复习4企业价值评估+资本结构

财务管理复习（四）企业价值评估+资本结构

第一部分企业价值评估

（一）企业整体经济价值的含义（★★）

企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。“企业整体的经济价值”包括两层意思：（1）企业的整体价值。企业的整体价值观念主要体现在四个方面：①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来。

（2）企业的经济价值。经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。

（二）企业整体经济价值的类别（★★）

1.实体价值与股权价值

企业实体价值＝股权价值＋净债务价值

企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。

股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。

净债务价值也不是指它们的会计价值（账面价值），而是净债务的公平市场价值。

2.持续经营价值与清算价值

一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，将持续削减股东本来可以通过清算得到的价值。

3.少数股权价值与控股权价值

控股权溢价＝V（新的）－V（当前）

从少数股权投资者来看，V（当前）是企业股票的公平市场价值。是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。

对于谋求控股权的投资者来说，V（新的）是企业股票的公平市场价值。是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。

控股权溢价是由于转变控股权而增加的价值。

【知识点】现金流量折现模型

（一）现金流量折现的基本模型（★）

∑=+

=

n

t

t t

1

) 1(资本成本现金流量

价值

【提示】

①常用的是实体现金流量模型和股权现金流量模型

②股权价值＝实体价值－净债务价值

（二）现金流量折现模型应用的基本步骤（★★★）

1.确定资本成本

资本成本是计算现值时使用的折现率。风险越高，折现率越大。折现率与现金流量要相互匹配。

股权现金流量采用股权资本成本作为折现率；

实体现金流量采用加权平均资本成本作为折现率。

2.确定预测期间

（1）预测基期。确定预测基期数据的方法有两种：一是以上年实际数据作为基期数据；二是以修正后的上年数据作为基期数据（修正不具有可持续性的数据）。

（2）详细预测期和后续期。详细预测期是企业增长处于不稳定的时期。后续期是预测期以后的无限时期。

【提示1】详细预测期和后续期的划分与竞争均衡理论有关。竞争均衡理论认为，一个企业不可能永远以高于宏观经济增长率的速度发展；同时也不可能在竞争的市场中长期获得超额利润，其净投资资本报酬率会逐渐恢复到正常水平。

【提示2】如果一个企业的业务范围仅限于国内市场，宏观经济增长率是指国内的预期经济增长率；如果业务范围是世界性的，宏观经济增长率则是指世界的经济增长率。

【提示3】净投资资本报酬率是指税后经营净利润与净投资资本（净负债加股东权益）的比率，它反映企业净投资资本的盈利能力。

3.详细预测期内现金流量估计

（1）实体现金流量估计

方法1：

实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出

【提示】

①“税后经营净利润”项目根据预计的利润表计算得出，即：

税后经营净利润＝税前经营利润×（1－企业所得税税率）

或：税后经营净利润＝净利润＋利息费用×（1－企业所得税税率）

②“折旧与摊销”项目根据预计的假设确定（如占收入的百分比不变）；

③“经营营运资本增加”项目根据预计资产负债表确定，即：

经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债

经营营运资本增加＝年末经营营运资本－年初经营营运资本

或：经营营运资本增加＝经营流动资产增加－经营流动负债增加

如果经营营运资本占收入的百分比不变，则：

经营营运资本增加＝年初经营营运资本×销售收入增长率

④“资本支出”项目根据预计资产负债表计算，即：

资本支出＝净经营性长期资产增加＋折旧与摊销

净经营性长期资产＝经营性长期资产－经营性长期负债

净经营性长期资产增加＝年末净经营性长期资产－年初净经营性长期资产

方法2：

实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加

【提示】“净经营资产增加”项目根据预计的资产负债表确定，即：

净经营资产增加＝年末净经营资产－年初净经营资产

如果净经营资产占收入百分比不变，则：

净经营资产增加＝年初净经营资产×销售收入增长率

（2）股权现金流量估计

方法1：

股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝实体现金流量－（税后利息－净负债增加）

【提示】

①税后利息根据题中假设条件，按年初或年末净负债与预计的税后利息率计算；

②“净负债增加”项目根据预计资产负债表确定，即：

净负债＝金融负债－金融资产

净负债增加＝年末净负债－年初净负债

方法2：

股权现金流量＝税后净利润－股东权益增加

【提示】

①“税后净利润”项目根据预计的利润表计算得出，即：

税后净利润＝税后经营净利润－利息费用×（1－企业所得税税率）

②“股东权益增加”项目根据预计资产负债表确定，即：

股东权益增加＝年末股东权益－年初股东权益

或：股东权益增加＝净经营资产增加－净负债增加

4.后续期现金流量增长率的估计

后续期也就是进入稳定状态。后续期销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率，如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济增长率大多在2%～6%之间。

进入稳定状态后，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量、净经营资产、税后经营净利润等的增长率都与销售增长率相同。

5.现金流量的折现

（1）永续增长模型

模型使用条件：企业处于永续状态，即企业有永续的增长率和净投资资本报酬率。

（2）两阶段增长模型

假设企业第一个阶段超常增长，第二阶段永续增长（即正常增长）。