普通股票的定价(3)
中国股市三因子资产定价模型实证研究
中国股市三因子资产定价模型实证研究中国股市三因子资产定价模型实证研究引言：资产定价模型对于金融市场的投资者和研究者来说具有重要的意义。
通过分析资产的风险与回报之间的关系，可以确定合理的资产价格并进行投资决策。
目前，国内外学者对于股票资产定价模型进行了广泛的研究和实证，其中三因子资产定价模型是较为成熟和经典的模型之一。
本文旨在通过对中国股市进行三因子资产定价模型实证研究，探讨中国股票市场存在的三个因子对资产定价的影响。
一、研究背景股票是一种重要的金融工具，投资者通过购买股票参与公司的经济增长和发展。
然而，股票市场的波动性较大，涨跌幅度难以预测。
因此，寻找一种合理的资产定价模型对投资者来说至关重要。
近年来，国内外学者提出了许多股票资产定价模型，如资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）、三因子模型（Three-Factor Model）、四因子模型（Four-Factor Model）等。
其中，三因子模型由Fama和French于1993年提出，根据股票收益率的变动，以市场因子、规模因子和账面市值比因子作为解释变量，对股票收益率进行度量和预测，被广泛应用于股票市场的实证研究。
二、三因子资产定价模型的理论依据三因子模型认为，股票收益率的变动受到市场整体风险、公司规模和价值因素的共同影响。
具体而言，市场因子考虑了整体市场波动对股票收益率的影响，规模因子反映了小公司和大公司的股票收益率差异，账面市值比因子反映了公司的账面价值和市场价值之间的差异。
三、中国股市三因子资产定价模型实证研究1. 数据样本本研究选取了中国股票市场的某一时期的股票数据样本。
样本涵盖了不同行业的股票，以尽可能全面地反映中国股市的整体情况。
2. 模型设定本研究基于三因子模型，将市场收益率、规模因子和账面市值比因子作为解释变量，使用回归模型对股票收益率进行度量和预测。
3. 实证结果通过对数据样本进行回归分析，得到了实证结果。
第三节 股票估价
（一） 零成长股票价值 假设未来股利不变，其支付过程是永续年金。 假设未来股利不变，其支付过程是永续年金。 计算公式为： 计算公式为： P0=D/RS
• 【例】某公司股票预计未来每年支付股利2 元，假设最低报酬率为16%，则： P0=2/16%=12.5（元）
（二） 固定成长股票价值 假设股利按固定的成长率增长。计算公式为：
• 【例】某种股票当前的市场价格是40元，每股股 利是2元，预期的股利增长率是5%，则由市场决 定的预期收益率为（ ）。 A.5% B.5.5% C.10% D.10.25% 答案：D 解析：R=D1/P+g=2×（1+5%） /40+5%=10.25%
（三）非固成长股: 逐步测试内插法
• 一个投资人持有ABC公司的股票，他的投 资最低报酬率为15%.预期ABC公司未来3年 股利将高速增长,成长率为20%.在此以后转 为正常的增长,增长率为12%.公司最近支付 的股利是2元.设股票的市价目前为80元。
• 例1.若A公司2003年税后净利为1000万元，发行在 外的普通股股数为500万股。公司采用的是固定股利 支付率政策，股利支付率为60％。预计A公司的净利 每年将以5％的速度增长，若投资人要求的必要收益 率为10％，该股票的价值是多少? • 【答】由于公司采用固定比例股利政策，所以，当 公司净利以每年5％的速度增长时，发放的股利也会 保持同样的增长速度，这是本题的解题关键，否则 就无法确定股利增长率，由于股利保持固定成长， 所以在计算股票价值时，可以利用固定成长计价模 型计算。那么该股票的价值就等 于:[1.2(1+5%)]/(10%-5%)=25.2(元／股) 故该公司的股票价值为每股25.2元，总价值为12600 万元。
• 某上市公司本年度的净收益为 某上市公司本年度的净收益为20000万元， 万元， 万元 每股支付股利2元 每股支付股利 元。预计该公司未来三年进 入成长期，净收益第1年增长 ％，第 年 年增长14％， 入成长期，净收益第 年增长 ％，第2年 增长14%，第3年增长 ％。第4年及以后将 年增长8％。 增长 ， 年增长 ％。第 年及以后将 保持其净收益水平。 保持其净收益水平。该公司一直采用固定 支付率的股利政策， 支付率的股利政策，并打算今后继续实行 该政策。 该政策。该公司没有增发普通股和发行优 先股的计划。 先股的计划。 要求：（ ：（1）假设投资人要求的报酬率为10 要求：（ ）假设投资人要求的报酬率为 ％，计算股票的价值 计算股票的价值（ ％，计算股票的价值（精确到 0.01元）； 元 （2）如果股票的价格为 24.89元，计 ） 元 算股票的预期报酬率（精确到1％） 算股票的预期报酬率（精确到 ％）
第三章 股票估价的原理与方法
第三章股票估价的原理与方法本章主要学习股票的估价，在本章的学习中，要求了解股票的内涵及其价值来源，掌握股票估价的基本原理以及股票估价的基本方法。
股票作为一种投资工具，它是投资者持有的所有权凭证。
股票的收益来源于分红和资本利差，投资者持有什么样的股票，什么时候买进和卖出，是决定投资者收益的重要因素，为选择持有的品种以及怎样操作，其中一个重要的因素是股票的估价是否合理，其价格与价值是否发生较大的背离。
如在2007年10月，中国股票市场的平均市盈率达到70以上，是世界上市盈率最高的国家，而当股票市场由6124跌到现在的2000点以上，尽管市盈率大幅度降低，但仍在17左右，和国际上10倍左右的市盈率相比较仍存在较大的差距，因此，作为投资者而言就需要具体的判断，究竟股价是否达到合理的区域，是否值得长期的投资。
第一节股票的价值及其来源一、股票的价值股票的价值究竟怎样去估算，尽管在理论和实践中有各种不同的方法，每个投资者也存在不同的看法和分歧，但股票的价值从长期来看，总是取决于利润、收益和现金流，这点是不会发生变化的。
尽管股票价格在短期内可以低于或高于其价值，但围绕价值波动是商品经济的一个规律。
在国内外的实践中，存在着诸多这样的实例。
如著名的“南海泡沫”就是国外股票市场上出现的一个典型案例。
1711年，南海公司由牛津的哈利伯爵创办。
南海公司从一开始主要是从事奴隶的买卖，但为保持公司的投资，其股东给这一公司披上了暴利的色彩而编造了诸多的谎言，即墨西哥和秘鲁的地下蕴藏着大量的金银，公司只要把加工的商品运到那里，则当地的土著人就将大量的金银与南海公司的商品交换，从而赚取高额利润。
而投资者也相信了这个谎言，于是，大家都投资和购买南海公司的股票，结果造成南海公司的股票扶摇直上，价格从128英镑，在短短6个月内，涨幅高达600％，在其示范效应下，英国的170家公司的股票也大幅上涨。
当人们的狂热达到极限，发现公司的股价根本不足以支持股价，而且其所谓美妙的前景只不过是海市蜃楼时，股价狂泻，最后的结局是一名不文，很多人倾家荡产，就连著名的牛顿也也卷入其中，最后不得不感叹：我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们是如此的狂热。
证券从业基础知识题库100道及答案解析
证券从业基础知识题库100道及答案解析1. 以下不属于有价证券的是（）A. 信用证存款B. 企业债券C. 股票D. 国库券答案：A解析：信用证存款属于货币资金，不是有价证券。
有价证券是指标有票面金额，用于证明持有人或该证券指定的特定主体对特定财产拥有所有权或债权的凭证。
2. 证券市场的基本功能不包括（）A. 筹资—投资功能B. 定价功能C. 资本配置功能D. 规避风险功能答案：D解析：证券市场的基本功能有筹资—投资功能、定价功能、资本配置功能。
证券市场不能规避风险，而是转移和分散风险。
3. 按（）分类，有价证券可分为上市证券与非上市证券。
A. 募集方式B. 是否在证券交易所挂牌交易C. 证券所代表的权利性质D. 证券发行主体的不同答案：B解析：按是否在证券交易所挂牌交易，有价证券可分为上市证券与非上市证券。
4. 狭义的有价证券是指（）A. 商品证券B. 资本证券C. 货币证券D. 凭证证券答案：B解析：狭义的有价证券即指资本证券。
5. 证券发行人是指为筹措资金而发行债券和股票的（）A. 政府、金融机构、公司企业B. 中央政府、地方政府、公司企业C. 政府、中央银行、公司企业D. 政府、金融机构、财政部答案：A解析：证券发行人是指为筹措资金而发行债券和股票的政府、金融机构、公司企业。
6. 关于记名股票，下列说法正确的是（）A. 不得转让B. 股东应在认购时一次缴足股款C. 股东可以分次缴纳出资D. 只有记名股东才能行使股东权答案：C解析：记名股票可以分次缴纳出资；记名股票的转让相对复杂，但并非不得转让；记名股票股东在认购时可以分次缴纳股款；股东权的行使不以是否记名作为区分标准。
7. 以下关于股票的说法错误的是（）A. 股票是一种有价证券B. 股票是一种物权证券C. 股票是一种综合权利证券D. 股票是一种要式证券答案：B解析：股票不属于物权证券，而是综合权利证券。
8. 股票的永久性是指股票所载有权利的有效性是始终不变的，不因（）而消失。
2024年3月证券从业资格考试《证券交易》全真模拟题四(含答案解析)
.沪深证券交易所在每个交易日都要发布（）交易信息。 A.即时行情 B.各类日报表 C.证券指数 D.证券交易公开信息 .在实际运用中，A股账户是目前我国用途最广、数量最多的一种通用型证券账户，它可用于买卖（）o A.期货 B.人民币一般股票 C.债券 D.证券投资基金 65.证券（）时，证券交易所要终止其上市交易，予以摘牌。 A.上市期届满 B.亏损严峻 C.的流淌性特征显示出来，从而有利于证券交易的顺当进行 C.相互制约 D.证券发行为证券交易供应了对象，确定了证券交易的规模，是证券交易的前提 .目前我国内地对（）实行T+3滚动交收方式。 A.债券 B.基金 A股 B股 19.在可转换债券交易中，持有者可以按转换条件将债券转换为（）。 A.优先股 B.一般股 C.基金凭证 D.认股权证
C.政府债券 D.可转换公司债46.假如上市公司发生（）等事项，不须要进行除息或除权。 A.权益分派 B.公积金转增股本 C.配股 D.兼并 47.对于我国证券交易所市场实行多边净额清算的证券交易，（）是担当相应交易交收责任的全部结算参加人的 共同对手方。 A.证券登记结算机构 B.证券交易所 C.中国证监会 D.中国证券业协会 .股票的日价格振幅的计算公式为（）o A.单只股票涨跌幅-中小企业板块涨跌幅 B.（当日最高价-当日最低价）/当日最低价*100%
D.全价，净价 .合格境外机构投资者从事境内证券交易时，全部合格境外机构投资者持有同一上市公司挂牌交易A股数额合计 不得高于该公司总股本的（）o
10%
15%
20%
25% .在新股网上定价发行过程中，假如有效申购总量大于该次股票发行量，主承销商将于申购日后的（）组织摇号 抽签。 A.第一个交易日 B.其次个交易日 C.第三个交易日 D.第四个交易日 .深圳证券交易所规定，权证行权以（）为单位进行申报。 A∙1份
《证券投资学》吴晓求课后习题答案
1简述有价证券的种类和特征。
债券：偿还性、流通性、安全性、收益性股票：不可偿还性、参与性、收益性、流通性、价格的波动性和风险性证券投资基金：1集合理财、专业管理2组合投资、分散风险3利益共享、风险共担4严格监管、信息透明5独立托管、保障安全2股票有哪几种主要类型?（1）按上市地区划分：A股、B股、H股、N股、S股（2）按股票代表的股东权利划分：普通股和优先股（3）其他分类: 记名股票和无记名股票、有票面值股票和无票面值股票、单一股票和复数股票、表决权股票和无表决权股票。
3简述普通股票的基本特征和主要种类。
基本特征：(1) 持有普通股的股东有权获得股利，但必须是在公司支付了债息和优先股的股息之后才能分得。
普通股的股利是不固定的，一般视公司净利润的多少而定。
(2) 当公司因破产或结业而进行清算时，普通股东有权分得公司剩余资产，但普通股东必须在公司的债权人、优先股股东之后才能分得财产。
(3) 普通股东一般都拥有发言权和表决权，即有权就公司重大问题进行发言和投票表决。
普通股东持有一股便有一股的投票权，持有两股者便有两股的投票权。
任何普通股东都有资格参加公司最高级会议在每年一次的股东大会，但如果不愿参加，也可以委托代理人来行使其投票权。
(4) 普通股东一般具有优先认股权，即当公司增发新普通股时，现有股东有权优先(可能还以低价)购买新发行的股票，以保持其对企业所有权的原百分比不变，从而维持其在公司中的权益主要种类：股份有限公司根据有关法规的规定以及筹资和投资者的需要，可以发行不同种类的普通股。
1、按股票有无记名，可分为记名股和不记名股2、按股票是否标明金额，可分为面值股票和无面值股票3、按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股等等4、按发行对象和上市地区的不同，又可将股票分为A股、B股、H股和N股等等。
以上第3、4种分类，是我国目前实务中为便于对公司股份来源的认识和股票发行而进行的分类。
在其他一些国家，还有的按是否拥有完全的表决权和获利权，将普通股分为若干级别。
三阶段股票定价模型研究
三阶段股票定价模型研究中国证券市场已经运行近20年的历史,但上市公司的股票应该如何合理估值的问题,始终没有解决。
本文从股价与上市公司基本面如何建立相关关系,如何进行量化分析入手,考察了经济学界主流的五种股票定价方法。
详细分析影响股价的多种因素,对现有股票定价理论逐一梳理后,本文在经典的现金股利折现模型和剩余收益评价模型的基础上,通过建立合理的企业盈利预期假设,进行严密的数学推导,构建出全新的三阶段股票定价模型（TSSV-θ模型）。
然后通过分年度的截面数据分析的方法,进行实证检验,证明三阶段股票定价模型对中国证券市场具有很好的适用性。
此后本文对三阶段股票定价模型进行了理论拓展和实证检验,具体分析了可变利率、行业因素、货币因素、上市公司历史股价对上市公司定价的影响。
最后针对本文建立的估值模型的适用条件进行了详细讨论,并提出相应的政策建议。
本文在结构上共分为一章导论、五章正文和一节全文总结。
第一章是导论部分,主要介绍了本文的研究背景,选题的意义,文章总体的研究方法、框架结构以及主要的创新点等。
第二章为股票定价理论综述。
具体介绍和分析了目前经济学界主流的五种股票定价方法:现金折现理论、有效市场理论、资本资产定价理论、基本面指标计量分析方法、Ohlson系列理论,为下文建立适合新的股票定价模型做好准备工作。
第三章为三阶段股票定价模型的构建。
本章从现金股利折现理论和剩余收益评价模型出发,建立了三阶段股票定价模型（TSSV-θ模型）。
首先本章分析了可能影响股价的多种因素和现有股票定价理论的缺陷。
然后介绍了三阶段股票定价模型的理论基础和基本要素。
在现金股利折现模型和剩余收益评价模型的基础上,纳入上市公司盈利一致性预期的经济变量,计算企业未来可预测时期所创造的价值,并且构建企业长期收益随机分布假设,通过严密的数学推导,得到含有参数θ<sub>3</sub>的第三阶段公司价值模型表达式,计算企业长期盈利不可测时期所创造的价值。
如何对普通股票进行定价
如何对普通股票进行定价股票定价是投资者在购买股票之前需要进行的重要步骤。
虽然股票价格受到多种因素的影响，如市场供需情况、公司业绩等，但以下是一些常见的方法，可以帮助投资者进行股票定价。
1. 基本面分析：这是一种通过分析公司的财务状况、经营业绩以及行业前景来确定股票的内在价值的方法。
投资者可以通过研究公司的财务报表、年度报告以及相关新闻，评估公司的盈利能力、竞争优势以及未来增长潜力，并根据这些数据来进行股票的估值。
2. 技术分析：技术分析是一种通过研究股票的价格图表和交易量，来预测股价走势的方法。
这种方法认为市场的价格已经反映了市场供需的关系，因此通过分析图表中的价格和交易量的变化，可以预测股价的未来走势。
3. 相对估值：这是一种通过将股票与类似的其他公司进行比较，来确定股票是否被低估或高估的方法。
投资者可以通过比较股票的市盈率、市净率以及其他财务指标，来判断其相对估值水平。
4. 现金流量折现模型：这是一种通过将公司未来的现金流量折现到现值，来确定股票的价值的方法。
投资者可以根据公司的盈利预测以及现有的贴现率，计算公司未来现金流量的现值，并将其与当前股票价格进行比较，来评估股票的价值水平。
除了以上方法，投资者还可以结合多种定价方法来进行股票的定价。
需要注意的是，股票市场是非常复杂和动态的，定价只是投资决策的一部分，投资者还需要考虑其他因素，如风险承受能力、投资目标等，以做出最佳的投资决策。
股票定价是投资者在购买股票时必须进行的一个重要步骤。
准确地对股票定价有助于投资者评估股票的价值，从而做出明智的投资决策。
虽然股票的价格受到众多因素的影响，但下面将介绍一些常见的方法，可以帮助投资者进行股票的定价。
1. 基本面分析：基本面分析是一种通过分析公司的财务状况、经营业绩以及行业前景来确定股票内在价值的方法。
投资者可以通过研究公司的财务报表、年度报告以及相关新闻，评估公司的盈利能力、竞争优势以及未来增长潜力，并根据这些数据来进行股票的估值。
2024年中级经济师之中级经济师金融专业题库附答案(典型题)
2024年中级经济师之中级经济师金融专业题库附答案（典型题）单选题（共45题）1、在我国的货币层次划分中，未包括在M1中，却包括在M2中的是（）A.支票存款B.流通中的现金C.单位活期存款D.单位定期存款【答案】 D2、A股份有限公司首次公开发行人民币普通股(A股)的申请获中国证券监督管理委员会核准许可。
本次新股发行规模为16亿股，发行的保荐机构为甲子证券股份有限公司和乙丑证券股份有限公司。
本次发行采用向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式进行。
参加本次网下初步询价的机构投资者共70家，其中68家提供了有效报价。
最终股票发行价定为5．40元／股。
A.10％B.20％C.30％D.40％【答案】 A3、在商业银行理财产品中，商业银行面向合格投资者非公开发行的理财产品是指（）。
A.公募理财产品B.私募理财产品C.开放式理财产品D.封闭式理财产品【答案】 B4、“太多的货币追求太少的商品”描述的通货膨胀类型是()通货膨胀。
A.需求拉动型B.预期型C.结构型D.成本推进型【答案】 A5、为了保证基金资产的安全，基金资产必须由（）保管。
A.基金管理人B.基金份额持有人C.基金托管人D.基金销售机构【答案】 C6、在金融期权中，赋予合约买方在未来某一确定的时间或者某一时间内，以确定的价格出售相关资产的合约的形式叫（）。
A.看涨期权B.欧式期权C.看跌期权D.美式期权【答案】 C7、二元制中央银行制度具有权利与职能相对分散、分支机构少等特点，实行这种中央银行组织形式的国家是（）。
A.英国B.美国C.新加坡D.中国香港【答案】 B8、在英国债券市场发行的以英镑计价的外国债券称为（）。
A.伦勃朗债券B.猛犬债券C.武士债券D.扬基债券【答案】 B9、根据2014年的统计数据，我国银行业间同业拆借市场中交易量最大的品种是（）。
A.隔夜拆借B.7天拆借C.14天拆借D.21天拆借【答案】 A10、为规避信贷规模控制、存贷比等监管要求，近年来我国商业银行贷款的“表外化”趋势明显。
投资学习题及答案6.16
♦ 作业1：股票定价1、假设某公司现在正处于高速成长阶段，其上一年支付的股利为每股1元，预计今后3年的股利年增长率为10%，3年后公司步入成熟期，从第4年开始股利年增长率下降为5%，并一直保持5%的增长速度。
如果市场必要收益率为8%，请计算该股票的内在价值。
（元） 09.40%)5%8(%)51(%)101(1%)81(1%)81(%)101(1%)81(%)101(1%81%)101(1)()1()1()1()1()1(3333222323103110=-++⨯•++++⨯+++⨯+++⨯=-++++++=∑=g k k g g D k g D V t tt 注：不管是2阶段，还是3阶段、n 阶段模型，股票估值都是计算期0时点的价格或价值，所以对第2阶段及以后阶段的估值，均需要贴现至0时点。
这一点要切记！2、某公司预计从今年起连续5年每年发放固定股利1元，从第6年开始股利将按每年6%的速度增长。
假定当前市场必要收益率为8%，当前该股票价格为50元，请计算该公司股票的内在价值和净现值，并对当前股票价格的高低进行判断。
()，该股票被高估。
（元）元0949064068611811811551<-=-==-+⨯•+++=∑=NPV .P V NPV )(.%)%(%)(%)(%V n n3、某股份公司去年支付每股股利1元，预计在未来该公司股票股利按每年6%的速率增长，假定必要收益率为8%，请计算该公司股票的内在价值。
当前该股票价格为30元，请分别用净现值法和内部收益率法判断该股票的投资价值。
（1）净现值法：)(%%%)(V 元5368611=-+⨯=。
低估，建议购买该股票，所以当前股票价格被023>=-=P V NPV（2）内部收益率法：30=%6%)61(1-+⨯r ， r ＝9.5%＞8%（必要收益率）当前股票价格被低估，建议购买该股票。
4、某上市公司上年每股股利为0.3元，预计以后股利每年以3％的速度递增。
《证券投资学》案例分析(三)股票发行定价案例
《证券投资学》案例分析（三）———股票发行定价案例一、案情（一）某股份有限公司股票发行定价案例某股份有限公司在本次股票发行前的总股本为5000万股，本次发行6000万股，发行日期为5月1日，当年预计税后利润总额为6500万元。
请：（1）用全面摊薄法计算每股税后利润；（2）用加权平均法计算每股税后利润；（3）如发行价定为10.7元，用加权平均法计算的发行市盈率是多少？（二）雪银化纤股份有限公司股票发行定价案例雪银化纤股份有限公司（以下简称雪银公司）拟发行股票3500万股，面值1元，采取溢价发行，由蓝天证券公司（以下简称蓝天公司）包销。
雪银公司在与蓝天公司确定股票的发行价格时，雪银公司提出，本公司盈利能力强，产品质量好，在市场上有较强的竞争实力，流通盘又小，因此认为应将股票发行价格定为7元/股为宜；蓝天公司认为，该股票所在行业前景不是很好，同类股票近期在二级市场上表现不很理想，而且大盘处于疲软状况，因此提出将发行价格定为4.5元/股较为合适。
后经双方协商，在对雪银公司现状和前景以及二级市场分析的基础上，将股票发行价格定为5.2元/股，并上报中国证监会核准。
[1]二、问题1、我国新股发行定价方式的发展沿革。
2、影响股票发行价格的因素。
3、我国股票发行定价的方式、过程。
4、世界主要国家发行定价方式。
5、对我国发行定价制度的思考。
三、评析股票发行价格是指股份有限公司将股票公开发售给特定或非特定投资者所采用的价格。
股票发行价格是股票发行中最基本最重要的内容。
股票发行价格一般要经过定价过程，新股发行定价实际上是对拟发行公司进行估价，即将拟发行公司作为一个整体资产来看待，估计出其价值，再将估出的价值分推到全部股本的每一份上去。
[2]股票发行价格关系到发行人、证券公司和投资者三方利益，因此，发行定价非常重要。
若发行价格过低，发行人将难以筹集到满意的资金量，并且会增大发行成本，甚至损害股东利益；而发行价格过高，又会增大证券公司的发行责任和承销风险，抑制投资者的认购需要，影响股票上市后的流动性。
2024年3月证券专项《证券投资顾问业务》真题及答案解析(56题)精选全文完整版
2024年3月证券专项《证券投资顾问业务》真题及答案解析第1题单项选择题（每题0.5分，共40题，共20分）1．技术分析中的阴阳矩形图又称为（）。
A．线性图B．棒形图C．点数图D．K线图【答案】D【解析】技术分析中的K线图又称为阴阳矩形图，也称为日本线。
2．金融衍生工具又称为金融衍生产品包括独立衍生工具和嵌入式衍生工具两大类下列属于嵌入式衍生工具的是（）。
A．互换合同B．期权合同C．期货合同D．可转换公司债券【答案】D【解析】可转债全称为可转换公司债券，其本质是一种债券，但在一定条件下赋予债券持有人将可转债转换成发行人公司的股票的权利。
因此，可转债相当于内嵌股票期权的债券，具有债券和股票的双重特性。
3．下列关于资本市场线的说法，错误的是（）。
A．资本市场线上的任何一个点都是有效组合B．理性的投资者可选择资本市场线上的任意一个组合进行投资，具体如何选择取决于投资者的风险偏好C．资本市场线代表了有效组合预期回报率和β系数之间的均衡关系D．资本市场线代表了所有无风险资产和有效风险资产组合经过再组合后的有效资产组合的集合【答案】C【解析】B错误：证券市场线代表了有效组合预期回报率和β系数之间的均衡关系。
4．根据《证券投资基金评价业务管理暂行办法》，下列关于证券投资基金评价结果的发布使用要求的说法，错误的是（）。
A．基金评价机构应当将其向基金投资人或者社会公众提供的基金评价数据和资料，自提供之日起保存15年B．基金评价机构仅通过非公开形式发布基金评价结果的，适用《证券投资基金评价业务管理暂行办法》C．基金评价报告等文件应当声明评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议D．基金评价结果应当以基金评价机构的名义而并非基金评价人员的个人名义发布【答案】B【解析】基金评价机构仅通过非公开形式发布基金评价结果的，不适用本办法。
5．关于个人风险承受能力的评估目的，下列说法正确的是（）。
A．可接受的风险水平由金融理财师来决定B．对于错误的风险承受能力，金融理财师可以帮助客户更正C．金融理财师的角色是帮助客户认识自我，以做出客观的评估和明智的决策D．风险承受能力评估的主要目的是获取最大收益【答案】C【解析】风险承受能力的评估不是为了让金融理财师将自己的意见强加给客户，可接受的风险水平应该由客户自己来确定，金融理财师的角色是帮助客户认识自我，以作出客观的评估和明智的决策。
股票定价模型
股票定价模型
股票定价模型是投资者用来预测股票未来价值的重要模型，它可以帮助投资者更好地
了解股票市场以决策投资的一些方面。
一般来说，股票定价模型可以分为四种：财务比率
模型，增长模型，折现现金流量模型和投资基准模型。
财务比率模型是通过分析公司财务指标，如盈利能力、运营能力、成长性和稳定性等，以及相关股票的比较数据，以计算股票价值较好的方法。
这种方法可以一目了然地比较不
同股票及相关市场。
增长模型旨在通过评估公司收入及利润率的增长速度，来预测公司未来的利润及股票
价格，进而帮助投资者实现较佳的投资回报。
由于未来收入和利润的增长速度是不可预测的，因此这种方法有一定的局限性。
折现现金流量模型通过把公司未来几年的现金流量预计值折现到现值，结合公司其他
财务及投资参数的评估，来对股票的价值进行评估和预测。
投资者可以根据未来的预计现
金流量来决定投资的回报期限和回报率。
投资基准模型的基础是最权威的投资基础理论，它通过研究股票市场上同行业的其他
股票，来估算某支股票价格的合理水平，以此来分析投资可获得的回报及风险配比情况。
这里最重要的是，股票价格的评估应合理现实，不能在投资前过度乐观，因为“上不到山
顶就不知道山有多高”。
以上就是常用的股票定价模型，投资者可以根据自身的投资需求，来选择合适的定价
模型，帮助自己进行投资决策。
由于股票投资具有较高的风险，因此在投资前一定要做好
充分的调研，做出正确的投资决策，以确保投资安全有效。
第三章新股发行定价的主要方式
第三章新股发行定价的主要方式在完成发行新股的估值工作以后，主承销商将根据新股发行的具体情况选择合适的新股发行定价方式,并使最终确定的发行价格充分反映市场需求情况.不同发行定价方式的区别体现在两个方面：一是在定价前是否己获取并充分利用投资者对新股的需求信息；二是在出现超额认购时，承销商是否拥有配发股份的灵活性。
根据这两个标准，各国的新股发行定价方式基本上可以分为以下四种类型（见表3.1 > o表3。
1发行定价方式的基本分类┌────────┬───────────────────┐││定价前是否己获取投资者对新股的需求信息││├─┬──────┬──────────┤│││是│否│├────────┼─┼──────┼──────────┤│承销商是否拥有配│是│累计投标方式│固定价格允许配售││发股份的灵活性├─┼──────┼──────────┤││否│竞价方式│固定价格公开认购│└────────┴─┴──────┴──────────┘上述四种方式是目前世界各国经常使用的新股发行定价方式ys}.在实践中，各国证券监管机构根据本国证券市场的实际情况,通常规定可以采取其中一种或几种方式.图3-1列出了主要定价方式的使用频率(不包括混合机制)，表3-2列出了主要国家新股发行定价方式的使用情况。
由图3-1可见，固定价格允许配售的方式和累计投标方式占大多数，占所选样本总数的80％,而竞价方式和固定价格公开认购方式所占的比例较小，总计约占20％.上述结果是根据全部样本中采取每种方式的公司数统计而得的，如果考虑公司规模和筹资额,累计投标方式的使用比例则更高.下面以介绍累计投标方式为主，同时介绍固定价格方式、混合方式和竞价方式等几种常用的新股发行定价方式.3. 1累计投标方式（Book-building ）累计投标是目前国际上最常用的新股发行定价方式之一,尤其在美、英等机构投资者比例较高的国家更为普遍。
普通股票的定价
Dividend-growth model
4. A Three-stage DDM
例子：A 公司在去年的每股收益和每股红利为1.67元和 0.4元。预计在接下来5年的每股收益和每股红利为
支付率和每股收益增长率为
第6年初到第8年末为过度期。预期第6年的每股收益为11.90元，支付率为55%。从第9年开始为成熟期，支付率和每股收益增长率预期为70%和4%。
1.宏观分析和行业分析
公司的前景与整个经济的前景相关，基本面分析必须考虑公司运作的经济环境
全球经济国际经济影响一个公司的出口，价格竞争，国外投资的利润国家的经济环境是各个行业业绩的一个重要决定因素政治风险的影响国际贸易政策和壁垒汇率
国内宏观经济描述宏观经济状态的经济统计量GDP, 就业率，通货膨胀，利率，预算赤字，消费者和生产者心理把影响宏观经济的因素分成需求和供给冲击需求冲击：降低税率，增加货币供给，增加政府花费，增加出口（总产出与利率同方向变动）供给冲击：进口石油价格，自然灾害，教育水平变化，增加工资（总产出与利率反方向变动）
假设公司为了对某个项目进行投资，在第一期保留了所有的股利。项目折现到时间0的每股净现值是NPVGO，它代表了增长机会的每股净现值。假设公司在时间1承担新项目，在时间0股票价格为 + NPVGO股票的价格可以看成两部分： 和公司为了给新项目筹资保留赢利时的增加价值
例子
5. Price-earning ratio
Price-earning ratio 和增长机会例子：C 、D两公司的EPS均为5元， C 公司的Retention ratio 为60%，而Return on retained 为15%， D公司的收益全部支付红利。Required rate return为12.5%D公司的P/E=40/5=8C公司公司的P/E=57.14/5=11.4
我国股票市场资产定价研究共3篇
我国股票市场资产定价研究共3篇我国股票市场资产定价研究1我国股票市场资产定价研究随着我国股票市场的不断发展，越来越多的研究者开始对我国股票市场的资产定价问题进行研究。
资产定价是指通过对股票市场中各种资产的价值进行估算，以及对未来市场走势的预测，来进行投资决策以获得最大收益的一种方法。
资产定价的核心是估算股票市场中各种资产的价值，这个过程需要考虑到各种因素，如公司基本面、宏观经济环境、政策等等。
我国股票市场资产定价问题的研究可以追溯到上世纪80年代，当时主要是通过学习国外成熟市场定价理论进行研究。
但是由于我国股票市场的特殊性质，如政策影响、市场规模小等，国外的定价理论不能直接套用。
因此，研究者们开始将国外的定价理论与我国市场的特殊性质相结合，提出了一些适用于我国市场的资产定价模型。
目前，我国股票市场的资产定价模型主要有以下几种：1. 市盈率模型市盈率模型是一种常见的股票定价模型。
基本上，市盈率 (PE) 是指一家公司的股票价格与每股盈利之比。
市盈率模型根据市盈率来计算股票价格。
该模型的公式如下：股票价格= PE × 每股盈利其中，PE代表市盈率，每股盈利表示公司每股所获得的盈利。
市盈率模型的优点是简单易懂，容易计算。
但是，该模型假设所有公司的市盈率都是相等的，无法考虑到公司基本面的差异。
2. 资产定价模型资产定价模型在定价时考虑到了公司的基本面因素。
该模型假设股票价格是基于公司未来收益的现值加上股息产生的现值得出的。
该模型的公式如下：股票价格 = (未来每股收益÷ 预期收益率) + (股息÷ 预期收益率)其中，未来每股收益是指公司未来每股收入以及每股分红的总和，股息指公司每股派发的红利，预期收益率则是投资者对股票市场预期的收益率。
资产定价模型的优点是能够更准确地考虑到公司的基本面因素。
但是，该模型假设未来每股收益和预期收益率可以准确预测，实际情况很难达到这种情况。
3. 市净率模型市净率模型是基于公司的账面价值来计算股票价格的。
股票定价原理
股票定价原理股票定价原理是指股票价格形成的基本原理。
股票是公司向公众募资的证券，它代表着公司未来的盈利和潜在的投资回报。
股票的价格受到市场供求关系、公司业绩、经济环境等因素的影响。
股票定价是指投资者根据这些因素对股票的价值进行评估，从而决定是否购买或卖出股票的过程。
股票的价值从根本上由三个因素决定：公司的利润水平、未来的盈利预期和投资时所要承担的风险。
一个公司的盈利水平越高，投资者能够获得的回报也就越高。
未来的盈利预期也是股票价格的重要决定因素。
如果一个公司被认为将来能够取得更高的利润水平，其股票价格也将会升高。
风险是投资者在买入一种股票时必须承担的成本。
投资者研究一只股票的时候，需要考虑到公司的风险以及行业和宏观经济环境中的风险，以确定投资该股票是否符合其风险承受能力。
股票的价格是由市场供求关系决定的。
如果某只股票的供应量大而需求量小，股票价格就会下跌。
反之，如果某只股票的需求大于供应，股票价格就会上涨。
市场供需关系的变化可能会受到各种因素的影响，如政治、经济环境、自然灾害等。
股票的价格还受到各种技术和基本分析指标的影响。
技术分析主要是通过图表等技术手段，研究股票价格在历史上的走势，以判断当前市场情况和未来走势。
基本分析则是从公司的财务报表、经营数据等方面研究公司的价值和前景，评估股票的合理价格。
股票定价是一个复杂而繁琐的过程，需要综合考虑各种因素的影响，包括公司的财务状况、行业前景、宏观经济环境、政策环境、技术和基本分析指标等。
投资者需要进行充分的研究和分析，以确定投资的方向和策略，合理地评价和决定股票的价格和价值。
在股票定价原理的基础上，投资者可以采取不同的投资策略和方法，从而实现对股票市场的有效投资和收益。
一些常见的投资策略包括价值投资、成长投资、指数投资、技术投资等。
价值投资是通过分析公司的财务状况、估算未来现金流和利润水平等来确定股票的内在价值。
投资者将重点放在公司的财务数据和基本面上，寻找股票价格低于其内在价值的机会。
05长期筹资方式
– 内部筹资：指企业在企业内部通过留用利润而形成的 资本来源。
– 外部筹资：指企业在内部筹资不能满足需要时，向企 业外部筹资而形成的资本来源。
• （二）直接筹资与间接筹资 • 直接筹资是指企业不经过银行等金融机构，直接与资本所
有者协商融通资本的一种筹资活动。
– 如投入资本、发行股票等
– 面额股票和无面额股票
• （4）按投资主体的不同分类
– 国家股、法人股、个人股和外资股
• （5）按发行时间的先后划分为始发股和新股 • （6）按发行对象和上市地区划分为A股、B股、H
股、N股和S股。
• （二）股票发行的要求
– 1.股份有限公司的资本划分为股份，每股金额相等。
– 2.公司的股份采取股票的形式。
• 2.投入资本筹资的主体 • 投入资本筹资的主体是指投入资本筹集的企业。 • 一般是指非股份制企业，主要包括：
– 独资企业、 – 个人合伙企业 – 国有独资企业。
• （二）投入资本筹资的种类 • 投入资本筹资按所形成股权资本的构成分类
– 国有资本、法人资本、个人资本、外商资本。
• 投入资本筹资按投资者的出资形式分类
• 企业长期筹资的渠道：政府财政资本；银行信贷资本；非 银行金融机构资本；其他法人资本；民间资本；企业内部 资本；国外及港澳台资本。
• 筹资方式，是指企业筹集资金所采用的具体形式。筹资渠 道属于客观存在，筹资方式属于企业主观能动行为。
• 企业筹资决策的根本在于：针对客观存在的筹资渠道和企 业资金的实际需要，选择合理的筹资方式进行资金的筹集。
③ 股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额， 但不得低于票面金额。以超过票面金额为股票发行价 格的，须经国务院证券管理部门批准。
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财务杠杆与Beta值
A公司股票的Beta值等于它没有债务时的 Beta值加上一个债务导致的调整量。
equity firm
firm debt
D 1
E
财务杠杆与Beta值
公式的确定分为四步：
– 确定公司债务和权益的价值，确定公司的价 值 VL D E
– 确定非杠杆公司的价值
第九章 普通股票的定价
基本面分析(fundamental analysis)
– 为了确定股票的合理价格，必须预测公司的 红利和收益。
– 折现率
公司在商业上的成功决定它支付给股东 的红利，以及股票市场上该公司股票的 价格。
Top-down analysis
– macroeconomic and industry analysis – firm-specific analysis
行业Beta值
a aind bh
例子：某航空公司的历史beta值为2，航 空行业的行业beta值为1.8，假设a=0.33, b=0.67，则
a 0.331.8 0.67 2 1.93
行业Beta值
多行业公司的股票Beta值
a
a
E E ind1 ind1
ind2 ind2
• GDP, 就业率，通货膨胀，利率，预算赤字，消 费者和生产者心理
– 把影响宏观经济的因素分成需求和供给冲击
• 需求冲击：降低税率，增加货币供给，增加政府 花费，增加出口（总产出与利率同方向变动）
• 供给冲击：进口石油价格，自然灾害，教育水平 变化，增加工资（总产出与利率反方向变动）
政府宏观经济政策
– 影响需求政策：
• 财政政策：最直接刺激经济或者减慢经济方式 • 货币政策：通过对利率的影响来间接影响经济
– 影响供给政策：提高经济系统的生产能力
• 激励机制，提高国民教育水平，基础建设，技术 创新
商业周期
行业分析
– 对商业周期的敏感度
• 产品销售的敏感度 • 运营杠杆 • 财务杠杆
– 行业生命周期
a 1 1 h
原因 证券组合的历史Beta值能够为将来的Beta 值提供有用的信息；但单个证券的Beta 值却提供有限的信息。
2.3 财务杠杆与Beta值
公司的Beta值表示公司的总价值对市场 证券组合值变化的敏感度。依赖于公司 产品的市场需求和公司的运营成本。 公司股票的Beta值依赖于公司的Beta值和 公司的财务杠杆。 例子：A、B两家公司， A公司具有债务 而B公司没有，别的方面均相同。问题： 哪家公司的股票Beta值大？
VU VL D
财务杠杆与Beta值
– 先估计公司债务和权益的Beta值，再得到公 司的Beta值
firm
equity
E Vu
debt
1
Vu
D
– 最后，计算公司股票的Beta值
equity firm
firm debt
D 1
E
财务杠杆与Beta值
在利用上式时，当公司的债务-权益比变 化时，公司的Beta值是不变的。 当 debt不变时，公司债务-权益比的增加 将增加公司股票的Beta值。
0.3 040 88
1.4 60 1.02
20
88 (1 0.3)
1.17
74
2.4 行业Beta值
在高周期性需求或者高固定成本行业中 的公司具有更高的公司Beta值。 生产必需品公司的股票具有较低的股票 Beta值，因为具有更稳定的盈利；生产 奢侈品公司的股票具有较高的股票Beta 值，因为更具有周期性的盈利。
bh
例子：某公司在彩电和房地产行业都有 投资
a 0.33(0.5 1.6 0.5 1.3) 0.67 1.2 1.28
行业Beta值
基于金融特征的调整Beta值
a a Eind1 ind1 Eind2ind2 bh cY
例子：
3. 股票的定价模型
Balance sheet valuation methods
Y X i
简单线性回归
ˆ
T
XY T X 2
Y X 2
X
ˆ Y ˆ X
T
T1Βιβλιοθήκη Y2ˆ Y
T 2
ˆ XY
2
X2
1
X 2 2
T
1
T
X 2 2
X2
ˆ
T XY Y X T X 2 X 2 T X 2 X 2
1 2
证券真实的历史Beta值是不能观测的。 只能估计它的值。因此，即使证券真实 的Beta值永远保持不变，因为估计过程 中的误差，估计值也可能随着时间变化 而变化。
2.2 调整的Beta值
没有任何信息时， Beta值的估计值为1 真实的Beta值不仅随着时间的变化而变 化，而且具有向平均值运动的倾向。
1.宏观分析和行业分析
公司的前景与整个经济的前景相关，基 本面分析必须考虑公司运作的经济环境
全球经济
– 国际经济影响一个公司的出口，价格竞争， 国外投资的利润
– 国家的经济环境是各个行业业绩的一个重要 决定因素
– 政治风险的影响 – 国际贸易政策和壁垒 – 汇率
国内宏观经济
– 描述宏观经济状态的经济统计量
普通股票的Beta值度量了股票对未来市 场运动的敏感度。 为了估计普通股票的Beta值，应该考虑 导致市场运动的各种因素。
– 行业和公司经济状况、运营和财务杠杆对公 司的影响。
2.1 利用市场模型估计公司的历史Beta 值
利用证券过去的价格和市场指标之间的 运动关系来估计历史Beta值。 市场模型
– sale
– start-up
consolidation maturity relative decline
• start-up stage • consolidation stage • maturity stage • relative decline
– 行业结构和竞争力
2. 普通股票的Beta值
例子：某公司到上个月为止有6千万元股 票和4千万元债务，税率为30%。假设股 票和债券的Beta 各为1.4、0.2。现在公司 发行2千万股票来回购部分债务，使得现 在股票和债务的值各为7.4千万和2千万。
VU VL firm 0.2
1.02
D 100
(1 0.3)40
88 (1.02 0.2)