管理层讨论与分析信息披露的效果

管理层讨论与分析信息披露的效果

现今,管理层讨论与分析(Management’s Discussion&Analysis)在上市公司定期报告中的作用受到越来越多的肯定,其在报告中的地位也越来越高,被认为是定期报告中最富有价值含量的内容,是定期报告的精华和灵魂,也是提高上市公司定期报告质量的关键环节。“管理层讨论与分析”不单是对公司历史经营业绩的回顾与评价,同时也包含了管理层对于公司未来发展情况的分析和判断。它给投资者提供了一个从管理层的角度透视公司真实情况的机会,弥补了投资者作为外部人的信息劣势,一定程度上消除了投资者与管理层之间的信息不对称问题,提高了上市公司信息披露的质量,满足了投资者对披露信息相关性更高层次的要求,对于投资者准确的决策和证券市场健康的运行都具有着重要的意义。因此,本文将研究视角对准了定期报告中“管理层讨论与分析”信息的披露问题。

回顾国内外学者对MD&A进行的一系列研究,笔者发现：由于引入MD&A制度的时间较早,国外的相关研究十分的丰富,涉及了MD&A的各个方面。相比之下,国内学者对于该领域的探究则十分的匮乏,且内容主要局限在MD&A制度的国际对比分析和对MD&A披露质量的影响因素研究,有关披露质量和披露经济效果的文章寥寥无几,能够检索到的也只有李常青(2005)的《管理层讨论与分析：借给投资者的一双“慧眼”》；刘昱熙(2007)的《中国上市公司管理层讨论与分析信息披露理论与实证研究》；李常青、李锋森(2008)的《我国上市公司管理层讨论与分析有用性研究》三篇而已。再加之近年来中国创业板市场发展十分迅猛,对于广大投资者来说,投资创业板市场有着比主板更高的预期利润回报,但同时也意味着投资会面临更高的风险。为保障创业板市场持续的良性发展,一个完善的信息披露制度是不可或缺的。

由此,本文选用了2009年创业板上市公司年度报告中的MD&A信息进行研究,探讨了MD&A信息披露的总体质量和披露效果。具体的研究方式上,本文采用了规范研究和实证分析相结合的手段。对于美国MD&A制度的发展演变、中国MD&A

制度的现状及内容、国内外研究文献的评述和相关理论基础的回顾运用了规范研究的方法,而对于MD&A指数的自我构建、MD&A总体披露质量的描述性统计和MD&A 信息、披露的经济效果的回归分析则主要采用了实证研究的方法进行。全文共由六个部分构成：第一部分,引言。

首先阐述了本文的选题背景以及研究意义；其次,介绍了本文研究的主要方法和写作过程中的思路框架；最后分析了本文的学术贡献和写作中存在的不足。第二部分,MD&A信启、披露的发展分析。共分了二节的内容进行介绍,第一节从披露现状、披露的影响因素和披露的经济效果三个层面回顾了国内外学者对

MD&A所进行的研究,发现相比国外,国内各方面的研究都很少,从而有针对性的

提出本文的研究课题。之后分别介绍了MD&A制度在美国和中国的发展演进,首先以SEC的33-6231号条文和萨奥法案为时间界线,从起步、发展、成熟三个阶段介绍了MD&A制度在美国的发展演进情况；之后介绍了中国MD&A制度的现状,介绍了中国MD&A制度的引入和后续准则的发展,并以中国证监会发布的准则’中相关的规定为基础,从对经营情况的回顾和对未来发展的展望两个方面介绍了目前我国MD&A信息所应披露的内容,最后对比美国并借鉴国内学者的问卷调查结论,提出我国MD&A制度中存在的问题和不足。

第三部分,理论基础介绍。按顺序分别介绍了委托代理理论、信息不对称理论、信号传递理论和有效市场理论四个研究基础,从理论的提出、理论的内容、存在的意义并结合每个理论在MD&A中的具体运用分别进行了阐述。第四部分,数据收集与模型建立。第一节介绍了选用指数法进行研究的原因,构建MD&A指数所使用的评分表的基础、评分的依据以及具体指数的构建过程,并根据国内外学者的研究结论推导出本文的2个研究假设：创业板上市公司披露的MD&A信息对于公司未来每股收益和经营现金净流量变动的预测有着重要的辅助作用；第二节笔者借鉴其他学者研究中所使用的研究模型和方法,结合我国创业板的现实特征对控制变量进行了筛选,针对每个假设分别构建了相应的模型方程,并对其中使用的各个变量进行了解释；第三节介绍了样本的选择过程和研究中所使用数据的来源。

第五部分,MD&A信息披露效果的实证分析。第一节使用描述性统计的方法对2个回归模型的变量进行了初步的分析,并对总体的披露质量进行了讨论。结果发现：我国创业板上市公司2009年年度报告中MD&A内容总体的披露质量较为一般,其中历史性信息的披露情况较好,占用篇幅较大,基本实现了充分披露,而前瞻性信息的披露情况较差,披露的内容多为程序性套话和对未来的吹嘘,实质性内容很少,对于风险应对措施、盈利预测等内容更是几乎不提及。前瞻性信息的

披露质量没有达到准则中的要求。

第二节、第三节笔者对MD&A指数与每股收益变动和经营现金净流量变动分别进行了相关性分析,发现两者间存在显著的相关性,之后对2个模型进行的最小二乘法回归分析也验证了相关性分析的结论。同时,为了避免控制变量间多重共线性对结果的影响,笔者也检验了控制变量与解释变量以及控制变量之间的相关性,确保模型方程整体的合理性,保证了研究结果的准确。第四节中专门对前瞻性信息的披露效果进行了研究。笔者使用前瞻性信息的MD&A指数对MD&A中的前瞻性信息进行具体的量化,因变量和控制变量保持不变,并依然使用前文中的2

个模型,同样采用了相关性分析和最小二乘法对模型方程进行处理。

结果显示,MD&A中前瞻性内容与每股收益的变动和经营现金净流量的变动

同样具有显著的相关性。第六部分,文章结论与制度完善的建议。本部分首先对全文的研究结果进行了讨论,假设1和假设2均成立,即我国创业板上市公司披露的MD&A信息有助于对公司未来每股收益、经营现金净流量的变化进行预测。MD&A 信息减少了投资者与管理层之间的信息不对称所引发的一系列问题,提高了上市公司定期报告的质量,这与证券市场监管部门建立、健全MD&A制度的最初目的一致。

其中对于前瞻性信息的研究也证实,MD&A中的前瞻性内容也有助于投资者

预测公司未来每股收益、经营现金净流量的变化情况,且在某种程度上,前瞻性信息的预测相关性会更强,说明提高MD&A披露信息的价值,要重质而不是量,关键在于提升披露信息的质量,在于披露的信启、对于投资者的决策来说是否真的有价值。理论界和实务界都应将目光的焦点从披露的充分性转移到披露信息的相关性上来。避免MD&A的披露空无价值,流于形式,使其在提高上市公司信息披露质量的过程中发挥应有的作用。最后,笔者综合全文的研究结论,提出未来完善

MD&A制度的三点建议：(1)完善相关的法律法规,制定系统化的披露指引；(2)鼓励上市公司在定期报告中披露更多、更相关的前瞻性信息;(3)借鉴“安全港”制度,消除管理层的后顾之忧。

本文的贡献表现在以下三个方面：(1)本文参照最新准则的规定对我国创业板MD&A信息披露的相关问题进行了研究,弥补了我国理论界有关MD&A研究的不足,丰富了对于MD&A的实证探索,希望能够为后续的研究提供些许有价值的参考,