第九章 证券投资业务

第九章证券投资业务

教学目标:通过本章的教学，使同学们了解证券投资业务的必要性及证券投资组合策略，掌握证券投资工具及影响其选择的因素，理解收益率曲线的含义和应用。

教学重点: 证券投资工具选择的影响因素；收益率曲线的含义和应用教学难点：收益率曲线的含义和应用

课堂设计

1 本章引入

关于资金的使用，即资产业务前面分别学习了现金业务和贷款业务，这一章学习另外一个资产业务：证券投资业务。

2 商业银行为什么要进行证券投资业务

银行的主要业务是信贷及存款业务,投资业务只是辅助业务,与贷款相比，证券投资占总资产的比重不大，比如平安证券4月26日发布中国银行（601988）的研究报告称债券投资占总资产比重为16.6%，虽然如此，证券投资业务为银行的健康发展起到了关键作用，具体表现为：

1）是现金、信贷及存款的调节器

当现金少时，可以出售部分证券，反正则可增持证券。

当信贷减少时，为保持资产的收益性，可以投资证券，当信贷增加时，可以出售证券来满足信贷需求。银行不是总能找到合适的放贷对象.经济萧条时期,信贷量减少,此时证券投资是替代信贷的一个资产运用方式,保证了收益.

当存款增加缓慢时，证券可用于筹集资金的抵押品，故投资对银行来说自管重要。

2）风险管理

银行的主要业务是贷款，但贷款的流动性弱、区域集中度高，这两者都会给银行带来相应的风险，通过多样化的证券投资在一定程度上可以分散贷款所带来的高风险。此外，对于市场利率风险和信用风险，也有专业的风险防范投资工具可供银行选择。

3）合理避税

银行信贷业务要交纳所得税,而部分证券（比如国库券）有税收优惠政策。此外，在利润较高年份通过处理不良证券资产可以抵消部分纳税额，即改善了资产结构，又达到合理避税目的。

3 商业银行的证券投资工具

根据投资工具的时限可以划分为货币市场工具和资本市场工具货币市场工具：到期日在1年以内，风险小，流动性强。资本市场工具：到期日在1年以上，有较高的预期收益率，风险大。

根据证券的发行主体，可将证券划分为：政府债券、金融债券和公司债券以及相关的票据。政府债券主要包括1）国库券：国家委托财政部发行的1年以内的短期借款凭证；2）公债券：国家发行的中长期债券，1-10年为中期；10年以上为长期，这种债券一般定期付息，到期还本；3）机构债权：由国务院各部门（财政部除外）或机构发行，中长期为主，需交纳国家所得税，可免地方所得税。目前我国不允许发行这类债券。4）地方政府债券（市政债券）：a 普通债券，用

于基本的政府服务、教育、公共卫生等公益性公共事业，以税收作担保；b 收益性债券，由政府所属企业或事业单位发行，用于公共事业项目、水利工程，本息依赖项目收益状况，不保证还本付息，免地方税。我国目前地方政府债券的发行受到严格控制，曾经被禁止发行，但近几年为了应付金融危机，国家正逐渐放开管制。地方债务主是国债转贷给地方政府的债务、地方政府的各种欠款（比如乡镇政府欠发的教师工资）、地方政府应交未交的社保基金

公司债券：抵押债券、信用债券、金融债券

票据：商业承兑票据，银行承兑票据，主要目的不是借款，而是一种付款凭证，主要用于企业间的交易活动，由于可以在市场上流动，也可用于银行体现，故而也成为了一种投资工具，投资方式是体现投资，即提前将利息从票面金额中扣除。

4 影响投资工具选择的主要因素

1）收益率

虽然证券投资业委对银行的健康发展起到多种作用，但对银行来说最终目的还是使资产保持一定的收益性，所以证券的收益率是银行在选择投资种类时首先考虑的因素。银行会选择风险既定条件下收益最大的证券进行投资。衡量证券投资收益率的指标主要包括：（1）名义收益率：债券上注明；息票利息/面值；体现方式中预扣利息/票面

（2）当期收益率：利息/现行价格。考虑到市场波动，更真实。

（3）持有期收益率：从购买到出售期间给投资者带来的收益率，

一般出售时证券还没有到期，故出售价格一般也不等于票面价格。该收益率用持有期间现金流量的折现等于购买价格的折现率来衡量。 n n n

t t t HPY p HPY I p )1()1(1+++=∑= （4）到期收益率：从当前到证券到期之间的现金流量的折线等于当前证券价格的折现率。

n n

t t t HPY YTM I p )1(面值)1(1+++=∑= 2）税收因素

一般的证券资本利得和利息所得都要交纳所得税，但国家发行的相关证券很多都是免国家所得税或地方所得税的，这样，在比较证券收益率使，需要考虑到税收因素，应比较各种证券税后的收益率。 此外，银行一般会在效益比较好的年份对证券组合进行调整，以达到合理避税的目的。因为企业所得税也是累进制，故此，效益越高的年份，税收负担也就越重，为了减轻税收负担，改善证券投资结构，企业一般会在这些年份处理掉收益率差的证券，这些证券的处理可能会给银行带来损失，但由于损失可以递减纳税额，相当于减少了损失，此外，通过调整，改善了证券结果，提高了整体证券的收益率。

3）风险因素

（1）利率风险：利率波动往往伴随着贷款需求的同方向变化，利率上升时，证券价格下降，但为了给旺盛的需求筹建足够多的资金，银行不得不在资本利亏的情形下出售证券；而当利率下降时，贷款市场需求萎靡，银行又不得不为过多的现金寻求出路，以高价购入证券。

证券的期限越长，这种利率风险也就越大，为了降低这种风险，银行一般持有短期或即将到期的证券，因为这种证券的价格波动不大。（2）信用风险或违约风险：银行监管机构一般会限制银行所投资证券的信用风险程度，比如必须选择AAA级以上的证券投资。（3）商业风险：银行的区域集中度都很高，为了降低集中度风险，银行一般会选择其它区域发行的债券进行投资。

（4）流动性风险：银行时刻都面临流动性需求，当银行流动性供给不足时，银行将不得不出售未到期的收益率较高的长期债券。为了保持一定的流动性，银行必须持有一定量的流动性较强的债权，而这又影响了资产的收益性。银行在选择债券时，不得不在流动性和收益性之间做出权衡。

4）担保要求：政府的财政存款要求必须有国库券作为担保物，银行为了吸引庞大的财政存款，也必须购臵相应的国库债券。银行向央行或其他金融机构借款时，往往也要求一定的担保物。

还有其它一些风险因素，比如通胀、赎回、提前偿还等都会影响到银行对证券的选择。

5 投资期限策略

银行证券投资要兼顾流动性和收益性，这两个问题本质是投资期限问题，一般投资期限越长，流动性越差，收益率越大。对这两个问题的兼顾就是要求银行合理组合投资期限。常见的投资期限组合策略包括以下几种情形。

1）梯形组合策略。首先确定一个可以接受的最大投资期限，然