央票发行对债券收益率影响的实证分析
2023年基金从业资格证之证券投资基金基础知识高分通关题型题库附解析答案
2023年基金从业资格证之证券投资基金基础知识高分通关题型题库附解析答案单选题（共30题）1、关于中央银行票据的说法，下列叙述不正确的是（）。
A.中央银行票据简称央票，一般将央票列在金融债券之列B.由中央银行发行的用于调节商业银行超额准备金的短期债务凭证C.采用利率招标和数量招标的方式确定价格D.流通在市场上的中央银行票据以1年期以下的央票为主【答案】 A2、权证的基本要素不包括（）。
A.存续时间B.行权比例C.标的资产D.赎回条款【答案】 D3、资本市场线给出了所有有效投资组合风险与预期收益率之间的关系，但没有指出每一个风险资产的风险与收益之间的关系；证券市场线则给出每一个风险资产风险与预期收益率之间的关系。
也就是说证券市场线为每一个风险资产进行定价，它是CAPM的核心。
这种说法（）。
A.正确B.错误C.部分正确D.部分错误【答案】 A4、我们将一个能取得多个可能值的数值变量X称为( )。
A.静态变量B.随机变量C.非随机变量D.动态变量【答案】 B5、根据债券的期限，可将债券分为长期债券，中期债券和短期债券，其中短期债券的期限是（）。
A.3年以下B.6个月以下C.1年以上D.1年以下【答案】 D6、( )是投资者在委托买卖证券成交后按成交金额的一定比例支付的费用。
A.佣金B.印花税C.过户费D.交易经手费【答案】 A7、量化投资是将投资理念及策略通过具体指标、参数设计体现到具体的模型中，让模型对市场进行不带任何情绪的跟踪。
量化投资策略有很多种类，包括自上而下的资产配置、行业配置和风格配置，以及自下而上的数量化（）。
A.基本分析B.选股C.分层分析D.选时【答案】 B8、下列不属于资本资产定价模型的假设条件是（）。
A.投资者对证券的收益、风险及证券间关联行具有完全相同的预期B.资本市场没有摩擦C.投资者都依据期望收益评价证券组合的收益条件D.投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。
【答案】 D9、关于债券型基金与货币市场基金，下列说法中正确的是（）。
2021年基金从业资格考试《证券投资基金基础知识》考试试卷124
****2021年基金从业资格考试《证券投资基金基础知识》课程试卷（含答案）__________学年第___学期考试类型：（闭卷）考试考试时间：90 分钟年级专业_____________学号_____________ 姓名_____________1、单选题（46分，每题1分）1. 有效前沿上不含无风险资产的投资组合是（）。
A．无风险证券B．最优证券组合C．市场投资组合D．任意风险证券组合答案：C解析：市场投资组合具有三个重要的特征：①它是有效前沿上唯一一个不含无风险资产的投资组合；②有效前沿上的任何投资组合都可看作是市场投资组合M与无风险资产的再组合；③市场投资组合完全由市场决定，与投资者的偏好无关。
2. 金融期权交易实际上是一种权利的（）让渡。
A．双方面有偿B．单方面有偿C．双方面无偿D．单方面无偿答案：B解析：期权允许买方从市场的一种变动中受益，但市场朝相反方向变动时也不会遭受损失。
这意味着期权的买方和卖方获利和损失的机会不是均等的。
期权的买方获得了好处而没有任何坏处，获得了一种权利而没有义务。
买方为获得这种权利需要事先交付一笔费用（期权费）给卖方。
3. 下列关于回购协议的表述，不正确的是（）。
A．抵押证券的流动性越好、信用程度越高，回购利率越低B．回购期限越短，抵押品的价格风险越低，回购利率越低C．若采用实物交割，回购利率较高D．国债回购作为一种短期融资工具，在各国市场中最长期限均不超过1年答案：C解析：C项，若采用实物交割，回购利率较低。
目前的大部分回购协议尤其是期限较短的回购协议一般不采用实物交付，而是将抵押的证券交付至贷款人的清算银行的保管账户或借款人专用的证券保管账户中。
4. 委托买卖的股票、基金成交后，买卖双方为变更证券登记所支付的费用是（）。
A．过户费B．佣金C．印花税D．经手费答案：A解析：过户费是委托买卖的股票、基金成交后，买卖双方为变更证券登记所支付的费用。
这笔收入属于中国结算公司的收入，由证券经纪商在同投资者清算交收时代为扣收。
中债指数再度上攻收益率曲线趋于扁平
中债指数再度上攻，收益率曲线趋于扁平2006年10月份债券市场月度分析报告中央国债登记结算公司信息部李婧一、宏观经济分析第3季度末，宏观调控已经开始朝着预定的方向显现效果，国民生产总值、固定资产投资增幅和国房指数均继续保持高位趋稳态势，居民消费价格水平温和增长，工业品出厂价格涨幅减少，进出口持续保持在高位，外贸顺差持续积累，货币供应量和贷款增长出现双双回落，整个经济运行已经回归到了平稳运行的轨道。
（一）固定资产投资和国房指数增速放缓数据显示，前三季度，在紧缩宏观经济政策的调控下，投资延续了回落趋势，全社会固定资产投资71942亿元，比去年同期增长27.3%，增幅较上半年回落2.5个百分点。
其中，城镇固定资产投资61880亿元，增长28.2%，比1-8月份回落0.9个百分点。
图1-城镇固定资产投资同比增长率（％）数据来源：国家统计局9月份，“国房景气指数”为103.14，比8月份回落0.17点，比去年同月上升1.72点，这是自7月份出现制高点后的连续两月下滑，充分显示了中央对房地产调控的力度和决心。
数据来源：国家统计局（二）价格总水平保持平稳CPI平稳增长。
9月份，受食品类价格上涨因素的拉动，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.5%，其中城市上涨1.6%，农村上涨1.4%；分类别来看，食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨1.5%，服务项目价格上涨1.5%。
从月环比看，居民消费价格总水平比8月上涨0.5%。
PPI稳中有升。
9月份，工业品出厂价格和原材料购进价格微幅上涨，工业品出厂价格比去年同月上涨3.5%，原材料、燃料、动力购进价格上涨6.9%。
图3－2005-2006年CPI与PPI走势图数据来源：国家统计局（三）对外贸易快速增长，顺差继续增多。
前三季度，进出口总额12726亿美元，同比增长24.3%，增速比上年同期加快0.6个百分点。
其中，出口6912.3亿美元，增长26.5%，回落4.8个百分点；进口5813.8亿美元，增长21.7%，加快5.7个百分点。
中央银行学关于央票和国债的分析
1：问：中央人民银行央行票据操作带来了什么问题？以央票为操作对象的公开市场操作是否具有可持续性？为什么？答：首先，我们来看看我国央票发行的现状：（1）：外汇占款迅速增加；20世纪以来，我国的国际收支一直呈现“双顺差”格局，外汇储备规模不断增加，由此造成的外汇占款数量的不断增长，而外汇占款增长的直接结果就是基础货币的过度投放，央行面临的货币冲销压力不断增大。
究其原因，一方面，随着全球经济的逐步复苏，特别是新兴经济体增长前景看好，外需稳步增长。
同时，全球直接投资复苏趋势明显，中国劳动力成本低廉、经济环境稳定等优势成为吸引外资流入的基本因素，中国经济复苏已巩固，宏观经济增长的内生性动力加强，加上息差、人民币升值预期等因素，不排除善良热钱通过贸易投资等渠道流入。
这些都会导致新增外汇占款居高不下，进而给央行回收资金带来长期压力。
数据显示，外汇占款和基础货币都是呈直线上升趋势，并存在明显的正相关关系。
（2）：央行票据发行规模持续扩大，但有效对冲比率却呈下降趋势；央行票据出现于2004年，其出现主要是由于当时央行持有国债存量不足，难以通过有效的正回购达到有效回笼货币，冲销外汇资金以及实施紧缩货币政策的目的。
此后，央票的发行量逐年增长，到2010年，央票发行量和交易量已达40000亿元。
然尽管如此，实际上，央票的有效对冲比率却呈下降趋势。
当期央行票据发行总额减去央票票据到期兑付额，即为当期央行票据净回笼的资金量。
从2003年到2006年，央票的资金回笼量增加了484.6%，但是，其有效对冲比率却在2004年达到最高42.23%后持续下降。
主要原因及时央票的大量发行，到期兑付额的不断增加，新发行的央票不仅要对冲不断增加的外汇占款，而且要置换到期的央行票据。
这种局面，使得央票对于货币流动性的调节力度明显受限。
正是由于这样的现状，我们不得不警惕其带来的主要问题：首先，央票的市场操作使得其政策成本相对较高；与其他一些政策性工具相比，央票属于成本性工具，央行对于发行的央票必须还本付息。
关于中国债券市场未来利率走势分析
中国债券市场未来利率走势分析8篇【篇一】中国债券市场未来利率走势分析中国债券市场基本分析框架立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。
在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。
[摘要]：立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。
在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。
立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。
在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。
众所周知，任何一类品种的价格受到的影响因素是众多的，面对任何一个价格变化，分析研究总能找到各种各样的解释逻辑与理由，但是传递给投资者的信息越多，也必然意味着可能存在的噪音越多。
我们坚信的是，每一类投资品种的趋势性变化必然对应着某一主干驱动要素，投资者在众多的信息摘选中，非常有必要寻求主干驱动要素的变化，而其他的影响因素都是对于该主体因素的放大或干扰，难以改变该主体逻辑的趋势运行轨迹。
为此，我们国信固定收益研究本着分析逻辑化繁为简、抓取主干的基本思路，针对每一类投资品种建立主干分析逻辑框架，在众多纷繁复杂的驱动因素中筛选其根本驱动，以建立一套完整的分析框架，供投资者参考。
主要逻辑利率品：从趋势意义而言，基本面内容(经济增长与通货膨胀)可以解释绝大对数情况下基准利率品的价格变化，而额外的非对应时期可以由货币政策因素所解释，本质上而言，货币政策因素与流动性因素是相同的，因此针对于基准利率品的驱动因素可以大致归纳为三者：经济增长+通货膨胀+流动性。
课题报告：收益率曲线在货币政策传导中的作用
马 骏
洪 浩
贾彦东 张施杭胤
李宏瑾
刘立男
安国俊1
摘要：本文用各种计量分析方法对我国短期利率通过收益率曲线的传导效果进行了实证研 究，并对债券市场的有效性和经济预测功能进行了检验。结果表明，我国短期利率变化对中 长期收益率的影响程度比其他主要国家约低 25%左右； 我国债券市场的部分功能可能存在一 定的无效性；我国国债收益率曲线可以作为预测未来利率、经济增长率和通胀趋势的工具， 有助于货币政策通过预期渠道实现对实体经济的传导。 作者认为， 我国短期利率通过债券市 场的传导效率比许多国家偏弱的原因与国债发行结构的缺陷、 对投资者准入的过度管制、 衍 生品市场不发达、 商业银行市场化定价能力缺失等问题有关。 为了进一步改善货币政策通过 债券市场的传导效果，作者认为有必要在如下几个方面加快相关改革：完善国债发行结构、 方式和品种，提高国债二级市场流动性，进一步发展国债期货和衍生工具市场，进一步提高 商业银行市场化程度。
3
图 1 货币政策通过收益率曲线对实体经济的传导机理 从文献来看， 国外已经有大量关于货币政策传导效果的定量分析，理论模型 和实证方法都比较完善。 而在国内，大量对货币政策传导机制的分析还停留的概 念和定性的层面，对决策的参考价值有限。部分定量研究也多限于用一、两种方 法来做判断， 难免由于模型和数据的局限而产生误导性的结论。本研究试图用各 种在国际上已经较为成熟的定量方法， 较为全面地分析我国货币政策变化与其他 经济变量对债券收益率曲线（及其各因子）的影响，对我国货币政策的传导效果 与其他国家进行了比较，评估收益率曲线对经济变量（如 GDP 和 CPI）的预测功 能，并提出通过完善债券市场来强化货币政策传导效果的政策建议。 本文其余部分的结构如下。第一节描述了我国债券收益率曲线的发展历程。 第二节综述了关于收益率曲线的理论。 第三节讨论收益率曲线与货币政策关联性 的理论文献。 第四节用各种计量分析方法对货币政策变化对收益率的影响和传导 效果进行了实证研究。 第五和第六节借鉴了国际上通行的对收益率曲线进行分解 的各种方法， 对债券市场的有效性和经济预测功能进行了检验。第七节针对导致 传导机制的缺陷若的若干原因 （如国债发行结构的缺陷、对投资者准入的过度管 制、衍生品市场不发达、商业银行市场化定价能力缺失等）提出了一系列具体的 改革建议， 包括显著增加短期国债发行量和发行次数、允许银行参与国债期货市 场、松动对投资者的准入限制、进一步提高商业银行资产负债的市场化水平等。
中债收益率曲线质量检验报告
中债收益率曲线质量检验报告(2008.1.1—2008.12.31)中央国债登记结算有限责任公司2009年4月为提高中债收益率曲线编制和应用情况的透明度，根据银监会的要求，我们对中债收益率曲线和中债估值2008年数据进行了一次长周期大样本检验。
本报告是对这次检验结果的全面披露。
1、检验对象及样本区间１．１检验对象本次检验的对象包括银行间固定利率国债收益率曲线(到期)、银行间固定利率政策性金融债收益率曲线（到期）和央行票据收益率曲线(到期)。
１．２样本区间本次检验的时间范围从2008/1/1到2008/12/31，共计12个月，251个工作日。
１．３本次检验所使用的债券包括零息债、贴现债、利随本清债和固定利率附息债，不包括浮动利率债和含权类债券。
2、检验方法为了评价收益率曲线的质量，一般要考察曲线能否稳定、客观地反映市场真实的收益率水平。
从这个角度出发，本次检验从三个方面进行，一是曲线波动性检验，二是曲线同一级市场发行利率的相关性检验及偏离度检验，三是债券估值与市场价格的偏差情况检验。
２．１波动性检验为检验收益率曲线的波动性，对曲线上所有标准期限点上的收益率日变化量进行统计，变化量采用序列一阶差分绝对值的形式：1t t t dy y y -=-其中 t dy 为收益率曲线上某个标准期限点第t 日的收益率绝对变化量，t y 为第t 日收益率，1t y -为第t-1日收益率。
２．２ 同一级市场发行利率相关性检验和偏离度检验取债券的发行利率和发行当天及发行前一天相应收益率曲线上同期限的到期收益率，分别计算发行利率同收益率曲线上相应到期收益率的相关系数，以检验中债收益率曲线同一级市场发行利率的相关性。
偏离度的定义为发行利率与相应收益率曲线上同期限到期收益率的绝对偏差值。
２．３ 估值偏差检验如果当日某债券存在市场价格（包括银行间市场的结算价、双边报价及交易所成交价），那么市场价格与中债估值之间就会出现一个偏差值。
中国诚信信用管理有限公司 中诚信证券评估有限公司
美国劳工部19日在一份报告中称，受能源价格下跌影响，经季节性因素调整后的4月份CPI较3月份 下降0.1%，为2009年3月份以来的首次下滑。3月份CPI升幅未经修正，仍为0.1%。4月份核心CPI
2 债券市场与评级周报
债券市场与评级周报
中国诚信
连续第二个月持平。
欧洲：欧盟统计局18日公布的最终数据显示，欧元区4月消费者物价指数(CPI)年率增长1.5%，符合 预期，为2008年12月以来最高水平，受能源和运输成本上升的推动。4月CPI环比上升0.5%同比上 升1.5%，预期中值为环比上升0.4%。尽管通胀年率大幅上升，但仍低于欧央行2%的中期目标水平。
3年期央票收益率加速下滑。中国银行间债市走势本周三开始出现分 化，多数品种收益率走稳，但三年央票收益率加速下滑近10个基点(bp)。 由于市场普遍对公开市场三年央票招标有很大期待，认为续跌可能性 很大，引发大量买盘追逐相关现券，致使其收益率加速下滑，但继续 下行空间有限。
中诚信利差指数系列本周整体呈现扩大态势。 中诚信利差指数系列反 映出本周各券种利差指数整体呈现扩大态势。其中中诚信短融利差指 数及企业债利差指数本周扩大。中短期票据利差指数呈现收敛态势。 中诚信企业债利差指数本周扩大6.96BP，由上周末的119.71BP扩大至 本周末的126.67BP。中诚信短融利差指数扩大2.35BP至32.54BP。中诚 信中短期票据利差指数本周继续收敛3.62BP，由上周末的97.7BP回落 至本周末的94.12BP。
中债银行收益率曲线的走势分析
中债收益率曲线和指数日评中央国债登记结算有限责任公司债券信息部收益率曲线组：张永民赵凌王超群指数组：管圣义卢遵华）质量组：何一峰目录第一部分：发行情况1.1今日发行第二部分：宏观经济分析2.1市场面基本分析2.2市场消息第三部分：今日银行间货币市场市场走势3.1 两日Shibor利率走势分析表3.2今日回购利率、Shibor利率、央票和中短期票据对比表3.3今日回购利率、Shibor利率、央票和中短期票据对比图第四部分：今日IRS走势分析第五部分：中债收益率曲线走势分析图5.1 银行间固定利率国债收益率曲线比较图表5.1 银行间固定利率国债收益率曲线标准期限收益率涨跌表图5.2 银行间固定利率政策性金融债收益率曲线比较图表5.2 银行间固定利率政策性金融债收益率曲线标准期限收益率涨跌表图5.3 银行间固定利率央行票据收益率曲线比较图表5.3 银行间固定利率央行票据收益率曲线标准期限收益率涨跌表图5.4 银行间固定利率中短期票据收益率曲线比较图表5.4 银行间固定利率中短期票据收益率曲线标准期限收益率涨跌表图5.5 银行间浮动利率政策性金融债（R07D）比较图表5.5 银行间浮动利率政策性金融债（R07D）曲线标准期限收益率涨跌表图5.6 银行间浮动利率政策性金融债（1Y）比较图表5.6 银行间浮动利率政策性金融债（1Y）曲线标准期限收益率涨跌表图5.7 银行间固定利率铁道债比较图表5.7 银行间固定利率铁道债曲线标准期限收益率涨跌表第六部分：中债银行间收益率曲线点差分析图6.1 银行间固定利率国债、央票和金融债收益率曲线比较图表6.1 银行间固定利率国债、央票和金融债收益率曲线标准期限点差比较表图6.2 银行间固定利率金融债、企业债、商业银行债和资产支持证券收益率曲线比较图表6.2 银行间固定利率金融债、企业债、商业银行债和ABS收益率曲线标准期限点差比较表图6.3 银行间央票和中短期票据收益率曲线点差图表6.3 银行间央票和中短期票据收益率曲线标准期限点差表图6.4 银行间浮动利率国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线比较图表6.4 银行间浮动利率国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线标准期限点差比较表图6.5 银行间固定利率企业债(AAA)和固定利率企业债(AAA(2))点差关系图表6.5 银行间固定利率企业债(AAA)和固定利率企业债(AAA(2))点差关系表第七部分：中债指数走势分析图7.1中债系列指数-财富今日跌涨幅今日提示1、今日发行地方企业债09渝隆债（代码098002），期限为5+2年期，其中第5年末附发行人上调票面利率（0至100个点）选择权及投资者回售权，以应收账款为质押担保，票面利率为7.08%，大公给予其债券和主体评级均为AA，但从发行利率来看，市场对其平均并不完全予以认可，而将其降至A+水平，因此今日以银行间固定利率企业债收益率曲线(A＋)为基础对其进行估值，今日估值净价和全价分别为100.7837元和100.8031元。
国债收益率曲线的宏观影响因素研究
国债收益率曲线的宏观影响因素研究邱兆祥;庹忠梁【摘要】国债收益率曲线是资产定价、宏观调控以及货币政策制定中的重要参考因素.采用主成分分析法提取可以解释国债收益率曲线大部分变动的三个主成分,并结合多种宏观经济变量对国债收益率曲线进行回归分析.对历史数据的分析表明,主成分和宏观经济变量能够很好地拟合国债收益率,并且对各期收益率的变化具有一定的预测能力.同时采用逐步回归法,寻找具有协整关系的显著性影响因素,通过研究显著性变量的变化,可以提前对国债收益率曲线未来的变化作出判断.【期刊名称】《湘潭大学学报（哲学社会科学版）》【年(卷),期】2015(039)003【总页数】6页(P70-74,84)【关键词】国债收益率;主成分分析;逐步回归【作者】邱兆祥;庹忠梁【作者单位】对外经济贸易大学金融学院,北京100029;对外经济贸易大学金融学院,北京100029【正文语种】中文【中图分类】F830.91十八届三中全会在有关全面深化改革的决议中提出：“加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。
利率市场化改革是我国新一轮金融领域改革的重中之重。
毫无疑问，未来几年中国的金融市场改革将围绕利率市场化这个重点而展开。
利率市场化实质上是市场取代货币当局成为利率定价主体的过程，强调市场在利率形成中的决定性作用。
[1]1-14利率市场化意味着存款、贷款、国债、信用债券、民间借贷等金融产品及其回购交易的利率的市场化。
在这一系列利率的决定和传导过程中，有必要设定一种利率作为确定其他利率的参照对象，即基准利率，以保证所有利率能充分反映金融市场的供求状况，同时不存在不同利率之间的套利机会。
国债以国家主权为担保并且市场接受度极高，几乎不存在信用风险和流动性风险，因此，与其他利率相比，国债收益率更适合充当纯粹表征货币市场供求状况的基准利率。
随着利率市场化逐步推进，中国的基准利率应当从中央银行直接或者间接设定转变为由市场来决定，国债收益率将成为市场化的基准利率的一个重要选项。
货币政策对国债收益率曲线的影响——基于动态NS模型
货币政策对国债收益率曲线的影响——基于动态NS模型摘要：随着金融市场的创新发展，以M2为代表的数量型指标的可控性、可测性以及与经济增长的相关性越来越弱，国债收益率曲线在货币政策传导过程中起着更加重要的作用，一般认为货币政策首先影响短期利率，再传导至中长期利率，带动整条收益率曲线的变动。
本文首先介绍收益率曲线的相关理论，在此基础上对2002年—2019年的国债数据进行收益率曲线的拟合，通过脉冲响应分析，我国宏观经济指标和货币政策对国债收益率曲线水平因子的影响显著，但数量型货币政策对斜率因子作用不明显。
关键词：国债收益率曲线 货币政策 动态NS模型 VAR模型● 吴承凯一、引言自1981年我国恢复发债以来，国债市场发展迅速，国债的年发行规模从1981年的49亿元增加到2019年的4万亿元，但和我国全球第二大经济体的地位相比，国债市场仍与发达国家有所差距。
在现代市场经济中，中央银行在宏观经济调控方面起着非常重要的作用。
许多发达国家也曾经从数量型货币政策向价格型货币政策转变，以美国联邦储备系统为例，20世纪六七十年代以货币供应量为目标，但随着货币供应量与经济之间的关系不再紧密，到90年代，美联储将实际利率作为中介目标。
在发达的市场经济中，收益率曲线是货币政策重要的传导渠道。
国债收益率曲线发生变动将影响整个市场中所有行为人的决策、金融资产的价格，最终影响经济运行以实现央行的政策目标。
此外，收益率曲线还包含着市场参与者对未来经济的预期，央行可以根据市场的反馈来进行决策。
所以，研究货币政策对国债收益率曲线影响的意义凸显。
二、文献综述（一）收益率曲线相关理论收益率曲线，又名利率期限结构，显示的是债券即期收益率与到期日之间的关系，不同类型的债券有着不同的收益率曲线。
国债由于无违约风险，流动性好，所以国债收益率曲线被普遍认为是基准收益率曲线。
1.传统利率期限结构理论。
第一，预期理论：投资者对于各期限的债券没有特别偏好，可以完全替代，认为长期利率是由当前的短期利率和预期的未来短期利率决定，当市场预期未来短期利率将会上升时，收益率曲线斜率为正。
中国银行间债券市场中短期票据发行定价分析
监 管成 规 定能 发 行 的 中票必 须 ＡＡ一以上 ， 而且 实 际上 ＡＡＡ一 评 级在 笔者 ３ ４ ４ 个样 本 中没有 出 现 ， 也 不是 交 易商 协会 规定 的 重点评级 ， 属 于 边缘 化 的评 级 ； 而 短 融 比 中票还 多 了Ａ＋和 Ａ 衰 ３按 指 导 价 定价 缒 晡况 举 例 两 个评 级 。 中 国的评 级 和 国 际的 评级 有 很 大 不 同 ， 比如 中 国 债券简称 发行丑 期限 铝业 ， 在 银行 间债 市 评 级 是ＡＡＡ， 而 被 标 准普 尔 评 为 Ｂ ＢＢ。 ｌ ３南 网 舡 Ｎｌ １ ／ ２ ３ ３ ３浙 能源 Ｃ Ｐ Ｏｔ １ ／ ３ ０ １ 大 多数 业 内人 士倾 向于认 为 现 实有 的几 个 评级 分 别对 应 国 际 ｌ ｌ ３ 稀士Ｃ Ｐ Ｏ ０ １ ｉ ／ Ｏ ｌ 的 Ａ、Ｂ、Ｃ三 类 。理 论 上 中票 和 短 融 都 有 债 项评 级 和 长期 ｌ ３铁 物瓷 ｆ ｒｉ ｌ ｌ １ １ ／ １ ０ ３ ３ 津港股 Ｍ Ｔ Ｎ１ １ ／ ２ ９ ５ 主 体 评 级 两种 ， 短融 的债 项 评 级 为 Ａ一１ 、Ａ一２ 、Ａ一３ 、Ｂ、 ｌ ｌ ３习照港 Ｃ Ｐ Ｏ ０ １ ｔ ／ ２ ０ ｌ Ｃ、Ｄ六 种 ， 但 实 际上 短 融 的债 项评 级 在笔 者 的样 本 中全 部为 ｌ ３光 明 Ｎｌ ｚ ／ ９ ３ Ａ一１ ， 有 资 料称 从２ ０ ０ ５ 年 至 今只 有一 个短 融 的评 级为 Ａ－２ ， 还 ｌ ３羹 永务 ｉ ｔ ｒ Ｎ１ １ ／ １ ８ ５ ３ 武髓Ｃ Ｐ Ｏ ０ １ １ ／ ｉ ５ ｌ 是 从Ａ一１ 降级 而 来 。这 是 由于 行 政 指令 债 项级 别在 Ａ一１ ＋和 ｌ １ ３方 大 Ｎ Ｔ Ｎ １ １ ／ ２ ２ ３ Ａ－１ 的短 融 才 能 发行 。而样 本 的数 据 显 示 ， 短 融 的定 价依 据 １ ３ 广 Ｍ Ｔ Ｎ １ １ ／ ｉ ０ ３ ｌ ３陕 交建 Ｍ Ｉ ＇ Ｎ１ １ ／ ｉ ８ ５ 的是 长期 主体评 级 ， 债项 评级 等 同作废 。 １ ３ 格 交建ｋ ＇ Ｔ Ｎ １ １ ／ １ ｏ ５ ３友谊 Ｃ Ｐ Ｏ ０ １ ２ ／ ６ ｌ ３ ４ ４ 个 样 本数 据 中受 担保 的有７ 个。 经 观察 发 现 ， 对 于大 ｌ ３ 申能集 Ｃ Ｐ Ｏ ０ １ ３ ／ ２ ０ ｌ 多 数 债 券受 担 保 后 的 定 价相 当于 在 原有 评 级 上 跳 一个 等 级 ， １ ｌ ３中 粮 啪 １ ３ ／ ２ ５ ３ 仅有１ ３ 津太 钢 ＣＰ Ｏ ０ １ 受 山 西太 钢 不锈 钢股 份 有 限公 司担保 后 １ ３ 北田蜜 － ｌ Ｉ Ｎ １ ３ ／ ２ １ ５ ｌ ３杏花 村 Ｃ Ｐ Ｏｌ ３ ／ １ ３ ｌ 的定价 相 当于在 原有 评 级 的基础 上跳 了两 个等 级 。 １ ３新投 ｌ Ｉ Ｔ Ｎ １ ２ ／ ２ ６ ３ ２ ． 偏差统计 结果及分析 ｌ ３闽投 Ｎ Ｔ Ｎ １ ２ ／ ２ １ ５ ３ 杭氧 Ｃ Ｐ Ｏｔ ２ ／ ２ ７ ｌ 经担 保 调整 后 的短 融 中票 发行 利 率 与 发行 日前一 日对 应 ｌ ｌ ３安琪 Ｎ Ｔ Ｎ１ ３ ／ ２ ０ ３
收益率曲线及风险分析
Liaoning Normal University（2014届）本科生毕业论文(设计)题目：收益率曲线及风险分析学院：数学学院专业：数学与应用数学（金融数学）班级序号：4班学号：20101808020025学生姓名：马萌指导教师：包振华2014年5月目录中文摘要 (3)英文摘要 (4)一、绪论 (5)（一）研究背景和意义 (5)（二）研究现状 (5)二、国债收益率曲线的概述 (6)（一）到期收益率的含义 (6)（二）国债收益率曲线的含义 (7)（三）影响国债收益率曲线的因素 (7)1、通货膨胀率 (7)2、利率决定机制 (7)3、经济运行状况 (8)三、研究收益率曲线风险的意义 (8)四、我国国债收益率曲线的风险分析 (8)参考文献 (12)致谢 (12)收益率曲线及风险分析中文摘要近年来，随着我国社会经济的发展，我国的金融市场也在逐渐的完善，债券市场也在不断的扩大。
现阶段，建立一个适合我国金融市场发展的收益曲线是我国金融业的发展需要，我国国债的发行速度以及交易规则逐渐与世界接轨，随着国债市场的改革与发展，要逐渐深化国债的价格指标就是国债利率期限结构曲线的变化，研究国债收益曲线不仅是金融市场和相关政府机构所急需，而且具有很重要的理论意义和现实的意义。
本文主要研究我国国债发展状况以及风险分析，在借鉴大量文献资料的基础上，对我国国债收益率的现状进行分析，并且针对收益率中的风险问题进行总结和分析。
关键字：国债；收益率曲线；风险分析Yield curve and risk analysisAbstractIn recent years，with China's social and economic development，China's financialmarket is gradually improving，the bond market is expanding. At this stage，to establish a suitable for China's financial market development of the yield curve is the need of the development of China's financial industry，the national debt of our countryspeed as well as the trading rules gradually with the world，with the development and reform of the bond market，change in the price index will gradually deepen bonds is the national debt term structure of interest rates of bonds，research the yield curve is not only the financial market and the related government agencies are in urgent need，but also has very important theory meaning and realistic meaning.This paper mainly studies the development of China's government debt and risk analysis，on the basis of a lot of literature，the present situation of China's bond yieldswere analyzed，and the risk rate of return in the summary and analysis.Key words: bond yield curve risk analysis一、绪论（一）研究背景和意义近年来，随着我国利率市场化改革不断的不断推进，利率对市场资金供求关系的反映已越来越准确。
债券收益率影响因素
国债论国债利率影响因素在市场经济国家，市场利率是制约国债利率的主要因素。
市场利率一般是指证券市场上各种证券的平均利率水平。
一般的原则是国债利率要保持与市场利率大体相当的水平。
如国债利率高于市场利率，不仅会增加财政的利息负担，还会出现国债券排挤其他证券，或拉动市场利率上升，不利于证券市场和经济的稳定。
反之，国债利率低于市场利率太多，则会使国债失去吸引力，影响国债的正常发行。
在我国经济中，由国家制定的银行利率起主导作用，市场利率在银行利率基础上受资金供求状况的影响而有所浮动。
因此，我国国债利率的确定主要是以银行利率为基准。
即受货币市场利率影响。
（一年期央票发行利率对中长期国债影响较大）国债利率在很大程度上受制于市场利率或银行利率，但二者并非完全一致，一般可以略低于市场利率。
这是因为国债以国家信用为基础，信用等级较高，安全性好，投资者即使在收益上有所损失，也愿意认购国债，这是世界上一般国家国债利率都稍低于市场利率的主要原因。
社会资金的供求状况是决定国债利率的基本因素。
若社会资金比较充裕，闲置资金较多，国债利率可以适当降低；若社会资金十分短缺，国债利率必须相应提高。
国债利率还受政府经济政策的影响，考虑政府经济政策的需要。
国债利率的确定固然要考虑市场利率，但同时对市场利率产生影响。
具体讲，短期国债利率会影响货币市场，而长期国债利率则对资本市场利率发生影响。
政府有时会利用国债利率来影响市场利率，实现调节经济运行的目标。
我国发行国债的历史较短，同时受客观经济条件的限制，对国债利率的选择还处于探索阶段。
国债的利率水平和结构不尽合理。
1989年以前，国债利率低于储蓄利率，由于当时人们对国债认识不够，加上社会资金短缺和通货膨胀的形势，低利率导致国债发行的困难，不得不采取行政摊派和强制认购的方式推销国债，从而影响了国债的声誉。
1989年以来，开始提高国债利率，高利率固然有利于国债的发行，但与国债券作为“金边债券”的身份不相称，也加重了国债的利息负担。
2011年债券市场回顾：资金紧张与信用分化
2011年债券市场回顾年债券市场回顾::资金紧张与信用分化财富证券固定收益部陈鹏报告日期2012-1-6资金阶段性紧张常态化成为2011年债券市场的重要特征之一。
伴随着存款准备金率的不断上调，回购利率全年均值创历史新高，隔夜回购利率年均值达到2.46%，而7天回购达到3.14%。
全年债券走势表现为：前三季度下跌，四季度上涨。
分品种看，下半年行情中，信用等级越高收益率下行幅度越大。
10年国债收益率大幅低于年初，AAA品种回归到年初水平，AA+品种略高于年初水平，AA-以下品种收益率处于全年最高水平。
资金面回顾：资金阶段性紧张常态化1月20日正处春节前，央行意外上调存款准备金率给市场较大的冲击，7天回购利率跳升至7.5%的高位，尽管之后有短暂的回落，但受春节市场取现规模大增的影响，7天回购利率再次大幅走高，最高达到8.63%。
跨过春节之后，回购利率明显回落。
2月9日央行加息，回购利率略有上行，随后由于春节结束，现金回流银行，银行间市场资金面得到有效缓解，隔夜和7天回购利率迅速回落到3.0%以下。
2月18日央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点，投资者对春节前资金紧张的局面依然记忆犹新，在恐惧情绪的带动下，7天回购利率迅速走高到6.3%，但是隔夜回购利率却没有太大变化。
这说明回购利率的走高是恐慌的结果。
随后回购利率持续在低位徘徊，隔夜和7天回购维持在3%以下，事后证明这段时间是2011年资金面最宽松的时期。
直到4月21日央行再度上调存款准备金率，隔夜和7天回购利率上升到4%附近，并很快回落。
每月一次的上调准备金使得其累计效应逐步增大。
5月18日央行再次上调准备金率，同时5月底财政存款规模较大，市场资金再度紧张，隔夜和7天回购利率上行到5%附近。
经历6月初资金面短暂宽松之后，6月20日央行在资金面紧张的情况下，再次意外上调存款准备金率，回购利率大幅走高，7天回购利率甚至突破9%。
随后，资金面略有缓解。
直到7月份停止上调准备金率，资金面才有一定的缓解。
美债收益率影响因素、走势预测及市场效应——基于ARDL-ECM模型的分析
三是风险溢价因素。采用标普500波动率指 数。该指标为风险溢价因素的常用代理指标，
也会保持上行趋势，而近40年美债实际收益率 不断走低，主要也是由美国经济增速持续放缓 所致。二是美国通胀及通胀预期走势。当通胀 率攀升时，投资者将会要求更高的名义收益
波动率指数越大，表明市场风险偏好越小。 2.模型设定。本文将构建分析和预测美
表1 数据，直接利用当季同比
模型中所选变量及其含义
增速数据可能影响模型稳
变量
含义
健性，故本文利用环比数
因变量
TY
10年期美债收益率
据。针对环比数据的季节 性问题，进行了季节性调 整。按照经济理论，该指 标为正向指标， 经济增长 率越高， 则美债收益率越
自变量
GDP CPI VLX
季调后的美国GDP同比折年率
表3
解释变量 dTY (-1)
ARDL-ECM模型的参数估计结果
系数
标准差
T统计量
1.0851
0.0864
12.5645
P值 0.0000
短期看，美债收益率本身短期的
dTY (-2)
-0.2069
0.0799
-2.5907
0.0108
波动将产生自我反馈式上升，同
dCPI
0.1447
0.0361
4.0118
仍比2020年的最低点高出近175个基点。但 2020年8月中旬以来，受各种因素影响，10年 期美债收益率开启上行模式，特别是2020年12 月至今，已呈现连续3个月上行且升势明显加 快，2021年2月以来已连续突破1.1%、1.3%、 1.5%的关键点位，并于3月18日突破1.7%，创 一年以来新高。对于近期10年期美债收益率的 走势，笔者认为主要有以下原因：
央票交易的货币政策传导效应研究——基于中国31个省级面板数据的PVAR模型检验
央票交易的货币政策传导效应研究——基于中国31个省级面板数据的PVAR模型检验马理;巫慧玲;张琴【摘要】央票是一种有中国特色的公开市场操作手段,但是,它的传导效应特别是它的区域传导效果有待验证.本文基于中国大陆31个省、自治区、直辖市的面板数据,使用PVAR方法对2003年4月至2012年6月中国央票交易的货币政策传导效应进行了研究.得到的结论是:在我国,从央票操作到市场利率与货币供应量,再到经济产出与物价水平波动的货币政策传导路径确实存在;但是在发达地区、次发达地区与不发达地区,传导效果存在差异.当局应当在央票交易的货币政策之外,配套实施其他的宏观调控政策,才能有效消除地区不平衡,促进经济的共同发展.【期刊名称】《经济理论与经济管理》【年(卷),期】2013(000)011【总页数】10页(P80-89)【关键词】央票;传导路径;区域效应【作者】马理;巫慧玲;张琴【作者单位】武汉大学经济与管理学院,武汉430072;武汉大学经济与管理学院,武汉430072;武汉大学经济与管理学院,武汉430072【正文语种】中文【中图分类】F821.0一、引言央票（Central Bank Bill）是中央银行为调节超额准备金而向商业银行发行的一种短期债务凭证，从本质上说它是中央银行发行的一种债券。
我国央票的正式发行始于2003年4月。
① 2002年9月为了对冲货币供给的扩大效应防止通货膨胀，中国人民银行将19只当时还未到期的正回购国债转变为期限相同的中央银行票据，并在一个月后使用这些“中央银行票据”作为公开市场回购业务交易的工具。
但是在我国，真正意义上的央票发行是从2003年4月开始的。
在早期，发行央票的主要目的是为了对冲数额庞大的外汇占款可能导致的基础货币增加与通货膨胀。
但是近年来，随着经济金融形势的发展，中国人民银行发行的央票正在慢慢演变成为一种有中国特色的公开市场操作的货币政策工具。
在传统的教科书中，严格意义上的公开市场操作的标的证券应当是中央政府发行的国债，而不是中央银行发行的央票，但是由于我国国债的期限结构不合理，以及国债市场公开交易不发达等原因，以国债为标的证券的公开市场操作一直难以大规模展开。
某央企债券发行情况与融资影响因素
某央企债券发行情况与融资影响因素标题1：央企债券发行情况及趋势分析央企债券发行是央企融资的重要手段之一，也是经济活动的重要组成部分。
本文将从央企债券发行的趋势、规模、利率等方面着手，分析央企债券发行的情况。
首先，从趋势上看，央企债券发行呈现逐年增长的趋势。
根据数据统计，2016年央企债券发行规模为3.8万亿元，2017年增长至4.3万亿元，2018年则达到了5.1万亿元。
可以看出，央企债券发行规模逐年增长，表明央企融资需求不断增强。
其次，在央企债券发行中，公司债占据着主导地位。
截至2018年底，央企公司债发行规模达4.3万亿元，约占央企债券发行总规模的84%。
其次是可转换债券和短期融资券，分别占比10%和6%左右。
央企公司债的主导地位表明，央企更倾向于选择发行长期、定期支付利息的债券，以获取更加稳定的融资来源。
最后，从利率方面看，央企债券利率相对较低。
以央企综合融资成本来看，央企公司债、可转换债券、短期融资券的平均利率分别为4.17%、4.31%和3.66%，三者总体表现出较低的利率水平。
综上所述，央企债券发行在规模、种类和利率方面都表现出较好的趋势，这为央企的融资提供了重要的支持和保障。
标题2：央企债券发行影响因素分析央企债券发行规模、种类以及利率的变化，涉及到多个因素的影响，如宏观经济形势、货币政策、行业走势、企业财务状况等。
本文将根据央企债券发行的数据，分析其影响因素，以期更好地理解央企债券发行的动态。
首先，宏观经济形势是影响央企债券发行的重要因素。
经济形势的好坏不仅会影响央企融资需求的大小，还会影响市场对央企信用状况的认可程度，从而进一步影响央企债券的发行规模和利率水平。
例如，在经济形势较好的时期，央企的融资需求较小，市场对央企信用状况的认可程度较高，央企债券的发行规模较小，利率水平较低。
其次，货币政策也是影响央企债券发行的重要因素。
货币政策对央企的融资成本和融资渠道都有一定程度的调控作用，比如在货币政策收紧的时期，央企的融资成本会增加，央企债券发行规模会受到一定程度的限制。