可持续增长率不能

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企业可持续增长的财务理论

企业可持续增长的财务理论本文首先阐述了可持续发展、企业可持续增长、财务可持续增长等相关概念的内涵，在此基础上简要介绍了可持续增长的四种模型，最后，讨论了可持续增长率与实际增长率的关系。

标签：可持续发展可持续增长率一、相关概念界定1.可持续发展1972年，联合国在瑞典斯德哥尔摩召开人类环境会议，这次会议正式提出了可持续发展这一概念。

大会通过了《联合国人类环境宣言》，呼吁各国政府和人民为维护和改善人类环境，造福后代而共同努力。

1980年，国际自然资源保护联合会、联合国环境规划署和世界自然基金会共同发表了《世界自然资源保护大纲》，“必须确保自然的、社会的、生态的、经济的，以及利用自然资源过程中的基本关系，确保全球可持续发展”。

1987年，WCED主席布伦特兰女士在《我们共同的未来》中给出了可持续发展的定义：可持续发展是既满足当代人的需要，又不对后代满足其自身需要的能力构成危害的发展。

布伦特兰女士提出的这一概念被普遍接受。

2.企业可持续增长Sustainable Growth，中文有三种译法：可持续增长、可持续成长和可持续发展。

国内也有多种提法，如可持续成长、可持续发展、持续发展。

从中国期刊网全文数据库的论文统计来看，以可持续发展这一提法最为普遍。

关于企业可持续发展的含义，目前学术界还没有一个统一的定论，不同学者从不同角度对其进行理解和阐释。

钟陆文（2004）将企业可持续发展定义为：一种超越企业增长不足或增长过度，超越资源和环保约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到。

肖海林(2004)将企业可持续增长定义为：撇开与环境、资源相关的因素，企业作为盈利性组织和创造财富的组织，其所从事的创造财富的事业在一个较长的时间内，不断地实现自我超越，由小变大，由弱变强，持续地取得不低于市场平均利润率收益，满足利益相关者的合理利益需求。

第十一章__发展能力分析

通常可以根据企业的实际销售增长率与销售可持续增长率的偏离程度以及造成这种偏离的原因对企业未来的销售增长情况进行分析。
（1）如果企业的实际销售增长率远高于销售的可持续增长率，应当进一步分析其原因。
（2）如果企业的实际销售增长率低于销售可持续增长率，说明企业未能充分利用自身的经济资源。
分析结论：
2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年
营业收入（百万）
16623.43 15449.48 11688.37 11553.52 11441.82 4828.38
营业收入增长率（％）
7.60% 32.18% 1.17% 0.98% 136.97%
2.三年营业收入平均增长率
同比分析就是将一个会计期间的财务数据与
相隔一年或一年以上相同会计期间的财务数据
进行对比，判断公司业绩的增减变动情况。
2.环比分析
业绩“拐点”，即较大幅度的增减变动。 ※及时发现业绩“拐点”对投资决策极富有意义，趋势分析的重点就是发现“拐点”。
环比分析是趋势分析的一种。所谓环比分析，就年报而言，就是将下半年业绩数据与上半年业绩数据做比较。
企业目前的状态是投资者做出投资决策的依据。分析者应当动态的、从总体上考察企业的发展前景，主要的是正确判断企业的筹资与投资活动。
就筹资活动而言，要将企业正常的筹资发展和盲目的筹资发展区别开来。盲目筹资的发展主要有两种情况：
第一种，如果企业生产规模连年扩大，而又大举筹资，成倍扩大生产规模，则可能是盲目筹资。
企业产品生命周期
◆ 营业收入增长率可以用来衡量企业
产品生命周期，判断企业发展所处的阶段。
一般来说，如果营业收入增长率超过10%，说明企业产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于发展型企业；如果营业收入增长率在5%～10%之间，说明企业产品已进入成熟期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品；如果该比率低于5%，说明企业产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，营业利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。

经济增加值与可持续增长率的整合研究

经济增加值与可持续增长率的整合研究可持续增长模型，对于预防由于过度经营、资源紧张等带来的一系列不良后果，起到了积极作用。

但是,并不是任何时候以可持续增长率(SGR)的速度增长都可以带来企业价值的增长。

因此本文探讨将经济增加值与可持续增长率进行整合研究。

标签：可持续增长率经济增加值一、可持续增长模型的局限性可持续增长率(sustainable growth rate，简称SGR)是国外财务界提出的一个评价企业增长能力的指标。

国外财务界一般采用美国经济学家罗勃特·希金斯教授提出的可持续增长模型。

其模型表述为：可持续增长率=留存收益率×销售净利率×总资产周转率×权益乘数=留存收益率×净资产收益率可持续增长模型，对于预防由于过度经营、资源紧张等带来的一系列不良后果，起到了积极作用。

但是,并不是任何时候以可持续增长率（SGR）的速度增长都可以带来企业价值的增长。

事实上，只有在股权收益率高于权益资本成本的时候，按可持续增长率来增长和扩大销售才是有意义的。

二、经济增加值内涵经济增加值（Economic Value Added），是税后净营运利润减去投入资本的机会成本后的所得，简言之，就是税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。

其理论渊源出自于诺贝尔奖经济学家默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼1958年至1961年关于企业价值的经济模型的一系列论文。

经济增加值是对真正“经济”利润的评价。

经济增加值公认的标准定义是指企业税后经营利润扣除债务和股权成本后的利润余额。

经济增加值指标最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本(包括权益资本)的成本，因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，对全面准确评价企业经济效益有着重要意义。

其计算公式为:EV A=EBIT(1-t)-WACC×IC,其中，EBIT代表息税前利润、t代表公司税率、WACC代表加权平均资本成本、IC代表投入资本。

财务成本管理实际增长率与可持续增长率的关系

如果不增发新股和不回购股票，留存收益本期增加＝股东权益本期增加
因此，留存收益本期增加/（期末股东权益－留存收益本期增加）＝股东权益本期增加/（期末股东权益－股东权益本期增加）＝股东权益本期增加/期初股东权益＝股东权益增长率
（1）权益乘数上升时，本年资产增长率＞本年股东权益增长率；由于资产周转率不变，即：本年实际增长率＝本年资产增长率，所以，本年实际增长率＞本年股东权益增长率；由于：本年可持续增长率＝本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率＞本年可持续增长率；
有比率增加——1）实际增长率>上年可持续增长率2）本年可持续增长率>上年可持续增长率
有比率减少——1）实际增长率<上年可持续增长率2）本年可持续增长率<上年可持续增长率本结构（权益乘数、资产负债率、产权比率）不变的情况下
同一期间的实际增长率＝可持续增长率
各指标下降的情况同理。
对于不增发新股和不回购股票时，本年实际增长率与可持续增长率的大小，具体需要看变动的是哪个指标。具体情况如下：
1、权益乘数或资产周转率上升则：“本年实际增长率”大于“本年的可持续增长率”
2、营业净利率或利润留存率上升则：“本年实际增长率”等于“本年的可持续增长率”
3、权益乘数或资产周转率下降则：“本年实际增长率”小于“本年的可持续增长率”
实际增长率与可持续增长率的关系
可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念：
1）可持续增长率——不发行新股，不改变销售净利率，资产周转率，权益乘数，利润留存率时，公司销售所能增长的最大比率
2）实际增长率——公司本年销售额与上年销售额相比的增长百分比
不发股票、回购股票的情况下：
四个比率不变——实际增长率=本年可持续增长率=上年可持续增长率

有关“可持续增长率”的解读

有关“可持续增长率”的解读注：以下内容均来自于网络，感谢网友的无私奉献。

可持续增长率（一）一、概述企业的终极目标是获利，为了扩大利润，最直接的方法就是提高销售量，扩大市场占有率。

1、如果完全依靠内部融资（注意：包括了自发性融资），这些资金能够支撑的销售增长率比较低，是一种很有限的销售增长，会限制企业的发展，痛失商机。

2、如果完全依靠外部融资：（1）如果主要依靠借款，则企业的财务风险大大增加了；（2）如果主要依靠发行新股，则一会分散控制权；二会稀释每股盈余；三会增加筹资成本。

以上二种情况可能会暂时地支撑一个高销售增长率，但决不可能长久，换句话说，是不可持续的。

3、如果抛弃内含增长率，同时0＜股利支付率＜100%，追求内部融资与外部融资的合理搭配，这就是可持续增长率所要解决的问题了。

二、为什么要计算可持续增长率呢？如果企业想得到可持续地发展，就要让企业的销售增长率维持在可持续增长率的左右，让销售增长率等于或接近于可持续增长率。

由此可见，可持续增长率与销售增长率是二个不同的指标。

三、可持续增长率的本质可持续增长率是一种股东权益增长率，前者是后者的特殊形式。

当股东权益增长率满足5个条件时，股东权益增长率就变为了可持续增长率，意即这时的股东权益的增长是可持续的。

可持续增长率与销售增长率是性质不同的二个指标，认为可持续增长率是一种销售增长率的观念是错误的。

四、股东权益增长率的计算公式：1、基本的股东权益增长率的计算公式是：股东权益增长率=（期末股东权益－期初股东权益）÷期初股东权益=股东权益变动额÷期初股东权益现在假设股东权益的增长额为正数，得到公式①：股东权益增长率=股东权益增加额÷期初股东权益站在财务管理的角度，可以把权益分为资本和留存收益，所以股东权益增加额可以分为资本增加额和留存收益增加额。

由于资本的增加不能年年进行，不能轻易地增加，意即不增发新股。

（现实生活中，西方的股份制公司一般20年发行一次新股，我国要短一些），所以公式①就变为了公式②：股东权益增长率=留存收益增加额÷期初股东权益注意：公式②中的留存收益增加额刚好就是当年（当期）实现的留存收益。

发展能力分析

发展能力分析一、指标选取及原因：反映上市公司的发展能力指标有四个：1、是营业收入增长率与可持续增长率，营业收入增长率是反映企业销售增长情况的财务指标，它是将本期的营业收入与上一期的营业收入相比较，以说明企业营业收入的增长情况。

营业收入增长率可以用来衡量企业的产品生命周期，判断企业发展所处的阶段。

企业可持续增长率，指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下，销售所能增长的最大比率。

2、是总资产增长率，总资产增长率指标是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，说明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。

3、是资本积累率，资本积累率是本年所有者权益增加额同年初所有者权益余额的比率，是企业当年所有者权益总的增长率，反映企业净资产当年的变动水平。

四是营业利润增长率，营业利润增长率是企业本年营业利润增长额同上年营业利润的比率。

营业利润增长率表示与上年相比，企业营业利润的增减变动情况，是评价企业经营发展和盈利能力状况的综合指标。

二、数据调整及指标计算计算公式：营业收入增长率=〔本期营业收入-上期营业收入〕/上期营业收入*100% 可持续增长率＝股东权益本期增加/期初股东权益总资产增长率=本年总资产增长额/年初资产总额*100%资本积累率=本年净资产增长额/年初净资产数*100%营业利润增长率=本年营业利润增长额/上年营业利润*100%净利润增长率=〔本期净利润-上期净利润〕/上期净利润*100%1、营业收入增长率与可持续增长率从表中可以看到万科集团的营业收入增长率从20008年到2009年是增长的，且营业收入增长率超过10%，2010年的营业增长率急速下降，只有约3.7%，低于5%，但是2011年到2012年急速增长，超过40%，再来看它的可持续增长率。

从表中可以看到，2011年和2012年的营业收入增长率远远超过同期的可持续增长率，而超过企业可持续增长率的销售增长率通常是无法持续的。

所以该集团今后的营业收入增长率可能不会一直保持良好的势头。

可持续增长视角下企业融资战略选择与实施策略

金融观察Һ㊀可持续增长视角下企业融资战略选择与实施策略董㊀飞摘㊀要:所谓融资决策主要是指能够为了满足企业投资所需资本㊁对财务资源进行配置㊁对财务风险进行科学而有效的控制ꎬ从而对融资所进行的未来筹划与相关的制度安排ꎮ企业管理者在确定为了预期增长目标时ꎬ在选择内部增长㊁维持增长还是超长增长时ꎬ应仔细审视公司既定的财务政策和现有的财务资源条件ꎬ努力维持公司健康㊁有序增长ꎮ文章通过对实际增长率和可持续增长率的分析ꎬ科学的研究如何规划合理的增长速度和财务策略ꎮ关键词:可持续增长ꎻ财务战略选择ꎻ实施策略㊀㊀一直以来我国企业普遍崇尚高速增长的理念ꎬ片面的认为销售增长率越大㊁企业的利润增长也就越快㊁更有利于促进企业的长效平稳发展ꎮ但如果企业运行发展速度过快ꎬ也会导致企业出现资金运行不畅等问题ꎬ无形中增加了企业的财务压力ꎻ如果增长过慢很可能会导致企业资源无法得到充分利用ꎬ白白错过了发展的机遇ꎮ为了保证企业的长期可持续发展ꎬ可持续增长率可以作为衡量企业可持续发展的重要指标ꎬ其也将为协调企业的成长和内部资源的平衡ꎬ搭建有价值的桥梁ꎮ一㊁相关理论概述(一)企业可持续增长率１９８１年罗伯特希金斯将可持续增长率定义为:在不耗尽财务资源的条件下企业所能实现的最大增长率ꎮ可以简单的理解为:当企业在不改变经营效率㊁不增发新股㊁不改变财务政策的前提下销售所能达到的最大增长率ꎮ(二)优序融资理论该理论是由美国学者迈尔斯和智利学者迈勒夫在１９８４年提出的ꎮ满足信息不对称理论是保证该理论建立的基本前提ꎮ在这一理论中ꎬ认为企业融资必须首先以提高留用率的方式为基础ꎮ当企业内部资金不足时ꎬ可以通过其他外部渠道获取资金ꎮ企业在进行外部融资时ꎬ必须严格遵守债务融资优先的基本原则ꎮ二㊁企业可持续增长管理实施现状以Ａ企业为例(一)Ａ企业基本情况介绍Ａ企业成立于２００２年ꎬ并于２０１１年在Ａ股上市ꎮ其主营业务为牛奶加工ꎬ经过多年的发展ꎬＡ企业积极开展多元化战略发展规划与布局ꎬ目前已经成为集影视产业㊁牛奶加工㊁信息产业为一体的综合性上市公司ꎮ(二)Ａ企业实际增长率分析所谓实际增长率主要是指公司的营业收入的增长率ꎬ也就是公司当年的营业收入与上一年营业收入相比的增长百分比ꎮＡ企业近１０年的实际增长率为:１８.６８％㊁３４.８９％㊁３９.２７％㊁３１.７６％㊁３１.３５％㊁１４.０９％㊁４９.０９％㊁４５.１８％㊁－３.２６％㊁－１.３０％ꎮＡ企业在近１０年之间实际增长率出现了大幅的波动ꎬ企业上市后更加专注于牛奶加工业的发展ꎬ使得市场占有率不断提升ꎬ营业收入的增长速度较快ꎮ直至２０１５年公司开始频繁进行收购ꎬ并开始跨界经营ꎬ导致公司的合并报表范围发生了变化ꎬ严重影响了公司的营业收入和净利润ꎮ２０１６年影视制作业务的收入已经占公司总收入的１/３ꎬ成为仅次于牛奶加工业务的第二大主营业务ꎬ实际增长率不断攀升ꎮ但是在２０１８年和２０１９年ꎬ经过长期发展牛奶加工业的优胜劣汰不断突出ꎬ市场竞争力不断下降ꎬ而影视业又受到国家政策和运营成本等因素的影响ꎬ最终导致公司的增长率出现负值ꎮ(三)Ａ企业可持续增长率分析Ａ公司近１０年的可持续增长率分别为:３.３４％㊁５.９０％㊁４.７４％㊁－０.４０％㊁３.１８％㊁４.５５％㊁７.７５％㊁９.５５％㊁２.１３％㊁－２５.０７％ꎮ从这些数据不能看出该企业的可持续增长率也出现了较大的波动ꎬ并列出现了负的可持续增长率ꎬ２０１９年最低的为－２５.０７％ꎮ(四)Ａ企业可持续增长中存在的问题１.外部环境的变化Ａ企业外部市场环境的变化使得对乳制品的质量与安全问题越来越严格ꎬ然而原料牛奶㊁白砂糖等原材料的价格又受到市场供求关系㊁养殖成本等因素的影响ꎬ导致企业的竞争环境日益激烈㊁成本压力不断增加ꎮ另外ꎬＡ企业紧紧抓住发展的机遇先后收购了多家影视文化公司ꎬ但由于影视文化行业的竞争较为激烈ꎬ使得该企业的市场份额㊁经营业绩不断下降ꎬ从而对企业的整体增长率产生影响ꎮ２.企业内部因素的影响Ａ企业目前自身内部的影响因素也较多ꎮ如:对多元化业务缺乏整体性的规划㊁出现了较为严重的负债现象㊁现金股利政策也缺乏合理性与科学性ꎮ(五)Ａ企业融资结构对财务可持续增长的影响机理１.内部融资与可持续增长不论企业采用什么样的方式发放股利ꎬ支付的股利越多企业留存的税后净利润就越少ꎮ因此ꎬ影响企业留存收益的数额主要是由税后净利润的增长速度税后净利润的增长速度㊁股利支付的比例共同构成ꎮ可见ꎬ当企业的内部融资能力较强时ꎬ企业发展所需要的资金能够得到很好的满足ꎬ这也说明企业的内部融资能力直接影响企业的可持续成长ꎮ２.债务融资与可持续增长企业进行债务融资必须界定在一个较为科学而合理的范畴中ꎬ这样才能真正对可持续发展产生正面影响ꎮ站在企业风险的角度来看ꎬ大部分企业的管理者都希望将企业做大做强ꎬ在这样的管理冲动下如果企业投资需求较大ꎬ然而企业内部财务资源并不充足ꎬ那么向银行借款等负债融资就成为企业投资扩张的一种主要融资方式ꎮ但是当企业的借款金额较大时必然会使企业面临巨大的偿付风险ꎮ３.外部股权融资与可持续增长企业在进行外部股权融资时ꎬ主要是通过公司治理效果来影响财务的可持续增长ꎮ也就是从企业的发展㊁销售收入(或总资产㊁利润)等方面的增长需要投资拉动从而增加融资需求量ꎮ在大部分企业的发展过程中ꎬ由于股东自身的财务３５资源有限ꎬ通常会增加股东的资本投入ꎬ形成外部股权融资ꎬ这使得企业现有股东面临着控制权稀释的问题ꎮ当公司的持股比例为一人主导㊁少数人控制时ꎬ就会出现过度集中的股权结构ꎬ使得决策更加武断ꎬ干扰公司的正常经营和管理ꎮ三㊁企业可持续增长与增长管理决策(一)融资策略要有明确的目标㊁并具有一贯性企业进行融资策略的主要目标是为了实现可持续增长和实际增长的一致性ꎬ因此ꎬ业的融资策略必须拥有明确的目标ꎬ融资的策略必须具有连贯性ꎬ只有这样ꎬ企业才能真正推动自身经济发展ꎬ提高企业整理管理水平及能力ꎬ继而顺利实现可持续发展的目标ꎮ(二)结合自身状况选择合适的财务战略企业在高速发展的过程中必须对高速增长是暂时性还是长期性做出明确的判断ꎬ并结合自身的状况选择恰当的财务战略ꎮ如果企业实现高速增长是暂时性的ꎬ那么资金的筹集可以通过短期借款的方式来实现ꎮ如果企业高速增长是长期性时ꎬ也可以通过提高经营资产周转率㊁提升销售净利率等方式来实现可持续增长率的提高ꎬ使可持续增长率向销售增长率靠拢ꎮ(三)遵守留存收益融资优先的原则企业在进行融资时应以内部融资为先为主ꎬ其次在考虑外部融资ꎬ最后考虑股权融资ꎮ企业通过内部融资的方式成本和风险都较低ꎬ能够帮助企业缓解在创业期和市场萎缩情况时出现的资金短缺现象ꎮ当采用负债融资时ꎬ短期借款具有灵活性强的特征ꎬ可以将长期借款用于资金规模较大的㊁有潜力的投资开发项目ꎮ当企业采用股权融资时ꎬ由于进行的难度较大㊁灵活性较差ꎬ但是所筹集的资金规模较大ꎬ为企业未来的战略选择与壮大提供了资金支持ꎮ因此ꎬ企业可以结合自身不同的状况ꎬ内㊁外部环境变化等进行科学的选择ꎮ(四)将企业的资产负债率控制在一定范畴内企业在进行负债融资时一定要将资产负债率控制在可控的范围内ꎬ一旦超出此范围可以采用其他的融资方式为企业筹集资金ꎮ(五)使融资向着多元化的方向发展随着我国金融市场与资本市场的不断完善ꎬ企业融资的方式和渠道实现了多样化的发展趋势ꎬ也可以多管齐下ꎬ不要拘泥于其中的一种或两种融资方式ꎬ可以将股权融资作为负债融资㊁留存收益融资的辅助或补充ꎬ结合企业的实际不断优化融资结构㊁积极改进融资策略ꎬ并制订出多元化㊁多渠道的融资方式ꎮ四㊁结束语从管理角度来看ꎬ企业发展受到较多可持续增长率的限制ꎮ企业管理者在确定为了预期增长目标时ꎬ如选择内部增长㊁维持增长还是超长增长 ꎬ应仔细审视公司既定的财务政策和现有的财务资源条件ꎬ努力维持公司健康㊁有序增长ꎮ参考文献:[１]许乐媛ꎬ张健瑞.基于财务风险的企业可持续增长分析:来自房地产上市公司的经验证据[Ｊ].财会通讯ꎬ２０１７(２６). [２]闫华红ꎬ李政辉ꎬ邱昕.企业可持续增长下的财务战略模式研究:以Ａ文化产业上市公司为例[Ｊ].财会月刊ꎬ２０１５(１２).[３]吴文青.不同生命周期企业财务管理对比分析[Ｊ].湖北经济学院学报(人文社会科学版)ꎬ２０１９(６).作者简介:董飞ꎬ深圳市龙岗区东江工业废物处置有限公司ꎮ(上接第４２页)科学合理设置内部控制工作岗位ꎬ确保遵循不相容岗位互相分离原则ꎬ避免在企业内部出现一人兼任多岗的状况ꎬ明确各岗位的相关职责与权限ꎬ有效约束员工工作行为ꎬ从源头上避免员工不法行为的产生ꎮ(二)完善内部控制体系ꎬ强化风险管控高管应当充分明确企业经营管理状况ꎬ根据工作开展需求指导员工进一步实现内部控制体系的完善ꎬ合理评估方案设计环节的有效性ꎮ实现各项管理制度系统性的整合ꎬ确保员工在工作落实过程中有据可依㊁有章可循ꎬ切实提升工作流程的规范性ꎮ进一步强化其他职能部门对于内部控制体系完善的配合度ꎬ确保内部控制体系符合企业发展需求ꎮ同时强化企业全员风险防控意识ꎬ树立正确的风险防控理念ꎬ充分明确风险防控对企业经营的重要价值ꎮ借助完善的内部控制体系ꎬ切实提升会计信息质量的真实性以及准确性ꎬ实现业务开展及经营管理进程中风险的合理评估ꎬ制订完善的风险应对措施ꎬ保障企业经营的安全性ꎬ提升经营管理水平ꎮ(三)完善监督管理机制ꎬ强化信息化建设企业应当明确自身经营管理及业务开展特点ꎬ根据自身需求确保监督管理机制的建立健全ꎬ确保内部控制机制的有效落实ꎮ同时高管应当进一步强化审计工作重视程度ꎬ充分放权ꎬ确保审计机构的独立性ꎬ在企业内部实现相互制衡㊁相互约束ꎮ必要时可引进第三方专业审计机构ꎬ合理评估企业内部控制有效性ꎬ从根本上强化内部控制有效性ꎮ根据工作开展需求引进先进的信息化管理系统ꎬ对其相关功能及模块进行调整优化ꎬ构建共享服务中心ꎬ实现资源共享ꎬ推动内部控制在企业内部的更好落实ꎮ五㊁结束语高管权力对于企业内部控制有效性影响重大ꎬ高管应当学会如何利用自身权力ꎬ实现企业内部控制有效的提升ꎮ借助自身引导力及声誉ꎬ强化全员重视程度ꎬ保障各项机制有效落实ꎮ同时明确企业经营管理状况ꎬ实现内部控制体系的不断优化ꎬ完善监督管理机制ꎬ实现相互约束㊁相互制衡ꎬ切实提升企业内部控制有效性ꎬ推动企业实现稳定健康可持续发展ꎮ参考文献:[１]许瑜ꎬ冯均科.论高管权力对企业内部控制有效性的影响[Ｊ].财会月刊ꎬ２０１９(９):２２－２７.[２]张杨.我国企业内部控制有效性及其影响因素的调查研究[Ｊ].财会学习ꎬ２０１９(８):２７６－２７７.[３]王悦.上市公司内部控制有效性影响因素研究[Ｊ].信息周刊ꎬ２０１９(５２):１.[４]李春霄ꎬ范小红.上市公司内部控制有效性的影响因素研究[Ｊ].商业经济ꎬ２０１９(２):９１－９２.作者简介:江华ꎬ大信会计师事务所(特殊普通合伙)南京分所ꎮ４５。

(完整版)公司理财-罗斯课后习题答案

(完整版)公司理财-罗斯课后习题答案-CAL-FENGHAI-(2020YEAR-YICAI)_JINGBIAN第一章1.在所有权形式的公司中,股东是公司的所有者。

股东选举公司的董事会,董事会任命该公司的管理层。

企业的所有权和控制权分离的组织形式是导致的代理关系存在的主要原因。

管理者可能追求自身或别人的利益最大化,而不是股东的利益最大化。

在这种环境下,他们可能因为目标不一致而存在代理问题。

2.非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。

非营利公司财务管理的目标是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织的社会使命。

3.这句话是不正确的。

管理者实施财务管理的目标就是最大化现有股票的每股价值，当前的股票价值反映了短期和长期的风险、时间以及未来现金流量。

4.有两种结论。

一种极端,在市场经济中所有的东西都被定价。

因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法的行为，股票价值最大化。

另一种极端,我们可以认为这是非经济现象,最好的处理方式是通过政治手段。

一个经典的思考问题给出了这种争论的答案:公司估计提高某种产品安全性的成本是30美元万。

然而,该公司认为提高产品的安全性只会节省20美元万。

请问公司应该怎么做呢?”5.财务管理的目标都是相同的,但实现目标的最好方式可能是不同的,因为不同的国家有不同的社会、政治环境和经济制度。

6.管理层的目标是最大化股东现有股票的每股价值。

如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过35美元,那么他们应该展开对恶意收购的斗争。

如果管理层认为该投标人或其它未知的投标人将支付超过每股35美元的价格收购公司,那么他们也应该展开斗争。

然而,如果管理层不能增加企业的价值,并且没有其他更高的投标价格,那么管理层不是在为股东的最大化权益行事。

现在的管理层经常在公司面临这些恶意收购的情况时迷失自己的方向。

7.其他国家的代理问题并不严重,主要取决于其他国家的私人投资者占比重较小。

较少的私人投资者能减少不同的企业目标。

轻资产企业的可持续增长研究——基于三只松鼠的案例

轻资产企业的可持续增长研究——基于三只松鼠的案例摘要：在日趋复杂的形势下，管理层更加重视企业的可持续增长。

可持续增长就是要保持一种合理的增长速度。

本文从财务视角出发，选用希金斯的可持续增长模型，通过对总资产周转率、销售净利率、权益乘数和留存收益率这四因素的分析来探究三只松鼠这一轻资产企业实际增长率和可持续增长率之差的原因和存在的问题，研究发现三只松鼠可持续增长并不稳定，企业应该着重从改善经营状况入手来实现可持续增长。

关键词：可持续增长模型，因素分析法，轻资产企业一、引言随着国内外市场的竞争形势日益加剧和新冠疫情对市场的猛烈冲击，在不稳定的宏观背景下，企业要稳定、持续发展成为重要课题。

企业的可持续增长是研究企业发展的重要课题，其原因是增长是把双刃剑，增长过快可能面临资源的短缺，增长过慢可能导致资源的浪费，因此，管理者应该对企业增长速度进行研究分析，做好财务规划，找到适宜的增长速度，实现可持续增长。

上世纪八十年代麦肯锡首次提出轻资产运营模式，并且广泛采用，从国外的戴尔、耐克和苹果等，到国内的光明和海尔等，其具有的主要优点是能以较低成本，创造更大利润；以灵活的策略应对多变的市场；在较低的财务压力下充分利用外部资源实现企业的扩张等。

但是，轻资产运营模式的缺点在于，如产品质量难以得到有效的控制；缺乏核心技术和产品工艺，过分依赖供应商；市场准入门槛低，会吸引大量的竞争者等，这些缺点可能会对轻资产企业的可持续增长产生负面影响。

因此本文拟通过可持续增长模型来对轻资产企业三只松鼠进行财务分析，以此来解决轻资产企业可持续增长是否存在问题？存在什么问题？并提出相关建议来为轻资产企业的发展提供理论基础和实践指导。

二、可持续增长相关理论（一）可持续增长的含义企业的可持续发展是指企业在某一较长期间内，通过平衡可利用的资源和增长速度的关系使企业处于一个健康的、良性的、稳定的状态，在这一状态下企业持续实现利润的增长和价值的创造，不断满足相关利益者的需求，价值的持续增加是企业可持续发展的终极表现形式。

企业的可持续增长能力浅析文档

企业可持续增长能力财务分析可持续增长能力是判断现代企业经营管理和战略管理的重要评价指标.企业的可持续增长能力评价依据有很多,对不同的企业评价的依据也会不尽一样.个人认为,影响企业可持续增长能力的因素大致可分为两类：外部系统因素和内部非系统因素.外部系统因素可分为：市场变化因素、政策导向因素和政治稳定因素等,外部系统因素是企业不可控因素,只能做好战略规划或者具备充分适应能力进而可以降低这几种因素的影响程度,主要可用来评价企业的战略管理的可持续增长能力.内部非系统因素可分为：可持续核心经营能力、企业管理能力、创新开展能力、储藏人才建设能力、资源获取能力和推广公关能力等等,内部非系统因素是企业可控因素,主要可用来评价企业的经营管理的可持续增长能力.本文主要从财务管理的角度评价企业可持续增长能力,并针对可持续增长率等指标来展开财务分析.财务管理中可持续增长率的根本概念可持续增长率在财务管理理论中的概念是指,在公司不增发新股并保持目前经营效率和财务政策的条件下公司经营收入所能增长的最大比率,即企业平衡增长的感念.不增发新股假设是指公司不打算出售新股,增加债务是其唯一的外部筹资来源；保持目前的经营效率是指公司的销售净利率和资产周转率将维持目前的水平；保持目前的财务政策是指公司的资本结构和股利支付率均是一个既定的目标值,并且打算继续维持下去.可持续增长率的计算公式.传统的理论认为可持续增长就是股东权益的增加,研究可持续增长率就是研究期初股东权益增长率,即可持续增长率=股东权益增长率,也可以理解为股东要求的报酬率或行业平均市场权益报酬率.由此推演计算：可持续增长率=销售净利率*总资产周转率*收益留存率〔1-股利支付率〕*期初股东权益期末总资产乘数.可持续增长率财务分析的意义〔1〕评价公司过去的经营管理进而总结改良.我们可以对过去5年乃至更长时期的财务指标进展可持续增长率的计算,比拟分析各年度维持可持续增长率四项根本指标的变化情况,与分析期内的公司销售收入实际增长率进展比拟,来分析实际增长率与可持续增长率之间的差异,进而评价公司经营效率的优劣和财务政策的稳定性.〔2〕未来公司在超常增长情况下的经营决策要求.我们可以通过公司未来可能达到的增长率,与现有资源所可达到的可持续增长率进展比拟〔我们不妨称之为目标可持续增长率〕.通过比拟未来超长增长率与目标可持续增长率,可以了解公司经营业绩和财务政策应如何调整？高速增长的资金如何筹集？等问题.〔3〕对可持续增长率的计算公式作变形,我们还可以解决同样性质的财务管理问题.例如：将可持续增长率计算公式进展分解,我们可以找到公司可持续增长率等于经营收入可持续增长率与其他收益可持续增长率之和,在经营收入和其他收益均为企业股东权益增加的重要来源时,可以分别研究他们的可持续增长问题.可持续增长率指标概念的实际运用〔一〕以下是xx房地产公司的简化财务报表,列举了过去5年的资产负债表和利润表数据：假设房地产公司股东要求的市场平均必要报酬率为12%,即目标可持续增长率为12%,xx房地产公司股利分配率定为30%,即留存收益率为70%,总资产周转率为0.4,以上均为不变参数.〔2〕2007年至2008年的财务数据可以看到,2008年相对于2007年销售收入实际增长率表现出超长增长,增长率达到40.45%.然而可持续增长率并没有变化,依然维持着2007年的9.17%.虽然销售收入急剧增长,但是企业可持续增长能力并没有改善.通过分析企业财务报表和相关财务指标,可以看到企业2008年维持可持续增长率的4项指标并没有改变,2008年的资产总额比2007年增加45.45%.由此可见,销售收入实际增长率的超长增长为企业带来的是无效增长.可以判断：收入的大幅增长可能给企业带来大量的存货或应收账款,或者企业为了收入的大幅增长购入大量工程设备等,进而导致总资产的增加.应收账款的增加,使得负债情况也没有因为现金流的好转而得到改善,从而并没有提高企业可持续增长率.所以,在企业做出超出预期的收入增长时,并不能盲目乐观.在销售火热的同时,注意提高销售净利率,适当的减少负债水平会相应提高企业可持续增长能力,否如此再好的销售业绩也不能反响到经营管理业绩上来,带来的只是无效增长.〔二〕对企业历史财务资料分析完毕,总结出企业经营效率和财务政策可以调整和改善的局部.接下来以2010年的财务资料为根底,可以展开对未来财务情况的分析.〔1〕为了维持2010年的资产和负债水平以与可持续增长率,并保持2010年的销售净利率和资产周转率,2011年销售的实际增长率和销售收入的计算数值？由于可持续增长计算的几个根本指标无变化,所以2011年的可持续增长率=2010年可持续增长率=2011年的销售实际增长率=10.69%.2011年的销售收入为22,138万元.也就说,维持目前的资本结构和经营水平,2011年的销售收入自然可以完成22138万元.〔2〕在预期2011年资产可能缩水的情况下,为了维持2010年的资产水平和可持续增长率,2011年的权益乘数和资产周转率应该如何调整？假设资产总额维持在2010年50000元,收入按2010年的可持续增长率计算2011年销售收入应为20000*〔1+10.69%〕=22138万元,计算得出资产周转率=22138/50000=0.44.；权益乘数计算得出1.25.也就说：为了维持目前的资产水平并达到可持续增长得目的,2011年的资产周转率相对于2010年应提高0.04,权益乘数应降低0.13,权益应增加为40000万元,负债下降为10000万元.=24400万元.2011年的资产负债率水平=47.64%,比2010年的27.54%提高20.10个百分点.如果2011年维持2010年的资产负债水平,那么2011年的负债筹资为80000*27.54%-13768.12=8263.88万元.剩余需要筹集权益资本与发行股票债券等24400-8263.88=16136.12万元.〔4〕如果2011年公司为了加强可持续增长能力,将可持续增长率调整为市场平均必要报酬率12%.分别分析为了达到12%的可持续增长率水平四种指根本指标的调整情况.①：假设其他三种指标不变情况下的销售净利率=27.73%,比2010年需提高2.73个百分点；②：假设其他三种指标不变情况下的留存收益率=77.64%,比2010年需提高7.64个百分点；③：假设其他三种指标不变情况下的资产周转率=0.44,比2010年需提高0.04个点；④：假设其他三种指标不变情况下的权益乘数=1.71,比2010年需提高0.33个点；〔三〕通过对可持续增长率的计算公式进展变形,可以将其分解为经营收入可持续增长率+其他收益可持续增长率.当企业的投资业务或非主营业务收入是其重要来源时,可以分别研究他们各自的可持续增长问题,当然具体方法同上.仔细分析可持续增长率的公式,可持续增长率=销售净利率*资产周转率*留存收益率*期初权益总资产乘数=盈利能力*运营能力*开展能力*抵御风险能力.可以将几种能力指标量化,衡量企业各种指标能力的水平,进而可以提高改良,等等.综上所述：可持续增长率是企业财务报表直观反映企业可持续增长能力的代表性指标,有着重要的分析价值.。

可持续增长率的通俗理解

可持续增长率的通俗理解
可持续增长率，是指不发行新股，不改变经营效率(不改变营业净利率和资产周转率)和财务政策(不改变负债/权益比和利润留存率)时，其销售所能达到的最大增长率。

一、可持续增长率的计算
1、根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率=营业净利率×期末总资产周转率×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率=期初权益本期净利率×利润留存率
2、根据期末股东权益计算的可持续增长率
可持续增长率=期末权益净利率×本期利润留存率/(1-期末权益净利率×本期利润留存率)
二、可持续增长率的五个假设条件
1、公司营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加负债的利息。

2、公司资产周转率将维持当前水平。

3、公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去。

4、公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去。

5、不愿意或者不打算增发新股(包括股份回购)。

三、可持续增长率与内含增长率的区别：
1、资本结构不同
可持续增长率的前提是维持目标资本结构即资本结构不变，即可从外部增加债务，外部融资额不一定为零，但资产负债率不变；内含增长率是经营负债会自然增加，留存收益也增加，但两者增加没有必然规律，所以资产负债率可能下降、可能提高、可能不变。

2、负债不同
可持续增长率可以从外部增加金融负债；内含增长率是外部融资为0。

3、假设条件不同
可持续增长率要遵循4个假设条件(即销售净利率不变，总资产周转次数不变，权益乘数不变，不增发新股)；内含增长率遵循的是3个假设条件(即经营资产、经营负债与收入比不变，不增发新股，不从外部融资)。

企业可持续增长及其财务策略分析

企业可持续增长及其财务策略分析作者：刘莉金炳烨来源：《活力》2010年第24期[关键词]企业；可持续增长；财务策略在企业的生存发展中，销售增长是至关重要的。

因此，很多企业一味追求销售增长的最大化，通过提高市场销售价格、增加销售量等方式，实现企业利润的增长。

但实际上，销售增长是企业财务政策和经营效率相互作用的结果。

对企业来讲，过快或过慢的增长均不利于企业长短期目标的实现，因此，笔者认为企业应当从财务角度对销售增长进行分析，并有效利用财务指标进行测算，从而采取必要的措施控制和调节销售增长的速度，避免不利增长引起的各种问题，达到企业可持续增长的目的。

一、可持续增长及其测算可持续增长原本是指人类在社会和经济发展过程中，为保证环境与资源的长远协调发展，政策的制定既应满足当代人的需求，又不损害后代人满足需求的能力。

这一概念被引入到企业发展研究中时，更主要的是指在不需要耗尽财务资源的情况下，企业销售所能达到的最大增长水平，一般用可持续增长率(Sustainable Growth Rate，简称SGR)表示。

早在1981年，美国资深财务学家罗伯特·希金斯（Robert.C.Higgins）就在《财务管理学刊》上发表了“通货膨胀下的可持续增长率”一文，提出了可持续增长率等式。

后来在1995年出版的《财务管理分析》一书中，他系统地表述了对可持续增长率的观点。

可持续增长率的测算公式为：其中ROE代表股东权益收益率，反映的是由股东投入的资金所产生的利润率。

计算公式是：ROE＝销售利润率×资产周转率×杠杆系数（又称权益乘数）b代表留存收益比率＝1－股利发放率式中代入的股东权益是公司期末资产负债表中的股东权益值。

若代入的股东权益是公司期初资产负债表中的股东权益值，则可持续增长率的公式可以表示如下：可持续增长率＝ROE·b二、可持续增长管理的原理可持续成长管理的原理是通过对成长过程的控制来达到成长率的最优化。

增长率、财务政策与企业可持续发展

首先体现在其增长速度上，国内外学者研究成果表明：合理的增长
益者都要求在企业增长中来实现各自的利益。依据企业增长与资源投入方式划分，企业增长模式有：内含增长、外延增长和平衡增长。企业的可持续发展应当建立在平衡增长的基础上。
１增长率的界定及衡量．（）１可持续增长率。美国财务学家ＲＣＨｎ（９７、９３）（（ｉｓ１７［１８￣ｑ先河，从静态角度对公司增长与财务问
结果。企业的可持续发展是企业不断成长壮大的过程，是企业由小变大，由弱变强的过程。
源内生所决定，是企业资源理论上所能支持的最大增长率。在Ｌｄ企业运营过程中，如果驱动企业可持续发展的经营效率与财务政策及资源投入发生变化时，就可能使企业的实际增长率与可持续增长率发生偏差，当实际增长率超过可持续增长率时，则为超速增长；当实际增长率低于可持续增长率时，则为增长不足。可持续增长率对企业管理增长提供了重要参考指标。当可持续增长与企业
持企业可持续发展的具体财务策略。
关键词：可持续增长率；财务政策；可持续发展中图分类号：２５５Ｆ７．文献标识码：Ａ文章编号：０９４５（０ＯＯ一Ｏ４风暴冲击下，雷曼兄弟、通用汽车和克莱斯勒等跨国公司破产，而据中科院调研报告显示，我国目前有４的中小企业已Ｏ经在此次金融危机中倒闭，０的企业目前徘徊在生死线上。严４酷的事实，又一次将可持续发展问题摆在企业面前。企业的发展，
一
Ｍ鳐认为，可持续增长率（ｔｉｂｍｗｈＲｔ是企业￣ｓｎｌａａｅＧｔｏｅ）在不增加权益融资并保持当前经营效率和财务政策的条件下公司

注册会计师《财务成本管理》选择题及答案(12)

注册会计师《财务成本管理》选择题及答案(12)一、单项选择题1.下列关于内含增长的说法中，不正确的是( )。

A、在内含增长的情况下，外部融资额为0B、在内含增长的情况下，存在经营负债的自发增长C、在内含增长的情况下，资产负债率不变D、当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为0【正确答案】C【答案解析】本题考核内含增长。

在内含增长的情况下，资产负债率提高还是下降，取决于原资产负债率与新增部分资产负债率[△经营负债/(△经营负债+△留存收益)]的比较。

前者小于后者，资产负债率上升;前者大于后者，资产负债率下降;前者等于后者，资产负债率不变。

所以选项C的说法不正确。

2.下列关于证券组合的说法中，不正确的是( )。

A、对于两种证券构成的组合而言，相关系数为0.2时的机会集曲线比相关系数为0.5时的机会集曲线弯曲，分散化效应也比相关系数为0.5时强B、多种证券组合的机会集和有效集均是一个平面C、相关系数等于1时，两种证券组合的机会集是一条直线，此时不具有风险分散化效应D、不论是对于两种证券构成的组合而言，还是对于多种证券构成的组合而言，有效集均是指从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线【正确答案】B【答案解析】本题考核证券组合。

多种证券组合的有效集是一条曲线，是位于机会集顶部，从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的那段曲线。

3.下列关于资本资产定价模型原理的说法中，不正确的是( )。

A、在其他条件相同时，经营杠杆较大的公司β值较大B、若投资组合的β等于1，表明该组合没有市场风险C、在其他条件相同时，财务杠杆较高的公司β较大D、股票的预期收益率与β值线性相关【正确答案】 B【答案解析】本题考核资本资产定价模型。

β=1表明它的市场风险与整个市场的平均风险相同，而不是没有市场风险，所以，选项B的说法不正确。

4.债券A和债券B是两只刚刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，下列说法中，不正确的是( )。

可持续增长率基本特性分析

目锋露；维护困家利益的前提下，区别地对待每．存有个
定时间米涧、融合两大因素，述话语霸权短时期内尚小卜
争于危及各旧会计语言的单独存在。足我们要充分认识到，但
县体问题：力所能及的范罔内，可能多地参与与囤家利益在尽
发新股； ②保持目前的经营效率【即销售净利率、资产周转率
不变）⑧ 保持目前的财务政策（收ｌ留存率、初权益乘；即铺期
数不变）可持续增长率足在同时满足卜述＿个假设条件下。＝三实现的。而，注册会计师全国统一考试辅导教材《务成然在财本管理》相关实例ｒ，的Ｉ已经否认了上述观点。实Ｉ，后－事在
权等慨念的更加重视和发达国家集团ｑ会计模式不同而需要１
一
２充分发挥主观能动性我回会计准则在国际发展中既．．要适ｕ顺应潮流，要坚守阵地；不过分韬光养晦，不百ＩＪ也既也
限制，仃具备参与全球竞争实力的经济组织。快允ｉ外国培尽午公司在我闰卜，增馒我凶会计准则的影响。市以
过投票等程序产乍结果的都是政治过程，而非狭义的以专政（事）军力～摹础的 “ 治过程 ” 受制于落后吲家对民族、政。主

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香格里拉（亚洲）有限公司融资分析2013年11月18日目录2013年外部融资量预测分析 (3)2012内部增长率 (5)2012实际增长率 (6)2012可持续增长率 (7)2012可持续增长率与实际增长率比较 (8)2013年外部融资量预测分析一、销售增量确定法（一）确定销售百分比销售百分比是指根据历史数据确定资产、负债等相关项目占销售额的百分比，并以此作为未来期的销售百分比。

（二）销售增量确定法销售增量确定法也称公式法，它以销售增量为输入变量，借助于销售百分比和既定现金股利支付政策等，来测算公司未来期的外部融资需求。

其测算公式为：外部融资需求=（资产占销售百分比*销售增量）-（负债占销售百分比*销售增量）-预计销售总量*销售净利率*（1-现金利支付率）=（A*S0*g）-（B*S0*g）-P*S0*（1+g）*（1-d）其中，A、B分别代表资产和负债项目所占销售百分比；S0为基期销售收入；g为预计销售增长率；P为销售净利率；d为现金股利支付率。

从上面的公式我们可以看出，销售额增长率、资产利用率、资本密集度、销售利润率和公司的股利政策等5个因素对公司的外部资金需求量有重要的影响作用。

（三）外部融资需求影响因素1.预计销售增长率销售增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。

增加销售额往往需要增加资金，而且销售额增长的幅度也常常是与对资金需求的规模成比例的。

如果销售额增长幅度较高，超出了公司存留资金的供应能力，就需要进行外部融资。

在计算外部融资需求分析中，采用三年销售平均增长率表示。

三年销售平均增长率表明企业主营业务连续三年的增长情况，体现企业的持续发展态势和市场扩张能力，尤其能够衡量上市公司持续性盈利能力。

2012年销售增长率（g ）=（11230033/20572493）*100%=18.702%主营业务收入是企业积累和发展的基础。

香格里拉酒店主营业务收入指标高，企业积累基础牢靠，可持续发展能力强，市场扩张能力大。

仅仅三年时间，其主营业务收入总额成倍上涨充分表现了企业运营状况良好，前景明朗。

利用三年销售平均增长率指标计算外部融资需求，更好的反映了香格里拉酒店主营业务增长趋势平稳，连续发展能力稳强，避免因少数年份业务波动而对企业发展潜力的错误判断。

2.现金股利支付率公司多发现金股利，用于内部积累的资金来源就会下降，对外部资金的需求也会相应上升。

因此，股利政策实际上是公司融资政策的一部分，而且，股利政策也会对公司的市场价格产生影响。

现金股利支付率，也称股息发放率，是指净收益中股利所占的比重。

它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。

现金股利支付率=现金股利分配的利润÷经营现金净流量=（已付权益持有人股息+已付非控制性股东股息）÷净利润 =（80548+15452）÷382196=25.12%3.资产利用率虽然增加销售额需要按比例增加资金投入，但是如果公司已有的资产没有得到充分利用，则销售额增加对新增资产的压力就会相对小一些。

反之，对外部融资的需求就高。

资产利用率大于1，表示资产超负荷运转，资产实际已使用年限比名义已使用年限要长 4.销售净利率销售净利率=净利润/销售收入=382 196/2 057 249=18.578%。

香格里拉酒店销售利润率较高，销售额所产生的利润较大，公司内部积累能力强，对外部融资的需求不高。

（四）外部融资需求计量 1.计算增量销售：增量销售=S0*g=2 057 249*18.702%=384 746.70798（千美元） 2.计算外部融资需求预计2013年销售收入达到2 441 995.70798千美元，即2 057 249*（1+18.702%）=2 441 995.70798。

外部融资需求=（209.428%*384 746.70798）-（7.584%*384 746.70798）-2 441 995.70798*0.524%*（1-25.12%）=769440.89（千美元）2012内部增长率内部增长率是指公司在没有对外融资的情况下的预期的最大增长率，或者说，公司完全依靠内部留存收益的再投资所带来的最大增长率。

公司增长必然伴随着额外资本的投入，内部增长率就是要解释和确定公司仅仅利用内部留存收益来支持所需增加的资产时，公司最大的增长率是多少。

根据公式，且令所有负债融资额、外部融资额需要量都为零，即：外部融资需求=（A*S0*g）-P*S0*(1+g)*(1-d)=0变换后得出：g=ROA*(1-d)/[1-ROA*(1-d)]税后总资产报酬率（ROA）=净利润/平均资产总额*100%现金股利支付率=现金股利分配的利润÷净利润=（已付本公司权益持有人股息+已付非控制性股东股息）÷净利润以上为2012年香格里拉（亚洲）有限公司的现金流量表和综合收益表，根据数据及公式可得：现金股利支付率=现金股利分配的利润÷净利润=（已付权益持有人股息+已付非控制性股东股息）÷经营现金净流量=（80548+15452）/382196=25.12%由香格里拉（亚洲）有限公司2012年资产负债表及利润表可得：ROA=净利润/平均资产总额*100%=净利润/[（2012年资产总额+2011年资产总额）÷2]*100%=382196/[(11919941+9972528) ÷2]*100%=3.49%因此，内部增长率g= ROA*(1-d)/[1-ROA*(1-d)]=3.49%*(1-25.12%)/[1-3.49%*(1-25.12%)]=2.68%这意味着，香格里拉（亚洲）有限公司2012年在不对外融资的情况下，公司销售增长率的极限是2.68%。

与此同时，我们可以通过2013年香格里拉（亚洲）有限公司前半年的内部增长率预测其2013年内部增长率：根据2013年香格里拉（亚洲）有限公司现金流量表半年报：现金股利支付率=现金股利分配的利润÷净利润=53151÷235693=22.55%由香格里拉（亚洲）有限公司2013年资产负债表及利润表可得：ROA=净利润/平均资产总额*100%=净利润/[（2012年资产总额+2011年资产总额）÷2]*100%=471386/[(12342557+11917744) ÷2]*100%=3.89%因此，内部增长率g= ROA*(1-d)/[1-ROA*(1-d)]=3.89 %*(1-22.55%)/[1-3.89%*(1-22.55%)]=3.15%这意味着，香格里拉（亚洲）有限公司2012年在不对外融资的情况下，公司销售增长率的极限是3.15%。

2012实际增长率实际增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。

其计算公式为：销售增长率=本年销售增长额÷上年销售总额=（本年销售额-上年销售额）÷上年销售总额香格里拉酒店2011年销售额为1912089千美元，2012年销售额为2057249千美元所以香格里拉酒店2012年销售实际增长率=（2057249-1912089）/1912089*100%=7.59%2012可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。

此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。

财务政策指的是股利支付率和资本结构。

可持续增长率的公式为：g=ROE*(1-d)/[1-ROE*(1-d)]税后总资产报酬率（ROE）=净利润/净资产总额*100%现金股利支付率=现金股利分配的利润÷净利润=（已付本公司权益持有人股息+已付非控制性股东股息）÷净利润以上为2012年香格里拉（亚洲）有限公司的财务状况表，根据财务状况表、现金流量表和综合收益表（前页）的数据及公式可得：现金股利支付率=现金股利分配的利润÷净利润=（已付权益持有人股息+已付非控制性股东股息）÷经营现金净流量=（80548+15452）/382196=25.12%由香格里拉（亚洲）有限公司2012年资产负债表及利润表可得：ROE=净利润/净资产*100%=382196/4152444*100%=9.20%因此，内部增长率g= ROE*(1-d)/[1-ROE*(1-d)]=9.20%*（1-25.12%）/[1-9.20%*（1-25.12%）]=7.40%这意味着，香格里拉（亚洲）有限公司2012年在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下，公司销售增长率的极限是7.40%。

与此同时，我们可以根据2013年香格里拉（亚洲）有限公司前半年的可持续增长率预测其2013年可持续增长率：根据2013年香格里拉（亚洲）有限公司现金流量表半年报：现金股利支付率=现金股利分配的利润÷净利润=53151÷235693=22.55%由香格里拉（亚洲）有限公司2013年资产负债表及利润表可得：ROE=净利润/平均资产总额*100%=净利润/净资产*100%=471386/6650508*100%=7.09%因此，内部增长率g= ROE*(1-d)/[1-ROE*(1-d)]=7.09%*(1-22.55%)/[1-7.09%*(1-22.55%)]=5.81%这意味着，香格里拉（亚洲）有限公司2012年在在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下，公司销售增长率的极限是5.81%。

2012可持续增长率与实际增长率比较2012年香格里拉（亚洲）有限公司的实际增长率为7.59%，而可持续增长率为7.40%，实际增长率高于可持续增长率。

实际增长率大于可持续增长率意味着企业现金短缺。

香格里拉（亚洲）有限公司处于成熟期，所以容易发生现金短缺。

有如下方法可以改善企业的状况。

1.增加权益资本企业可以在资本市场增发股票，这样，它的可持续增长问题可得以消除。

新增加的权益资本和利用财务杠杆增加的借款能力将为企业提供充足的发展资金。

香格里拉（亚洲）有限公司处于亚洲市场，资本市场或资本市场较发达，同时香格里拉（亚洲）有限公司为公认大企业，可以得到市场认同从而发售股票，因此这种办法可行。

2.提高财务杠杆提高财务杠杆就是扩大负债比例，增加负债额。

但是企业应该认识到财务杠杆的提高是有一个上限的。

每个企业对外来讲都有一个借贷上限，超过了上限以后，借款可能难以获得，也可能因为风险加大、成本太高而变得不经济了。

公司以债权融资方式所获得的资金构成公司的债务在一定条件下能够对公司的生产经营和发展起积极的作用。

但是，公司的债务越多，偿债的压力就越大，陷入债务危机或破产的可能性就越大。

同时债权人为了避免或弥补可能出现的损失，也会使借贷条件更加苛刻（如提高借贷利率），从而增加债权融资的成本3.降低股利支付率降低股利支付率与财务杠杆相反，股利支付率的降低有一个下限，即为零。