公司金融学第四章 资本预算决策方法

答案： NPV =-24000 + 5000(P/A,10%,10) =-24000 + 5000×6.145 = 6725(元)
• （四） 净现值准则的特点
• 优点： • 净现值具有可加性。 • 净现值准则假定一个项目所产生的中间现
金流量（即发生在项目初始和终止之间的现 金流量）能够以最低可接受的收益率（通常 指资本成本）进行再投资。 • NPV计算考虑了预期期限结构和利率的变 化。
• 2.当对投资额不相等的若干方案进行比较时 ，单纯以净现值这个绝对量指标，并不能 做出正确的评价。
项目A
B
初始投资额 50万元 100万元
求出NPV 10万元 15万元
四、内部收益率 • （一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义
•
项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现
收益率对所有公司都是一样的。
• 【例】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相
同，项目的折现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末， 有关数据和计算结果见表4-1所示。
•
表4-2 A、B投资项目预期现金流量
万元
A
B
C
D
E
F
G
1 项 目 NCF0
NCF1
2 A -10 000 8 000
NCF2 4 000
2
项目B -1 000 500 300 400 300 150 170.73
2.5
在如下A，B两个互斥项目比较分析时，单纯只考虑 静态回收期，请问选择哪个项目？
• （三） 项目决策标准
● 如果 PP≤基准回收期，可接受该项目；反之 则应放弃。
● 在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期 最短的方案作为中选方案。
• （三）项目决策原则
• ● NPV≥0时，项目可行； • NPV＜0时，项目不可行。
• ● 当一个投资项目有多种方案可选择时，应 选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行 项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。
练习题 投资项目A的初始投资额为24000元，第1年 至第10年的预计净现金流量每年均为5000 元，贴现率为10%，求其净现值？是否值得 投资？已知系数（P/A,10%,10）=6.145
缺点
• 1.无法从动态的角度直接反映投资项目的 实际收益率水平。
• 采用净现值准则进行投资决策隐含的 假设是：以当前预测的现金流量和折现率 进行项目投资与否的决策，无论是“现在 就投资”，如果NPV大于零，还是“永远 不投资”，如果NPV小于零，都是一种当 期的决策，而与决策后可能出现的新信息 无关，从而忽略了随着时间的流逝和更多 的信息的获得导致项目发生变化的各种因 素，否认了决策的灵活性。
● 多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最 高的项目。
2、特点： • 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均
税后收益以及初始投资额。
• 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净 收益和账面投资净值来决定是否进行投资。
• 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 • 缺乏客观的决策指标。
若目标会计收益率低于平均会计收益率则 接受项目。
• 第二, 内部收益率准则不能识别投资（资 本贷放）和融资（资本借入）。
• 表4-3 投资于融资项目的NPV和IRR 金额单位：万元
•
项目
•
项目C0 -1 0001 1 500IRR 50%
NPV（10%） 364
项目D
1 000
-1 500
50%
-364
• 第三，项目可能存在多个内部收益率或无收益率。
• 经过如此反复测试，找到净现值为正负两个相邻的 折现率，然后用试算法求出近似的IRR，其计算公 式为：
具体例题下页
项目
0
1
2
3
4
5
投资
净现金 流量
170000 39800 50110 67130 62760 78980
例题：根据以上的资料，计算该投资项目的内部收益率 答案：。
该投资项目的内部收益率可按下式测算：
作业讲解
某投资者将从保险公司获得一笔养老保险金，在未来的 第一个10年里每年得到10000元，在第二个10年里每年 获得25000元。假设市场利率10%，该养老保险金现值 多少？年初支付年金为多少？
年末
P=10000×（P/A,10%,10）+25000×(P/A,10%,10) ×(P/F,10%,10)= 10000×6.14457+25000×6.14457×0.38554 = 120670.14
折旧
20000 20000 20000 20000 20000
现金流量 -100000 30000 33000 34000 38000 40000
（三） 项目决策标准
基准会计收益率通常由公司 自行确定或根据行业标准确 定
• ● 如果 AAR ≥基准会计收益率，应接受该 方案；
• 如果 AAR ＜基准会计收益率，应放弃 该方案。
（四）特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。 • 缺乏客观的决策指标。
回收期决策规则： 接受投资回收期小于设定时间的项目或
者回收期小的项目。
二、平均会计收益率法 （average accounting return rule）
L -55 960 20 000 20 000 20 000 20000 4 787 16% 1.09
Ｌ-Ｓ -29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 1 313 14.13% 1.05
净现值(万元)
30 000 25 000 20 000 15 000 10 000
1、定义：
扣除所得税和折旧之后的项目平均收 益除以整个项目期限内的平均账面投资额。
平均会计收益率
平均净收益 平均账面投资额
• （ 一 ） 会 计 收 益 率 (ARR-accounting rate of
return )的含义
• 投资项目年平均净收益与该项目年平均投资 额的比率。
• （二）会计收益率的计算
NPV=-170000+39800(P/F，IRR，1)+50110(P/F，IRR，2)+67130 (P/F，IRR，3)+62720(P/F，IRR，4)+78980(P/F，IRR，5)=0
• 由于项目的净现值大于零， 说明项目的内 部收益率一定大于该项投资的资本成本 (10%)，通过逐步测试法找出界于净现值等 于零时的折现率分别为18%和20%，即：
一、投资回收期法（ payback period rule)
定义： 指企业利用投资项目产生的未折现现金流量
来回收项目初始投资所需的年限 。
计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期 的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额 等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。
• （一）投资回收期( PP- payback period )的 •含义 通过项目的现金净流量来回收初始投
6、12,762.82元 7、127,628.16元；
128,203.72元； 128,335.87元 14、1)200000 2)170145=250000×(P/F,8%,5)
3)125000 =10000/8% 4)134201.6 =20000 ×(P/A,8%,10)
5)166666.7=5000/(8%-5%)
图4—2 多个内部收益率项目的净现值曲线
• 第四，互斥项目排序矛盾。
表4—4
投资项目S和L的现金流量
单位：万元
项目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NPV(12%) IRR(%) PI
S -26 900 10 000 10 000 10 000 10 000 3 473 18% 1.13
Ct
◎ 项目周期（t）
初始投资
t1 (1 r) t
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命
• 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相
• 现金流量预测期限
关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。
▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低
资所需要的时间。
• （二）投资回收期的计算
• A.每年的经营现金净流量相等
投资回收期
初始投资额 年净现金流量
• B.每年现金净流量不相等
累计净现金流
投资回收期
量第一次出现1 正值的 年 份
上年累计净现金流量绝对值 当年净现金流量
• 根据表4-1的数据，该项目投资回收期计算如下:
表4-1
项目A累计现金净流量
第四章 资本预算决策方法
一、投资回收期法 二、平均会计收益率法 三、净现值法 四、内部收益率法 五、盈利指数法 六、折现投资回收期法
概述
• 资本预算分析项目三个特点：1.很大的前期 成本，2.特定期间内产生现金流量，3.当项 目结束时，投资与项目的资产有期末残值
• 投资决策按不同标准分类： • 互斥项目：考虑投资项目和其他项目关系 • 独立项目：项目产生收入或降低成本能力
金流出量现值相等时的折现率。即内部收益率(IRR)就是
令项目净现值为0的贴现率。 • （二）内部收益率的计算
n
NPV NCFt (1 IRR)t 0 t0
• （三）项目决策原则
• ● IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；
•
IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。
试算法
• 根据经验估计一个折现率，计算投资项目的净现值 。