财务杠杆系数

财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage/DFL)

什么是财务杠杆系数

财务杠杆系数（DFL）,是指变动率相当于变动旅的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映的大小和作用程度，以及评价的大小。

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财务杠杆系数的公式

财务杠杆系数的计算公式为:

式中：DFL为财务杠杆系数；△匹PS为普通股每股利润变动额；EPS为普通股每股利润；△EEJn为息税前利润变动额；EBIT为息税前利润。

为了便于计算，可将上式变换如下:

EPsJmm

由：

5 _ EBIT

得：一加r-o

式中：I为；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。

在有的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：

式中：PD为优先股股利。

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财务杠杆系数的意义

DFL表示当EBIT变动1倍时变动的倍数.用来衡量，DFL的值越大，越大，也越大

在不变的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小.

在、息税前利润相同的条件下，越高，财务风险越大。

是可以的，可以通过合理安排，适度，使增加的抵销风险增大所带来的不利影响.

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财务风险和财务杠杆系数的关系

财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。如果良好，使得大于，则获得财务杠杆正效应，如果不佳，使得小于，则获得财务杠杆负效应，甚至导致，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，主权资本收益率对于的弹性就越大，如果上升，则主权资本收益率会以更快的速度上升；如果息税前利润率下降，那么主权资本利润率会以更快的速度下降, 从而风险也越大。反之，财务风险就越小。财务风险存在的实质是由于从而使得负债所负担的那一部分转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。假定企业的所得税率为25%则权益资本净利润率的计算表如下表：

假定企业没有获得预期的经营效益，息税前利润仅为90万元，其他条件不变，则权益资本净利润率计算如下表：

权益资本净利润率

财务杠杆系数 1

对比上两表可以发现，在全部资本息税前利润率为 15%勺情况下，负债比率越高， 所获得财务杠杆正效应越大，权益资本净利润越高。在企业全部资本息税前利润率为 9%勺条件下，情况则相反。如果息税前利润下降到某一个特定水平时（以全部资本息 税前利润等于负债成本为转折点），财务杠杆作用就会从积极转化为消极。此时，使 用财务杠杆，反面降低了在不使用财务杠杆的情况下本应获得的收益水平，而且越是 较多使用财务杠杆，损失越大。在息税前利润为 90万元，负债比率80%勺条件下，财 务杠杆系数高达9,就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%权益资本 净利润将以9倍的速度下降，可见财务风险之高。如果不使用财务杠杆，就不会产生 以上损失，

总之， 就会显现。 债

的运用会大幅度提高企业的每股利润，负债体现的是正杠杆的效应；反之，负债的 运用会大幅度地降低企业的每股利润，负债体现的是负杠杆的效应。

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财务杠杆系数计算方法选择

在资本规模、资本结构、债务利率等因素不确定时，除讨论息税前利润变动对税后 利润或普通股每股收益的影响外，还应配合其他因素及各种因素组合对税后利润或普 通股每股收益的影响进行分析，以便为企业建立财务风险防范对策提供全面而准确的 理论依据。

对而言，财务杠杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变 动率的倍数。其计算方法主要包括以下两种：第一，定义式。指根据财务杠杆系数的定 义确定DFL ，即利用税后利润变动率（或普通股每股收益变动率）与息税前利润变动率的 对比关系确定DFL:

所得税 10

税后净利 30

权益资本利润率

6%

也无财务风险而言，但在经营状况好时，也无法取得杠杆正效应。

财务杠杆对企业的有一种放大效应，当企业运用了负债，财务杠杆的效应 但

是负债并非越多越好。如果筹集资金后资金的利润率大于利息率，则负

式中,DFL 表示财务杠杆系数 额;EAT 为税后利润；△ EAT 为税

后利润变动额；EPS 为普通股每股收益；△ EPS 为普通股 每股收益变动额。

第二，推导式。指根据财务杠杆系数的定义式经过推导确定

DFL,即利用息税前利润

与息后利润的对比关系确定DFL:

式中,EBIT 为息税前利润;1为债务利息。

目前,国内外财务管理论着中普遍推崇推导式计算方法。但笔者认为 ，应用这种方 法计算财务杠杆系数存在一定弊端：首先,推导式计算方法不能反映利润的变动情况。 计算公式中的EBIT 为基期EBIT,而实际上EBIT 是一个变数。其次,推导式计算方法有 悖于财务杠杆系数的定义。最后，公式分母中的I 仅指的利息，而当公司发行优先股时 还需要考虑优先股股息，在计算财务杠杆系数时，包含优先股股息和不包含优股股息在 内的对财务杠杆系数的影响很大，这使推导式计算公式的应用受到制约。

由此可以认为，推导式计算方法应用比较简单，但计算出的财务杠杆系数不仅误差 大，而且从实用角度看也不理想。所以笔者认为，DFL 的定义式计算方法更具有实用价值 和普遍意义：一是定义式计算公式符合财务杠杆系数的定义，且公式中分子、分母数据 容易取得,即可从企业易取得，即可从企业中直接获得息税前利润及其变动额、税后利 润及其变动额。二是定义式计算公式不涉及债权资本利息，避免了对财务杠杆系数的影 响,突破了定义式计算方法的局限性，从而能真正揭示财务杠杆系数的实质。三是定义 式计算公式可以快捷地预测出企业计划期的税后利润额或普通股每股收益 ，从而可以 反映出企业税后利润或普通股每股收益的变动情况。其计算公式为：“计划期税后利润 额=基期税后利润额X （1 +息税前利润变动率X DFL ）”或“计划期每股收益=基期每股收 益X （1 +息税前利润变动率X DFL ）”。 []

财务杠杆系数应用条件

如上所述,财务杠杆系数可以用于预测企业的税后利润和普通股每股收益 ，但主要还是 用于测定企业的财务风险程度。一般认为，财务杠杆系数越大，税后利润受息税前利润 变动的影响越大，财务风险程度也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务风险程度也越 小。但笔者认为，此说法不全面，未能指明财务杠杆系数的应用条件，容易导致误解，不 能达到有效防范企业财务风险的目的：首先,根据财务杠杆系数的推导式计算方法可推 导出，企业在达到财务效应临界点，即企业的息后利润（亦即公式中的分母“ EBIT-I ”） 为零时,财务杠杆系数为无穷大，财务风险程度达到顶峰。但这只能限于理论表述，难以 用实际资料加以证明。其次,当企业处于亏损状态时，即息后利润小于零时，根据推导式

DFL =鬲.DFL

EEIT 或 EPS "BIT EflJT

；EBIT 为息税前利润；△ EBIT 为息税前利润变动