金融学 陈学彬 第三版 C10

金融市场组织要素

包括市场的主体（市场参与者）、客体（交 易对象）、市场组织和管理机构、清算机构 和中介机构。规范的金融市场的组织结构如 图4-1所示。
图10-1 证券市场组织结构示意图
市场监管机构 证券监督管理委员 会 市场监 管
市场主体
融资者： 市场组织机构 发行证券 代理交易 交易所 投资者： 撮合成交 交易信息 买卖证券 资金证券结算 资金 证券 清算机构 清算所 交易清算 交易信息



本票：是债务人向债权人保证在约定时间向其指定人 或持票人无条件支付一定金额的书面承诺。由银行为 出票人的本票为银行本票；而其发行人为非银行企业 的称为商业本票。 汇票：是债权人向债务人签发的，要求按照约定时间， 向其指定人或持票人无条件支付一定金额的书面指令。 经过承兑的汇票称为承兑汇票。所谓承兑，即汇票的 付款人在汇票上签字表示同意按出票人的指令到期办 理付款的行为。承兑人为个人或工商企业的汇票称为 商业承兑汇票；承兑人为银行的汇票成为银行承兑汇 票。
二、金融市场的功能

三种基本功能：促进所有权交易；提供流动性（使跨 时间的购买力转移成为可能）；孕育金融机构的发展。 三种基本功能的具体化：
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资金融通功能 风险管理功能 支付与清算功能 价格发现功能 财富积累功能 提供信息和解决激励问题 传递政策效应 推动经济一体化
第二节 金融市场结构
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二级市场与一级市场的关系：


各类市场参与主体因为各种交易对象的创生、流通和 清算而进入金融市场。二级市场只改变证券的所有权 （赋予证券的流动性），并不增加社会资金量／二级 市场的流动性激活一级市场，从而增加社会资金的资 本化水平。二级市场的效率影响交易成本。 市场交易与管制：各国的市场普遍受到证券法律和政 府监督机构的管制。管制的基本目标是维持并改善市 场效率，即促进市场参与者获得充分的信息，并且促 使他们的代理人合乎职业道德和专业标准地行为。阻 止各类不当行为，包括：欺诈（fraud）、非法内幕交 易（insider trading）、非授权交易（unauthorized trading）、非法引诱（illegal solicitation）以及过度买卖 （churning）等等。



大额可转让定期存单（CDs）：是由商业银行发行的， 可在市场上转让的存款凭据。期限较短，一般14天至1 年；面额较高；不记名，可自由转让；其利息在浮动利 率下每半年支付1次，固定利率下于到期日按票面利率 支付。 回购协议：是卖方在卖出某种金融资产时与买方约定在 未来某一时间，按照规定条件再将该资产买进的合约。 LIBOR 伦敦银行间同业拆借利率，根据伦敦金融市场 上12家主要银行在营业日当天所报出的银行间拆借利率
四 、 货币市场和资本市场


货币市场(money market)是进行短期资金融 通的市场，其交易工具通常是期限为1年及1年 以内的票据和有价证券。 货币市场交易工具的共同特征：
– – – – – – – 债务契约 收益较低 期限较短 安全性高 流动性高 具有批发性特征 市场具有无形性特征
货币市场的主要参与者：
金融中介机构：
这些交易中介机构包括投资银行、证券公司等 证券经纪商。它们接受投资者的交易委托指令， 在交易所代理投资者进行证券交易；或者接受融 资者的委托，公开或非公开的发行证券。作为证 券经纪商，他们向投资者和融资者提供经纪中介 服务和相关的信息服务，并收取相关的服务费用， 而不承担交易的风险和享受交易的收益。
电话委托、互联网委托等方式在全国或世界各地下达交 易指令，通过证券公司与交易所的联网，在交易所的计 算机自动进行撮合交易。撮合交易的原则为“价格优先、 时间优先” 。

交易所举例 纽约股票交易所、上海证券交易所和深
圳证券交易所，上海期货交易所、大连商品交易所等。

清算机构：


有价证券被购买后，购买者在交易所或其他市场组织形式中，按 确定的价格从以前的所有者那里获得有价证券的过程即为清算过 程。清算所服务的会员包括证券经纪商、投资银行以及其他一些 金融机构。清算所会员每天把各自的交易记录传送到清算所；由 清算所负责审核所有交易的一致性，并对所有的交易进行净额清 算；然后每个会员收到一份所有需要交割和过户的证券净额，和 需要付出和收进的金额清单。这样，每个会员单位每天只要结算 一次，而不需要同所有交易方分别进行结算，就能完成交易的结 算过程。 交易所和清算所通过证券经纪商与众多的投资者相联系，形成一 种金字塔形的市场结构，有利于金融市场的组织管理，降低管理 成本，提高市场效率。
市场监管机构：

国家授权的行政管理机构，负责对金融市场 的监督管理。金融监管有统一监管和分业监 管两种模式。统一监管则是由一个金融监管 机构对所有的金融行业和金融市场进行监管。 分业监管是指银行、证券和保险三大金融行 业分别由专门的监管机构进行监管。我国目 前实行的是分业监管，由银行监督管理委员 会、证券监督管理委员会和保险监督管理委 员会分别对我国三大金融行业进行监管。



机构参与者和专业交易人员。 中央银行参与货币市场并非出于营利目的，而是为了调节货币总 量和利率水平，以实现特定的货币政策，调控宏观经济运行。 商业银行参与货币市场交易的主要目的是管理头寸。 非银行金融机构，包括证券、保险、基金管理公司等，其参与货 币市场的主要目的在于增强流动性、降低风险，实现最佳投资组 合。 工商企业参与货币市场的目的是调整流动性资产的比重和取得短 期投资收益。 政府机构（既可以是中央政府，也可以是地方政府，还可能是国 外政府）参与货币市场的主要目的是筹集资金以弥补财政赤字。 专业交易员的目的是通过各种交易活动取得代理佣金和差价收入， 其收入高低取决于市场交易的规模、可交易工具的品种、价格变 化的幅度以及对于市场行情预测的准确性等因素。

三 、 主板市场与二板市场



主板市场（main board market）按照传统程序在证券交易所 挂牌上市的股票的交易市场。 二板市场（second board market）是指那些在发行之初无法 满足在证券交易所登记上市条件（资信程度较低）的高成长性股 票，通过经纪人在交易所以外的电子交易系统中买卖而形成的证 券市场。这个市场采取类似于证券交易所的管理机制，也被称为 创业板市场。著名的如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，香港 的创业板市场，欧洲的艾斯达克（EASDAQ）。 二板市场的特征：二板市场上交易的股票最初发行时不能满足证 券交易所挂牌上市要求／必须通过一定的资格审查，实行挂牌交 易制度和“退市摘牌”制度／交易必须通过有资格的经纪人完成， 在组织管理上与场内交易更相似／股票具有高成长性。
资本市场上的金融工具：直接融资工具（如股票和债 券），浮动利率票据和抵押贷款契约，以及在股票债券 等原生工具基础上衍生出来的金融工具。




股票市场(stock market)：是以股票作为交易对象的 长期资金市场。 股票市场上的参与者：股票发行者、投资者、股票交 易所、股票发行中介、经纪人、证券自营商、零股交 易商（接受经纪人委托，专门处理不足一个成交单位 的股票交易的证券商）和其他特许人员（如负责协调 各交易所之间买卖交易的特别会员；向经纪人提供买 价与卖价，拥有证券行情喊价权和经办证券买卖的专 业人员）、参与上市和非上市证券场外股票交易的金 融机构等。 目前，几乎所有的市场经济国家都有自己的股票市场。 最主要的国际性股票市场有：美国纽约股票交易所 （NYSE）、美国证券交易所(AMEX)、伦敦证券交易 所（LSE）、东京证券交易所（TSE）等。我国的股 票交易所目前有上海证券交易所和深圳证券交易所。
中介机构 交易指令 证券公司 交易指令
市场主体:

资金的余缺双方、金融中介机构和监管者。 具体有：企业/个人/金融机构／政府部门（央行） 金融市场主体两大目的： 追求利润和规避风险
市场客体：



金融市场的客体即交易对象，通常是以具体金融工具 的形式存在并被转让流通的金融资产。金融工具种类 繁多， 基本的包括：股票、债券、外汇、存单、商业票据以 及其他有价证券； 衍生金融工具包括远期合约、互换、期权以及期货等。 它们既满足了资金供求者在资金数量、期限和利率等 多方面的不同需要，而且形成了各种金融子市场。
金融市场 结构
一级市场 （发行市场）
二级市场 （流通市场）
场内市场 （交易所市场）
影子市场 （大宗交易市场）
场外市场 （柜台市场）
主板市场
二板市场
三板市场
货币市场
资本市场
同业拆借市场
票据市场
股票市场
债券市场
一、 一级市场和二级市场


一级市场(primary market，又称初级市场) 新证 券的发行、包销及认购场所。其基本功能是创生金 融工具，如普通股和优先股、债券、票据、抵押贷 款和一系列货币市场工具，从而把资金从储蓄者直 接转移到投资者，实现资金的余缺调剂。公开发行 与非公开发行 二级市场(secondary market，又称次级市场) 为金融资产的流通市场，是已发行证券转让交易的 场所。有价证券如果不能流通，将极大地影响其价 值和功能的实现。二级市场的职能直接通过金融市 场、或者间接通过金融机构的中介作用来完成。
二、 场内市场、场外市场和影子市场
场内市场：交易所市场。在一个有组织的交易所里，交易 对象包括多种金融工具。条件高、佣金率高。分为：连续 型市场、拍卖型市场和混合型市场。例如纽约股票交易所 以公开拍卖开盘，以此确定出开盘价，然后交易连续进行 直至闭市。 场外市场：（OTC）又称柜台交易，得名于这样一种现象， 即证券经纪商通常在他们的办公室的柜台上完成证券交易 手续。事实上，支撑场外交易市场的是一个直接联结证券 经纪商和客户的电话或数字通讯网络。 影子市场：第三市场（third market），是同场内市场和 场外市场平行运行的二级市场的另一个组成部分。其显著 特征是：参与者为机构投资者和进行巨额交易的证券交易 商。买卖双方直接交易，经常进行价格谈判。可以避免与 不需要的服务和与小额客户相关的成本。
最常见的货币市场工具：

短期国库券、同业拆借资金、各种可贴现票据、可转让存单、 以及回购协议等等。

各种子货币市场：短期国库券市场（期限短、贴现发行、风
险低、流动性强；有利率发现功能）／同业拆借市场（期限短、 规模大、手续简便、利率变化频繁）／票据市场／大额可转让 定期存单市场／回购协议市场 票据：是指具有法定票面形式的，表明债权债务关系的有价凭 证。它们是期限在1年以内的贴现式的短期债券，主要包括本 票和汇票两种。
交易所：

交易所（exchange）是有组织的规范的金融交易市场。 主要职能包括：提供场所和设施；制定业务规则；接受 上市申请，安排证券上市；组织、监督交易；对会员、 上市公司进行监管；管理和公布市场信息等。

传统的交易方式 由证券公司派驻交易所的交易员在
交易所的交易大厅集中报价交易。
现代的交易方式 利用电子交易系统。投资者可通过
金融市场结构：
一个完整的金融市场由许多具有不同功 能的子市场所组成。不同的子市场构成 一个国家金融市场的有机整体。这些子 市场的不同组合方式构成不同的金融市 场结构。
金融市场结构分类：




按照交易对象的发行和流通 一级市场和二级市场； 按照融资期限 货币市场与资本市场； 按照交易对象 股票市场、债券市场、外汇市场、离岸 金融市场、金融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现 市场、可转让存单市场、黄金市场和保险市场等； 按照交易的地域范围 地方性金融市场、全国性金融市 场、地区金融市场和国际金融市场； 按照交易场所形态 有形市场和无形市场； 根据交割时间 现货市场和期货市场； 按照政府对金融市场的管理程度 管制的金融市场、 自由的金融市场以及金融黑市。
第十章 金融市场
线索： 组织和功能—结构—效率
第一节 金融市场的组织和功能
一 、 金融市场的组织

金融市场 (Financial Markets)
既是指金融资产交易的场所，也指各种融资活动 及由此形成的信用关系。 它是构成金融体系的重要子系统，提供了金融机 构在特定金融制度下配置金融资源的场所和运行机 制。 当前经济的发展趋势是趋向于市场主导型的金融 体系。
所确定整个伦敦同业拆借市场的基准利率。
资本市场 (capital market)

定义：期限通常在1年以上的中长期有价证券交易的直接 融资市场。资本市场上的交易工具具有收益率较高， 但流动性和安全性较差等特征，往往具有长期投资的性 质。

资本市场的参与者：政府、各种金融机构和个人投资者。 长期投资风险主要由投资者自己，而不是通过金融中介 机构承担。