绝对估值法和相对估值法的比较及实证研究
股票估值方法
摘要:近年来中国的资本市场日益壮大,股票市场更是首当其冲。
自2006年开始的新一轮牛市更是将市场人气推至极点,然而伴随着牛市一同到来的是人们对股市泡沫的争论。
面对风云变幻的股市,人们又该如何预测股票的价格呢?本文这一问题,对投资学中的相对估值法和绝对估值法做一番简单介绍,并结合实际案例来探讨股票是如何估值的。
关键词:相对估值法;绝对估值法;DDM;市盈率;市净率1 理论概述对拟发行股票的合理估值是定价的基础。
通常的估值方法有两大类:一类是相对估值法,另一类是绝对估值法。
1.1 相对估值法相对估值法亦称可比公司法,是指对股票进行估值时,对可比较的或者代表性的公司进行分析,尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行,以获得估值基础。
主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现,然后根据发行公司的特质进行价格调整,为新股发行进行估价。
在运用可比公司法时,可以采用比率指标进行比较,比率指标包括P/E(市盈率)、P/B(市净率)、EV/EBITDA(企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率)等等。
其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。
1.2 绝对估值法绝对估值法亦称贴现法,主要包括公司贴现现金流量法(DCF)、现金分红折现法(DDM)。
该理论最早可以追溯到艾尔文·费雪(Irving·Fisher)的资本价值理论。
费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中,完整地论述了收入与资本及价值的关系。
他认为资本能带来一系列的未来收入,因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。
相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格,绝对估值法体现的是内在价值决定价格,即通过对企业估值,而后计算每股价值,从而估算股票的价值。
2 估值方法与估值模型介绍2.1 市盈率法(1)市盈率的计算公式。
市盈率=股票市场价格/每股收益,每股收益通常指每股净利润。
相对估值和绝对估值的优缺点分析
相对估值和绝对估值的优缺点分析相对估值和绝对估值是股票投资中常用的两种估值方法。
相对估值是以股票的市场价格为基础,以比较公司的市盈率、市净率等指标来判断其相对价值,绝对估值则是通过对公司的财务报表分析,计算出公司的内在价值,从而判断其是否被低估或高估。
两种方法各有优缺点,在选择时需要根据个人的投资理念和风险承受能力进行取舍。
一、相对估值相对估值是一个简单易用的方法,但是它的有效性与可靠性较差。
因为相对估值假设股票市场价格反映了市场对公司价值的正确判断,但是实际上市场价格往往受到很多非基本面因素的影响,如交易量和流动性等。
此外,相对估值并不能准确反映公司的内在价值,其分析结果容易受到市场波动和情绪因素的影响。
然而,相对估值在投资中的优点也十分明显。
首先,相对估值模型易于理解和计算,不需要许多复杂的财务预测模型和分析工具,初学者也能快速上手。
其次,相对估值模型比较灵活,能够采用不同的市场指标和公司比较方法,以适应不同的市场环境和行业特点。
最后,相对估值模型能够迅速反应市场变化,特别是当某些股票市场价格和市盈率出现大幅波动时,投资人可以利用相对估值模型及时修改投资策略。
二、绝对估值相对估值的缺点也正是绝对估值的优点所在:绝对估值更加客观和准确。
相对估值依赖于市场价格和市场心理,而绝对估值则是基于公司的财务分析和预测,通过分析公司当前和未来的盈利能力、成长潜力、资产负债结构、现金流和管理能力等方面,计算出公司的内在价值。
如果当前股票价格低于内在价值,可以视为被低估,适合买入;如果当前股票价格高于内在价值,可以视为被高估,适合卖出。
绝对估值的优点在于,它会更好地反映公司价值的实际情况,更加可靠。
它能够避免市场噪音和投资心理的扰动,使投资人更加专注于公司价值的本质。
此外,由于绝对估值依赖于公司的财务分析和预测,其结果更加稳定,适用于长期投资。
然而,绝对估值也存在一些缺陷。
首先,绝对估值需要投资人花费大量时间和精力来进行深入分析,因此对投资人的专业知识和判断力要求较高。
相对估值法与绝对估值法的比较
相对估值法与绝对估值法的比较——对公司内在价值的应用1引言公司估值方法是上市公司基本面分析的必要过程,通过比较用估值方法计算出的公司理论股价与市场实际股价之间的差异,可以指导投资者进行具体的投资行为。
估值方法主要有反映市场供求决定股价的相对估值法和反映内在价值决定股价的绝对估值法,这两种方法有不同的计算公式、适用对象和优缺点。
2 相对估值法2.1相对估值法简介相对估值法又称可比公司法,是指对公司估值时将目标公司与可比公司对比,用可比公司的价值衡量目标公司的价值。
相对估值法最为常用的方法是市盈率法和市净率法,此外还有净利润成长率法、价格营收比例法、企业价值法等。
2.2市盈率法2.2.1 市盈率计算公式2.2.2市盈率法具体估值过程首先,根据注册会计师审校后的盈利预测计算出发行人的每股收益(E);然后,根据二级市场的平均市盈率、同类行业公司股票的市盈率、发行人的经营状况及其成长类型等拟定发行市盈率(P/E);最后两者相乘得到公司每股市价,调整后得到整个估值公司的价值。
2.2.3市盈率法的评析市盈率法适用于周期性弱的公司,如公共服务业等。
它的优点是,它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率[1] ;通常,市盈率比较容易得到和计算,也能够反映公司的风险和成长性。
它的缺点是,当每股收益价值为负值时市盈率没有意义;经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动,因此市盈率不大适合周期性强的企业。
2.3市净率法2.3.1 市净率公式2.3.2市净率法具体估值过程与市盈率法的估值过程类似,此处不再展开。
2.3.3市净率法的评析与市盈率法不同,市净率法比较适合周期性强的企业,如银行业、保险业等。
市净率法的优点是,每股净资产相对稳定和直观;每股价值收益为负值的公司,或者非持续经营的公司,此方法仍然适用。
市净率法的缺点是,资产的准确计算比较困难,尤其是品牌价值、人力资源价值等无形价值的确定;会计制度大多数规定,资产的账面价值等于最初的购买价格减去折旧,考虑到现实社会的通货膨胀和技术进步,用市净率法估值时账面价值与市场价值可能存在很大的背离。
绝对估值法和相对估值法比较——基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析
绝对估值法和相对估值法比较——基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析绝对估值法和相对估值法比较——基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析一、引言在投资领域,如何评估一只股票的价值一直是投资者关注的重点。
为了确定一只股票的准确价值,投资者使用各种估值方法进行分析和比较。
本文将重点讨论绝对估值法和相对估值法两种常见的估值方法——市盈率法和自由现金流模型,并通过实证分析比较两种方法在股票估值中的适用性。
二、绝对估值法和相对估值法的基本原理1. 绝对估值法绝对估值法是基于公司现金流量和盈利能力等内在因素来评估一支股票的价值。
常用的绝对估值方法包括市盈率法、自由现金流模型、股利折现模型等。
本文将重点探讨市盈率法和自由现金流模型这两种方法。
2. 相对估值法相对估值法则是通过比较评估目标公司与同行业其他公司之间的相对估值水平来确定目标公司的价值。
常用的相对估值方法包括市净率法、市销率法、市现率法等。
本文将不对相对估值法进行详细探讨,而是着重比较相对估值法与绝对估值法中的市盈率法和自由现金流模型。
三、市盈率法与自由现金流模型的原理及应用1. 市盈率法市盈率法是从股票价格和公司盈利能力的角度出发,通过比较目标公司的市盈率与行业或同类公司的平均市盈率,来评估一只股票的相对估值水平。
市盈率被广泛应用于估值分析中,其基本公式为:市盈率 = 股票价格 / 每股盈利通过计算目标公司的市盈率与同行业或同类公司的平均市盈率之间的差异,可以得出目标公司的价值水平。
2. 自由现金流模型自由现金流模型则是从公司现金流量的角度出发,通过预测和折现未来的自由现金流来评估一支股票的价值水平。
自由现金流是指企业在扣除各种资本开支后所剩余的现金流量,被认为是衡量企业健康度和价值的重要指标。
自由现金流模型的基本公式为:自由现金流 = 净利润 + 折旧与摊销 - 资本支出 - 运营资本增加额通过计算目标公司的自由现金流,再根据预测未来自由现金流的成长率和折现率,可以得出目标公司的价值水平。
证券行业的资产估值方法与实践
证券行业的资产估值方法与实践在证券行业中,资产估值是一项关键的任务,它有助于确定证券价格、风险和投资回报。
资产估值方法的准确性和实践的重要性在市场中扮演着至关重要的角色。
本文将介绍证券行业常用的资产估值方法,并探讨它们的实践应用。
一、买方视角的资产估值方法1. 相对估值方法相对估值方法通过比较不同资产或证券之间的价格和盈利能力来进行估值。
常用的方法包括市盈率估值法、市净率估值法和股利折现模型。
这些方法通过对公司历史数据和行业平均水平的比较来判断资产的相对价值。
2. 绝对估值方法绝对估值方法基于资产自身的现金流量和风险来进行估值。
常用的方法包括现金流量贴现法、股权贴现模型和盈利能力分析。
这些方法通过分析公司的现金流量、利润和风险水平来确定资产的价值。
二、卖方视角的资产估值方法1. 市场法市场法是卖方视角中常用的方法之一,它通过市场交易价格来确定资产的价值。
常用的方法包括市场交易法、对标分析法和交易对手法。
这些方法通过寻找与被评估资产特征相似的交易数据来进行估值。
2. 收益法收益法是卖方视角中另一个常用的方法,它通过估计资产未来的现金流量来确定价值。
常用的方法包括盈余贴现法、增长贴现法和收益多重方法。
这些方法通过分析资产的未来现金流量和风险来确定其价值。
资产估值方法的实践应用能够帮助投资者和交易者做出明智的决策,并降低投资风险。
以下是一些实践中需要注意的要点:1. 数据来源和质量在进行资产估值时,数据的来源和质量至关重要。
投资者和交易者应该选择可靠的数据源,并进行充分的调查和验证。
2. 风险评估资产估值时必须考虑风险因素。
投资者和交易者应该合理估计资产的风险水平,并基于这些风险因素进行估值。
3. 模型的选择根据不同的资产类型和市场环境,选择适当的模型进行估值。
不同的模型可能会产生不同的结果,因此必须根据具体情况选择最合适的估值模型。
4. 细致的分析和判断资产估值需要进行细致的分析和判断,包括对公司财务报表、行业发展和宏观经济因素的研究。
股票估值的分类有哪些_股票估值方法有哪些
股票估值的分类有哪些_股票估值方法有哪些股票估值的分类有哪些_股票估值方法有哪些判断股价估值不是基于绝对数字大小,而是一个综合考虑的过程。
首先要看股票本身的市盈率,同行业的平均市盈率以及在行业中的排名。
下面是整理的股票估值的分类有哪些,仅供参考,希望能够帮助到大家。
股票估值方法有哪些1.PE估值法PE估值法是指股票市盈率估值,指股票价格与每股收益的比值。
计算公式为PE=价格/EPS。
是一种简单有效的估值方法,其核心在于e的确定,直观地说,如果公司未来几年的每股收益是一个不变的值,那么PE值代表了公司维持不变利润水平的存在年限。
2.PEG估值法PEG是指市盈增长比率,即市盈率与长期增长率的比率。
计算公式为:PEG=PE/G值得注意的是,净利润的增长率可以用税前利润的成长率除以营业利润的成长率除以营收的成长率来代替。
市盈增长率越高,股票越被高估。
股票的价格应该与其成长性相匹配。
市盈增长率的问题和市盈率一样,和会计处理有关。
3.PB估值法PB是净指市净率,即股权价值与权益(净资产)账面价值的比率。
计算账面价值时往往不包括无形资产,计算公式为市净率PB=Price/Book。
股票怎么估值一、绝对估值绝对估值是通过对上市企业历史及当前的基本面的解析和对未来反应企业经营状况的财务数据的预测获得上市企业股票的内在价值。
绝对估值的方式:一是现金流贴现定价模型,二是B-S期权定价模型(紧要应用于期权定价、权证定价等)。
现金流贴现定价模型目前使用最多的是DDM和DCF,而DCF估值模型中,最广泛应用的就是FCFE股权自由现金流模型。
绝对估值的作用:股票的价格总是围绕着股票的内在价值上下波动,发现价格被低估的股票,在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票,而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。
对上市企业实行研究,我们经常听到估值这个词,说的其实是如何来判断一家企业的价值同时与它的当前股价实行对比,得出股价是否偏离价值的判断,进而指导我们的投入。
公司估值方法
公司估值-相对估值法估值法市盈率P/E指每股市价除以每股收益;市盈率表示的是投资者为了获得公司每一单位的收益或盈利而愿意支付多少倍的价格;一般来说,市盈率的高低可以用来衡量投资者承担的投资风险,市盈率越高说明投资者承担的风险相对越高;利用不同的数据计出的市盈率,有不同的意义;现行市盈率利用过去四个季度的每股盈利计算,而预测市盈率可以用过去四个季度的盈利计算,也可以根据上两个季度的实际盈利以及未来两个季度的预测盈利的总和计算;需要注意的是,市盈率的计算只包括普通股,不包含优先股;静态市盈率:静态市盈率=市价/最近一个财政年度的每股盈利动态市盈率PEG:其计算公式是以静态市盈率为基数,乘以动态系数;该系数为1/1+i n,i为企业每股收益的增长性比率,n为企业的可持续发展的存续期;另外,用其他方法也可以计算动态市盈率:动态市盈率=股票市价/当年中报每股净利润×去年年报净利润/去年中报净利润或动态市盈率=静态市盈率p/e/平均增长率r 其中:p—收盘价,e—每股净利,r--平均增长率;合理股价=每股收益EPSX合理的市盈率;其中要注意的是,在收益周期性明显的行业和企业,其估值应以多年的平均每股收益来替代最近一年的每股收益,这样才能更合理的使用市盈率来估值;公司估值=市盈率参考的上市公司平均PE值X最近一个会计年度的净利润估值法市净率P/B指每股市价除以每股账面净资产;合理股价=每股净资产X合理的市净率;较适用于高风险行业以及周期性较强行业,拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企业;银行、保险和其他流动资产比例高的公司;以及绩差及重组型公司;PB估值方法不适用于账面价值的重置成本变动较快的公司;固定资产较少的,商誉或知识财产权较多的服务行业;市净率为许多研究员广泛采用的原因仅在于它解决了行业亏损、市盈率为负的问题,对他们来说,市净率是市盈率失效后最简单、最直观的指标;但是,市净率为股价与账面净资产的比值,其假设条件是认为股价和公司的账面净资产高度相关,这是一个非常严格的假设;企业不是资产的堆积,其所以有投资价值并不是因为它拥有资产,而是能够有效地利用资产去创造收益;因此,一般来说企业资产价值和企业价值的估值相关程度很小;同时,由于会计上采用的历史成本法以及会计政策等方面的差异,使得资产的账面价值与真实价值相去甚远;因而,在估值时市净率法并不经常作为主要方法加以使用;公司估值=市净率参考的上市公司平均PB值X净资产EV/EBITDA估值法EV/EBITDA=企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率,又称企业价值倍数;EV代表企业价值=市值+总负债-总现金=市值+净负债,该指标最早是用作收购兼并的定价标准,现在已广泛用于对公司价值的评估和股票定价;这里的公司价值不是资产价值,而是指业务价值,即如果要购买一家持续经营的公司需要支付多少价钱,这笔钱不仅包括对公司盈利的估值,还包括需承担的公司负债;企业价值被认为是更加市场化及准确的公司价值标准,其衍生的估值指标如EV/销售额、EV/EBITDA等被广泛用于股票定价;EBITDA代表未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余=营业利润+折旧费用+摊销费用,其中营业利润=毛利-营业费用-管理费用; EV/EBITDA估值方法一般适用于资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司,这样的公司往往因为大量折旧摊销而压低了账面利润;EV/EBITDA还适用于净利润亏损,但毛利、营业利益并不亏损的公司; EV/EBITDA 估值方法不适用于固定资产更新变化较快公司;净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司;资本密集、有高负债或大量现金的公司;EV/EBITDA和市盈率PE等相对估值法指标的用法一样,其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估,较低说明低估,不同行业或板块有不同的估值倍数水平; 但是,EV/EBITDA 较PE有明显优势,相比而言,由于 EBITDA指标中扣除的费用项目较少,因此其相对于净利润而言成为负数的可能性也更小,因而具有比PE更广泛的使用范围;其次,由于在EBITDA指标中不包含财务费用,因此它不受企业融资政策的影响,不同资本结构的企业在这一指标下更具有可比性;同样,由于EBITDA为扣除折旧摊销费用之前的收益指标,企业间不同的折旧政策也不会对上述指标产生影响,这也避免了折旧政策差异以及折旧反常等现象对估值合理性的影响;最后,EBITDA指标中不包括投资收益、营业外收支等其他收益项目,仅代表了企业主营业务的运营绩效,这也使企业间的比较更加纯粹,真正体现了企业主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值;然而EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值,如果业务或合并子公司数量众多,需要做复杂调整,有可能会降低其准确性;EV/EBITDA倍数法作为当前专业投资人员越来越普遍采用的一种估值方法,其主要优势就在于EBITDA指标对企业收益的更清晰度量,以及该指标和企业价值之间更强的相关性;然而在某些具体行业中,由于行业特性和会计处理规定可能会导致上述关系一定程度的扭曲,这时就需要使用者对EBITDA指标进行一定的调整,恢复其衡量企业主营业务税前绩效的合理性;以航空公司为例,公司运营的飞机有的是自筹资金购买的,这在财务报表上显示为企业的固定资产需要每年计提折旧;如上所述,这类费用并不在EBITDA指标中扣除;但航空公司中还有相当一部分飞机是租来的,每年付给飞机租赁公司一定的费用,而这部分费用在财务报表中显示为经营费用,在EBITDA指标中已经进行了扣除;显然,如果单纯的比较航空公司EBITDA水平就会有失公允;所以,此时应该将航空公司EBITDA指标中已经扣除的租赁费用加回,变形为EBITDAR指标,从而实现公司之间的可比性,相应的估值方法也变形为EV/EBITDAR倍数法;在石油行业中,勘探活动可以界定为高风险投资活动;要衡量石油公司的运营绩效,需要将勘探费用加回以进行比较,此时相应的估值方法演化为EV/EBITDAX公司估值=企业价值倍数参考的上市公司平均EV/EBITDA值X最近一个会计年度的EBITDA EV/销售收入EV/Sales企业价值EV÷主营业务收入,该估值指标与市销率P/S的原理和用法相同,主要用作衡量一家利润率暂时低于行业平均水平甚至是处于亏损状态公司的价值,其前提条件是投资者预期这家公司的利润率未来会达到行业平均水平;使用销售收入的用意是销售收入代表市场份额和公司的规模,如果公司能够有效改善运营,将可实现行业平均或预期的盈利水平;该指标只能用于同行业内公司的比较,通过比较并结合业绩改善预期得出一个合理的倍数后,乘以每股销售收入,既可得出符合公司价值的目标价;P/S估值法市销率也称价格营收比,是股票市值与销售收入营业收入的比率:市销率=总市值/销售收入市销率估值法的优点是,销售收入最稳定,波动性小;并且营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响,不像利润那样易操控;收入不会出现负值,不会出现没有意义的情况,即使净利润为负也可用;所以,市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充;市销率估值法的缺点是,它无法反映公司的成本控制能力,即使成本上升、利润下降,不影响销售收入,市销率依然不变;另外,市销率PS会随着公司销售收入规模扩大而下降;营业收入规模较大的公司,PS较低;- 绝对估值法现金流量折现法DCFDiscounting cash flow估值法:指将项目或资产在生命期内将要产生的现金流折现,计算出当前价值的一种评估方法,通常适用于项目投资、商业地产估值等;现金流量折现法:是对企业未来的及其进行预期,然后选择合理的,将未来的折合成;使用此法的关键确定:第一,预期企业未来存续期各年度的现金流量;第二,要找到一个合理的公允的,折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险,风险越大,要求的折现率就越高;反之亦反之; 在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和现金流量;实体现金流量是指企业全部拥有的现金流量总和;实体现金流量通常用来折现; 股权现金流量是指实体现金流量扣除与相联系的现金流量;股权现金流量通常用来折现,而权益资本成本可以通过来求得;价值其中:n为资产的年限; CFt为t年的现金流量;r为包含了预计的折现率;局限性:由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在:1没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的也处于动态变化之中;但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评估结果更多地表现为静态结论;2不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和,引起的波动,从而使企业的风险发生波动;一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映;但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和的变化;3现金流量的预测问题:目前的现金流量预测是将现金流量与销售收人和的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是在实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主要是企业对的调整以及等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象;现金流量的波动与企业的经营活动、战略和活动中,影响现金流量的是付现销售收入和付现,因此,在具体预测现金流量时,应该以付现的收人和为基础,而不应该以销售收入为基础;4折现率的确定问题:目前的评估方法,对折现率的选取一般是在企业的基础上,考虑财务风险因素选取的;在具体评估企业价值时,一般会以静止的方法确定折算率,以目前下的折现率进行,即折现率是固定的;但是在实际中,由于企业经营活动发生变化,企业的资本结构必然处干变化之中,导致企业风险出现变化,进而影响到资本结构中各项资金来源的权重,导致折现率的波动,从而引起企业价值评估结果出现变化;。
企业估值方法
终结价值
事实上对 于具盈利 前景的增 长型企业, 现金流折 现法是最 科学的方 法,但仍 然存在一 定问题
$
年份
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
影响最大因素: 1. 未來现金流量预测(行业周期、产品周期、资本开支、产能增长、资本结构) 2. 折现率(利率环境、业务风险、债务风险、汇率风险、国家风险)
哈燃气30年特许经营期内现金流估值
自由现金流
利润总额
20000
15000
10000
5000
0 2005
-5000
-10000
2010
2015
2020
2025
2030
25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2035 -15000 -20000 -25000
15,320
16,445
15,190
13,937
2006
2007
2008
2009
未来永续折现
17亿年销售收入×20%存货率×30%销售增长=1亿元的存货增长 从而在使用DCF估值过程中可能导致约0.9亿元的EV偏差。
13
4、中国中小企业DCF估值中永续价值的准确性
由于DCF在进行一定年 度(通常为5~7年)的 FCF预测后,都会设定 一个既定的企业永续价 值进行企业价值的简单 估算。由于进行估值的 都是较好的企业,分析 师的乐观情绪会阻止他 们充分地下调预测,因 此对于g的取值往往过 高,在对增长型企业的 估中,可能产生高达60 %的估值溢价,因此永 续价值的准确性值得怀 疑。
ROCE
股票估值方法分析
Finance金融视线 2016年7月089股票估值方法分析玉屏侗族自治县审计局 侯丹摘 要:对于上市公司股票的估值方法,主要有相对估值法和绝对估值法。
本文主要对这两类股价估值方法内容进行具体介绍,找出各自具有的优点及存在的问题,并提出一些相关建议,以供投资者参考。
关键词:上市公司股价 相对估值法 绝对估值法中图分类号:F832.5 文献标识码:A 文章编号:2096-0298(2016)07(c)-089-021 引言在股票市场上,内在价值理论认为股票有它的理论内在价值与市场价值[1]。
在投资之前,要将股票的理论内在价格与其市场价格相比较,在算出一只股票的理论内在价格高于它的市场价格时,应该买入该公司的股票,因为股票价值被低估。
反之,若该股票实际价值小于市场价值,股价被高估,应该卖出该股票。
股票的理论内在价值受公司的盈利能力及发展前景的影响,公司发展前景越好、盈利能力越强,则公司的实际价值就越高,其股票价格就越高;反之,则股票价格就越低。
对于上市公司股票的估值方法,主要有两类:相对估值法和绝对估值法。
相对估值法是指通过使用价格乘子与相关变量相乘,从而得出上市公司实际价格的一种方法。
相对估值方法常用的包含市盈率估价法(P/E)、市净率估价法(P/B)、市销率估价法(P/S)、价格现金流比率股价法等。
绝对估值法又称作“贴现法”或“折现法”,主要包含股利贴现模型(DDM)、自由现金流贴现模型(DCF)等方法。
接下来,笔者将主要介绍这两类估值方法的含义及用法。
2 相对估值法相对估值法又称价格乘子法,是指股票价格与上市公司基础会计数据的比率关系,是证券资产估值中广泛运用的方法,具有经济含义直观明了,参数使用少,计算相对简单等特点。
常用的相对估值方法包含市净率法(P/B)、市盈率法(P/E)、市销率法(P/S)法等,这些价格乘子分别从不同的方面体现了上市公司的估价水平。
2.1 市盈率估值法市盈率是指股票理论内在价值与每股收益的比值。
绝对定价与相对定价的区别和联系简答题
绝对定价与相对定价的区别和联系简答题摘要:一、绝对定价与相对定价的定义1.绝对定价2.相对定价二、绝对定价与相对定价的区别1.计价基准不同2.考虑因素不同三、绝对定价与相对定价的联系1.相互补充2.共同作用四、实际应用中的绝对定价与相对定价1.我国定价体系2.不同行业中的应用正文:绝对定价与相对定价是两种常见的定价方法,它们在商业活动中都有着广泛的应用。
为了更好地理解这两种定价方法,我们首先需要了解它们的定义。
绝对定价,顾名思义,是以某种固定的基准作为计价依据。
例如,生产成本、市场供求关系等都可以作为绝对定价的基准。
这种定价方法主要关注产品或服务的本身价值,较为简单直接。
相对定价则是在绝对定价的基础上,加入了一定的相对因素。
它通常以某种货币单位作为计价基准,如人民币、美元等。
相对定价不仅考虑了产品或服务的本身价值,还考虑了货币价值、通货膨胀等因素,因此较为复杂。
了解了绝对定价与相对定价的定义后,我们可以进一步探讨它们之间的区别。
首先,绝对定价与相对定价的计价基准不同。
绝对定价以产品或服务的生产成本、市场供求关系等为计价基准,而相对定价以货币单位为计价基准。
其次,绝对定价与相对定价考虑的因素不同。
绝对定价主要关注产品或服务的本身价值,而相对定价除了考虑产品或服务的本身价值外,还考虑了货币价值、通货膨胀等因素。
然而,绝对定价与相对定价并非完全独立,它们之间也存在一定的联系。
首先,绝对定价与相对定价是相互补充的。
在实际操作中,企业通常会先进行绝对定价,然后再根据市场环境、通货膨胀等因素进行相对定价。
这样既能保证产品或服务的价值得到充分体现,又能考虑到市场因素的影响。
其次,绝对定价与相对定价共同作用于市场价格。
企业在制定产品价格时,需要综合考虑绝对定价和相对定价的因素,从而制定出合理的价格,以满足市场需求。
在实际应用中,我国的定价体系兼顾了绝对定价与相对定价。
例如,在生产领域,企业通常会以生产成本为基准进行绝对定价;而在消费领域,政府会根据市场供求关系、通货膨胀等因素进行相对定价,以保障消费者利益。
个股雪球的估值方法
个股雪球的估值方法
雪球的估值方法可以分为两种:相对估值方法和绝对估值方法。
1. 相对估值方法:
相对估值方法通过将被估值个股与其他个股进行比较,得出个股的相对估值水平。
常用的相对估值方法包括:
- 市盈率估值(PE估值):将个股的市盈率与同行业或整个市场的平均市盈率相比较,得出个股的估值水平。
- 市净率估值(PB估值):将个股的市净率与同行业或整个
市场的平均市净率相比较,得出个股的估值水平。
- 市销率估值(PS估值):将个股的市销率与同行业或整个市场的平均市销率相比较,得出个股的估值水平。
2. 绝对估值方法:
绝对估值方法通过分析公司的财务报表和经济数据,得出个股的内在价值。
常用的绝对估值方法包括:
- 资产法估值:通过分析公司的资产负债表和利润表,计算出
公司的净资产价值,并将其与公司的市值相比较,得出个股的估值水平。
- 现金流量法估值:通过分析公司的现金流量表,计算出公司
的自由现金流,并将其折现到现值,得出个股的估值水平。
- 盈利能力贴现法估值:通过分析公司的盈利能力,预测未来
的盈利情况,并将其贴现到现值,得出个股的估值水平。
无论是相对估值方法还是绝对估值方法,都需要依赖于对公司的财务数据、行业情况和宏观经济环境的准确分析和预测,以
提高估值的准确性。
此外,投资者还应该考虑其他因素,如管理层素质、行业竞争力和市场前景等,以做出全面的投资决策。
绝对估值法和相对估值法
绝对估值法是指对上市公司历史与未来经营收支状况的分析,从而得出该公司股票实际存在的内在价值。
相对估值法是指从市盈率、市净率、市售率、市现率等指标与其它股票进行对比。
如果低于对比相应指标的平均值,那么股票价格会被低估。
相对估值法和绝对估值法的区别在于估值方法不同。
绝对估值就是以企业自己的财务和经济数据去估算自身的价值;相对估值是通过市盈率、市净率等财务指标,去估算自身的价值。
相对估值法是根据同一价格理论,参考同行业内类似企业,基于一些共同的价值驱动因素,对目标公司的价值进行估值。
绝对估值是通过对上市公司历史和当前基本面的分析,以及对反映公司未来经营状况的财务数据的预测,获得上市公司股票的内在价值。
绝对估值方法有现金流量折现定价模型和B-S期权定价模型。
现金流贴现模型通过预测未来现金流来估计价值。
DCF估值法适用于股息不稳定但现金流量增长相对稳定的公司。
相对估值法与绝对估值法的比较——对公司内在价值的应用
相对估值法与绝对估值法的比较——对公司内在价值的应用摘要:首先从相对估值法和绝对估值法具体操作过程对两者进行了比较,包括介绍了相对估值法最常用的市盈率法和市净率法的计算公式、估值过程、适用对象和各自优缺点,绝对估值法中股利贴现模型(DDM)和折现现金流模型(DCF)这两个模型的计算公式、适用对象和优缺点,最后从相对估值法和绝对估值法两种方法逻辑本身所具备的优缺点进行了比较。
关键词:相对估值法绝对估值法估值比较中图分类号:F830.9文献标识码:A1引言公司估值方法是上市公司基本面分析的必要过程,通过比较用估值方法计算出的公司理论股价与市场实际股价之间的差异,可以指导投资者进行具体的投资行为。
估值方法主要有反映市场供求决定股价的相对估值法和反映内在价值决定股价的绝对估值法,这两种方法有不同的计算公式、适用对象和优缺点。
2 相对估值法2.1相对估值法简介相对估值法又称可比公司法,是指对公司估值时将目标公司与可比公司对比,用可比公司的价值衡量目标公司的价值。
相对估值法最为常用的方法是市盈率法和市净率法,此外还有净利润成长率法、价格营收比例法、企业价值法等。
2.2市盈率法2.2.1 市盈率计算公式)()(/E P E P 普通股每股收益普通股每股市价)市盈率(= 2.2.2市盈率法具体估值过程首先,根据注册会计师审校后的盈利预测计算出发行人的每股收益(E);然后,根据二级市场的平均市盈率、同类行业公司股票的市盈率、发行人的经营状况及其成长类型等拟定发行市盈率(P/E);最后两者相乘得到公司每股市价,调整后得到整个估值公司的价值。
2.2.3市盈率法的评析市盈率法适用于周期性弱的公司,如公共服务业等。
它的优点是,它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率[1] ;通常,市盈率比较容易得到和计算,也能够反映公司的风险和成长性。
它的缺点是,当每股收益价值为负值时市盈率没有意义;经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动,因此市盈率不大适合周期性强的企业。
绝对估值方法与相对估值方法适用性、局限与两者的结合重点
2014 年秋季学期研究生课程考核(读书报告、研究报告)考核科目:金融资产定价与风险管理:经济与管理学院学生所在院(系):金融学学生所在学科学生姓名:吴军学号:14S110009学生类别:应用型考核结果阅卷人绝对估值法与相对估值法的适用性、局限性分析1绝对估值法根据实际使用情况,绝对估值方法包括:现金流量贴现法,经济增加值法,期权定价法。
1.1现金流量贴现法(discounted cash flow, DCF)现金流量贴现法又包括:红利贴现模型,公司自由现金流贴现模型,股权自由现金流贴现模型。
1.1.1红利贴现模型((dividend discount mode, DDM)红利贴现模型又包括:固定增长红利贴现模型,股息等差增长模型,两阶段红利折现模型,再投资效果评估模型。
1.1.1.1固定增长红利贴现模型(constant-growth, DDM)固定增长红利贴现模型,又称戈登(Gordon)模型,思路是:假设红利以稳定的速度g增长。
模型简化后的表达式为:其中,D0、D1分别是初期和第一期支付的股息;k是贴现率;g是股息增长率。
Gordon增长模型最适合用于这样的股票:股份公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度稳定增长;而且公司已制定好了长期的红利支付政策;并且这一政策将持续到将来;公司发放的红利必须和稳定性的假设相一致,因为稳定的公司通常支付的红利较多。
Gordon模型的局限性主要体现在以下几个方面:1)公式中使用的是永续现金流的贴现值;2)Gordon增长模型仅在g小于k时可用;3)Gordon增长模型的运用只能用于稳定增长率增长的公司。
1.1.1.2股息等差增长模型股息等差增长模型又称沃尔特(Walter)模型,思路是:假定股息以固定不变的数值增长。
模型简化后的表达式为:其中,D1是第一期支付的股息;ΔD是每期股息增长的常数;k是贴现率。
1.1.1.3两阶段红利折现模型两阶段红利折现模型的思路是认为公司具有持续n年的超常增长时期和随后的永续稳定时期。
股票估值的相对估值法
股票估值的相对估值法Posted on 2010/01/18 by Renke对股票价格的估值可以划分为相对估值法和绝对估值法。
相对估值法,如:PE估值法、PB估值法、PEG估值法、PS估值法、EV/EBITDA 估值法。
它们各自的特点和适用情况如下1. PE法:适用于:周期性较弱企业单位,如公共服务业,因其盈利相对稳定。
不适用于:周期性较强企业单位,如一般制造业、服务业;每股收益为负的公司机构;房地产等项目性较强的公司机构;银行;难以寻找可比性很强的公司机构;大陆上市公司机构多元化经营比较普遍、产业转型频繁。
2.PEG估值法,PEG =PE/G,Growth:净利润的成长率PEG法的适用:适用IT等成长性较高企业单位;PEG法的不适用:成熟行业。
过度投机市场评价提供合理借口;亏损、或盈余正在衰退的行业。
3. PB法:PB法的适用:周期性较强行业(拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定);银行、保险和其他流动资产比例高的公司机构;ST、PT绩差及重组型公司机构。
PB法的不适用:账面价值的重置成本变动较快公司机构;固定资产较少的,商誉或智慧财产权较多的服务行业。
PB法的合理修正:将少数股东权益和商誉排除;每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。
PB法的悖论:股价/相对资产价值相关性弱;股价/相对资产价值< 盈余(资产报酬率)/相对资产价值。
4. PS法:PS(价格营收比)=总市值/营收n=(股价*总股数)/营收PS法的适用:营收不受公司机构折旧、存货、非经常性收支的影响,不易操控;营收最稳定,波动性小,避免(周期性行业)PE波动较大;不会出现负值,不会出现没有意义的情况,净利润为负亦可用。
PS法的悖论:公司机构成本控制能力无法反映(利润下降/营收不变);PS会随着公司机构营收受规模扩大而下降;营收规模较大的公司机构PS较低。
5.EV/EBITDA法EV(Enterprise value/企业单位价值):企业单位价值(EV)=市值+(总负债-总现金)=市值+净负债2. EBITDA (Earnings before interest, tax, depreciation and amortization)/未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余)EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用营业利益=毛利-营业费用-管理费用EV/EBITEV/EBITDA法的适用:资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司机构(大量折旧摊销压低了账面利润);净利润亏损,但毛利、营业利益并不亏损的公司机构。
相对估值和绝对估值方法的比较
相对估值和绝对估值方法的比较随着资本市场的发展,我们不难发现,投资者们在股票投资决策时,通常采用的是相对估值和绝对估值两种方法。
虽然这两种方法各有优缺点,但它们的差异有助于为我们的投资决策提供更加细致和全面的分析思路。
下面我们将深入探讨一下相对估值和绝对估值方法的比较。
相对估值方法的原理和应用首先,我们来了解一下相对估值方法。
相对估值方法是指将股票的估值与同行业或同类股票进行比较,看它在同一行业中所处的估值位置,确定它是否被低估或过高估。
该方法在股票的估值分析中被广泛应用。
在相对估值方法中,市盈率是一个很重要的参考指标。
市盈率是将一家公司的股票价格与其每股收益相除得出的指标。
通常情况下,一个公司的市盈率越低,那么该公司的股票就越便宜,反之亦然。
相对估值的优点是,它可以帮助我们更加直观地了解某个股票的基本情况,并且让我们能够更好地了解公司在与同行业相比的估值位置。
因此,如果股票的相对估值分析表现出股票被低估,那么我们就可以采取购买的投资决策。
绝对估值方法的原理和应用那么相对估值之外的估值方法是什么呢?这就是绝对估值方法。
绝对估值方法是指以公司的财务指标(如现金流、盈利、净资产等)为基础,通过计算数学模型得出公司的价值,然后以此来进行投资决策。
一般情况下,DCF模型和股票评级模型是绝对估值中采用的主要方法。
在绝对估值中,DCF模型(现金流量折现)常用于计算股票的内在价值。
DCF模型考虑了公司未来的现金流预期,并将未来的现金流折现回到当下,以得出公司的现在价值。
DCF模型的缺点是需要大量数据,涉及到多方面的假设,这样会增加风险和不确定性。
股票评级模型则将公司的各项指标进行“打分”,以评估公司的综合价值。
这种模型在一些投资银行中很常见,通常他们会制定一套评级制度,用以对公司进行准确的评估。
但是,这种模型也会遭受偏差,因为分析员常常试图塑造和保持长期的关系,可能会对公司进行更高的评级以获得更多的业务。
绝对估值的优点是,该方法可以更加准确地计算公司的价值,并且考虑到了公司未来的现金流和其他重要财务指标。
六种公司估值方法(建议收藏)
六种公司估值⽅法(建议收藏)公司估值⽅法通常分为两类:⼀类是相对估值⽅法,特点是主要采⽤乘数⽅法,较为简便,如P/E估值法、P/B估值法、市销率估值法等...另⼀类是绝对估值⽅法,特点是主要采⽤折现⽅法,如股利贴现模型、⾃由现⾦流模型等。
⼀、P/E估值法市盈率是反映市场对公司收益预期的相对指标,使⽤市盈率指标要从两个相对⾓度出发,⼀是该公司的预期市盈率(或动态市盈率)和历史市盈率(或静态市盈率)的相对变化;⼆是该公司市盈率和⾏业平均市盈率相⽐。
如果某上市公司市盈率⾼于之前年度市盈率或⾏业平均市盈率,说明市场预计该公司未来盈利会上升;反之,如果市盈率低于⾏业平均⽔平,则表⽰与同业相⽐,市场预计该公司未来盈利会下降。
所以,市盈率⾼低要相对地看待,并⾮⾼市盈率不好,低市盈率就好。
通过市盈率法估值时,⾸先应计算出被评估公司的每股收益;然后根据⼆级市场的平均市盈率、被评估公司的⾏业情况(同类⾏业公司股票的市盈率)、公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率(⾮上市公司的市盈率⼀般要按可⽐上市公司市盈率打折);最后,依据市盈率与每股收益的乘积决定估值:合理股价 = 每股收益(EPS)x合理的市盈率(P/E)。
逻辑上,P/E估值法下,绝对合理股价P = EPS × P/E;股价决定于EPS与合理P/E值的积。
在其它条件不变下,EPS预估成长率越⾼,合理P/E值就会越⾼,绝对合理股价就会出现上涨;⾼EPS成长股享有⾼的合理P/E,低成长股享有低的合理P/E。
因此,当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变⼩),合理P/E值下降(乘数变⼩),乘数效应下的双重打击⼩,股价出现重挫。
因此,当公司实际成长率⾼于或低于预期时,股价往往出现暴涨或暴跌,这其实是P/E估值法的乘数效应在起作⽤。
可见,市盈率不是越⾼越好,因为还要看净利润⽽定,如果公司的净利润只有⼏⼗万或者每股收益只有⼏分钱时,⾼市盈率只会反映公司的风险⼤,投资此类股票就要⼩⼼。
绝对估值法和相对估值法的比较及实证研究报告
绝对估值法和相对估值法的比拟及实证研究一、绝对估值法——现金流折现法自由现金流贴现估值法是西方最为广泛认同和承受的主流价值估值法,而且被西方研究者和著名的咨询公司(如麦肯锡公司)的研究成果所证实。
这一模型在资本市场兴旺的国家中被广泛应用于投资分析和投资组合管理、公司并购和公司财务等领域。
1.现金流贴现估值法的根本原理任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和,这是现金流贴现估值方法的估值原理。
即通过选取适当的贴现率,折算出预期在公司生命周期内可能产生全部的现金流之和,从而得出公司的价值。
公式如下:其中:V=资产的价值n=资产的寿命CF t=资产在t时刻产生的现金流r=预期现金流风险的贴现率现金流会因所估资产的不同而有差异。
对股票来说,现金流是红利;对债券而言,现金流是利息和本金;对实际工程而言,现金流是税后净现金流。
贴现率取决于所预测现金流的风险程度,资产风险越高,贴现率就越高;反之,资产风险越低,贴现率越低。
2.现金流贴现估值法的估值模型(1)公司自由现金流稳定增长贴现模型○1公司自由现金流(Free cash flow for the firm 即FCFF)稳定增长贴现模型的估值理论对FCFF稳定增长企业估值:其中:FCFF=下一年预期的FCFFg n=FCFF的永久增长率WACC=加权平均资本本钱○2公司自由现金流稳定增长贴现模型的适用条件该模型必须满足四个条件:第一,公司自由现金流以固定的增长率增长;第二、折旧近似等于资本性支出;第三、公司股票的β应接近于l;第四、相对于经济的名义增长率,公司的增长率必须是合理的,即一般不能超过1-2个百分点。
〔2〕一般形式的公司自由现金流贴现模型○1一般形式的公司自由现金流贴现模型的估值理论该模型将公司的价值表示为预期公司自由现金流的现值。
即公司的价值为:在实际中,我们经常会碰到n年后到达稳定增长状态的公司,该类公司的价值可表示如下:○2公司自由现金流贴现模型的适用情况公司自由现金流贴现模型更适合对那些具有较高的财务杠杆比率以及财务杠杆比率正在发生变化的公司。
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绝对估值法和相对估值法的比较及实证研究一、绝对估值法——现金流折现法自由现金流贴现估值法是西方最为广泛认同和接受的主流价值估值法,而且被西方研究者和著名的咨询公司(如麦肯锡公司)的研究成果所证实。
这一模型在资本市场发达的国家中被广泛应用于投资分析和投资组合管理、公司并购和公司财务等领域。
1.现金流贴现估值法的基本原理任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和,这是现金流贴现估值方法的估值原理。
即通过选取适当的贴现率,折算出预期在公司生命周期内可能产生全部的现金流之和,从而得出公司的价值。
公式如下:其中:V=资产的价值n=资产的寿命CF t=资产在t时刻产生的现金流r=预期现金流风险的贴现率现金流会因所估资产的不同而有差异。
对股票来说,现金流是红利;对债券而言,现金流是利息和本金;对实际项目而言,现金流是税后净现金流。
贴现率取决于所预测现金流的风险程度,资产风险越高,贴现率就越高;反之,资产风险越低,贴现率越低。
2.现金流贴现估值法的估值模型(1)公司自由现金流稳定增长贴现模型○1公司自由现金流(Free cash flow for the firm 即FCFF)稳定增长贴现模型的估值理论对FCFF稳定增长企业估值:其中:FCFF=下一年预期的FCFFg n=FCFF的永久增长率WACC=加权平均资本成本○2公司自由现金流稳定增长贴现模型的适用条件该模型必须满足四个条件:第一,公司自由现金流以固定的增长率增长;第二、折旧近似等于资本性支出;第三、公司股票的β应接近于l;第四、相对于经济的名义增长率,公司的增长率必须是合理的,即一般不能超过1-2个百分点。
(2)一般形式的公司自由现金流贴现模型○1一般形式的公司自由现金流贴现模型的估值理论该模型将公司的价值表示为预期公司自由现金流的现值。
即公司的价值为:在实际中,我们经常会碰到n年后达到稳定增长状态的公司,该类公司的价值可表示如下:○2公司自由现金流贴现模型的适用情况公司自由现金流贴现模型更适合对那些具有较高的财务杠杆比率以及财务杠杆比率正在发生变化的公司。
当偿还债务导致的波动性使计算公司股权自由现金流变得困难或由于较高的负债导致负的股权自由现金流时,股权自由现金流贴现模型就无法使用,而公司自由现金流贴现模型正好弥补了这一缺陷。
因为FCFF是偿还债务前的现金流,不受偿还债务的影响,也不可能出现负值。
公司自由现金流贴现模型是对整个企业进行估值,但股权价值可通过该模型估计出整个企业价值之后减去发型在外的债务价值得到。
(3)现金流计算方法自由现金流(FCFF)的计算方法公司自由现金流(FCFF)=EBIT(1-税率)+折旧-资本性指出-营运资本追加3.现金流贴现估值法的假设条件第一、公司所面临的经营环境是确定的,不管资本市场还是公司所面临的环境都是完善且稳定的。
只要人们的预期是合理的,公司所面临的宏观和行业环境便会以预定的模式发展,不会有太大变化。
第二、企业是稳定的,投资没有可逆性,投资决策一旦做出,便不得更改。
企业满足持续经营假设,没有破产的威胁,既可以快速稳定增长,又可以按照一定的增长率维持相当长的时间。
第三、人们具有充分的理性,可以应用一切可以利用的信息进行无偏预计,不同的人预估相差无几。
但现实情况往往并非如此,实际的条件与模型假设的前提条件相差越远,使用现金流贴现估值法进行估值就越困难。
即便投资者具有充分的理性,现金流贴现估值法仍然有它的缺点和适用性。
4.现金流贴现估值法的优缺点及适用性(1)现金流贴现估值法的优点现金流贴现估值法是最严谨的对企业和股票估值的方法,能够较为准确地揭示公司股票的内在价值:第一、现金流贴现估值法是基于被估值公司自身的增长率和预期未来现金流,它不会被市场的错误情绪所影响。
第二、运用现金流贴现估值法估值时,投资分析人员必须明确说观决定内在价值的假设前提,这有利于合理地对股票估值。
第三、现金流贴现估值法比其它常用估值方法的框架更严谨,需要的信息量更多,角度更全面,考虑公司发展的长期性。
而且考虑较多的变数,如获利成长、资金成本等,预测时间较长。
(2)现金流贴现估值法的缺点估值结果取决于对未来现金流的预测以及对与未来现金流的风险特性相匹配的折现率的估计,如何正确的选择参数比较困难,当实际情况与假设的前提条件有差距时,就会影响估价结果的可信度。
第一、需要耗费较长的时间,须对公司的营运情形与产业特性有深入的了了解。
第二、选择参数比较困难,其数据估算具有高度的主观性与不确定性。
第三、方法复杂,可能因数据估算不易而无法采用,即使勉强进行估算,错误的数据套入完美的模型中,也无法得到正确的结果。
输入上的小变化可能导致在公司价值上的大变化。
该方法的准确性受输入值的影响很大。
(3)现金流贴现估值法的适用性现金流贴现估价法是基于未来预期现金流和贴现率的估价方法。
是企业在竞争环境下的内在价值。
如果可以比较可靠地估计企业的未来现金流,同时,根据现金流的风险特性能够确定出恰当的贴现率,就适合采用现金流贴现的方法。
除了适用于现金流相对确定的资产之外,也适用于当前处于高速成长或成熟稳定发展阶段的公司。
二、相对估值法——市盈率(PE)1、基本理论市盈率(PE)是一个反映股票收益与风险的重要指标,也叫市价盈利率。
它是用当前每股市场价格除以该公司的每股税后利润,其计算公式如下:市盈率=股票每股市价/每股税后利润市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率,即以目前市场价格除以已知的最近公开的每股收益后的比值。
但是,众所周知。
我国上市公司收益披露目前仍为半年报一次,而且年报集中公布在被披露经营时间期间结束的2至3个月后.这给投资人的决策带来了许多盲点和误区。
静态市盈率只静态地考虑了当前的公司每股收益,没有动态地考虑公司的成长性,动态市盈率也就由此而生。
动态市盈率计算公式如下:动态市盈率=静态市盈率×动态系数比如,上市公司目前股价为20元,每股收益为0.38元,去年同期每股收益为0.28元,则i=35%。
若该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年,即n=5,则动态系数为1/(1+35%)*5=22%。
相应地,动态市盈率为11.6倍,而静态市盈率为52倍。
两者相比,相差之大,相信普通投资人看了会大吃一惊。
动态市盈率理论告诉我们一个简单而深刻的道理,即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。
于是,我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题,以及有些业绩不好的公司在实质性重组题材支撑下成为市场黑马的原因。
2、市盈率估值法的优缺点及适用性(1)市盈率估值法的优点第一、计算市盈率的数据容易取得且计算简单。
第二,市盈率把价格和收益结合起来,直观地反映了投入和产出的关系。
(2)市盈率估值法的缺点第一、如果收益是负值,市盈率就失去了估值的意义。
第二、静态市盈率只反映了公司过去的估值水平,没有动态的体现公司的成长性。
(3)市盈率估值法的适用性适合连续盈利且β值接近于l的公司。
三、现金流贴现估值法和市盈率估值法比较1.公司价值取向比较(1)现金流贴现估值法的公司价值取向任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值之和,这是现金流贴现估值法的估值原理。
由此可以看出现金流贴现估值法的公司价值取向,即该方法认为公司的价值取决于其自身预期的现金流和其自身的风险程度,这一点与比率估值法有明显的不同。
(2)市盈率估值法公司的价值取向将可比公司的数据汇总并进行归纳总结作为目标公司估值的依据,这是比率估值法的估值原理。
由此可以看出比率估值法的公司价值取向,即该方法认为公司价值很大程度上取决于可比公司的价值水平,它不像贴现现金流估值法那样更多地以自身的因素作为估值依据。
2.适用性和局限性比较(1)现金流贴现法的适用性和局限性现金流贴现估值法是基于预期未来现金流和贴现率的估值方法。
在实际应用中,如果被估值资产的预期未来现金流的现值之和为正,并且可以比较可靠地估计未来现金流的发生时间,同时又能根据现金流的风险特征确定出恰当的贴现率,则适合于采用贴现现金流的方法进行估值。
但现实情况往往并非如此,实际的条件与模型假设的前提条件相差越远,使用贴现现金流估值法进行估值就越困难。
现金流贴现估值法估值的最大困难和挑战取决于公司未来的长期现金流,而未来的现金流又取决于公司未来的业务状况,而未来是动态的,不确定的。
预测的时期越长,进行准确的预测就越难。
所以股神巴菲特也不得不感叹:“价值评估既是科学,又是艺术。
”巴菲特一再强调内在价值是估计值而不是精确值,巴菲特从来不对外公布内在价值的估计值,因为在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应的改变估计值。
(2)市盈率的适用性和局限性市盈率估值的优点在于简单易用。
应用该方法可以迅速获得被估值资产的价值,尤其是的那个资本市场上有大量的可比资产进行交易,并且市场在平均水平上对这些资产定价是正确的时候。
但在认识比率估值法时,至少要注意以下两个问题:第一、比率估值法容易被误用和操作世界上没有完全相同的两个公司或两种资产,选择可比公司或可比资产是一个主观判断。
因此,有偏见的分析人员往往会选择一组可比公司来印证他对公司价值的偏见。
尽管这种偏见也存在于现金流贴现估值法当中,但在运用现金流贴现估值法估值时,分析人员必须明确说明决定内在价值的假设前提。
但使用市盈率估值法时,这些假设常常不必提及。
第二,如果市场高估或低谷了某行业所有的公司价值,则运用这些公司的平均市盈率对某家该行业的公司进行估值,就会导致其股票价值的高估或低估。
而现金流贴现估值法是基于被估值公司自身的增长率和预期未来现金流,它不会被市场的错误所影响。
四、实证研究一1.方法我们对上海证券交易所的30 只科技概念股进行研究。
以2013年5 月2 日的股票收盘价和2012 年30 家上市公司的年报为数据来源,基于自由现金流模型和市盈率模型计算他们的公司价值和市盈率。
在自由现金流模型下,根据Jensen(1986)[2]提出的自由现金流量理论选出10 家自由现金流较多的上市公司股票。
在市盈率法下,根据Nicholson(1960)在文章中提出低市盈率的股票能带来较高的收益的结论,选出10 家市盈率较低的上市公司股票。
比较短期投资(7个交易日)和中期投资(90个交易日)的股票收益率,能带来更高盈利的估值方法为更适合科技类上市公司的估值方法。
2.数据随机选取的30 只科技股在绝对估值法和相对估值法下的公司价值和市盈率如表1 和表2。
在计算绝对估值法下的公司价值时,有四家公司由于公司年报披露信息不足,所以无法计算。
在此基础上,选择绝对估值法下公司价值排名前十的公司进行投资,选择相对估值法下市盈率升序下的前10 家公司(剔除负值,因为负值表示亏损)进行投资。
短期收益率和中期收益率如表3 和表4 所示。