公司金融学_西南财经大学_5 第五讲融资决策理论(一)_(5.1.1) 课件

中国大学MOOC(慕课)

公司金融

西南财经大学·金融学院许志

资本结构问题简介

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融资决策理论（一）

资本结构问题简介

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导入

2015年7月6日万科A发布公告称公司将使用100亿元自有资金进行股票回购。2015年7月7日万科A宣布在国内市场发行总额不超过90亿元的企业债券，用于调整债务结构和补充流动资金。

新发债券+回购股票？万科的葫芦里到底卖的什么药？

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资本结构

资本结构

（Capital Structure)

发行在外的股权、债券以及其他证券的相对比

重。

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股权与债务融资

全权益企业（Unlevered Firm)

杠杆企业（Levered Firm)

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（一）仅通过股权方式进行融资

1 -$800

2

$140

Strong

Economy

Weak

Economy

$140

$900

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（一）仅通过股权方式进行融资

●要点：

资本成本=15%

预期收益（一年后）=0.5*($1400)+0.5*($900)=$1150

NPV=-$800+$1150/1.15=$200>0

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（一）仅通过股权方式进行融资

问题：

假设该项目仅通过股权方式进行融资，

投资者将愿意支付多少钱来获得该公司的

股份呢？

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无杠杆权益

无杠杆权益

（Unleveled Equity)

我们将一个没有负债的全权益公司中的权益

（Equity）叫做无杠杆权益（Unlevered

Equity）。

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（一）仅通过股权方式进行融资

股东获得了一个与其承担的风险相适应的收益率

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（二）同时使用股权和债务进行融资

背景：

假设此时，企业准备借款500元，而其

余的款项以发行股票的方式筹集。

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（二）同时使用股权和债务进行融资

以无风险利率5%借款

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（二）同时使用股权和债务进行融资

Levered Equity=Unlevered Equity-Debt

将负债企业的权益称为杠杆权益（Levered Equity）

思考：哪种资本结构是最优的呢？

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（二）同时使用股权和债务进行融资

名人观点：

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（二）同时使用股权和债务进行融资

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（二）同时使用股权和债务进行融资

VS

两种方式融得的资金总额现值皆为1000元。

资本结构是无关的。

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（二）同时使用股权和债务进行融资

思考：

学术界观点：杠杆权益价值=$543

Modigliani&Miller观点：杠杆权益

价值=$500

为何二者存在差异？到底谁更合理？

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杠杆对收益和风险的影响

杠杆对收益和风险的影响

杠杆会提高股权所承担的风险，需要一个更高

的预期回报，因此不合适再使用15%作为贴现

率。

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杠杆对收益和风险的影响

问题：

当我们采用新的资本结构时，杠杆收益

的预期收益率是多少呢？

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二、杠杆对收益和风险的影响

杠杆权益创造预期回报率的波动幅度大于非杠杆权益预期回报率的波动幅度。

为了补偿这个升高了的风险，杠杆企业的股东必然要求一个更高的回报，即

1/2(75%)+1/2(-25%)=25%的回报。

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二、杠杆对收益和风险的影响

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二、杠杆对收益和风险的影响

同时考虑杠杆企业的股权和债务

平均成本=0.5×（5%）+0.5×（25%）=15%

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