金融自由化与经济增长

金融自由化与经济增长

——理论演进与国别实践

随着世界经济的不断发展，金融自由化和国际金融市场一体化作为经济全球化的重要组成部分也在不断推进。在理论方面，20世纪70年代初，针对发展中国家普遍存在的“金融抑制”现象，美国经济学家罗纳德·麦金农（Ronald I. Mckinnon）和爱德华·肖（Edward S．Shaw）提出了金融深化理论，主张进行金融自由化的改革，以增强金融部门在国民经济中的作用，从而促进经济增长，这也标志着金融自由化理论的正式建立。随后，许多学者对于金融自由化理论进行了更深入研究，同时伴随着发展中国家金融自由化改革推进中暴露的种种问题，对于金融自由化理论的批判也渐渐增多。在实践层面，金融自由化的改革一方面在发展中国家开展，另一方面，发达国家为了应对70年代初期的“滞胀”，也纷纷放松了对金融部门的管制和约束，利率自由化、资本账户和金融市场相互开放，金融机构的混业经营等各项改革措施出台，使得发达国家的金融体系潜能不断被激发，金融市场不断完善升级，金融业对于经济增长的影响越发明显。因此，金融自由化作为世界经济学科中的一个重要课题，无论是在理论层面还是在实践层面，都具有非常高的研究价值。

本文首先对金融自由化的相关概念和内容进行了阐释，然后对金融自由化的相关理论进行梳理，将其划分为支持和批评的两个派别，由此在理论层面上展开金融自由化对经济增长效应的讨论。之后通过对20世纪70年代后发达国家和发展中国家推进金融自由化改革的背景和实践历程的考察，分别评述其改革的经验和教训，分析全球金融自由化的收益和成本，总结认为金融自由化对经济增长的具有双向作用，但具体的效应很大程度上由实施改革国家初始的金融制度关键以及改革的政策步骤设计决定。从总体上看，发达国家从金融自由化改革中的获益大于发展中国家。

一、金融自由化相关概念界定与内涵

（一）金融自由化的概念

金融自由化，对应的有两个英文词语，常见的是Financial liberalization，有时也用Financial deregulation，两者的本意都是“解除金融束缚”。

金融自由化一词最初源于20世纪70年代美国经济学家罗纳德·麦金农（Ronald I. Mckinnon）和爱德华·肖（Edward S．Shaw）的金融深化理论。与其相对的一个概念则是“金融抑制”（Financial repression）①。麦金农和肖在各自的专著《经济发展中的货币与资本》（Money and capital in economic development）和《经济发展中的金融深化》（Financial Deepening in economic development）中指出，发展中国家普遍存在着利率限制、高储蓄率、信贷管制以及各种对金融中介歧视性税收政策等“金融抑制”现象，会减少持有货币等金融资产的动机和可贷资金，降低投资的效率和质量，不利于经济的增长。因此，针对发展中国家经济发展过程中普遍存在的金融抑制现象，他们提出进行金融自由化的改革建议。他们认为通过金融自由化可以增加投资总量，提高投资效率，从而促进经济增长，而金融自由化的具体的措施主要体现为政府放松对金融产品价格、金融市场和金融体系等的干预，使金融部门的运行主要由政府管制逐步转变为由市场力量决定。

①对于“金融抑制”麦金农在《经济自由化的次序》（李若谷，吴红卫译，1993，中国金融出版社）一书中进行了精炼的定义：“金融抑制是一种货币体系被压制的情形，这种压制导致国内资本市场受到割裂，对于实际资本积累的质量和数量造成严重不利后果”

金融自由化有狭义和广义之分：狭义的金融自由化是指放松金融管制；广义的金融自由化不仅包括放松金融管制，还包括一切能够促进经济发展的金融改革和金融创新。

在不少文献中，学者们将“金融自由化”与“金融深化”（Financial deepening）当作相同的概念进行使用，然而这个概念在内涵上是具有一定差异的，所以需要明确区分。

金融深化主要是针对发展中国家存在的“金融抑制”现象而言，其核心含义在于主张政府放松对金融市场和金融机构的过度干预，放弃对利率和汇率的严格管制，使利率和汇率成为反映资金供求和外汇供求对比变化的信号，从而有利于增加储蓄和投资，此时金融业能够有效地动员和配置社会资金促进经济增长，而经济的蓬勃发展的同时又加大了金融需求，并进一步刺激金融业发展，由此金融和经济增长之间便形成一种互相促进和互相推动的良性循环状态，这种金融素质不断提高、金融作用不断增强的状态便被称作金融深化。因此金融深化的概念与金融发展相近，更侧重强调金融业对经济增长的正面作用。

相对于金融深化而言，金融自由化是一个更宏观，更中性的概念，它对于发达国家和发展中国家都同样适用。在金融市场已经比较成熟的发达国家，金融自由化主要意味着放松金融业的管制，而对于金融体系尚未完善的发展中国家，金融自由化的内涵除了放松管制以外，更意味着不断加强金融体制的建设和优化。金融自由化的主要内容包括：利率和汇率自由化，金融机构和业务自由化，金融市场准入自由化，资本流动自由化等。很明显的是，这几项内容对于经济发展的影响都是不确定的，在不同的制度环境、不同的宏观经济背景下，他们的效果可能积极，也可能消极。所以，金融深化只是金融自由化的一种可能结果，而金融自由化是金融深化的必要条件。①

（二）金融自由化的基本内容

综观各国金融自由化历程，虽然在内容上多有不同，但几乎都包括了利率和汇率自由化，金融机构和业务自由化，金融市场准入自由化，资本流动自由化等内容。

1.利率和汇率自由化

价格自由化主要包括利率自由化和汇率自由化。

利率自由化是指使利率能正确地反映金融市场的价格与金融资源的配置状况。利率自由化有利于投资者寻求最佳的投资组合，实现利润最大化；有利于融资者正确进行融资决策，改善融资组合，提高融资效率；有利于政府借助利率杠杆实现金融资源供给与需求的均衡，提高金融效率。同时，金融中介在此过程也逐渐学会根据市场原则从事金融活动，对于金融中介效率的提高有积极意义。利率自由化一般都伴随着利率上升，从而有利于储蓄动员，调动社会金融资源。

汇率自由化主要是指一国由固定汇率制度向浮动汇率制的转变，实现汇率由外汇市场供求关系来决定。在金融市场里，汇率是利率之外的另一个重要的价格信号，特别是在开放经济条件下。金融自由化过程中，汇率的作用是理顺外贸关系，促进贸易发展，在利率上升的情况下保持物价的稳定。汇率自由化的核心是让汇率自由浮动，实行外币自由兑换，同时再配以外贸体制的改革，实现外贸自由化。一般而言，金融自由化使国内利率高于国际利率水平，而在利差未被汇率贬值抵消时，会导致资本流入，而外资大量流入（特别是短期资金的大量流入）可能会影响到国内当局对货币基础的控制，影响到物价稳定，从而产生“过度借款综合症”，这种综合症极容易使借款国家发生外资逆流的现象，导致宏观经济发生动荡。所以，在金融自由化初始阶段，各个国家应根据本国具体情况，确定合理的汇率自由化政策，适当控制短期资本流入，防止短期资本的“大进大出”给经济造成灾难性后果。

2.金融机构和业务自由化

金融机构和业务自由化，主要指放宽对金融机构业务范围的管制，允许同一金融机构同

①张礼卿，金融自由化与金融稳定，人民出版社，2005年版，第5页