可持续增长率不能

香格里拉（亚洲）有限公司融资分析

2013年11月18日

目录

2013年外部融资量预测分析

(3)

2012内部增长率

(5)

2012实际增长率

(6)

2012可持续增长率

(7)

2012可持续增长率与实际增长率比较

(8)

2013年外部融资量预测分析

一、销售增量确定法

（一）确定销售百分比

销售百分比是指根据历史数据确定资产、负债等相关项目占销售额的百分比，并以此作为未来期的销售百分比。

（二）销售增量确定法

销售增量确定法也称公式法，它以销售增量为输入变量，借助于销售百分比和既定现金股利支付政策等，来测算公司未来期的外部融资需求。其测算公式为：外部融资需求=（资产占销售百分比*销售增量）-（负债占销售百分

比*销售增量）-预计销售总量*销售净利率*（1-现金利支付率）

=（A*S0*g）-（B*S0*g）-P*S0*（1+g）*（1-d）

其中，A、B分别代表资产和负债项目所占销售百分比；S0为基期销售收入；g为预计销售增长率；P为销售净利率；d为现金股利支付率。从上面的公式我们可以看出，销售额增长率、资产利用率、资本密集度、销售利润率和公司的股利政策等5个因素对公司的外部资金需求量有重要的影响作用。

（三）外部融资需求影响因素

1.预计销售增长率

销售增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。增加销售额往往需要增加资金，而且销售额增长的幅度也常常是与对资金需求的规模成比例的。如果销售额增长幅度较高，超出了公司存留资金的供应能力，就需要进行外部融资。在计算外部融资需求分析中，采用三年销售平均增长率表示。三年销售平均增长率表明企业主营业务连续三年的增长情况，体现企业的持续发展态势和市场扩张能力，尤其能够衡量上市公司持续性盈利能力。

2012年销售增长率（g ）=（11230033/20572493

）*100%=18.702%

主营业务收入是企业积累和发展的基础。香格里拉酒店主营业务收入指标高，企业积累基础牢靠，可持续发展能力强，市场扩张能力大。仅仅三年时间，其主营业务收入总额成倍上涨充分表现了企业运营状况良好，前景明朗。利用三年销售平均增长率指标计算外部融资需求，更好的反映了香格里拉酒店主营业务增长趋势平稳，连续发展能力稳强，避免因少数年份业务波动而对企业发展潜力的错误判断。

2.现金股利支付率

公司多发现金股利，用于内部积累的资金来源就会下降，对外部资金的需求也会相应上升。因此，股利政策实际上是公司融资政策的一部分，而且，股利政策也会对公司的市场价格产生影响。

现金股利支付率，也称股息发放率，是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。

现金股利支付率=现金股利分配的利润÷经营现金净流量

=（已付权益持有人股息+已付非控制性股东股息）÷净利润 =（80548+15452）÷382196

=25.12%

3.资产利用率

虽然增加销售额需要按比例增加资金投入，但是如果公司已有的资产没有得到充分利用，则销售额增加对新增资产的压力就会相对小一些。反之，对外部融资的需求就高。 资产利用率大于1，表示资产超负荷运转，资产实际已使用年限比名义已使用年限要长 4.销售净利率

销售净利率=净利润/销售收入=382 196/2 057 249=18.578%。香格里拉酒店销售利润率较高，销售额所产生的利润较大，公司内部积累能力强，对外部融资的需求不高。

（四）外部融资需求计量 1.计算增量销售：

增量销售=S0*g=2 057 249*18.702%=384 746.70798（千美元） 2.计算外部融资需求

预计2013年销售收入达到2 441 995.70798千美元，即2 057 249*（1+18.702%）=2 441 995.70798。 外部融资需求=（209.428%*384 746.70798）-（7.584%*384 746.70798）-2 441 995.70798*0.524%*（1-25.12%）=769440.89（千美元）

2012内部增长率

内部增长率是指公司在没有对外融资的情况下的预期的最大增长率，或者说，公司完全依靠内部留存收益的再投资所带来的最大增长率。

公司增长必然伴随着额外资本的投入，内部增长率就是要解释和确定公司仅仅利用内部留存收益来支持所需增加的资产时，公司最大的增长率是多少。

根据公式，且令所有负债融资额、外部融资额需要量都为零，即：外部融资需求=（A*S0*g）-P*S0*(1+g)*(1-d)=0

变换后得出：

g=ROA*(1-d)/[1-ROA*(1-d)]

税后总资产报酬率（ROA）=净利润/平均资产总额*100%

现金股利支付率=现金股利分配的利润÷净利润

=（已付本公司权益持有人股息+已付非控制性股东股息）÷净利润

以上为2012年香格里拉（亚洲）有限公司的现金流量表和综合收益表，根据数据及公式可得：

现金股利支付率=现金股利分配的利润÷净利润

=（已付权益持有人股息+已付非控制性股东股息）÷经营现金净流量

=（80548+15452）/382196

=25.12%

由香格里拉（亚洲）有限公司2012年资产负债表及利润表可得：

ROA=净利润/平均资产总额*100%

=净利润/[（2012年资产总额+2011年资产总额）÷2]*100%

=382196/[(11919941+9972528) ÷2]*100%

=3.49%

因此，内部增长率g= ROA*(1-d)/[1-ROA*(1-d)]

=3.49%*(1-25.12%)/[1-3.49%*(1-25.12%)]

=2.68%

这意味着，香格里拉（亚洲）有限公司2012年在不对外融资的情况下，公司销售增长率的极限是2.68%。

与此同时，我们可以通过2013年香格里拉（亚洲）有限公司前半年的内部增长率预测其2013年内部增长率：

根据2013年香格里拉（亚洲）有限公司现金流量表半年报：

现金股利支付率=现金股利分配的利润÷净利润

=53151÷235693

=22.55%

由香格里拉（亚洲）有限公司2013年资产负债表及利润表可得：

ROA=净利润/平均资产总额*100%

=净利润/[（2012年资产总额+2011年资产总额）÷2]*100%

=471386/[(12342557+11917744) ÷2]*100%

=3.89%

因此，内部增长率g= ROA*(1-d)/[1-ROA*(1-d)]

=3.89 %*(1-22.55%)/[1-3.89%*(1-22.55%)]

=3.15%

这意味着，香格里拉（亚洲）有限公司2012年在不对外融资的情况下，公司销售增长率的极限是3.15%。

2012实际增长率

实际增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。

其计算公式为：

销售增长率=本年销售增长额÷上年销售总额=（本年销售额-上年销售额）÷上年销售总额

香格里拉酒店2011年销售额为1912089千美元，2012年销售额为2057249千美元

所以香格里拉酒店2012年销售实际增长率=（2057249-1912089）/1912089*100%=7.59%