投资心理学系列(1-12)

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你是一个好司机吗？

与路上你所碰到的司机相比，你的驾驶技术超出一般水平、属于一般水平还是低于一般水平呢？

如果没有过分自信的话，应该是大约1/3的人认为自己超过一般水平，1/3认为自己是一般水平，1/3认为自己低于一般水平。然而研究表明82%接受调查的大学生认为他们的驾驶能力超出平均水平（Ola Svenson,1981)，显然他们中大多数人犯了错误。

过分自信如何影响投资者的决策

过分自信会导致高估信息准确性和分析信息的能力，经常表现为过分频繁的交易（高周转率）。巴伯和奥迪恩对高周转率是否对投资收益（投资组合回报）不利进行了研究，结果表明高周转率对毛收益没有影响，但扣除交易费用等成本后实际收益下降（Brad Badber，2000）。对于积累财富来说，基于过分自信的交易是很危险的。过高的周转率还会增加卖出好股票买入差股票的可能性。

过分自信与风险

理性的投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险，然而过分自信的投资者会错误判断他们所承担的风险水平，他们的投资组合会有较高的风险。主要原因有（1）他们倾向于买入高风险的股票，主要是小公司和新上市公司；（2）他们没有充分地进行分散化投资。

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人们经常相信他们对某件无法控制的事情有影响力，造成这种幻觉的主要因素包括：选择性、过去的结果、任务熟悉程度、信息、积极参与（Pual Presson，1996）。

选择性：做出主动的选择会使人们认为自己有控制的能力。如人们自己选择彩票号码是因为他们相信这些号码会比随机获得的号码有更高的中奖概率。

过去的结果：过去结果出现的不同顺序会影响人们的控制幻觉。先前正面的结果会比负面的结果更能增强人们的控制幻觉。

任务熟悉程度：人们对一项任务越熟悉，他们就越能感受到自己对任务的控制力。

信息：当一个人参与一项任务的程度越深，他具有控制力的感觉也更明显。

过去的成功：过分自信往往是由于过去的成功造成的。心理学研究发现，如果一项决策是正确的，就会被归因为个人技巧和能力；如果是错误的，就会被归因为运气不佳。在大牛市中，投资者会将自己的成功归因为能力，这使他们过分自信，但过去的成功不能预测市场的未来走向。

∙投资心理学系列（3）——后悔和自豪（处置效应）- [学习，成长] /logs/5086128.html

后悔与自豪

人们会避开导致后悔的行为，同时追求引以自豪的行为。谢夫林和斯塔特曼的研究发现害怕后悔和寻求自豪可能会导致投资者倾向于过早卖出盈利股票，而长时间持有亏损股票，他们称这种状况为倾向性效应(处置效应)。

卖出盈利股票可以确认收益，使投资者自我感觉良好；而持有亏损股票可以避免确认损失，从而避免后悔带来的心理上的痛苦。研究表明平均来说，投资者卖出赚钱股票的可能性比卖出赔钱股票的可能性要高出50%。

一项研究分析了1990年11月到1991年1月间所有投资者买卖144家纽约交易所上市公司的交易数据（John R.Nofsinger，2001）。发现一个公司的消息主要影响这家公司的股票价格，而整个经济层面的消息会影响所有的股票。一个公司的好消息导致股价上升，从而促使更多的投资者卖出（卖出好股票），一个公司的坏消息并不会促使投资者卖出（持有差股票），这与回避后悔和追求自豪的心理特征是一致的。但整个经济层面的消息并不会引发投资者的交易，这种情况下没有倾向性效应。

这显示了关于后悔的一个很有意思的特点。当实现一项投资亏损时，如果是投资者自己的决定造成的，他会感受到更强烈的后悔；如果投资者能把亏损归因于他们控制范围之外的其他原因，则后悔程度大大减轻。

参照点

盈利带来的乐趣和损失带来的痛苦是人类行为的重要驱动力。然而判断一项投资是盈利还是亏损受参照点的影响。早期对投资者心理的研究认为买入价格是参照点，事实是投资者倾向于使用更近的参照点。最近研究表明投资者倾向于使用最近52周的最高价格作为参照点。

一项关于期权的研究显示了参照点问题（Chip Heath，1999）。当股价超出52周最高价时，期权行使的比率几乎翻倍。股价超过52周最高价时会激发投资者的不理性行为——过早行使期权，不利于财富最大化。

在投资者的心目中，参照点的选择决定了一项投资是盈利还是亏损，投资者会经常调整参考点来反映未实现的盈利。

投资心理学系列（4）——眷恋过去- [学习，成长]

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一个人如果不能平静地面对损失，就很可能参与它本来不会接受的赌博

——Kahneman and Tversky

投掷硬币赌博问题：如果是正面你赢20美元、反面输20美元，你会参与这个赌博吗？假设你在前面已经赚了100美元，你会参与这个赌博吗？在发现你以前赚过钱之后你的答案是否会发生变化呢？假设你之前赔了100美元你又会怎样选择？

许多人在一种情况下会参与赌博，而在另外一种情况下不会。在每种情况下赢取20美元的几率不会发生改变，赌博的期望值是相同的，风险和收益并不因为先前情况的不同而变化，因此变化的只是人们对风险的反应。

人们倾向于将过去的结果作为评估一项风险决策的考虑因素，简言之，人在赢利之后更倾向于冒险，在亏损之后则不原意冒风险（赌徒效应，即尽量返本效应除外）。

“赌场的钱”效应：人在赢利之后就愿意冒更大的风险，赌博者把这种感受称为玩别人的钱。这一效应预测投资者在赚钱之后更愿意买入风险大的股票。

风险厌恶效应：在经历亏损之后，人们会更不原意冒风险。在输钱之后人们通常会拒绝赌博。新进入市场的投资者或者保守的投资者可能会试探性地进入市场。

对一个长线投资者来说，在投资组合中加入一些股票可以更加分散风险，从而提高预期收益率，然而如果这些股票迅速下跌的话，这些人可能会迅速撤出市场。

赠予效应：人们在卖一件东西时的要价，经常会远高于他们买这件东西时愿意支付的价格。实验表明人们并不是高估自己所拥有的东西的价值，更多的可能是受到放弃自己的东西所带来的痛苦的影响。人们倾向于持有他们已经有的投资品种，