1月11第三章汇率基础理论讲述
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• 黄金输出点：当外汇汇率上涨到或超过某一界限时，本国 债务人用本币购买外汇的成本会超过直接输出黄金支付的 成本，于是引起黄金输出，引起黄金输出的这一汇率界限 就是“黄金输出点”。
• 黄金输入点：当外汇汇率下跌，达到或低于某一界限时， 本国拥有外汇债权者收取的外汇收入会少于用外汇在国外 购买黄金再运回国内所得，从而引起黄金输入，引起黄金 输入的这一汇率界限就是“黄金输入点”。
3、相对通货膨胀率
•.
通胀率升高
货币购买力 下降
纸币对内 贬值
纸币对外 贬值
通胀率下降
货币购买力 上升
纸币对内 升值
纸币对外 升值
※ 由于汇率是两国货币比价，其变化受制于两国通货 膨胀程度之比较，若两国都发生通货膨胀，则高通胀国家的 货币会对低通胀国家货币贬值，而后者则对前者相对升值。
4、财政货币政策
• 下面举例说明
掉期交易举例
• 某出口企业收到国外进口商支付的出口货款500万美元， 该企业需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企 业需进口原材料并将于3个月后支付500万美元的货款。 此时，该企业就可以与银行办理一笔即期对3个月远期的 人民币与外币掉期业务：即期卖出500万美元，取得相应 的人民币，3个月远期以人民币买入500万美元。通过上 述交易，该企业可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险 的目的。
铸费为：支付￡1债务需附加费用＄ 0.0292， • 当英镑兑美元汇率下跌，跌至＄ 4.8373（ ＄ 4.8665 －
＄ 0.0292 ）以下，持有英镑的美国债权人就会将英镑在 英国换成黄金运回国内，这样，外汇市场上就不再有以高 价收购美元的交易，而代之以购买黄金，故￡1= ＄ 4.8373为英镑下跌下限，即美国的“黄金输入点 （英国 的黄金输出点）”。 （见下图）
• 如：￡1=7.32238克 • ＄1=1.50463克 • 英镑与美元含金量之比等于4.8665,即： • ￡1= ＄ 4.8665
（二）汇率变动因素
• 供求关系：汇率围绕铸币平价随外汇供求上下波动 • 黄金输送点（gold point）：汇率波动的上下限，包括黄
金输出点和黄金输入点。
黄金输送点
0.0292 ），美国人输出黄金支付债务。外汇市场就不再 有对英镑的购买。 故￡1= ＄ 4.8957为英镑上涨上限， 即美国的“黄金输出点（英国的黄金输入点） ”。 （见 下图）
汇率变动下限
• 若美国对英国有贸易顺差， • 铸币平价： ￡1= ＄ 4.8665 • 从美国向英国输出黄金的运输费、保险费、包装费以及改
• （1）短期影响 • （2）长期影响
（1）短期影响
•.
扩张性财政 货币政策
财政赤字 通货膨胀
本币对外 贬值
紧缩性财政 货币政策
减少财政支出 稳定通货
本币对外 升值
（2）长期影响
• ※若扩张性政策能最终增强本国经济实力，促使国际收支 顺差，那么本币对外价值的长期走势必然会提高，即本币 升值；
• ※若紧缩性政策导致本国经济停滞不前，国际收支逆差扩 大，那么本币对外价值必然逐渐削弱，即本币贬值。
• ※原因：黄金可自由熔化、自由铸造和自由输出入 ，可代 替货币用于国际间债务清偿
• ※汇率波动最高不超过黄金输出点，最低不超过黄金输入 点（举例说明）。
汇率变动上限
• 若英国对美国有贸易顺差， • 铸币平价： ￡1= ＄ 4.8665 • 从美国向英国输出黄金的运输费、保险费、包装费以及改
铸费为：支付￡1债务需附加费用＄ 0.0292， • 当英镑兑美元汇率超过＄ 4.8957（ ＄ 4.8665 + ＄
外汇汇率下跌 本币对外升值
2、利率水平
• （1）影响即期汇率 • （2）影响远期汇率
（1）影响即期汇率
•.
提高利率或本国利率 资本流入 对本币
高于外国利率
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ需求增加
资本流出 降低利率或本国利率
低于外国利率
对外币 需求增加
本币升值， 外币贬值
本币贬值， 外币升值
※利率影响汇率的同时，也会对国内经济状况产生影响
• 5、总需求总供给 • 总需求中进口需求增长快于总供给中出口供给的增长，本
币将贬值。 • 当总需求整体增长快于总供给整体增长，本币也将贬值
• 6、国际储备 • 国际储备增加有助于增强外汇市场对本国货币的信心，有
助于本币升值。反之，则会诱使本币贬值。
• 7、预期
二、金本位下的汇率决定
• （一）铸币平价（mint par）：金本位制下两种货币含金 量之比，是决定两种货币汇率的基础。
（2）影响远期汇率
•.
高 利率
该种货币 即期汇 率上升
防止将来到
期时该种货币 汇率下跌风险
（掉期交易） 同时卖出
该货币远期
高 利率
该种货币 即期汇 率上升
防止将来到
期时该种货币 汇率上升风险
（掉期交易） 同时买入
该货币远期
远期汇率 下跌，即 远期贴水
远期汇率 上升，即 远期升水
掉期交易
• 掉期交易是把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起，等 同于在即期卖出甲货币买进乙货币的同时，反方向地买进 远期甲货币、卖出远期乙货币的外汇买卖交易。
• 汇率波动幅度由政府来规定和维护，政府通常 设立外汇平准基金来维护汇率稳定
三、汇率决定学说
• 在信用货币制度下，汇率水平不再由含金量或所代表的金 量的对比来决定，也没有一个公认的标尺。
• 本节主要介绍纸币流通条件下多种汇率决定理论
（一）购买力平价说 (purchasing power parity)
• 1、基本思想：货币的价值在于其购买力，不同货币之间 的兑换率取决于其购买力之比，即汇率与各国价格水平之 间具有直接联系。
图：金本位制下汇率变动
•.
＄/￡
美国黄金输出点
4.8957
英国黄金输入点
4.8665
4.8373 美国黄金输入点
铸币平价 英国黄金输出点
（三）金块本位和金汇兑本位制下汇率决定
• 货币汇率由政府公布的纸币所代表的金量之比 决定，称为法定平价。它是金平价的一种表现 形式。市场汇率因供求关系而围绕法定平价上 下波动。
第三章 汇率基础理论
第一节 汇率决定的原理（I） 第三节 汇率决定的原理（II）
第一节 汇率决定的原理（I）
• 汇率变动既受经济因素变动影响，又受政治和 社会因素影响，本节主要分析经济因素
一、影响汇率的经济因素
• 1、国际收支差额
较大的 国际收支逆差 或贸易逆差
外汇汇率上涨 本币对外贬值
较大的 国际收支顺差 或贸易顺差
• 黄金输入点：当外汇汇率下跌，达到或低于某一界限时， 本国拥有外汇债权者收取的外汇收入会少于用外汇在国外 购买黄金再运回国内所得，从而引起黄金输入，引起黄金 输入的这一汇率界限就是“黄金输入点”。
3、相对通货膨胀率
•.
通胀率升高
货币购买力 下降
纸币对内 贬值
纸币对外 贬值
通胀率下降
货币购买力 上升
纸币对内 升值
纸币对外 升值
※ 由于汇率是两国货币比价，其变化受制于两国通货 膨胀程度之比较，若两国都发生通货膨胀，则高通胀国家的 货币会对低通胀国家货币贬值，而后者则对前者相对升值。
4、财政货币政策
• 下面举例说明
掉期交易举例
• 某出口企业收到国外进口商支付的出口货款500万美元， 该企业需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企 业需进口原材料并将于3个月后支付500万美元的货款。 此时，该企业就可以与银行办理一笔即期对3个月远期的 人民币与外币掉期业务：即期卖出500万美元，取得相应 的人民币，3个月远期以人民币买入500万美元。通过上 述交易，该企业可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险 的目的。
铸费为：支付￡1债务需附加费用＄ 0.0292， • 当英镑兑美元汇率下跌，跌至＄ 4.8373（ ＄ 4.8665 －
＄ 0.0292 ）以下，持有英镑的美国债权人就会将英镑在 英国换成黄金运回国内，这样，外汇市场上就不再有以高 价收购美元的交易，而代之以购买黄金，故￡1= ＄ 4.8373为英镑下跌下限，即美国的“黄金输入点 （英国 的黄金输出点）”。 （见下图）
• 如：￡1=7.32238克 • ＄1=1.50463克 • 英镑与美元含金量之比等于4.8665,即： • ￡1= ＄ 4.8665
（二）汇率变动因素
• 供求关系：汇率围绕铸币平价随外汇供求上下波动 • 黄金输送点（gold point）：汇率波动的上下限，包括黄
金输出点和黄金输入点。
黄金输送点
0.0292 ），美国人输出黄金支付债务。外汇市场就不再 有对英镑的购买。 故￡1= ＄ 4.8957为英镑上涨上限， 即美国的“黄金输出点（英国的黄金输入点） ”。 （见 下图）
汇率变动下限
• 若美国对英国有贸易顺差， • 铸币平价： ￡1= ＄ 4.8665 • 从美国向英国输出黄金的运输费、保险费、包装费以及改
• （1）短期影响 • （2）长期影响
（1）短期影响
•.
扩张性财政 货币政策
财政赤字 通货膨胀
本币对外 贬值
紧缩性财政 货币政策
减少财政支出 稳定通货
本币对外 升值
（2）长期影响
• ※若扩张性政策能最终增强本国经济实力，促使国际收支 顺差，那么本币对外价值的长期走势必然会提高，即本币 升值；
• ※若紧缩性政策导致本国经济停滞不前，国际收支逆差扩 大，那么本币对外价值必然逐渐削弱，即本币贬值。
• ※原因：黄金可自由熔化、自由铸造和自由输出入 ，可代 替货币用于国际间债务清偿
• ※汇率波动最高不超过黄金输出点，最低不超过黄金输入 点（举例说明）。
汇率变动上限
• 若英国对美国有贸易顺差， • 铸币平价： ￡1= ＄ 4.8665 • 从美国向英国输出黄金的运输费、保险费、包装费以及改
铸费为：支付￡1债务需附加费用＄ 0.0292， • 当英镑兑美元汇率超过＄ 4.8957（ ＄ 4.8665 + ＄
外汇汇率下跌 本币对外升值
2、利率水平
• （1）影响即期汇率 • （2）影响远期汇率
（1）影响即期汇率
•.
提高利率或本国利率 资本流入 对本币
高于外国利率
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ需求增加
资本流出 降低利率或本国利率
低于外国利率
对外币 需求增加
本币升值， 外币贬值
本币贬值， 外币升值
※利率影响汇率的同时，也会对国内经济状况产生影响
• 5、总需求总供给 • 总需求中进口需求增长快于总供给中出口供给的增长，本
币将贬值。 • 当总需求整体增长快于总供给整体增长，本币也将贬值
• 6、国际储备 • 国际储备增加有助于增强外汇市场对本国货币的信心，有
助于本币升值。反之，则会诱使本币贬值。
• 7、预期
二、金本位下的汇率决定
• （一）铸币平价（mint par）：金本位制下两种货币含金 量之比，是决定两种货币汇率的基础。
（2）影响远期汇率
•.
高 利率
该种货币 即期汇 率上升
防止将来到
期时该种货币 汇率下跌风险
（掉期交易） 同时卖出
该货币远期
高 利率
该种货币 即期汇 率上升
防止将来到
期时该种货币 汇率上升风险
（掉期交易） 同时买入
该货币远期
远期汇率 下跌，即 远期贴水
远期汇率 上升，即 远期升水
掉期交易
• 掉期交易是把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起，等 同于在即期卖出甲货币买进乙货币的同时，反方向地买进 远期甲货币、卖出远期乙货币的外汇买卖交易。
• 汇率波动幅度由政府来规定和维护，政府通常 设立外汇平准基金来维护汇率稳定
三、汇率决定学说
• 在信用货币制度下，汇率水平不再由含金量或所代表的金 量的对比来决定，也没有一个公认的标尺。
• 本节主要介绍纸币流通条件下多种汇率决定理论
（一）购买力平价说 (purchasing power parity)
• 1、基本思想：货币的价值在于其购买力，不同货币之间 的兑换率取决于其购买力之比，即汇率与各国价格水平之 间具有直接联系。
图：金本位制下汇率变动
•.
＄/￡
美国黄金输出点
4.8957
英国黄金输入点
4.8665
4.8373 美国黄金输入点
铸币平价 英国黄金输出点
（三）金块本位和金汇兑本位制下汇率决定
• 货币汇率由政府公布的纸币所代表的金量之比 决定，称为法定平价。它是金平价的一种表现 形式。市场汇率因供求关系而围绕法定平价上 下波动。
第三章 汇率基础理论
第一节 汇率决定的原理（I） 第三节 汇率决定的原理（II）
第一节 汇率决定的原理（I）
• 汇率变动既受经济因素变动影响，又受政治和 社会因素影响，本节主要分析经济因素
一、影响汇率的经济因素
• 1、国际收支差额
较大的 国际收支逆差 或贸易逆差
外汇汇率上涨 本币对外贬值
较大的 国际收支顺差 或贸易顺差