饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)ppt课件

险回报率，纯粹的货币时间价值；
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βim是资产i的系统性风险，E(rm)市场m的预期市场回报率
(Expected Market Return)， E(rm)-rf是股票市场溢价 (Equity
Market Premium).
•
CAPM公式中的右边第一个是无风险收益率，如果股票投
资者需要承受额外的风险，与股票市场相关的不可分散风险，
行为金融学 Behavioral Finance
饶育蕾《行为金融学》(第二章有效市场价说及其缺陷)
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第2章 有效市场价说及其缺陷
1 标准金融理论体系 2 有效市场假说 3 有效市场假说的缺陷
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2.1 标准金融理论体系
代表人物
经典理论
Modigliani和Miller
• 现代投资组合理论（Modern portfolio theory)指出特殊风险 是可以通过分散投资来消除的。
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资本资产定价模型（CAPM）
• CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假 设自然包含在其中，CAPM的附加假设条件：
• 1、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资 金；
合适的资本化比率，即贴现率；EBIT为息税前净利。 （2）有公司税时MM理论认为，存在公司税时，举债的优点是负
债利息支付可以用于抵税，因此财务杠杆降低了公司税后的加权平均 资金成本。
•
避税收益的现值=tc*r*B/r=tc*B
式中：tc为公司税率；r为债务利率；B为债务的市场价值。
• MM理论认为企业负债率越高对企业越有利，当企业负债率为100% 时企业价值最大。但是这种分析未考虑企业的破产成本，因此100％ 负债使企业价值最大的结论远离经济现实。
那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。
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资本资产定价模型（CAPM）
• CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(William Sharpe) 于1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。 他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险：系统性风 险（Systematic Risk)， 市场中无法通过分散投资来消除的风险； 非系统性风险（Unsystematic Risk）是属于个别股票的自有风 险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。
• 2、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市 场上的效率边界只有一条；
• 3、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期； • 4、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组
合里可以含有非整数股份；
• 5、买卖证券时没有税负及交易成本； • 6、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息； • 7、不存在通货膨胀，且折现率不变； • 8、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和
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资本资产定价模型（CAPM）
• 夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(Expected Return)的公式如下：
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E(ri)=rf+ βim(E(rm)-rf)
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其中， E(ri)是资产i的预期回报率，rf(Risk free rate)是无风
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现代投资组合理论（MPT）
• 该理论认为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可 以减少个别风险（unique risk or unsystematic risk），由此个别 公司的信息就显得不太重要。
• 虽然分散投资可以降低个别风险，但是有些风险是与其他 或所有证券的风险具有相关性，在风险以相似方式影响市场上 的所有证券时，所有证券都会做出类似的反应，因此投资证券 组合并不能规避整个系统的风险。
• 该理论假设：
• 1、市场是有效的，投资者能够得知金融市场上多种收益和 风险变动及其原因；
• 2、假设投资者都是风险厌恶者；
• 3、投资者根据金融资产的预期收益率和标准差来选择投资 组合；
• 4、假定多种金融资产之间的收益都是相关的，如果得知每 种金融资产之间的相关系数，就有可能选择最低风险的投资组 合。
• MM理论的结论是，企业通过借债和发行股票两种方式融资的成本 是相同的，也可以说企业价值与其资本构成情况是不相关的。
• （1）无公司税时MM理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险
不会因为资本结构的改变而发生变动。因此，无论公司的融资组合如 何，公司的总价值必然相同。
• 无公司税时的公司价值：VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku 式中，VL为有杠杆公司的价值，Vu为无杠杆公司的价值；K= Ku为
证券之间的协方差具有相同的预期值。
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资本资产定价模型（CAPM）
• 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严 格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并 将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市 场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。
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现代投资组合理论（MPT）
• 现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT）， 由马柯维茨提出的。1952年3月马柯维茨在《金融杂志》发表 了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方 法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向 各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了《证券组合 选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西 方证券投资理论奠定了基础。
资本结构理论（MM理论）
Markowitz
现代投资组合理论（MPT）
Sharpe、Lintner 和Mossion 资本资产定价模型（CAPM）
Fama
有效市场假说（EMH）
Black， Scholes和Merton
期权定价理论（OPT）
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资本结构理论（MM理论）