指数与股价成份指数都反映股价的加权平均，但是它们选择的股票不同，加权的权重不同。

股价综合指数是按每只股票总股本（总股数）加权的股价加权平均。

股价成份指数是先选择一部分股票，称它们为成份股，然后再按成份股流通
股本（流通股数）加权的股价加权平均。

2.股票价格指数的编制要求要正确选择若干种股票作为计算对象；要有科学的计算依据和手段；要选好计算股价指数的基期。

3.股价指数的编制方法简单算术平均法综合平均法
加权综合平均法加权几何平均法 4.国际主要股票价格指数道·琼斯股价平均指数标准普尔股价指数纽约证交所股价指数英国《金融时报》股价指数日经股价指数东证股价指数恒生股价指数道·琼斯股价平均指数历史最悠久、最有影响、最为公众所熟悉的股价指数 1844年7月3日，道·琼斯公司的创始人根据美国11种有代表性的股票编制股票价格平均数，并把它发表于该公司所编的《每日通讯》上；以后该公司在编制股票价格平均数时，对其采用的股票种类和数目及编制方法都作过多次调整，《每日通讯》也于1889年改为《华尔街日报》；人们习惯用道·琼斯指数来称呼原来的股票价格平均数；道·琼斯指数由4种股价平均指数组成：——30种工业股票价格平均指教——20种运输业股票价格平均指数——15种公用事业股票价格平均指数——综合前三组65种股票价格平均指数而得出的综合指数其中，30种工业股票价格平均指数是纽约股票市场最有影响、最具代表性的股价指数，是报刊上经常引用的股价指数。

标准普尔股价指数由美国最大证券研究机构标准普尔公司1932年开始编制，最初采样股票共233种； 1957年采样股票扩大到500种，其中工业股票425种，铁路股票15种，公用事业股票60种； 1976年又进行了改动，采样股票仍为500种，但其构成变为工业股票400种，运输业股票20种，公用事业股票 40种，金融股票40种。

标准普尔股价指数的特征：加权平均法；以1941－1943年间的平均市价总额为基期值；基期指数为100；以上市股票市值为权数。

纽约证交所股价指数纽约证交所编制；指数包括在纽约证交所上市的1570家公司的所有股票（1570种）纽约证交所股价指数种类综合股价指数（1570种）工业股票价格指数（1093种股票）金融业股票价格指数（223种金融、投资、保险、不动产业等股票）公用事业股票价格指数（189种股票）运输业股票价格指数（65种股票）纽约证交所股价指数的计算方法和调整方法与标准普尔指数相同，不同的只是基准的确定时间和基期值：该指数的基期为1965年12月31日，基期指数值为50；1966年开始计算公布，每半小时公布一次。

英国金融时报股价指数英国伦敦《金融时报》编制，反映伦敦证交所工业和其他行业股票价格变动的指数；该指数的采样股票分为三组：——第一组为在伦敦证交所上市的英国工业有代表性的30 家大公司的30种股票；——第二组和第三组分别由100种股票和500种股票组成，其范围包括各行各业；该指数以1935年7月1
日为基期，基期指数为100 日经股价指数该指数是一种股票价格平均数，是由日本经济新闻社编制；计算方法采用的是美国道·琼斯指数所用的修正法，基期为1950年9月7日；按计算对象和采样数目不同，该指数分为两种日经225种平均股价所选样本均为在东京证交所第一市场上市的股票，这些采样股票原则上是固定不变的；自1950年开始并一直延续下来，具有可比性、连续性，成为考察分析日本股票市场股价的长期演变及其趋势最常用、最可靠的指标。

日经500种平均股价自1982年1月4日开始编制；该指数样本不是固定的，每年4月根据前三个结算年度各股份有限公司的经营状况、股票成交量、市价总额等情况为基本条件更换采样股票。

日经500种平均股价所选样本多，具有广泛的代表性，因而能比较全面、真实地反映日本股市行情的变化，还能反映日本产业结构的变动。

经日本经济新闻社与美国道·琼斯公司
协商，从1985 年5月1日起，日经—道·琼斯指数改为“日经指数” 或“日经平均股价”，该指数每天刊登在《日本经济新闻》上。

东证股价指数东证股价指数是东京证交所股价指数的简称，是由日本东京证交所编制和公布的反映该证券交易所第一市场全部上市股票的价格指数。

该指数1969年7月1日开始编制，采用加权平均法和基数修正法进行综合计算，以1968年1月4 日为基期，基期指数为100。

除东证股价指数外，东京证交所还编制、公布了规模不同的股价指数：——上市股数在2亿股以上的大型股——上市股数在6000万股以上的中型股——上市股数在6000万股以下的小型股——第二市场的股价指数东证股价指数的计算对象分布面广，不仅包括上市条件高的第一市场的全部股票、而且还从第二市场中选取了300种股票作样本，所以代表性较强。

计算方法上既考虑到权数的作用，又采用了基数修正法以及时适应市场变化，所以，该指数能正确、客观地反映日本股票市场的交易规模和股价的变动，具有较高的准确性和敏感性。

恒生股价指数由香港恒生银行编制，反映香港股票市场变动的指数，也是香港股票市场历史最为悠久、影响最大的一种股价指数。

它从1969年11月24日开始发布；基期为1964年7月31日；基期指数为100。

恒生股价指数挑选了33种有代表性的上市股票作为成份股，计算方法为修正加权综合法。

5.中国的股价指数 *上海证交所股价指数上证综合指数上证30指数上证180指数 *深圳证交所指数深圳综合指数深圳成份指数深证100指数 *沪深300指数上海证交所股价指数上证综合指数
前身为上海静安指数，是由工行上海市分行信托投资公司静安证券业务部于1987年11月2日开始编制的。

上交所于1991年7月15日开始编制和公布，以 1990年12月19日为基期，基期值为100，全部的上市股票为样本，股票发行量为权数。

1992年2月起分别公布A股指数和B股指数。

1993年5月3日起正式公布工业、商业、地产业、公用事业和综合五大类分类股价指数。

以在上海证交所上市的所有A股股票中最具市场代表性的30种样本股票为计算对象，并以流通股数为权数的加权综合股价指数，取1996年1月至1996年3
月的平均流通市值为指数基期，基期指数定为1000点。

30家样本股是根据既定的样本股选择原则，同时按照定性分析与定量分析相结合的方法，通过对各种资料的翔实分析后进行综合考虑，由专家委员会采用讨论的方式选出。

自2002年7月1日起不再编制，在其基础上编制新的上证180指数。

上证180指数以原上证30指数2002年6月28日收盘点数为基值，于2002年7月1日起公布。

上证180指数在继承原上证30指数编制优点的基础之上，进行了一系列创新。

上证180指数的推出，解决了困扰市场已久的指数标的问题，为指数基金提供了一个可以借鉴的蓝本。

上证180指数的成份股选择考虑了样本空间、行业分类、选样方法等因素。

在行业分类方面，既以全球行业分类标准（GICS）为基础，又结合了我国上市公司的实际情况进行调整，将上市公司分为能源、材料、工业、金融、信息技术等10大行业。

深圳证交所指数深圳综合指数深交所于1991年4月4日开始编制发布。

以1991年4月3
日为基期，基期值为100，基期的总股本为权数。

该指数以所有上市股票为采样股，当有新股上市时，在其上市后第二天纳入采样股计算；若采样股的股本结构有所变动，则以变动之日为新基日，并以新基数计算。

同时，用连锁的方法将计算得到的指数溯源至原有基日，以维持指数的连续性。

深圳成份股指数
由于在实际运作和反映股市实际运行状态方面，深圳综合指数存在着较明显的缺陷，深交所自1995年 1月3日开始编制深圳成份股指数，并于同年2月20 日
实时对外发布。

成份股指数是通过对所有上市公司进行考察，按一定标准选出一定数量有代表性的公司编制成份股指数，采用成份股的可流通股数作为权数，实施综合法进行编制。

成份股指数按照股票种类分A股指数和B股指数。

成份股指数及其分类指数的基日指数为1994年7月 20日，成份股指数的基日指数指定为1000点。

该指数的发布内容包括前日收市、今日开市、最高指数、最低指数和当前指数。

深证100指数深证100指数成份股由在深圳证券交易所上市的100 只A股组成，按照一定原则选取。

成份股样本选样指标为一段时期（一般为前六个月）平均流通市值的比重和平均成交金额的比重。

选样时先计算入围个股平均流通市值占市场比重和平均成交金额占市场比重，再将上述指标按2：1的权重加权平均，然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前100名的股票，构成深证100指数初始成份股。

沪深300指数统一指数编制目标沪深300统一指数的编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件。

指数名称沪深300指数(SHANGHAI SHENZHEN 300INDEX)，简称沪深300(SHSE-SZSE300)。

指数代码上海行情使用代码为000300，深圳行情使用代码 399300。

指数基日和基点以2004年12月31日为基日，基点为1000点。

二、我国股票市场的发展历程 (一)萌芽及最初探索阶段
（1978-1991） 1.股票发行创“新纪元” 2.股票交易由“暗”转“明” 3.证券交易所及中介机构“从无到有” （二）全国性股票市场的形成和初步发展阶段（1992-1998） 1992年10月，国务院证券管理委员会和中国证券监督管理委员会成立，标志着中国资本市场开始逐步纳入全国统一监管框架，区域性试点推向全国，全国性市场由此开始发展。

1998年4月，国务院证券管理委员会撤销，中国证监会成为全国证券期货市场的监管部门，建立了集中统一的证券期货市场监管体制。

（三）股票市场的规范和发展阶段（1999至今） 1.法律体系的规范和完善《中华人民共和国证券法》于1999年7月1日正式实施，是中国第一部规范证券发行与交易行为的法律，并由此确认了资本市场的法律地位。

2005年 10月全国人大修订了《公司法》和《证券法》，并于2006年1月1日开始实施。

2.股权分置改革让股市“脱胎换骨” 3.证券公司综合治理“净化”中介市场环境三、我国股票市场的现状（一）股票市场发展较快衡量股票市场发展的最重要的指标是股票市场的大小。

股票市场越大，市场的竞争性越强，融资成本越低，从而资本的配置效率越高。

衡量股票市场大小的指标主要有两个：一个是证券化率即股票市价总值与该年GDP的比率，另一个是股票有效账户数。

证券化率 0.50% 3.89% 9.99% 7.66% 5.71% 13.83% 22.20%23.11% 29.52% 48.47% 39.69% 31.85%31.26% 23.18% 17.54% 41.33% 123.07% 38.65% 66.69% 71.64% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 10 14 53 183 291 323 530 745 851 949 1088 1160 1224 1287 1377 1381 1434 1550 1625 1718 2063 40.00 278.57 245.28 59.02 11.00 64.09 40.57 14.23 11.52 14.65 6.62 5.52 5.15 6.99 0.29 3.84 8.09 4.84 5.72 20.08 0 500 1000 1500 2000 2500 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0 50 100 150 200 250 300 （二）行政化程度较高我国的股票市场是中国特色社会主义经济发展过程中，逐渐摸索形成的产物，其从成立之日起，就被纳入政府管辖的范畴，成为“政策市”。

这种管理方式直接导致了我国股票市场的市场化程度低，行政化程度高的特点，欠发达国家
的金融抑制和金融制约现象在我国股票市场中得以充分表现。

长期的政策市必然导致我国股票市场的效率受到严重影响。

（三）股权结构的缺陷目前，在我国股票市场上，国有股和法人股在上市公司股权结构中占主要地位，这就是我们通常说的“一股独大”，这主要是因为在我国股票市场形成阶段，以政府推荐上市公司为主，这种大包大揽的行为导致了上市公司股权结构的缺陷。

这种同股不同权，同股不同价的现象严重影响了股票市场的发展，降低了股票市场的效率。

（四）较高的市盈率和换手率市盈率和换手率是分别用来衡量股票价格水平和市场长期投资规模的指标。

美国等发达资本主义国家的平均市盈率一般为 15倍，2009年底，上海市场的平均市盈率为28.73 倍，深圳市场的平均市盈率为46.01倍。

新兴市场的换手率比成熟市场高，市场稳定性差；而成熟市场的换手率比较低，市场稳定性强。

例如欧美、日本等发达资本主义国家的换手率一般在50%，而我国都在200%以上，最高可以达到 1000%。

（五）和宏观经济增长相背离在我国股市长期大涨大跌的背后，中国宏观经济却长期保持年平均8%以上的增长率。

从发达国家的经验看，股市和宏观经济尤其是GDP的相关程度很高，一般围绕GDP上下波动。

而我国股市与宏观经济之间不存在反映与被反映的关系，从另外一个角度表明了我国股市所独有的一些波动特征。

股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。

1991-2010年GDP走势图 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 年份万亿元（六）股市功能缺乏财富效应，居民财产转移渠道存在风险虽然2007 年我国股市出现了空前的繁荣局面，但也未能解决股市总体回报率较低的趋势。

2008 年以来，股票市场持续低迷更是造成居民财富较大幅度缩水。

（七）机构投资者坐庄行为加剧了股市的混乱局面机构投资者往往会采取操纵信息、操纵交易等手段来获取高额回报，更有甚者，还会与企业相互串通，通过获得内幕消息共同汲取散户的经济利益四、我国股票市场的趋势分析（一）市场规模将更加壮大，多级层次逐渐成熟目前为止我国股票市场上市企业已超过2000 家，但从长远发展角度来看，其未来仍将有更多的公司与企业上市，2009年10月31日，中国创业板正式举行开板上市仪式，这为民营中小企业融资上市提供了较好的通道，未来市场多层次、全方位的证券市场体系将满足各类型企业上市。

10 14 53 183 291 323 530 745 851 949 1088 1160 1224 1287 1377 1381 1434 1550 1625 1718 2063 40.00 278.57 245.28 59.02 11.00 64.09 40.57 14.23 11.52 14.65 6.62 5.52 5.15 6.99 0.29 3.84 8.09 4.84 5.72 20.08 0 500 1000 1500 2000 2500 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 0 50 100 150 200 250 300 （二）机构队伍仍将扩大，证券市场开放大势所趋目前为止，在证券市场上已形成券商、证券投资基金、中小投资者、QFII（合格境外证券机构投资者）等组成的投资体。

在今后中国证券市场上，对外开放是大势所趋，国外资本不仅可以投资中国证券市场，国内投资者也可通过QDII （合格境内证券机构投资者）到国外资本市场去投资。

2008年底我国股票市场投资者市场份额证券公司, 1.4 企业年金, 0.01 保险公司, 2.52 QFII, 1.56 全国社保基金, 0.81 证券投资基金, 25.68 一般机构投资者, 16.63 个人投资者, 51.29 一般机构投资者证券公司企业年金保险公司 QFII 全国社保基金证券投资基金个人投资者 2008年底美国股票市场投资者市场份额家庭部门, 27.67 外国投资者, 13.47 保险基金, 7.81 私人养老金, 12.82 政府退休基金, 10.5 共同基金, 23.81 交易基金, 2.29 经
纪商和交易商, 0.84 其它, 0.78 家庭部门外国投资者保险基金私人养老金政府退休基金共同基金交易基金经纪商和交易商其它（三）股票市场与国际市场联动将趋强在过去10年多的发展过程中，中国证券市场与国际证券市场联运性非常之弱，甚至经常性的出现相反的、独立的走势特征。

因为在一个时期阶段，由于国内市场发展中积累的较多的股权割裂问题，其与国际证券市场可能还会出现明显的反向特征，但从一未来长期发展的角度来看，联动性趋同将非常明显。

（四）宏观经济为证券市场发展构成了良好的发展平台（五）证券品种将更加丰富目前中国证券市场品种主要集中在股票（A、 B股）、债券上，未来市场随意创新机制的完善，与股票和债券相关的新品种及其衍生产品将不断丰富市场，资产证券化品种也将以各种形式出现。