CAPM 模型在企业投融资项目决策分析中的应用

CAPM 模型在企业投融资项目决策分析中的应用

【摘要】面多金融危机的冲击,企业怎样利用好宝贵的资金进行项目投资,政府如何制定切实可行的产业扶持政策,使资源高效的流向有发展潜力、有竞争力的企业项目,这需要我们做出准确的判断和正确的决策。本文简述企业如何运用CAPM 模型进行项目投融资决策,以及政府选择何种政策才能够促进相关产业的发展,同时使企业在项目融资中获得优势,帮助企业走出投融资困境。

【关键词】CAPM 模型；项目融资净现值法

一、前言

目前,由次贷危机引起的金融风暴冲击着世界各国的经济,主要经济体面临着通缩的威胁.为了阻止经济下行的趋势,各国不断地推出经济刺激计划,促进经济复苏.其中,在2008 年11 月初,我国政府推出了四万亿人民币的经济刺激计划和一系列的产业振兴规划政策,并在货币信贷和融资方面给予陷于困境的企业以优惠的政策扶持,这对于很多资金链紧张和面临融资困境的企业无疑是雪中送炭.但是,如何避免低效甚至“先天不足”的投资项目,把宝贵的资金用在高效、高收益、潜力巨大的投资项目上,并客观、理性地做好投融资决策,是政府部门和企业需要把握的.从微观层面上讲,现代微观金融理论是企业进行投融资项目决策分析的理论基础,具有很大的应用价值。本文主要是利用CAPM 模型和M&M 定理对融资项目或投资项目的价值进行评估,从而确定该项目是否具有融资价值,帮助企业和政府寻找好的项目。在融资成本方面的分析上,得出了政府扶持企业的最佳信贷融资政策方式的启示。

二、CAPM 模型简述

1952 年，马科维茨提出了现代证券组合理论，将复杂的投资决策问题简化为收益——风险(期望值——方差)的二维问题。此后，威廉·夏普以均值——方差模型为前提，建立了股票的均衡定价模型，即资本资产定价模型(CAPM 模型)。用E(R i)表示股票(组合)i 的预期收益率，E(R m)为市场组合的预期收益率(可用市场指数收益率近似表示)，R f为无风险资产收益率，βi表示股票(组合)收益率变动对市场组合收益变动的敏感性，资本资产定价模型的数学表达式为： E(R i) = R f＋βi [E(R m) – R f].由CAPM 定理衍生出的一些与融资成本相关的重要结论对企业在进行投融资决策分析时起着很重要的作用。

三、CAPM 模型在项目决策分析中的应用

(一) 利用CAPM 模型测量公司股票的预期收益率

目前,许多公司都把该公司股票的预期收益率作为衡量公司任何一项重大投资时所要求的最低收益率.这些公司的财务部门每年公布的当年测算项目盈亏收益所使用的贴现率,其实是通过CAPM 模型测得的公司股票的预期收益率.根据托宾的Q 理论,如果公司任何一个项目不能达到这个最低的收益率水平.不如放弃该项目投资,转而去股市购买本公司股票,以回购的方式确保投资人的实际收益率不低于其预期收益水平.

2011年12月24日,中央经济工作会议在京召开，会议提出加快构建覆盖城乡的公共文化服务体系，深化文化体制改革，推动文化产业成为国民经济支柱性产业。假设 A 公司是专业从事动漫制作发行的文化产业公司,该公司是沪市上市公司.设该公司的β系数为1.5.A 股市场的市场组合的收益率为8％,当前的国债利率即无风险利率是3％.由CAPM 模型可求解A 公司股票的预期收益.即: E(R i) = R f＋βi [E(R m) – R f]﹦3％＋1.5×（8％﹣3％）﹦10.5％

也就是说, 投资人在承担了A 公司股票的风险之后, 希望能获得10.5％的预期收益率.

由于政府在政策上推动文化产业,这给A 公司的产品带来了广阔的市场前景,公司想抓住这个机遇,在中部某省建设一个分公司, 预计该项目总投资为 2.5 亿人民币.预期在建成之后的三年里,每年可获得净收入 1 亿人民币,A 公司是否应在西部投资新建分厂呢？我们可通过净现值法(NPV)应用上述CAPM 模型计算出来的预期收益率, 分析得出以下结论:(单位亿人民币)

NPV=−2.5+

1

(1+10.5%)

+

1

(1+10.5%)2

+

1

(1+10.5%)3

=−0.035

净现值的计算结果为负数,即依据托宾Q 理论.A 公司可用2.5 亿人民币去股市回购本公司股票所获得的预期收益, 超过了用 2.5 亿人民币在西部地区投资新建分厂的预期收益,因此,该项目应该被否决.在上述分析中,我们可近似地认为A 公司的股票和计划中的在西部投资分厂项目是两项具有相同的风险和预期收益的资产.因此,可直接使用 A 公司的股票的预期收益率对在华投资项目的现金流进行贴现.

四、CAPM 模型公司投融资决策分析过程中的启示

本文运用现代微观金融理论分析了A 公司新建分公司项目的投融资决策,我们可以得到一些有益的启示：

(一)在目前诸多企业面临融资难、资金链紧张的情况下,政府在信贷方面应扶持那些有盈利能力,能达到CAPM 模型所预期的收益水平的项目。从而可避免信贷宽松所导致的银行呆坏账,提前堵住银行系统在以后发生危机,进而波及经济基本面的源头。

(二)政府在产业振兴规划和扶持方面应着重于财政手段,通过财政手段降低企业的投资额,提高企业项目的预期收益率,增加项目的竞争力。而不是通过宽松的货币信贷手段来人为地降低企业项目的融资成本。

参考文献

[1] 周洛华资产定价学[M]. 上海财经大学出版社,2004

[2] 郭多祚数理金融资产定价的原理与模型[M]. 清华大学出版社,2006

[3] 宋逢明金融工程原理无套利均衡分析[M].清华大学出版社,1999

[4] 斯蒂芬 A.罗斯伦道夫W.威斯特菲尔德布拉德福德 D.乔丹方红星(译) [M ].机械工业出版社,2007