金融经济学1引论-跨期选择

本书思路
1.chp2:基本框架，涉及的概念； 1.chp2:基本框架，涉及的概念； 2.chp3:最简单模型； 2.chp3:最简单模型； 3.chp4:一般模型；无套利定价，风险 3.chp4:一般模型；无套利定价，风险 中性定价。Chp5为例子。 中性定价。Chp5为例子。 4.chp6-7:期望效用情形；chp10完全市 4.chp6-7:期望效用情形；chp10完全市 场。 5.chp12-14:期望-风险(M-V)效用形式。 5.chp12-14:期望-风险(M-V)效用形式。
1.2 孤岛鲁宾逊的金融决策
考虑消费和投资决策。当前消费和未来 消费之间的配比问题。 需要的信息：1 需要的信息：1）当前消费和未来消费 之间的主观平衡；2 之间的主观平衡；2）上述平衡的可行 方案。 如：存在银行的美元要下跌了，对你的 消费计划有什么影响？
他能干什么? 他能干什么?
1.2.1 基本假设
没有不确定性；（模型简化） 给定初始财富（禀赋，endowment），鲁宾逊希 给定初始财富（禀赋，endowment），鲁宾逊希 望消费和投资达到最大满意度。 只考虑两个周期：0期（当前）和1 只考虑两个周期：0期（当前）和1期（未来）； 需求无止境，但是，消费越大，满意度增幅减弱； 没有企业、交易费用和税收； 只有一种计量物品，其它的可以换算成该物品。
A点的斜率最大，表示MRT最大。 点的斜率最大，表示MRT最大。 0期和1期的初始禀赋（收入）为 y0 和 期和1 y1 ，由于不存在交换的机会，个体不能 提前消费将来的消费品， 所以曲线的AD部分实际上是不可能达 所以曲线的AD部分实际上是不可能达 到的。
1.4.3 生产机会与偏好组合
生产机会允许现在储蓄/ 生产机会允许现在储蓄/投资一个单位在未来 转换成产出或财富。假设： （1）投资者是从较高的收益率到较低的收益 率进行安排； （2）随着全部投资的增加，边际收益率递减； （3）全部投资相互是独立的； （4）全部投资绝对可分的（perfectly ）全部投资绝对可分的（perfectly divisible）。 divisible）。
1.2.2 总效用U (c0 , c1)的性质： 总效用U (c 的性质： 边际效用
经济行为主体的两个决策过程
在金融经济学中，行为个体和经济行为主体 的消费时间偏好是由两个显著区别但又内在 联系的决策过程来实现的: 联系的决策过程来实现的:
第一个决策过程是，经济行为主体要决定将多少 收入或财富用于时期0 收入或财富用于时期0消费，而将多少收入或财 富留下来用于以后的消费 第二个决策过程是，他要决定用什么样的形式或 方式来持有这些用于未来消费的收入或财富
在没有生产机会时，个体将不得不在禀赋 点消费。
当 c0 < y0 时，有一部分禀赋要留下来，进 行生产投资，I 行生产投资，I0 = y0 - c0 在1期开始获得更大的收入。 如果c 如果c0 > y0 ，表示负投资，即0期将提前消 ，表示负投资，即0 费； 在没有资本市场的情况下，是不可能的。 因为没有别人将0 因为没有别人将0期剩余的禀赋借贷给他。
基本问题
（1）参与者如何在金融市场中交易； （2）上述决策如何形成金融市场的整 体行为，特别是金融要求权的价格； （3）这些价格如何影响资源配置。
基本建模方法
个体参与者的行为是基本对象，考虑不 同的环境下的交易决策和整体行为。 从简到繁。 从最简单的模型开始，逐渐引出重要的 概念；再逐渐引入新的概念。
MRT=MRS
此次生产/投资收益率= 此次生产/投资收益率=主观时间偏好率。
1.4.4 生产机会的好处
在缺少投资机会时，个体被迫在A 在缺少投资机会时，个体被迫在A处也 就是他的禀赋处消费。 投资机会扩展了允许的机会，个体的状 况发生变化。 MRT >MRS，从投资获得的收益>个体 >MRS，从投资获得的收益> 放弃现在消费所要求的收益； 增加投资数量。
边际替代率marginal 边际替代率marginal rate of substitution (MRS) 边际替代率：无差别曲线上某一点的斜 率。 主观利率 r、主观时间偏好率 （subjective rate of time preference） preference）
表示决策者对于当前消费和未来消费的 某种折衷，或主观偏好。
无资本市场时，各人的选择也不同。
1.5 有资本市场无生产能力情 形
有很多个人都面临类似的境况，相互之间 可以借贷。 资本市场就是资本流动的场所。 假设借贷的利率已知， 初始禀赋为（ y0 ，y1 ）， 那么，个人可以通过借贷选择消费， 这就形成了资本市场线 （Capital Market Line）。 Line）。
金融经济学
陆贵斌 guibinlu@shu.edu.cn
第一章 引论-跨期选择 引论-
金融经济学应是一门讨 金融经济学应是一门讨 论金融体系资源配置效 率与稳定的基础课程。
1.1 金融经济学的基本框架
金融学的核心问题：资源的有效配置。 金融学的核心问题：资源的有效配置。 两个层面： 两个层面： 1）微观。参与者如何使用已有资源最 微观。 优地满足自己的经济需要。 优地满足自己的经济需要。 2）宏观。稀缺资源如何流向最能产生 宏观。 价值的地方。 价值的地方。
如果大家都想贷出，那么，需求太少， 无法到达B 无法到达B点； 允许市场利率降低，W 允许市场利率降低，W1 减少， 可能到达B 点，它的效用介于AB两点。 可能到达B’点，它的效用介于AB两点。 反之，市场利率就上升。
1.6 同有生产能力和资本市场情形
1.6 同有生产能力和资本市场情形
个体将目前收入中的（y 个体将目前收入中的（y 0 - P 0 ）部分用于投资B， ）部分用于投资B 再以利率 r 借入（C 0* - P 0 ）进行目前消费C，加 借入（C ）进行目前消费C 上投资所余的P ，目前的消费总量为C 上投资所余的P 0 ，目前的消费总量为C 0* ； 投资在1 投资在1期的产出为（ P 1 - y 1 ）， 其中的（P 其中的（P 1 - C 1* ）用于偿还贷款及其利息， 剩下的（ C 1* - y 1 ）用于1期消费，加上 y 1 ， ）用于1 1期消费总量为C 1* 。 期消费总量为C 偿付的贷款及其利息为
经典金融学的特点
有一个简单的模型可以引出相关的概念。 它的模型也可以作为一种粗略的估计应 用到实践当中去。 但是，两个模型之间的关系呢？
金融经济学的发展历程
金融经济学的萌芽
(Fisher; Hicks; Neumann and Morgenstern)
可以从A点到达D 可以从A点到达D点。 但是，如果先到达B 但是，如果先到达B点，再通过借贷， 沿资本市场线到达C 沿资本市场线到达C点，这样，效用更 大。
1.6 消费投资决策
1.6.1各种情况下的决策 1.6.1各种情况下的决策
1.6.2 决策过程
同时拥有生产能力和资本市场时，决策是依 照下述两个分离的过程进行的： 1、选择最优生产决策，使边际收益率等于 主观市场利率（主观时间偏好率）； 2、根据市场借贷利率，沿资本市场线选择 最优的消费计划，使主观时间偏好率等于市 场利率。 这就是著名的“费雪分离定理” 这就是著名的“费雪分离定理” 。 “fisher separation theorem” theorem”
第一个决策的制定
取决于经济行为主体在当期消费所获得的边际 效用和未来消费所获得的边际效用之间的权衡 经济行为主体的最优权衡决策问题
第二个决策的制定
第二个决策是经济行为主体的投资决策
一旦投资决策确定下来，经济行为主体在时期1 一旦投资决策确定下来，经济行为主体在时期1 的回报收益也随之确定
不同的投资决策选择决定经济行为主体未来 消费的不同水平，进而决定他们未来消费的 不同的边际效用
1.3 无投资和资本市场的消费选择
此时，也没有生产能力，能够把当前消费转换 成未来消费。 决策者要做的仅仅是规划如何在当前和未来消 费最初财富。 总财富 W0=C0+C1 ； A点最优。（？）
1.4 无资本市场时消费和投资选 择
此时，虽然没有资本市场，但是生产 能力能够把当前消费转换成未来消费。 如投资于实业，企业可以将一定的财富 转换成更大的未来财富。
资源配置的场所：金融市场。 资源配置的场所：金融市场。 交易的对象：金融要求权（ 交易的对象：金融要求权（financial claim），对未来资源的要求权。 claim），对未来资源的要求权。 ），对未来资源的要求权 金融学的焦点： 金融学的焦点：金融市场在资源配置中的 作用和效率。 作用和效率。 每一个参与者（个人、公司和政府） 每一个参与者（个人、公司和政府）如何 通过金融市场最优使用资源， 通过金融市场最优使用资源，及市场如何 促进资源的有效配置。 促进资源的有效配置。
初始禀赋（ y0 ，y1 ）的现值为W0 ， ）的现值为W
1.5.1 预算线（资本市场线， 预算线（资本市场线， Capital Market Line） Line）
此时，市场利率等于主观时间偏好率。
1.5.2 有资本市场时最优消费路 径选择
通过贷出0期禀赋，留待1 通过贷出0期禀赋，留待1期消费； 从A点移动到B点。 点移动到B 但是，这样的做法不一定能够实现，要 求市场有借的需求，这取决于市场中的 其他个人。
1.4.1 投资机会集 (Investment Opportunities Set, IOS)
存在一系列的生产性投资机会，按收益率由高到 低排序。 理性投资者：选择收益率最高的投资机会。 但是，收益率越高的投资机会，其边际收益率越 低；即增幅越小。
1.4.2 生产机会集 （Production Opportunity Set, POS） POS）
这种利率说明，在保持（总）效用不变的 情况下，现在少消费一个单位的消费品 （即投资一个单位），将来应该有多少额 外的消费（即投资的回报）。 在同一条无差异曲线上，每一点的主观时 间偏好率都不同。 左上角的主观偏好率大于右下角的主观偏 好率。
边际替代率递减规律
在维持效用水平不变的前提下，随着现 在商品消费数量的（连续）增加，消费 者愿意放弃的将来的消费数量是递减的。
决策分析中存在的问题
如何表达满意度？ 效用函数。 介绍效用理论。
W0表示鲁宾逊拥有的初始财富； c0表示鲁宾逊在时期0时的消费数量； 表示鲁宾逊在时期0 c1 表示在时期1时可能出现的消费数量。 表示在时期1 鲁宾逊的总效用函数为U (c 鲁宾逊的总效用函数为U (c0 , c1)； 在不同环境中，鲁宾逊如何选择消费/ 在不同环境中，鲁宾逊如何选择消费/ 投资决策？
给定技术水平，生产机会集描绘出对于 任意给定c 的水平，c 任意给定c0 的水平，c1可行的最大数量。
消费前沿
曲线表示的是通过投资可以获得的 0期 和1期的消费前沿。
斜率
曲线ACX上每一点的切线的斜率表示： 曲线ACX上每一点的切线的斜率表示： 通过生产投资，现在每放弃一个单位的 消费，将来可以获得多少单位的消费。 称之为生产/ 称之为生产/投资机会集的边际转换率。 （Marginal Rate of Transformation, MRT） MRT）
当期消费和未来消费之间取得平衡的一阶最优条件
u' (c0 ) = E u' (c1)x] [
经济行为主体消费的时间偏好执行过程
经济行为主体为了使现期消费和未来消费的总 效用达至最大，需要做出两组决策：
消费的平衡决策 投资的选择决策
证券市场是经济行为主体对于未来商品的消费 需求派生出来的衍生需求的结果
1.2.3 无差异曲线(Indifference 无差异曲线(Inபைடு நூலகம்ifference curves)
无差异曲线描绘的是不同的个体c 无差异曲线描绘的是不同的个体c0和c1 的组合。 负斜率是因为随着c 负斜率是因为随着c0的减少，必须增加 c1才能保持同样效用水平。 无差异曲线表示消费的时间偏好 （time preference）。 preference）。