负债经营对公司价值的影响问题分析报告

一、负债经营的基本内容和财务指标

(一)负债经营的基本内容

负债经营就是企业通过银行借款、发行债券、商业信用和租赁等融资方式筹集资金的一种经营方式。从会计上说，负债是企业所承担的能以货币计量，在未来将以资产或劳务偿付的经济责任。负债按照偿还期限可分为流动负债和长期负债，还可以按形成原因分为自发性负债和借款性负债。自发性负债是随着生产经营活动的进行而自动形成和增加的负债，如应交税金、应付工资、应付账款等，这些不需此付出筹资的实际成本（利息），因此不能归属于负债经营的范畴；借款性负债是企业有计划地主动增加的负债，如银行借款、发行债券等形成的负债。总的来说，属于负债经营范畴的负债项目只有实际负债中的短期借款、短期债券和各种长期负债项目。负债经营能给企业价值带来一定的正面效应，因为在资金结构保持不变的情况下，其负债所负担的利息是固定的，当息税前收益增大时，单位息税前收益所担负的固定利息支出就会相应地减少，相应地股东收益就会以更大的幅度增加，这就是财务的杠杆作用。只要息税前收益率大于负债成本率，负债经营就会产生杠杆效应。然而负债经营也是一把双刃剑，既可带来财务杠杆收益，又可能引起筹资的风险。所以企业负债经营必须以一定的偿债能力做为保证，并考虑企业的资本结构以及负债效益，否则，企业可能会陷入不良的债务危机之中。如果经营者对市场的变化估计不足，使收益率的预测出现失误，导致投资收益率小于负债成本率，负债经营将给企业带来财务杠杆的负效应，对自有资本收益率的下降有加速作用，加速企业资金周转困难，使企业面临破产危机。因此，从财务角度进行深层次思考，根据企业实际情况，制定负债财务计划，科学地确定负债结构，努力降低和分散财务风险，加强管理，加速奖金周转，增强和保证企业良好的偿债能力，合理利用负债资金使企业获取更大的利益，是当前企业经营管理中应重点关注的问题。

(二)负债经营的财务指标分析

1．财务杠杆

由企业负债筹资引起的固定利息支出，必然使企业的股东收益具有可变性，且它的变化幅度会大于息税前收益变化的幅度。这是因为负债利息是固定的，当息税前收益增大时，单位息税前收益所负担的固定利息支出就会减少，相应的股东收益就会以更大的幅度增加；反之，当息税前收益减少时，单位息税前收益所负担的固定利息支出就会增加，相应地导致股东收益以更大幅度减少。这种关系称为财务杠杆关系，财务杠杆计量公式为：

本－利息成本）－经营性固定成（销售单价－单位变动销售量本

成本）－经营性固定成（销售单价－单位变动销售量财务风险＝⨯⨯

税前收益息税前收益＝息税前收益－利息息税前收益＝

上式表明：财务杠杆越大，财务风险越高。当然，在公式中假定息税前收益大于或至少等于利息，如在息税前收益小于利息的情况下，不能用该公式来测定财务风险。该公式同样反映出，财务风险越大，股权资金收益率加速增长的机会也越大。

2．财务杠杆收益率

财务杠杆收益率进一步揭示了财务杠杆对股权资金收益率的贡献。股权资金收益率(净资产收益率)除了可以用税后收益与净资产的平均余额之比来表示之外，还可以用公式表示：

负债成本率）（总资产收益率净资产平均余额

负债平均余额收益率净资产收益率＝总资产-⨯+ 该公式表明，净资产是由总资产收益率和财务杠杆收益率两大部分所组成。前部分是息税前收益与总资产之比，它是企业的真实收益率，具有相对的稳定性；而后面部分收益率是由财务风险带来的，其可变性大，稳定性相对较差。

3．流动比率

流动比率是流动资产总额与流动负债总额之比。这是一个反映企业短期偿债能力的比率，计算公式为：

流动负债

流动资产流动比率＝ 这一比率是衡量企业短期偿债能力最通用的比率，它表明了企业短期债务由易变现资产来偿还的能力。国际上公认该比率的标准为2：1为最佳。它衡量的是企业的流动资产在清偿流动负债之后，还有多少余力去应付日常经营活动中其它的资金需要。流动比率过低，意味着公司可能会面临清偿到期账务的困难，因为这时一部分流动负债被投放于变现能力差的长期资产之上，企业倾其所有流动资产也不能偿还全部流动负债，这将导致企业偿债困难，财务风险较大；反之，流动比率过高，则表明企业资金过多滞留在盈利能力较低的资产之上，影响了企业资金的高效运转，进而影响到企业的获利能力。

4．速动比率

速动比率是速动资产总额与流动负债总额之比。该比率实质上是对流动比率的一种补充。所谓速动资产是指在流动资产中可以迅速转变为货币资金的资产，该类资产一般右货币资金、短期有价证券和应收账款所组成。计算公式如下：

该比率反映的是企业几乎可以立即用来偿付流动负债的流动资产是流动负债的多少倍。该指标国际公认的标准为1倍，而我国目前较好的比率为0.9倍。该比率过低，表明企业短期偿债能力弱，风险较大；但该比率过高，则表明企业滞留的现金或近似现金的资产过多，利用效率差，会影响到企业的盈利能力。

5．资产负债率

资产负债率是企业一定时点上负债总额与资产总额的比率。它表示企业总资产中有多少是通过负债筹集的，计算公式如下：

资产总额

负债总额资产负债率＝ 该比率反映了企业资产对负债的担保能力。企业的资产负债率越小，就意味着企业资产对负债的担保力越强，债权人的借贷风险越小；反之，资产负债率过大，则表明企业资产对负债的担保力不足，债权人收不回本息的可能性就越大。资产负债率的大小与企业的经营思想密切相关，激进的该比率会较高，保守的该比率则会较低，故资产负债率又是企业经营活力的反映。

二、企业价值的基本涵义

在市场经济条件下，企业本身就是一种可以在产权市场上出售的特殊商品，作为一种商品，它就有价值。在有关企业价值的问题上，我们并不是单纯看企业总资产和总市值，我们所说的企业价值是指企业对其所有者而言的价值，具体地说，企业能流动负债

待摊费用流动资产－存货＝流动负债速动资产速动比率＝-

为其所有者带来的盈利能力的价值。企业盈利能力受企业风险水平的影响，一般而言，人们均厌恶风险，一旦风险存在，人们便希望获得风险补偿，即要求有高于无风险获利水平的盈利。因此，企业价值又是企业盈利能力和风险水平的函数，即：企业价值＝f（盈利能力，风险水平），该函数一般的表达式是企业价值等于企业为了现金净流入量的折现值。

企业价值也可以用一定期间企业所取得的报酬来表示，按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来体现。如果用V表示企业价值，NCF表示第t年取得的企业报酬(企业净现金流量)，і表示预计风险报酬率，若假定企业持续经营，即n→∞，且每年的NCF相等，则V =NCF/і。可见，企业总价值V与NCF成正比，与і成反比，即企业价值与预期报酬成正比，与预期风险成反比。而报酬与风险又是呈正比例关系变动的，所获得的报酬越大，所承担的风险也就越大，风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。因此，企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。

三、负债经营对企业价值的影响

（一）负债经营的正面影响

当投资收益率大于负债成本率时，负债经营将给企业的所有者带来额外的收益。这是企业利用负债的前提条件，负债经营能给企业带来一定的正面影响：

1．负债经营可以使企业扩大经营规模，增强市场竞争力

市场经济条件下，企业的竞争能力强弱，取决于企业的竞争实力，而企业的竞争实力也是企业价值的一种表现。负债经营可以使企业在筹集到企业扩大规模所需的资金，使之更有实力地参与市场竞争，而日益扩大的规模更有利于企业价值的加速增长。

2．负债经营有利于企业控制权的保持

在企业高速扩张时期，如果以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，影响到现有股东对于企业的控制权。而负债筹资在增加企业经营资金的同时不会影响到企业的控制权，有利于保持现有股东对于企业的控制，稳定的管理控制有利于保持企业经营决策，带领企业发展和成长。

3．负债经营能有效地降低企业的加权平均资金成本

债权性投资的收益率是固定的，能到期收回本金，其风险比股权性投资小，相应地所要求的报酬率也低。对于企业来说，负债筹资的资金成本低于权益资本筹资的资金成本。在资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本，相应地能一定程度增加企业的所有者利益。

4．负债经营可以带来财务杠杆效应

这是企业负债经营的基本目的。由企业负债筹资引起的固定利息支出，必然使企业的股东收益具有可变性，且它的变化幅度会大于息税前收益变化的幅度。这是因为负债利息是固定的，当息税前收益增大时，单位息税前收益所担负的固定利息支出就会减少，相应地股东收益就会以更大的幅度增加，这就是财务的杠杆效应。只要息税前收益率大于负债成本率，负债经营就会产生杠杆效应，使企业价值趋于最大化。