大唐集团

桂冠电力（600236）
● 广西桂冠电力股份有限公司建设经营广西 红水河百龙滩水电站，是全国第一家以股 份制形式筹集资金进行大中型水电站建设 的企业。是目前国内第二大水电上市公司。 拥有红水河的平班、大化、百龙滩、乐滩 四个梯级水电站和合山火电厂，可控装机 容量为277.3万千瓦。桂冠电力坚持以红水 河流域开发为主。 ● 主线，以水电开发与运营为主导产业，适 当发展其他清洁能源，实现可持续发展。
大唐发电——资产分布
辽宁电网：火电、风电 华北电网：火电 宁夏电网：火电
重庆电网：水电 四川电网：水电 云南电网：水电
大唐发电——战略规划
华银电力（600744）
● 大唐华银电力股份有限公司系1993年1月经湖南省 体改委批准，以定向募集方式设立的股份有限公 司，主营业务为电力生产。公司股票于1996年8月 上市。 ● 公司发电装机容量2651.957MW。为湖南和所涉区 域经济和社会可持续发展提供能源产品和服务， 是实施电力核心产业向电力相关产业、电力延伸 产业、高新技术产业和风险投资等多元发展的战 略主体。公司正积极开发新的电源点和发展非电 项目,以提高公司核心竞争能力和盈利能力。
对比分析
对比分析
● 从资产负债率看，华银电力的资产负债率略高于大唐发电， 华银电力的长期偿债能力不如大唐发电。 ● 华银电力的流动资产占资产总额的20%，流动负债占负债 总额的30%；而大唐发电的流动资产占资产总额的11%，流 动负债占负债总额的28%。所以造成两个公司的短期偿债 能力与长期偿债能力差异。 ● 总体来说，华银电力的偿债能力比大唐发电好，因为企业 的非流动资产变现能力差，流动比率和速动比率能更好反 映企业的财务风险。
2008/6/30 2008/6/30 2008/12/31 2008/12/31
2009/6/30 2009/6/30 2009/12/31 2009/12/31 2010/6/30 2010/6/30 2010/12/31 2010/12/31 2011/6/30 2011/6/30 2011/12/31 2011/12/31
1、07至11年速动比率变化趋势同流动比率变化趋势趋同，从侧面反 映了桂冠公司存货水平一直维持在稳定水平。 2、通常认为的正常的速动比率为1.桂冠公司的速动比率常年小于1. 速动比率偏低通常也被认为企业短期偿债能力偏低。
营运能力分析-大唐发电
周期：60天 逐年变大
营运能力分析——大唐发电
时间 2007/6/30 2007/6/30 2007/12/31 2007/12/31
华银电力资产负债率
2007年 70.18%
2008年 86.09%
2009年 84.23%
2010年 87.51%
2011年 89.43%
华银电力资产负债率
● 从上表可以看出，虽然在09年资产负债率 有小幅下降。但整体来，看近五年的资产 负债率是逐渐向上的一个趋势，华银电力 是一个高负债的公司，11年12月31日的资 产负债率高达89.43%，充分运用了财务杠 杆，仅参看这一负债率会认为华银电子存 在比较大的财务风险，但应该在考虑其所 在行业及企业性质之后，再做出判断。
1、资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要指标。一般认 为资产负债率的合适水平为40%~60%。 2、从股东角度分析，他们希望保持较高的资产负债率水平。当评价 该水平的高低时需要考虑投资收益率与借款利率的高低。当投资收益 率高于借款利率时投资人就不必担心过高的负债水平了。
偿债能力分析 桂冠电力流动比率，速动比率
2011/6/30
4.1553 8.081
5.9502 4.7711
11.8439
3.7041 68.21889 6.07
35.18452 13.28
应收账款，存货周转率
数据分析
营运能力分析——大唐发电
应收账款，存货周转率
时间 2007/6/30 2007/6/30 2007/12/31 2007/12/31
对比分析
对比分析
● 从流动比率看，华银电力短期偿债能力好 于大唐发电。华银电力流动负债占负债总 额30%左右，较大唐发电来说流动负债较少。 ● 因电力公司存货少，所以速动比率和流动 比率情况一致。但是大唐发电的速动比率 与流动比率的差异变化大于银华电力，可 以看出大唐发电的存货比例大于银华电力。
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偿债能力分析——综述
● 多元化融资渠道，债务清偿有保障 ● 短期偿债：流动比率、速动比率2012年6月分别为 0.51、0.4，短期偿债底下，但在国内五大发电集 团属于较好水平。 ● 长期偿债：利息保障倍数2012年6月为154%，偿债 能力一般。
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偿债能力分析
评级公司 穆迪/标普 惠誉 信用评级 非投资级 BB 评级观点 资产负债率87.76%（＞55%）且总债 务/EBITDA为11.79（>4.5） 热电发电行业目前行情较弱 缺乏转移煤炭价格上涨影响的透明机 制 财务风险较大
偿债能力分析 大唐发电流动比率，速动比率
● 对大唐发电：
● 1）电力企业没有存货，所以流动比率基本和 速动比率相等。 ● 2）存货主要有：备品备件及维修材料，燃料
● 2009年12月增加了：化工材料，煤，化工 品 ● 2010年6月至今：周转材料，在产品，原材 料，其他，库存商品
偿债能力分析 大唐发电流动比率，速动比率
3.6347 100.4209
8.3224 43.85754
79.80061 4.5739 39.59386 9.2186 83.50683 4.3709 43.50417 8.39 87.83963 45.16768 98.53946
11.981 30.4649
20.3156 17.96649
44.71286 8.1632 18.50659 19.7227 40.38817 9.0373 21.66198 16.8498 61.34248 30.81755 76.50227
● 1）2009年，公司不断加大优质动力煤开发力度， 集中精力构建和扩大公司煤炭基地。内蒙古胜利 煤田东二号矿是公司以电为主、多元协同战略中 重要的能源基地。2009年胜利东二号露天煤矿一 期工程生产原煤505万吨。 ● 2）内蒙古多伦煤化工项目设计规模为年产46万吨 聚丙烯。2009年，空分装置和聚丙烯装置2线试车 成功，标志着6万等级空分国产化和率先运用陶氏 化学气相流化床工艺聚合丙烯取得成功。 ● 3）截至2009年底，公司参股投资铁路建设总里程 近3000公里，控股的江苏航运公司年运输能力达 到280万吨。
偿债能力分析 桂冠电力流动比率，速动比率
来自百度文库
1、首先，一般认为生产企业合理流动比例为2.桂冠公司流动比率水 平常年处于低水平。说明企业在偿付短期负债方面具有一定风险。 2、桂冠公司08年流动比率出现高值，是因为从07年到08年该公司在 流动资产 增加10亿左右的同时流动负债增加了20亿之多。
偿债能力分析 桂冠电力资产负债率
● 营运周期=68+35=103天,逐 年增加。 ● 应收账款周转率为6.02， 行业平均值为7.8。略低 ● 存货周转率和存货周转天 数分别为13.28，35。 ● 存货周转率>应收帐周转率
2011/6/30 2011/12/31 2012/6/30 平均值 平均值
2012/6/30 2011/12/31
偿债能力分析——未来前景
● （1）火电的利用率进一步上升 ● （2）发改委发布相关文件，适当提高火电 电价水平。此外，实行阶梯电价，本质为 电价上涨； ● （3）煤价价格回落。使得火电受电价调整 及煤价回落的影响利润大幅提高335.5%， 每度点利润达0.02 元/千瓦时。 ● 大唐发电未来偿债能力将持续好
43.50417 8.39 87.83963 4.1553 45.16768 8.081
25.435 14.3503
11.981 30.4649 20.3156 17.96649 8.1632 44.71286 19.7227 18.50659 9.0373 40.38817
唐
中国大唐集团公司
China Datang Corporation
大唐集团上市公司分析
本讲重点
公司简介
大唐发电（601991）
华银电力（600744） 桂冠电力（600236） 对比分析
大唐集团
● 中国大唐集团公司是2002年12月29日在原
国家电力公司部分企事业单位基础上组建 而成的特大型发电企业集团。
● 中央直接管理的国有独资公司，是国务院批准的国家授 权投资的机构和国家控股公司试点。
● 注册资本金为人民币153.9亿元。
经营范围
经营范围
目前概况
·水电 厂 ·火电 厂 ·风电 厂
目前概况
10589.59 万千瓦
5205.82亿元 10万
发电装机 规模
资本总额
员工总数
500强排名
374位 412位 369位
上市公司
大唐国际发电股份有限公司 大唐华银电力股份有限公司 广西桂冠电力股份有限公司
大唐集团新能源股份有限公司
大唐发电（601991）
● 大唐国际发电股份有限公司（本ppt简称“大唐发 电”）。大唐发电是中国最大的独立发电公司之 一，实际控制人是国务院国有资产监督管理委员 会，主要经营火力发电为主的发电业务。 ● 大唐发电于1994年12月13日在中国北京注册成立。 H股于1997年3月21日在香港联合交易所有限公司 和伦敦证券交易所有限公司上市。于2006年12月 20日， A股在上海证券交易所上市。
唐
中国大唐集团公司
China Datang Corporation
时间
应收账款周 存货周转天 应收账款周转率 存货周转率 转天数 数
82.13137
4.4441
7.9269 46.04574
30.31612
12.0398 25.435 14.3503
2008/6/30 2008/6/30
2008/12/31 2008/12/31 2009/6/30 2009/6/30 2009/12/31 2009/12/31 2010/6/30 2010/6/30 2010/12/31 2010/12/31
中信证券内部评级体系
BB
上网电价提高 成本降低 经营性净现金流的增加
大公国际
AAA
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偿债能力分析 华银电力流动比率，速动比率
偿债能力分析 华银电力流动比率，速动比率
偿债能力分析 华银电力流动比率，速动比率
● 从上表可以看出华银电力近五年的流动比率和速 动比率呈现先升后降的趋势，其中2008年达到谷 值，可能是08年经济形势差，企业大量借债所导 致。从资产负债率看，08年也出现明显上涨。 ● 同经验值相比较，该公司是一个高负债的公司， 流动比率、速动比率偏低，短期偿债能力较差， 但还需考虑行业水平和公司性质再做出判断。该 公司应适当调整资本结构，将流动比率控制在80% 以内。
时间
应收账款周 存货周转天 应收账款周转率 存货周转率 转天数 数
4.4441
82.13137
12.0398
30.31612
7.9269 46.04574
3.6347 100.4209 8.3224 43.85754 4.5739 79.80061 9.2186 39.59386 4.3709 83.50683
主要控股公司介绍
主要控股公司介绍
桂冠电力(600236)
● 创立于1992年9月，是全国第一家自筹资金进行水 电建设和管理的企业。公司目前拥有两座大、中 型水电厂——大化水电厂和百龙滩水电厂，总装 机容量648MW。年完成售电量约为30亿kWh左右。 公司注册资金6.75亿元，截止2002年6月底，公司 总资产达35. 54亿元，净资产26.41亿元。 ● 中国证监会于2000年2月以证监发行字[2000]14号 文核准向社会公开发行桂冠电力人民币普通股 11000万股，并于2000年3月23日在上海证券交易 所挂牌上市。
偿债能力分析 大唐发电流动比率，速动比率
395%
156% 84%
偿债能力分析——流动比率， 速动比率
大唐发电2012年6月流动比率为0.52，速动比率为0.41
一般来说： 流动比率<1，速动比率<0.5 资金流动性较差 1.5<流动比率<2，0.75<速动比率<1 资金流动性一般 流动比率>2，速动比率>1 资金流动性较好 大唐发电无法立即偿债，在转换为流动资产的项目少，短期偿债底下