公司金融第二讲资本预算决策方法
资本预算与投资决策
资本预算与投资决策在现代商业环境中，资本预算和投资决策是企业成功运营的关键因素之一。
通过合理的资本预算和明智的投资决策，企业可以最大程度地利用有限的资源，实现收益最大化。
本文将探讨资本预算的概念和方法，以及投资决策的要素和流程。
一、资本预算资本预算是指企业在特定时期内，通过对投资项目进行评估和选择，合理安排资金和资源，以实现企业目标的过程。
资本预算的核心是对投资项目进行经济效益评估和风险控制。
资本预算的方法主要包括以下几种：1.净现值法（Net Present Value, NPV）：净现值是将项目未来现金流的现值与投资现金流的现值进行比较，用来衡量项目的经济效益。
如果净现值为正数，则说明项目具有积极的投资回报。
2.内部收益率法（Internal Rate of Return, IRR）：内部收益率是指使项目净现值等于零的折现率，用来评估投资项目的可行性。
如果内部收益率高于企业的成本资本，则说明该项目具有吸引力。
3.投资回收期（Payback Period）：投资回收期是指项目所需投资额能否在规定期限内得到回收，并衡量回收速度。
一般来说，较短的投资回收期被认为是较好的选择。
二、投资决策投资决策是企业在进行资本预算的基础上，根据其经营策略和目标，选择最佳投资方案的过程。
投资决策的要素主要包括项目评估、风险评估、资金筹集和实施等。
1.项目评估：首先，对投资项目进行全面评估，包括技术可行性、市场需求、竞争分析和风险评估等。
只有在项目评估符合企业战略目标的前提下，才能进行下一步的决策。
2.风险评估：根据项目的风险性质和程度，进行风险评估。
通过对项目风险的全面评估，企业可以确定风险控制措施，降低不确定性带来的风险。
3.资金筹集：根据投资项目的规模和资金需求，制定资金筹集计划。
企业可以通过内部资金筹集、债务融资或股权融资等方式满足资金需求。
4.实施：在投资决策确定后，企业需要按照计划进行项目实施，并进行有效的监控和管理。
公司金融第二讲资本预算决策方法
公司金融第二讲资本预算决策方法
（2）多重内部收益率的问题
•100% = IRR2
•0% = IRR1
• 多重内部收益率情况下，内部收益率方法失 效，只能使用净现值法。
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•21
公司金融第二讲资本预算决策方法
（3）对于互斥项目： --时间序列问题 --规模问题
• 比较增量内部收益率与折现率 • 计算增量现金流的净现值 • 比较净现值
™ 第0年: CF = -165,000 ™ 第1年: CF = 63,120; NI = 13,620 ™ 第2年: CF = 70,800; NI = 3,300 ™ 第3年: CF = 91,080; NI = 29,100
™ Average Book Value = 72,000
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22.08%
20.01%
NPV
76.29
94.08
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公司金融第二讲资本预算决策方法
内部收益率方法特点：
• 与净现值方法类似 • 无法处理多重收益率问题 • 无法解决互斥项目问题
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公司金融第二讲资本预算决策方法
投资法则小结：
现金流 IRR个数
首期为负
1
其余为正
首期为正
1
（3）营运资本
营运资本投资包括：
• 购买原材料和存货
• 留存的现金
流动资产
• 应收账款
• 应付账款
• 应付税金 流动负债
营运资本的增加被看作是现金流出，而 减少被看作是现金流入。
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公司金融第二讲资本预算决策方法
例7： A投资公司正在考虑购买一台有五年使
用寿命、价值为500,000元的计算机，该计 算机采用直线折旧法。五年后这台计算机的 市价为100,000元。计算机的使用将节约五 个雇员，他们的平均年工资为120,000元。 购买电脑后净营运资本降低了100,000元， 净营运资本将于电脑使用期结束时恢复到期 初的金额。
第十章企业金融决策——资本预算决策
（二）资本预算的程序
1.确定决策目标，提出各种可能的投资项目，项目可分为三类：
新产品型投资项目、削减成本型投资项目和替换现有资产型 投资项目
2.评估投资项目：现金流量
3.判断是否接受投资项目：独立项目还是互斥项目
朱鲁秀
2019/6/27
2
第十章企业金融决策 ——资本预算决策
二、资本预算的方法和准则
500
400
300
100
454.55 330.58 225.39 68.3100来自300400700
90.91 247.93 300.53 478.11
朱鲁秀
2019/6/27
10
第十章 企业金融决策
——资本预算决策
（2）计算A、B项目的折现投资回收期
A项目第1年末的未收回投资为-545.45，第2年未收回投资为-
朱鲁秀
2019/6/27
3
第十章 企业金融决策
——资本预算决策
例1：大众牛仔服 公司是一定休闲服装生产企业，该公司正在考虑 是否生产一新款牛仔服。该项目需要初始投资100万元，用于 购买一套新的专用设备。考虑到顾客对牛仔服的偏好，营销部 门预计该产品的生命周期为3年，资本成本为8%，预计的现金 流量如下表所示，问：是否应该接受该项目？
第十章 企业的金融决策 ——资本预算决策
一、资本预算的概念及程度 二、资本预算的方法和准则 三、资本预算中现金流的预测 四、资本预算中贴现率的估计
朱鲁秀
2019/6/27
1
第十章 企业金融决策 ——资本预算决策
一、资本预算的概念及程度
（一）资本预算的概念
资本预算：是有关资本投资的预算，即固定资产投资所涉及 的现金流量及其风险程度分析的核算，是对固定资产预期投 资效果进行评价的主要手段，也是进行有效的资本投资决策 的必要保证。
公司金融课件：资本预算方法
18
二、获利能力指数法的应用
➢互斥项目，指的是仅有一个项目可以被选择，即选择了项目A则不能再选择项目B。
如果目标项目的投资规模相同，那么获利能力指数越大，净现值就越大，因此应
该选择指数最大的项目。但当互斥项目的投资规模不同时，获利能力指数法与净现值
法的评价结论有可能出现矛盾。
➢独立项目，指的是接受或者拒绝一个项目不会影响对其他项目的决策。
时间
现金流
现金流贴现值
累计收回
现金流贴现值
初期投资额
剩余未抵消值
第0年
-120
-120
0
120
第1年
60
54.55
[60/(1+10%)]
54.55
65.45
第2年
80
66.12
[80/(1+10%)2]
120.67
-0.67
第3年
100
75.13
[100/(1+10%)3]
195.80
-196.47
计算公式：
净现值=未来现金净流量的总现值-初始投资额的总现值
即：
=1 (1+)
NPV= ∑
− 0
为项目预计年限， 为预计项目第年的现金净流量，为贴现率，0 表示项目
的初始投资额。
7
二、净现值法的决策标准
如果NPV为正，则接受项目
•
NPV为正意味着项目能为公司创造价值，并因此增加股东财富。
36
一、内部收益率法的概念
计算公式
1
2
NPV =
+
+ ⋯+
1 + IRR
公司金融学__5资本预算及决策方法共60页PPT
谢谢
11、越是没有本领的就越加自命不凡。——邓拓 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。——爱尔兰 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。——老子 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。——歌德 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。——迈克尔·F·斯特利
公司金融学__5资本预算及决策方法
16、人民应该为法律而战斗，就像为 了城墙 而战斗 一样。 ——赫 拉克利 特 17、人类对于不公正的行为加以指责 ，并非 因为他 们愿意 做出这 种行为 ，而是 惟恐自 己会成 为这种 行为的 牺牲者 。—— 柏拉图 18、制定法律法令，就是为了不让强 者做什 么事都 横行霸 道。— —奥维 德 19、法律是社会的习惯和思想的结晶 。—— 托·伍·威尔逊 20、人们嘴上挂着的法律，其真实含 义是财 富。— —爱献 生
公司财务决策中的资本预算与投资决策
公司财务决策中的资本预算与投资决策在公司的财务决策中，资本预算和投资决策扮演着至关重要的角色。
资本预算是指公司对于不同投资项目的评估和选择，而投资决策则是指公司对于具体投资交易的决策过程。
本文将探讨资本预算和投资决策在公司财务决策中的重要性，并分析它们的具体步骤和影响因素。
一、资本预算资本预算是公司在特定时间范围内做出的，关于不同投资项目的计划和决策。
公司的资本预算决策需要考虑到项目的投资额、收益回报、风险状况以及项目的长期影响。
资本预算分析有助于公司合理地分配资金资源和优化投资组合。
资本预算决策的主要步骤包括：1. 识别和筛选投资项目：公司需要识别可能的投资机会，并对其进行初步筛选，选出符合公司战略目标和财务要求的项目。
2. 评估投资项目：在此步骤中，公司需要对每个候选项目进行详细的评估和分析。
这包括估计项目的投资额、预期现金流量、回报率以及其他关键财务指标。
3. 决策和选择：基于对投资项目的评估，公司需要做出最终的决策和选择。
这通常是根据项目的预期回报和风险评估来决定的。
4. 监控和评估：一旦选择了投资项目，公司需要定期监控和评估项目的执行情况，并及时做出调整。
资本预算决策的影响因素包括市场环境、行业前景、公司财务状况以及项目本身的风险和回报。
在做出资本预算决策时，公司需要权衡各种因素，并做出能够最大化股东利益的决策。
二、投资决策投资决策是指公司在资本预算决策的基础上做出的具体投资交易决策。
投资决策包括选择投资方式、确定投资金额和时间，以及考虑可能的退出策略。
投资决策的主要步骤包括：1. 选择投资方式：公司可以选择直接投资或者通过合作、收购等方式进行投资。
选择适合的投资方式需要考虑到项目的性质、公司的资源和能力以及市场的需求。
2. 确定投资金额和时间：公司需要确定具体的投资金额和投资时间。
这需要考虑到项目的预期回报、可行性以及公司的财务状况。
3. 考虑退出策略：公司需要在投资决策时考虑到可能的退出策略。
公司金融第4章 资本预算 第2节-PPT课件
5.净现值法的特点及评价(P52)
优点：
①充分考虑了资金的时间价值，有利于评价项目的 经济性和时效性。
②考虑了投资风险的影响，贴现率的选用包含了项 目本身的机会成本及风险收益率； ③能够反映股东财富绝对值的增加。
缺点： ①不能揭示各投资项目本身可能达到的实际收益 率是多少。 ②在互斥项目决策中，没有考虑投资规模的差异。 （必须借助于净现值率来衡量） ③贴现率的确定比较困难。
内涵收益率的经济含义是投资项目所具有的真实收益率
内部收益率具有净现值的一部分特征，实务中 最为经常被用来代替净现值。它的基本原理是 试图找出一个数值概括出项目的特性。内部收 益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取 决于项目的现金流量，反映了项目内在，或者 说，内部所固有的特性。这也就是其称为“内 部收益率”的原因所在。
… … … … … … … … … …
400000 150000 100000 150000 45000 105000
400000 150000 100000 150000 45000 105000 150来自00 200000 －100000
－1000000
205000
205000
205000
…
205000
每年产生的净现金流量不相等时的NPV 按复利现值法将每年净现金流量折为现值，再汇总 例中乙方案的净现值计算如下： NPV乙= 现金净流量现值之和－初始投资现值
t 1 n
( 1 r)
Ct
t
C0
= C1×PVIF10%,1+C2×PVIF10%,2 +C3 × PVIF10%,3 + C4×PVIF10%,4 + C5× PVIF10%,5 — C0 = 4000×0.909+3600×0.826+3300×0.751 +3100×0.683+3000×0.621－10000 = 13068.2－10000 =3068.2（元）
资本预算决策方法讲义
•
每天都是美好的一天，新的一天开启 。21.1.1 321.1.1 302:47 02:47:3 802:47: 38Jan-2 1
•
人生不是自发的自我发展，而是一长 串机缘 。事件 和决定 ，这些 机缘、 事件和 决定在 它们实 现的当 时是取 决于我 们的意 志的。2 021年1 月13日 星期三 2时47 分38秒 Wednesd ay, January 13, 2021
三、内含报酬率法
内含报酬率（internal rate of return,IRR） 是指 为使项目现金流入的现值等于现金
流出的现值的折现率。也就是指项目净 现值等于0时的折现率，反映了项目在盈 亏平衡时占用资金的获利能力.
用IRR表示,其表达式为：
NPV
n i 1
CFt (1 IRR)t
CF0
0
式中, CFt ——第t年的现金流量；
CF0 ——期初投资额； IRR ——内含报酬率；
n——项目的经济年限。
内含报酬率计算比较复杂，可以用“试
算法”并结合内插公式求解。插值公式 为：
IRR
i1
(i2
i1)
NPV1 NPV1 NPV2
用内插法计算内含报酬率为:
22
IRR=18%+（16%-18%） 22 338 =17.88%
净现值（net present value,NPV）是指按投资者 所要求的收益率，把项目各年的净现金流量折 现到期初的现值之和，用NPV表示。其表达式 为：
NPV
n t 1
CFt (1 i)t
CF0
式中，n——投资涉及的年限；
i——贴现率；
CFt ——第t年的现金流量。
决策规则：当净现值为正时，则说明投资项目可 行；否则，投资项目不可行。
朱叶《公司金融》(第2版)笔记和课后习题详解(资本预算)
第四章资本预算4.1 复习笔记一、传统资本预算方法1．净现值法（1）净现值概念和法则①净现值概念净现值是指将目标项目在未来存续期间产生的预期现金流，以适当的贴现率贴现后加总，再减去目标项目期初的投资金额后的差量。
用公式表示为：②净现值法则净现值法则是项目投资决策分析中的重要原则。
它的主要内容包括：a．如果目标项目的NPV大于零，则目标项目应该被投资者接受。
b．如果目标项目的NPV等于零，则目标项目可以被投资者接受，但实施目标项目后不会改变公司的当前市场价值。
c．如果目标项目的NPV小于零，则目标项目应该被投资者拒绝。
（2）净现值法扩展①净现值由现金流量决定的原因a．会计利润决定净现值的局限性：一是公司当年发生的现金支出并没有从当年会计利润中完全扣除，而没有发生现金流出的费用则被完全从当年利润中扣除，因此，当年利润仅仅涉及当年一部分现金流量；二是现金支出不同的会计处置使得会计利润并不能完全反映公司当年真实的盈利水平，会高估或低估当年会计利润。
b．现金流量决定净现值的适用性：当年发生的现金支出全部作为当年现金流出，完全从当年现金净流量中扣除；当年实现的现金收入全部作为当年现金流入，增加当年现金净流量。
②现金流发生的时间现金流发生的时间主要涉及两个时间点和一个时间段。
两个时间点是指初始投资时刻和项目终止或出售时刻，一个时间段是指项目存续期。
项目初始投资时刻发生现金流出，项目终止或出售时刻一般会产生现金流入，在项目存续期内，每年均会因经营活动而发生现金流入和流出。
③现金流的估算投资项目的现金流主要有三类：一是期初投资额，二是存续期内每年的现金流入和现金流出额，三是项目到期或终止时的变现现金流（或称残值变现收入）。
在计算净现值时，主要的贴现对象是项目存续期内每年的现金流入和现金流出额。
在公司金融实践中，用自由现金流（FCF）来表示每年预期现金净流量（每年现金流入和现金流出的差额）。
在项目存续期内，自由现金流是指投资者获得的、可以自由支配的现金流。
第四章 资本预算决策方法 (《公司金融学》PPT课件)
平均账面投资额。
平均会计收益率
平均净收益 平均账面投资额
4Байду номын сангаас
2、特点： • 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税 后收益以及初始投资额。 • 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收 益和账面投资净值来决定是否进行投资。 • 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 • 缺乏客观的决策指标。
（1）对于融资型项目： • 当内部收益率小于折现率时，可以接受项目 • 当内部收益率大于折现率时，不能接受项目
9
（2）多重内部收益率的问题
第0期 第1期 第2期 IRR
-100
230
-132
10％或20％
多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效， 只能使用净现值法。
10
（3）对于互斥项目： --时间序列问题 --规模问题 • 比较增量内部收益率与折现率 • 计算增量现金流的净现值 • 比较净现值
第四章 资本预算决策方法
一、投资回收期法 二、平均会计收益率法 三、净现值法 四、内部收益率法 五、盈利指数法 六、折现投资回收期法
1
一、投资回收期法（ payback period rule) 1、定义：
指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年 限。
计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计（不必 折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。
2
2、特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。 • 缺乏客观的决策指标。 回收期决策规则：
财务管理中的资本预算及其决策方法
财务管理中的资本预算及其决策方法在财务管理中，资本预算是指企业对于投资项目进行的决策和管理过程。
它涉及到对于未来一段时间内的资金使用与配置的决策，是企业实现长期目标的重要组成部分。
本文将介绍财务管理中的资本预算以及常用的决策方法。
一、资本预算的概念与重要性资本预算是企业对于可供选择的投资项目进行决策的过程，即评估不同的投资机会并选择最佳的投资项目。
在资本预算过程中，企业需要衡量与分析项目可能带来的现金流量，并结合风险评估和财务分析，以确定投资项目的价值与可行性。
资本预算的重要性体现在以下几个方面：1. 长期规划与目标实现：资本预算能够帮助企业明确长期发展目标，并通过合理的资源配置实现规划。
2. 资金投资效益最大化：通过对不同投资项目的评估与选择，资本预算可确保企业在有限的投资金额内，获得最大的经济利益。
3. 风险管理与控制：资本预算能够帮助企业识别潜在的风险，并通过决策方法减少和控制投资项目带来的风险。
4. 创造价值与竞争优势：有效的资本预算决策可以帮助企业创造价值、提高竞争力，并在市场中占据优势地位。
二、资本预算的决策方法在资本预算的决策过程中，企业可能会面临多个投资机会。
为了选择最佳的投资项目，常用的决策方法包括贴现现金流量法、内含利率法和经济增加值法。
1. 贴现现金流量法贴现现金流量法是一种常用的资本预算决策方法，通过将项目的现金流量贴现到当前价值，来评估和比较投资项目的价值。
其核心思想是将未来的现金流量折算至当前的资金价值，以确定项目的净现值（NPV）是否为正值。
当项目的净现值大于零时，说明该项目能够创造附加价值。
2. 内含利率法内含利率法是一种将净现值与投资项目内含利率（IRR）相比较的决策方法。
IRR是指使得项目净现值等于零时的折现率，也被称为项目的内部收益率。
在使用内含利率法进行资本预算决策时，如果IRR 大于预设的折现率，表示项目具有超过预期收益的潜力，被认为是可行的投资项目。
3. 经济增加值法经济增加值（EVA）法是一种考虑资本成本的资本预算决策方法。
第十章企业的金融决策——资本预算决策
朱鲁秀
2020/2/21
15
第十章 企业金融决策 ——资本预算决策
（5）内涵报酬率法则与净现值法则 优点： ➢ 真实反映投资项目的真实回报率 ➢ 不需要事先设定贴现率，计算结果较为客观 缺点： ➢ 项目的预期现金流问题，需要判断是否有非常规现金流，如
4.增量现金流量 （1）沉没成本：指已经发生的成本。不是增量成本，不能包括
在投资项目的成本分析中。 （2）机会成本：企业将某项资产投资于某项目而丧失投资其他
机会的潜在பைடு நூலகம்益。 （3）关联效应：是指投资某项目对企业其他原有部门的影响。 （二）现金流量的计算（现金流量表的编制） 四、资本预算中贴现率的估计
单位：万元
0
1
2
3
4
A
-1000
500
400
300
100
B
-1000
100
300
400
700
朱鲁秀
2020/2/21
9
第十章 企业金融决策 ——资本预算决策
解（1）计算项目A、B预期现金流的现值
A A项目的现金流现值 B B项目的现金流现值
0 -1000 -1000 -1000 -1000
1
2
3
4
214.87，除以第3年 现金量现值得到0.95，所以A项目的折现回收
期为2.95年。
B项目第1年末的未收回投资为—909.09，第2年未收回投资为-
661.16，第3年未收回投资为-360.63，除以第4年 现金量现值得到
0.75，所以B项目的折现回收期为3.75年
目标折现回收期为3年，A项目折现回收期小于3年，B项目折现
公司金融-第二讲资本预算决策方法
计算项目回收成本所需的 时间现值来评估项目 的可行性。
5 内部收益率法
计算项目的内部收益率，以评估项目的可行 性。
动态资本预算决策方法
1 资本成本补偿法
考虑资本成本和现金流量的变化，以评估项目的可行性。
2 动态投资计划法
根据项目的动态投资计划，评估项目的可行性。
资本预算决策方法的选择与应用
1 项目特点
2 现金流量
3 决策者偏好
考虑项目的特点，如风险、 期限、规模等，以选择适 当的决策方法。
准确估计项目的现金流量， 以确保决策方法的可行性。
考虑决策者的偏好和风险 承受能力，以选择最佳的 决策方法。
核心要点和结论
1 静态资本预算决策方法
适用于较简单的项目，易于计算和理解。
公司金融-第二讲资本预 算决策方法
资本预算决策方法是指企业进行投资项目决策时所采用的各种技术方法。本 讲将介绍静态和动态资本预算决策方法以及选择与应用的重要考量。
静态资本预算决策方法
1 会计利润率法
通过计算项目的会计利润 率来评估项目的可行性。
2 收益期限法
3 回收期限法
以项目的收益期限为主要 指标来评估项目的可行性。
2 动态资本预算决策方法
适用于复杂项目，考虑了时间价值和现金流量的变化。
3 选择与应用
根据项目的特点、现金流量和决策者偏好选择合适的决策方法。
企业资本预算决策
企业资本预算决策
并涵盖以下内容
资本预算决策是指企业根据自身需求，结合自身资源，通过全面分析
它们之间的关系和优劣，设定企业的资本预算和投资结构的一种决策程序。
它是企业融资活动的核心部分，也是企业财务管理的重要内容，其目的是
为了合理地配置和组合企业财务资金的使用，实现投资的最优化利用。
二、企业资本预算决策的原则
1、最优化原则：资本预算决策要求企业在保证合理的资本结构的前
提下，尽可能使投资结构最优化，最大限度地达到投资绩效的最大化。
2、最小成本原则：资本预算决策需要企业计算投资组合中不同资本
结构的成本，并尽可能采取最低成本的资本结构。
3、最大收益原则：资本预算决策要求企业有效控制资本的成本，从
而根据其市场投资机会和可利用资源，尽可能地取得最大的投资收益率。
三、企业资本预算决策的方法
1、收益最大化法：收益最大化法是一种经典的资本预算决策方法，
它基于金融市场理论，以投资收益最大化为目标，根据投资机会的收益率
及其标准差，采用有效前沿的概念，从而得出投资组合的最优解。
2、最低成本法：最低成本法是一种较为现实的。
《资本预算决策分析》课件
敏感性分析
分析资本预算中关键因素的变化对预 算结果的影响程度，确定哪些因素对 预算结果较为敏感。
场景分析
构建多种可能的未来场景，分析在不 同场景下资本预算的结果，为决策者 提供更全面的决策依据。
04
资本预算的决策框架
资本预算与公司战略
1
资本预算是实现公司战略目标的重要手段，通过 资本预算的决策分析，可以确定公司战略的投资 方向和投资规模。
投资组合方案。
投资组合优化的方法包括现代投资组合理论、风险平 价等，这些方法可以帮助投资者在不确定的市场环境
中实现长期稳定的收益。
企业价值评估
企业价值评估是资本预算的一个重要实践应用，通过对企业的整体价值进行评估，为股东和管理层提 供决策依据。
企业价值评估需要考虑企业的各项资产、负债以及未来的盈利能力等多个因素，通过合理的评估方法确 定企业的市场价值。
企业价值评估的方法包括折现现金流法、相对估值法和经济增加值法等，这些方法可以帮助投资者了解 企业的真实价值和潜在风险。
06
总结与展望
资本预算决策的未来发展方向
智能化决策支持
随着大数据和人工智能技术的发展， 资本预算决策将更加依赖于智能化决 策支持系统，以提高决策效率和准确 性。
动态预算调整
长期价值导向
03
资本预算的决策分析应关注公 司治理结构中的利益相关者利 益，实现利益相关者之间的利 益平衡和共赢。
05
资本预算的实践应用
投资项目评估
投资项目评估是资本预算的重要实践应用之一 ，通过对项目的预期收益、成本和风险进行评 估，确定项目的经济可行性。
投资项目评估需要综合考虑市场需求、技术可 行性、财务指标等多个因素，为决策者提供科 学依据。
公司金融-第二讲 资本预算决策方法
考虑下述的项目：
50 100 150
0 -200
1
2
3
50 100 150 NPV 0 200 2 3 (1 IRR) (1 IRR) (1 IRR)
项目的IRR等于 19.44%
17
如果用图画出不同的 NPV与折现率，则IRR如下所示
r 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% NPV 100.00 71.04 47.32 27.79 11.65 (1.74) (12.88) (22.17) (29.93) (36.43) (41.86)
第0年: CF = -165,000 第1年: CF = 63,120; NI = 13,620 第2年: CF = 70,800; NI = 3,300 第3年: CF = 91,080; NI = 29,100 Average Book Value = 72,000
CF t NPV I0 t t 1 (1 r ) 63120 70800 91080 165000 2 3 1.12 (1.12) (1.12) 12627 .42
2、增量现金流量 （4）附加效应 新投资项目实施后对公司其他项目产 生的可能影响，通过其他项目的销售收入增 减而体现出来。
3、通货膨胀、折旧与资本预算
（1）折旧与现金流量 折旧的节税收益=折旧×边际税率
例 8： A公司正在考虑进行一项投资，该投资项 目需要投入50,000元，并在未来5年内每年产 生 10,000 元的息税前收益。采用直线折旧法 进行折旧，且在期末无残值。公司所得税率 为 25% ，折现率为 10% 。计算该项目的净现 值并考虑折旧对该项目的影响。 --折旧的节税收益=10000*0.25=2500 --折旧的节税收益的现值=2500*A50.1=9477.5 --年经营现金流量=EBIT*（1-TC）+折旧 =10000*（1-0.25）=17500 --NPV=-50000+17500* A50.1=16342.5 若没有折旧的节税收益，该净现值则为 6865 元
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平均会计收益率
平均净收益 平均账面投资额
9
例3： 诺基亚集团在某高科技项目上投资800万
美元。投资成本按照加速法进行摊销，该项
目的经济寿命期为3年，每年的摊销额分别为：
400万美元、250万美元和150万美元。预计
该项目在经济寿命期内每年能够产生税前收
益200万美元。
假设税率为25%，该项目的平均会计收益
r
NPV 120.00
0%
100.00 100.00
4%
71.04
8%
47.32 80.00
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
12%
27.79 60.00
NPV
-1000 435 378 99 57 0
累计现值 -1000 -565 -187 -88 -31 -31
折现投资回收期：无限大，因此无法收回初始投资额。
项目L -1000 300 300 400 500 500
现值
-1000 261 227 263 286 248
累计现值 -1000 -739 -512 -249 37 285
第3年: CF = 91,080; NI = 29,100
Average Book Value = 72,000
NPV
N t 1
CFt (1 r)t
I0
63120 1.12
70800 (1.12) 2
91080 (1.12)3
165000
12627.42
净现值法的特点： ❖ 充分考虑了货币的时间价值，它不仅估算现
收益和账面投资净值来决定是否进行投资。 • 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 • 缺乏客观的决策指标。
若目标会计收益率低于平均会计收益率则 接受项目。
11
（四）净现值法 （net present value）
1、定义：
项目的净现值是以项目寿命期各个阶段 的预期现金流量折现现值的加总，减去初始 投资支出 。
第二讲 资本预算决策方法
一、基本的资本预算决策方法
（一）投资回收期法
（二）折现投资回收期法
（三）平均会计收益率法
（四）净现值法
（五）内部收益率法
（六）盈利指数法
二、特殊的资本预算决策方法
（一）现金流量的估算
（二）特殊情况下的资本预算决策
1
一、基本的资本预算决策方法
（一）投资回收期法（ payback period rule)
率）的资本预算项目。 其实质是投资的期望报酬率是否超过了
必要报酬率，即投资是否创造价值？
16
考虑下述的项目：
50
100
150
0
1
2
3
-200
NPV 0 50 100 150 200 (1 IRR) (1 IRR)2 (1 IRR)3
项目的IRR等于 19.44%
17
如果用图画出不同的 NPV与折现率，则IRR如下所示
14
净现值法NPV的决策法则：
❖ 如果项目的NPV 为正，就应该接受该项目
❖ 正的NPV意味着项目将增加企业的价值，从 而将增加所有者的财富。
15
（五）内部收益率法 （internal rate of return rule）
1、定义： 内部收益率(IRR)就是令项目净现值为0
的贴现率。
内部收益率决策规则： 采纳内部收益率超过资本成本r（或折现
项目的NPV
N t 1
CFt (1 r) t
I0
12
例4：现有一个新项目，预期将产生如下的现 金流量。若资金的机会成本为12%，是否进 行投资？
第0年: CF = -165,000
第1年: CF = 63,120; NI = 13,620
第2年: CF = 70,800; NI = 3,300
率是多少？
AR 3 200 (1 0.25) 150万 3
AI 800 400 150 0 337.5万 4
AR 150
AAR
44.44%
AI 337.5
10
2、特点： • 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均
税后收益以及初始投资额。 • 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净
所需要的时间。
其理论基础是：在回收投资时要考虑 货币的时间价值。
6
例2：计算折现投资回收期 利用例1的耐克公司。假设公司折现投资回收期标准为 4年，则各项目的折现投资回收期各为多少？按折现投 资回收期规则会作出怎样的投资决策？
年
0
1
23
4
5
项目S -1000 500 500 150 100 0
现值
年 项目S 项目L
0 -1000 -1000
1
23
4
5
500 500 150 100 0
300 300 400 500 500
3
2、特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金
流。 • 缺乏客观的决策指标。
回收期决策规则： 接受投资回收期小于设定时间的项目
金流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。 ❖ 包含了项目的全部现金流量。 ❖ 采用净现值法的主要问题是如何确定折现率，
一般应结合投资项目的风险收益和资金的机 会成本来选择一个合理的折现率。
❖ 与内部收益率法相比，净现值法不能揭示投 资项目的实际收益率是多少。
❖ 净现值具有可加总性，即公司的多个项目的 净现值可以累加得到总的净现值。
折现投资回收期
3.87年
7
2、缺点： 忽略了回收期之后所有的现金流。
折现回收期决策规则： 接受折现投资回收期小于设定时间的
资本预算项目
8
（三）平均会计收益率法 （average accounting return rule）
1、定义：
扣除所得税和折旧之后的项目平均收 益除以整个项目期限内的平均账面投资额。
或者回收期小的项目。
4
3、适用性： • 适用于投资环境不稳定、风险较大的投资项
目评估。 • 适用于流动资金短缺、较难筹集外部资金的
企业 。 • 适用于小型企业或者小型投资项目的决策。
5
（二）折现回收期法 （discounted payback period rule)
1、定义： 使项目的折现现金流等于其初始成本
1、定义： 指企业利用投资项目产生的未折现现金流量
来回收项目初始投资所需的年限 。
计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期 的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额 等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。
2
例1：比较投资回收期和净现值
假设耐克公司要求的投资回收期为两年。项目S 和项目L的资本成本为15%。这两个项目的期望现金 流如下表所示。按回收期决策规则会作出怎样的选 择？