第三章 筹资决策
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第三章：企业的资金从哪 里来 ——筹资管理
第三节：筹资决策
思考： • 1、什么是资本成本？ • 2、资本成本有何用？ • 3、采用哪种方式筹资？——个别 资本成本计算 • 4、怎样搭配资金来源？——加权 平均资本成本（综合资金成本） 计算 • 5、在原有的资金结构上需新增资 金时如何选择筹资方式?——边际 资金成本
4、普通股成本Ks
普通股没有固定股息率，在股利逐年增长的情况下：
+普通股年增长率 普通股筹资额×（1-筹资费用率）
预期第一年普通股股利额
5、留存收益资本成本
Kr
与发行普通股相比，留存收益的成本中没 有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股， 只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：
在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：
• 个别资本成本 指各种筹资方式的成本。其中主要 包括债券成本、银行借款成本、优先股 成本、普通股成本和留存收益成本，前 两者可统称负债资本成本，后三者统称 权益资本成本。
1、债券成本
债券成本=
债券年利息×（1-所得税率） 债券筹资额×（1-筹资费用率）
Kb
Kb=
Ib（1－T）
B（1－Fb）
Ib—债券年利息
例1：某企业取得长期借款100 000元，年 利率6％，期限3年，每年付息一次，到期 一次还本。借款手续费为1％，企业所得税 税率为33％，问该笔银行借款的资本成本 率为多少？ 银行借款成本=
100 000×6%×（1-33%）
=4.06%
100 000×（11%）
3、优先股成本Kp
优先股成本= 每年支付优先股股息 优先股筹资额×（1-筹资费用率） D P0（1－F） D—每年的股利 P0—发行总额 F—发行费率
如公司原资本结构和个别资本成本见表，追加筹资的资本结 构和个别资本成本见表：
个别资本成本表
筹资方式
比重
个别资本成本
长期借款 长期债务 普通股 留存收益
20% 30% 35% 15%
7% 9% 12% 10%
则该公司边际资本成本为：
Baidu Nhomakorabea
20%×7%+30%×9%+35%×12%+15%×10%=9.8 %
（1）该公司追加筹资的目标资本结构为：长期借款 20%，债券30%，普通股50%。
（2）各筹资方式个别资本的临界点已测算完毕，见表。 （3）筹资总额分界点和总筹资规模计算如表所示：
• 筹资总额分界点计算表
筹资方式
筹资总额分界点
20万元 =100万元 0 .2
总筹资额范围 100万元以内
100万元～250万元 250万元以上
资本成本 5%
6% 8%
长期借款
50万元 =250万元 0 .2
30万元 =100万元 0 .3
债券
100万元以内
6%
90万元 =300万元 0 .3
100万元～300万元 300万元以上
8% 10%
20万元 05 元
普通股
=40万 40万元以内 40万元～200万元 12%
100 万元 =200万 元 0 .5
Kp=
例：某股份有限公司发行面值总 额2 000 000元的优先股股票， 发行总价为2 500 000元，筹资 费用率为5%，每年支付10％的股利，则该 批优先股成本为多少？
优先股成本= 优先股面值×股利支付率
优先股发行价格×）1-筹资费用率） 2 000 000×10% = =8.42% 2 500 000×（1-5%）
营业 额下 降率 ％
变动 成本
固定 成本
营业 利润
400
利润 下降 率％
－－
－－
1800 800
1999 2600 13
2000 2400 8
1560 800
1440 800
240
160
40
33
（二）经营杠杆系数
• 1. 概念：经营杠杆系数是指企业营业利润的变 动率相对于营业额变动率的倍数，反映经营杠 杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评 价经营风险的高低。 DOL：经营杠杆系数 2. 公式 EBIT：息税前利润 EBIT / EBIT S：销售额 DOL S / S Q：销售数量
三、资金成本计量形式 ——采用哪种方式筹资？
资本成本通常用相对数表示， 即资本成本率，一般通称为资本 成本。
资金成本率=每年的资金使用费÷实际筹资额
• 个别资本成本：比较各种筹资方式 时使用 • 加权平均资本成本：进行资本结构 决策时使用 • 边际资本成本：追加筹资时使用
（一）个别资本成本计算
D1 Kr g gP e
D1 —第一年支付的普通股股利 P e —普通股筹资额 g —年股利增长率
（二）怎样搭配资金来源？ ——综合（加权平均）资本成 本计算
• 综合资本成本是指分别以各种资本成本 为基础，以各种资金占全部资金的比重 为权数计算出来的综合资本成本。其计 算公式为：
Kw=
n ∑ W· j Kj j=1
40万元以内 40万元～100万元
0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8% 0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%
100万元～200万元
200万元～250万元
0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%
0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%
250万元～300万元
XYZ公司经营杠杆利益测算表
年 份 营 业 额 1998 2400
营业 额增 长率 ％
变动 成本
固定 成本
营业 利润
160
利润 增长 率％
－－
－－
1440 800
1999 2600 8
2000 3000 15
1560 800
1800 800
240
400
50
67
XYZ公司经营风险测算表
年 份 营 业 额 1998 3000
债权的收益）。这就会使边际资本成本不断上升。
此时计算边际资本成本可通过以下几个步骤进行： 确定追加筹资的目标资本结构 确定各种筹资方式的个别资本成本的临界点 根据个别资本成本确定筹资总额的分界点，并确 定相应的筹资范围
筹资总额分界点 按某一个别成本筹措的某筹资方式追加资本的限额 该筹资方式筹措的资本在追加筹资的目标结构中的比重
T—所得税率 B—债券筹资额 Fb—债券筹资费用率
• 例：某企业发行期限10年的一笔债券，面 值1000万元，票面利率12%，每年付一次 利息，发行费用率3%，所得税率40%，债 券按1100、900、1000万元发行，该笔债 券的成本分别为多少？ • （1）1100： 思考900、1000？
1000×12%×（1－40%） 1100×（1－3%） ≈6.75%
• 例：某企业共有100万元资金,见下表
筹资方式 资本成本 资金数额 Wj Kw
债 券 优先股 普通股 留存收益
合 计
6.0% 12.0% 15.5% 15.0%
-----
30 10 40 20
100
30% 10% 40% 20%
1.8% 1.2% 6.2% 3.0%
100% 12.2%
（三）边际资金成本
一、什么是资金成本？
1、资本成本 就是指企业为筹集和使用资金 而付出的各种费用，包括资金筹集 费和资金使用费。
资金筹集费： 是指在资金筹集过程中支付的 各种费用，如发行股票债券等支付 的手续费、印刷费、律师费、资信 评估费、公证费、广告费等。通常 在筹集资金时一次性发生，可作为 筹资金额的一项费用直接扣除，减 少筹资额；
边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。 反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。 当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，公司 应计算边际资本成本以便进行追加筹资决策。边际资 本成本也要按加权平均法计算。它取决于两个因素：
一是追加资本的结构；一是追加资本的个别成本水平。
边际资本成本的计算可分为以下几种情况，举
3、追加筹资时资本结构保持不变，但个别资本成本发生改变
公司在追加筹资时，保持原有的资本结构不变，会出现两 种情况，一是个别资本成本不变；一是个别资本成本发生改变。 究竟会出现那种情况，取决于增资后投资人的期望。往往 是公司的筹资总额越大，资金供应者的要求就越高（尤其是公
司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增大，因此要求增加
（三）影响经营杠杆大小的因素
• • • • 固定成本 产品售价 产品变动成本 产品供求关系
二、财务杠杆利益与财务风险
（一）财务杠杆原理 1. 定义： 财务杠杆，又称融资杠杆，指企业 在筹资活动时对资本成本中债务资本成本 的利用。 －－债务资本成本（固定，税前扣除） －－权益资本成本（不固定，税后扣除）
例说明：
1、追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变
资本结构与个别资本成本不变，则边际资本成本与
公司原加权平均资本成本相同。 2、追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持不变。 如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有 的资本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，此时 尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要 发生变化。
300万元以上
0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%
0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6 %
追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变。公司在
追加筹资时发现原有的资本结构并非最优，现拟改变资本结构， 同时个别资本成本也发生一些变化。这种情况下的边际资本成本
应按新的资本结构和变化后的个别资本成本来计算。
筹资数额及资本成本表
筹资方式 筹资数额 筹资成本
长期借款
20万元以内 5% 6% 20万元～ 50万元 8% 50万元以上 30万元以内 6% 8% 30万元～ 90万元 10% 90万元以上 20万元以内 12% 14% 20万元～ 100万元 16% 100万元以 上
长期债券
普通股
该公司追加筹资的边际资本成本计算如下：
14%
200万元以上
16%
依据上表，确定公司的追加筹资范围有以下几个： （1）40万元以内
（2）0万元～100万元
（3）100万元～200万元 （4）200万元～250万元 （5）250万元～300万元 （6）300万元以上 各筹资范围的边际资本成本计算见下表：
边际资本成本计算表
筹资范围
边际资本成本
第三节：杠杆与风险
一、经营杠杆利益与经营风险 （一）经营杠杆原理 1. 经营杠杆的概念 －－经营杠杆又称营业杠杆、营运杠杆是指企业 在经营过程中对营业成本中固定成本的应用。 －－营业成本（按照与营业额的关系）分为固定 成本和变动成本
2. 经营杠杆原理
• 扩大营业额——单位营业额所分担的固定成本 降低——营业利润增加——经营杠杆形成 • 双刃剑：经营杠杆利益与经营风险 －－经营杠杆利益： 营业额 经营杠杆 EBIT －－经营风险： 营业额 经营杠杆 EBIT
资金使用费： 是指使用资金而支付的费用， 经常性发生，如股利、利息等。 与使用资金的时间和数量直接相 关，可看作变动费用。
二、资本成本有何用？
• 资本成本对于企业筹资、投资及日常经 营管理，都具有重要作用。 • （1）资本成本是选择筹资方式、拟定筹 资方案的重要依据 • （2）资本成本是评价投资项目可行性的 主要经济标准 • （3）资本成本是企业投资者所要求的最 低报酬率。
2、银行借款成本KL
一次还本，分期付息
借款年利息×（1-所得税率）
银行借款成本=
借款额×（1-筹资费用率）
I （ 1 － T ） L KL = L （1 －F L）
Il—银行借款年利息
T—所得税税率 L—银行借款筹资总额 Fl—借款筹资费用率
注意：当长期借款筹资费用即借款手 续费（筹资费用）很小时， FL可忽略 不计。
计算不同筹资范围的边际资本成本 在不同的筹资范围内，边际资本成本是不同的， 并且呈现出边际资本成本随筹资总额增长而增加
的特点。
例：某公司正处在正常经营期内，目前的资本结构为：
长期借款占20%，债券占30%，普通股占50%。公司根据 经营需要，计划追加筹资，并以原资本结构为目标资 本结构。根据对金融市场的分析，得出不同筹资数额 的有关资本成本数据见表：
Q( P V ) DOLQ Q( P V ) F
P：单位售价 V：单位变动成本
•
F：固定成本
（二）经营杠杆系数
3. 举例 • XYZ公司的产品销售两为40 000件，单位产品售 价为1 000元，固定成本总额为800万元，单位变 动成本为600元，求其经营杠杆系数。 • DOL＝ 40 000×（1000-600） ＝2 40 000 ×（1000-600）-8 000 000 4. 意义： 一般而言，DOL越大，企业营业收益与营业 风险越大
第三节：筹资决策
思考： • 1、什么是资本成本？ • 2、资本成本有何用？ • 3、采用哪种方式筹资？——个别 资本成本计算 • 4、怎样搭配资金来源？——加权 平均资本成本（综合资金成本） 计算 • 5、在原有的资金结构上需新增资 金时如何选择筹资方式?——边际 资金成本
4、普通股成本Ks
普通股没有固定股息率，在股利逐年增长的情况下：
+普通股年增长率 普通股筹资额×（1-筹资费用率）
预期第一年普通股股利额
5、留存收益资本成本
Kr
与发行普通股相比，留存收益的成本中没 有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股， 只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：
在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：
• 个别资本成本 指各种筹资方式的成本。其中主要 包括债券成本、银行借款成本、优先股 成本、普通股成本和留存收益成本，前 两者可统称负债资本成本，后三者统称 权益资本成本。
1、债券成本
债券成本=
债券年利息×（1-所得税率） 债券筹资额×（1-筹资费用率）
Kb
Kb=
Ib（1－T）
B（1－Fb）
Ib—债券年利息
例1：某企业取得长期借款100 000元，年 利率6％，期限3年，每年付息一次，到期 一次还本。借款手续费为1％，企业所得税 税率为33％，问该笔银行借款的资本成本 率为多少？ 银行借款成本=
100 000×6%×（1-33%）
=4.06%
100 000×（11%）
3、优先股成本Kp
优先股成本= 每年支付优先股股息 优先股筹资额×（1-筹资费用率） D P0（1－F） D—每年的股利 P0—发行总额 F—发行费率
如公司原资本结构和个别资本成本见表，追加筹资的资本结 构和个别资本成本见表：
个别资本成本表
筹资方式
比重
个别资本成本
长期借款 长期债务 普通股 留存收益
20% 30% 35% 15%
7% 9% 12% 10%
则该公司边际资本成本为：
Baidu Nhomakorabea
20%×7%+30%×9%+35%×12%+15%×10%=9.8 %
（1）该公司追加筹资的目标资本结构为：长期借款 20%，债券30%，普通股50%。
（2）各筹资方式个别资本的临界点已测算完毕，见表。 （3）筹资总额分界点和总筹资规模计算如表所示：
• 筹资总额分界点计算表
筹资方式
筹资总额分界点
20万元 =100万元 0 .2
总筹资额范围 100万元以内
100万元～250万元 250万元以上
资本成本 5%
6% 8%
长期借款
50万元 =250万元 0 .2
30万元 =100万元 0 .3
债券
100万元以内
6%
90万元 =300万元 0 .3
100万元～300万元 300万元以上
8% 10%
20万元 05 元
普通股
=40万 40万元以内 40万元～200万元 12%
100 万元 =200万 元 0 .5
Kp=
例：某股份有限公司发行面值总 额2 000 000元的优先股股票， 发行总价为2 500 000元，筹资 费用率为5%，每年支付10％的股利，则该 批优先股成本为多少？
优先股成本= 优先股面值×股利支付率
优先股发行价格×）1-筹资费用率） 2 000 000×10% = =8.42% 2 500 000×（1-5%）
营业 额下 降率 ％
变动 成本
固定 成本
营业 利润
400
利润 下降 率％
－－
－－
1800 800
1999 2600 13
2000 2400 8
1560 800
1440 800
240
160
40
33
（二）经营杠杆系数
• 1. 概念：经营杠杆系数是指企业营业利润的变 动率相对于营业额变动率的倍数，反映经营杠 杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评 价经营风险的高低。 DOL：经营杠杆系数 2. 公式 EBIT：息税前利润 EBIT / EBIT S：销售额 DOL S / S Q：销售数量
三、资金成本计量形式 ——采用哪种方式筹资？
资本成本通常用相对数表示， 即资本成本率，一般通称为资本 成本。
资金成本率=每年的资金使用费÷实际筹资额
• 个别资本成本：比较各种筹资方式 时使用 • 加权平均资本成本：进行资本结构 决策时使用 • 边际资本成本：追加筹资时使用
（一）个别资本成本计算
D1 Kr g gP e
D1 —第一年支付的普通股股利 P e —普通股筹资额 g —年股利增长率
（二）怎样搭配资金来源？ ——综合（加权平均）资本成 本计算
• 综合资本成本是指分别以各种资本成本 为基础，以各种资金占全部资金的比重 为权数计算出来的综合资本成本。其计 算公式为：
Kw=
n ∑ W· j Kj j=1
40万元以内 40万元～100万元
0.2×5%+0.3×6%+0.5×12%=8.8% 0.2×5%+0.3×6%+0.5×14%=9.8%
100万元～200万元
200万元～250万元
0.2×6%+0.3×8%+0.5×14%=10.6%
0.2×6%+0.3×8%+0.5×16%=11.6%
250万元～300万元
XYZ公司经营杠杆利益测算表
年 份 营 业 额 1998 2400
营业 额增 长率 ％
变动 成本
固定 成本
营业 利润
160
利润 增长 率％
－－
－－
1440 800
1999 2600 8
2000 3000 15
1560 800
1800 800
240
400
50
67
XYZ公司经营风险测算表
年 份 营 业 额 1998 3000
债权的收益）。这就会使边际资本成本不断上升。
此时计算边际资本成本可通过以下几个步骤进行： 确定追加筹资的目标资本结构 确定各种筹资方式的个别资本成本的临界点 根据个别资本成本确定筹资总额的分界点，并确 定相应的筹资范围
筹资总额分界点 按某一个别成本筹措的某筹资方式追加资本的限额 该筹资方式筹措的资本在追加筹资的目标结构中的比重
T—所得税率 B—债券筹资额 Fb—债券筹资费用率
• 例：某企业发行期限10年的一笔债券，面 值1000万元，票面利率12%，每年付一次 利息，发行费用率3%，所得税率40%，债 券按1100、900、1000万元发行，该笔债 券的成本分别为多少？ • （1）1100： 思考900、1000？
1000×12%×（1－40%） 1100×（1－3%） ≈6.75%
• 例：某企业共有100万元资金,见下表
筹资方式 资本成本 资金数额 Wj Kw
债 券 优先股 普通股 留存收益
合 计
6.0% 12.0% 15.5% 15.0%
-----
30 10 40 20
100
30% 10% 40% 20%
1.8% 1.2% 6.2% 3.0%
100% 12.2%
（三）边际资金成本
一、什么是资金成本？
1、资本成本 就是指企业为筹集和使用资金 而付出的各种费用，包括资金筹集 费和资金使用费。
资金筹集费： 是指在资金筹集过程中支付的 各种费用，如发行股票债券等支付 的手续费、印刷费、律师费、资信 评估费、公证费、广告费等。通常 在筹集资金时一次性发生，可作为 筹资金额的一项费用直接扣除，减 少筹资额；
边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。 反映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。 当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，公司 应计算边际资本成本以便进行追加筹资决策。边际资 本成本也要按加权平均法计算。它取决于两个因素：
一是追加资本的结构；一是追加资本的个别成本水平。
边际资本成本的计算可分为以下几种情况，举
3、追加筹资时资本结构保持不变，但个别资本成本发生改变
公司在追加筹资时，保持原有的资本结构不变，会出现两 种情况，一是个别资本成本不变；一是个别资本成本发生改变。 究竟会出现那种情况，取决于增资后投资人的期望。往往 是公司的筹资总额越大，资金供应者的要求就越高（尤其是公
司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增大，因此要求增加
（三）影响经营杠杆大小的因素
• • • • 固定成本 产品售价 产品变动成本 产品供求关系
二、财务杠杆利益与财务风险
（一）财务杠杆原理 1. 定义： 财务杠杆，又称融资杠杆，指企业 在筹资活动时对资本成本中债务资本成本 的利用。 －－债务资本成本（固定，税前扣除） －－权益资本成本（不固定，税后扣除）
例说明：
1、追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变
资本结构与个别资本成本不变，则边际资本成本与
公司原加权平均资本成本相同。 2、追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持不变。 如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有 的资本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，此时 尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要 发生变化。
300万元以上
0.2×8%+0.3×8%+0.5×16%=12%
0.2×8%+0.3×10%+0.5×16%=12.6 %
追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变。公司在
追加筹资时发现原有的资本结构并非最优，现拟改变资本结构， 同时个别资本成本也发生一些变化。这种情况下的边际资本成本
应按新的资本结构和变化后的个别资本成本来计算。
筹资数额及资本成本表
筹资方式 筹资数额 筹资成本
长期借款
20万元以内 5% 6% 20万元～ 50万元 8% 50万元以上 30万元以内 6% 8% 30万元～ 90万元 10% 90万元以上 20万元以内 12% 14% 20万元～ 100万元 16% 100万元以 上
长期债券
普通股
该公司追加筹资的边际资本成本计算如下：
14%
200万元以上
16%
依据上表，确定公司的追加筹资范围有以下几个： （1）40万元以内
（2）0万元～100万元
（3）100万元～200万元 （4）200万元～250万元 （5）250万元～300万元 （6）300万元以上 各筹资范围的边际资本成本计算见下表：
边际资本成本计算表
筹资范围
边际资本成本
第三节：杠杆与风险
一、经营杠杆利益与经营风险 （一）经营杠杆原理 1. 经营杠杆的概念 －－经营杠杆又称营业杠杆、营运杠杆是指企业 在经营过程中对营业成本中固定成本的应用。 －－营业成本（按照与营业额的关系）分为固定 成本和变动成本
2. 经营杠杆原理
• 扩大营业额——单位营业额所分担的固定成本 降低——营业利润增加——经营杠杆形成 • 双刃剑：经营杠杆利益与经营风险 －－经营杠杆利益： 营业额 经营杠杆 EBIT －－经营风险： 营业额 经营杠杆 EBIT
资金使用费： 是指使用资金而支付的费用， 经常性发生，如股利、利息等。 与使用资金的时间和数量直接相 关，可看作变动费用。
二、资本成本有何用？
• 资本成本对于企业筹资、投资及日常经 营管理，都具有重要作用。 • （1）资本成本是选择筹资方式、拟定筹 资方案的重要依据 • （2）资本成本是评价投资项目可行性的 主要经济标准 • （3）资本成本是企业投资者所要求的最 低报酬率。
2、银行借款成本KL
一次还本，分期付息
借款年利息×（1-所得税率）
银行借款成本=
借款额×（1-筹资费用率）
I （ 1 － T ） L KL = L （1 －F L）
Il—银行借款年利息
T—所得税税率 L—银行借款筹资总额 Fl—借款筹资费用率
注意：当长期借款筹资费用即借款手 续费（筹资费用）很小时， FL可忽略 不计。
计算不同筹资范围的边际资本成本 在不同的筹资范围内，边际资本成本是不同的， 并且呈现出边际资本成本随筹资总额增长而增加
的特点。
例：某公司正处在正常经营期内，目前的资本结构为：
长期借款占20%，债券占30%，普通股占50%。公司根据 经营需要，计划追加筹资，并以原资本结构为目标资 本结构。根据对金融市场的分析，得出不同筹资数额 的有关资本成本数据见表：
Q( P V ) DOLQ Q( P V ) F
P：单位售价 V：单位变动成本
•
F：固定成本
（二）经营杠杆系数
3. 举例 • XYZ公司的产品销售两为40 000件，单位产品售 价为1 000元，固定成本总额为800万元，单位变 动成本为600元，求其经营杠杆系数。 • DOL＝ 40 000×（1000-600） ＝2 40 000 ×（1000-600）-8 000 000 4. 意义： 一般而言，DOL越大，企业营业收益与营业 风险越大