期权和期权市场精讲

三、期权市场的运行

1）合约标准化 以股票期权合约为例 到期月份： 股票期权合约在1月份、2月份或3月份基础上循环。 1月份的循环的到期月份包括1、4、7、10月份 2月份的循环的到期月份包括2、5、8、11月 3月份的循环的到期月份包括3、6、9、12月 因此，期权的到期期限可能有1个月期、2个月、3 个月期、6个月期及9个月期。 交易所一般规定每种循环期权的到期日分别是4个 到期月的第三个星期五。因此，股票期权每年有四个到 期日。
期权市场
一、 期权的场外与场内交易 二、主要期权品种与奇异期权 三、期权市场的运行 合约标准化 期权的履约 四、期权交易制度 有保护和无保护的期权 保证金制度 逐日盯市制度 持仓与执行限额 其他基本交易制度
一、 期权的场内与场外交易




期权的场内交易(organized exchange或listed options exchange)是指期权合约经标准化设计，并在 交易所内挂牌上市的交易。 所谓标准化期权合约(standardized option contracts)是指就期权交易的单位规模、约定价格(间 隔)、到期日以及执行时间等做出统一规定。 在交易所内进行标准期权的买卖时，期权买卖双 方并不见面，也不必理会交易的对方是谁，而是通过 各自的经纪人买进和卖出期权。 标准期权的权利义务已经有很明确的划分；同时，交 易所通过交易制度的设计，确保场内交易参与者的权 利能够实现，义务能够得到履行。

外汇期权交易的主要参与者： 进出口商、跨国公司、银行等。 外汇期权交易可已经成为规避外汇汇率 波动风险的有效保值工具。 交易活跃的外汇期权品种： 美元期权 欧元期权 日元期权 英镑期权
【例】 某投资者买入一份6月份到期加拿大元的买方期权 (合约金额50000加拿大元)，约定价格0.62美元/加拿大元。 买方期权到期时，若市场行情上涨到0.66美元/加拿 大元，该投资者见行市有利就执行期权，按约定价格O.62 美元/加拿大元买入50000加拿大元，按照市场汇率0.66美 元/加拿大元卖出50000加拿大元。 在实际中，该投资者不必等到到期时决定执行期权， 在到期之前，如果行市有利就做相反的头寸，对冲已经建 立的期权头寸。 比如：到期之前即期汇率已经达到O.66美元/加拿大元，就 可以卖出约定价格为0.62美元/加拿大元的买方期权。 因为期权还有时间价值，每1加拿大元可获利将超过0.04 美元，获利总额超过2000美元。

2）风险大 流动性风险 信用风险 缺乏交易制度和程序保障 机制 3）费用高
二、 主要的期权品种

外汇期权 外汇期权(foreign exchange options)是指以 某种外币或外汇期货合约作为标的物的期权。 当行情有利时，期权的持有方有权买进或卖 出这种外汇资产，如果行情不利，他也可不执行 期权，放弃买卖该种外汇资产。而期权卖方则有 义务在买方要求履约时被动地卖出或买进该种外 汇资产。 如果期权合约的标的物为某种外币本身，则 称为外汇现货期权，简称现汇期权；如果期权合 约的标的物为某种外汇期货合约，则称为外汇期 货期权。
指数期权以股价指数作为标的，其价 值决定于作为标的的股价指数的点数及其 变化。 股指期权最终通过现金交割实现损益结 算，结算的现金额度等于指数现值与执行 价格之差与该期权的乘数之积。 例如，美国综合股票指数期权合约每点 以500美元作为乘数计算。


【例】 某投机者在1998年3月5日纽约证券交易所 综合股票指数为128点时，购进一份6月份到期的 综合股票指数的买方期权。约定点数为128，期 权费的点数为10.5。如果到了1998年6月，该期 权到期之前股市看好，纽约证券交易所综合股票 指数由128点升到172点。则，该投机者行使买权00(美元) 扣除初始期权费，净获利： 22000-10.5×500=16750(美元)

场外交易 期权的场外交易(over the counter--OTC或 not--organized exchange)是指期权买卖双方直接 沟通(也可能有中介人)，按双方特定需要协商签 订的期权合约和交易。 场外交易没有固定的场所，没有严格的经纪 人资格和交易制度的限制和保障。 在场外交易中，期权交易的数量、约定价格、 到期日以及执行时间等涉及买卖双方各自权利和 义务的重要条款均由双方协商确定。 其最主要的优点是可以根据客户的需要量体 裁衣。


有效障碍期权又可分为4种，假定以标的物市场 价格达到100美元为标准，则包括： 标的物市场价格上升达到100美元及以上时开 始生效的买方期权(up & in call)； 标的物市场价格下降达到100美元及以下时开 始生效的买方期权(down & in call)； 标的物市场价格上升达到100美元及以上时开 始生效的卖方期权(up &in put)； 标的物市场价格下降达到100美元及以下时开 始生效的卖方期权(down＆in put)。

君子期权 君子期权(clique options)要在某些固定日期 重新确定约定价格。 具体做法是，到指定日期便把约定价格调 整到这一日标的物的市场价格水平上，即 使期权处于平值状态，同时，记录期权持 有方在约定价格调整前的盈余。到期权到 期日，一次付清期权持有方各次盈余的累 积额。

极端回顾买方期权 极端回顾买方期权(look back call option)多 头的内在价值将按期权有效期内标的物的 最高或最低市场价格(事先由双方协商确定) 减约定价格来计算。 彩虹期权（一篮子期权） 交换期权，平均期权

金属期权 金属期权是以各种金属为标的物的期 权。 期权交易的主要金属标的物包括黄金、 白银、铜、铝、铅、锌、镍等。 由于金属自身特性以及交易、保管等 方面的特点，金属期权交易与其他金融期 权交易有所不同。
奇异期权

亚洲（亚式）买方期权 亚洲买方期权(Asian call option)的内在 价值不是根据期权执行时标的金融资产的市 场价格减掉约定价格而定，而是等于标的金 融资产在期权全部有效期内截止期权执行时 的平均市场价格减掉约定价格。

目前世界上较为流行的交易所内交易的利 率期权： 长期政府债券期货期权 中期政府债券期货期权 欧元债券期权

投资者可以根据自己对利率变动方向的 判断，选择合适债券上的期权(买权或卖权) 进行投资。 一般而言，买权的买方和卖权的买方对 利率变动方向的判断是相反的。在到期之 前，如果标的利率上升到约定利率加当初 支付的期权费(率)之上，投资卖权就将获利； 反之，如果标的利率下降到约定利率减当 初支付的期权费(率)之下，投资买权就将获 利。

股票指数期权 股票指数期权(stock index options)是以某种 股票价格指数作为标的物的期权。 股价指数期权也可分为现货期权与期货期权。 在履约时，股价指数现货期权根据当时市场 上股价指数与合约约定的指数之差进行现金结算， 当股价指数价格大于约定价格时，买权持有者可 以收进这个差额；当约定价格大于股价指数价格 时，卖权持有者可以收进这个差额。 股价指数期货期权的交易双方将根据约定价 格把期权头寸转化为相应的期货头寸，并在期货 合约到期前根据当时市场价格实行逐日保证金调 整，而于期货合约到期时再根据最后结算价格实 行现金结算，了结交易。
障碍期权 障碍期权(barrier options)是指事先规 定一种期权有效或失效的标准(障碍)，这样， 期权是否起作用不仅仅取决于标的物的市 场价值与约定价格的对比情况，还取决于 是否达到了有效或失效的标准。 如果规定一旦达到了标准，期权就开 始有效，则称为有效障碍期权(knock in options)。

【例】 假设现在是8月份，在芝加哥交易所中交易的 12月份长期政府债券期货合约的期货价格是96.125 美元，长期利率大约是每年8.2％。某投资者预期这 个收益率到12月份将会下降。 则可以选择12月份长期政府债券期货的买方期 权。 假定约定价格为98美元，期权费是本金的1.25 ％。假设到12月长期利率下降到每年7.8％，长期政 府债券的期货价格上升到100美元，投资者每100美 元债券期货将获利： 100—98—1.25=0.75美元 由于长期和中期政府债券期货期权的标准数量 为每份期权合约对应10万美元面值的期货，如果投 资者购买10张期权合约，则将获利： O.75×10×1000=7500美元
3）股票期权是一种典型的金融期权， 具备期权的许多共性特征。因此，期权理 论的研究常以股票期权为对象。得出结论 后，再应用于其他期权的分析和研究。





【例】 假设从股票目前价格为60美元，其3个月到 期的约定价格为60美元的买权和卖权的价格分别 为6美元和5美元。在认为该股票3个月内价格明 显上升或下降的情况下，你将如何操作? 认为该股票3个月内价格明显上升，假设到 期时股价为70元。 可以通过买入买权或卖出卖权获利。 多头、空头的获利是？ 认为该股票3个月内价格明显下降，假设到期 时股价为55元。 可以通过买入卖权或卖出买权获利。 多头、空头的获利是？

某投资者买入一份6月份到期加拿大 元的买方期权(合约金额50000加拿大元)， 约定价格0.62美元/加拿大元。
某投资者买入一份6月份到期美元的卖 方期权(合约金额3100（5000x0.62）美元)， 约定价格1/0.62加元/美元。

利率期权 利率期权(interest rate option)是以各 种利率相关证券为标的物的期权。 所谓利率相关证券，如各种政府债券 和公司债券，即通常的固定收益类证券， 因其价值或价格主要取决于利率水平而得 名。 在不考虑其他因素的影响下，这类证 券的价格变动方向与市场利率的变动方向 相反。 利率期权的标的物有长、中、短期多种 到期类型


如果规定一旦达到了标准，期权就失 效，则称为无效障碍期权(knock out options)。