博迪《投资学》(第9版)课后习题-有效市场假说(圣才出品)

第11章有效市场假说
一、习题
1．如果市场是有效的，那么不同时期的股票收益的相关系数将是怎样的？
答：如果市场是有效的，那么在不重叠的两个时期，股票收益的相关系数应为零。

如果不是，那么一种股票可以根据另一种股票的收益去预测未来的收益并获得异常收益。

2．一个成功的公司（像微软）长期获得巨额利润，这与有效市场假说相违背吗？
答：不违背。

微软的持续盈利能力并不意味着在微软成功后购买了其股份的投资者能明确获得非常可观的投资回报。

3．“如果所有证券都被公平定价，所有证券都将提供相等的期望收益。

”请对这句话进行评价。

答：由于风险溢价不同，不同证券的期望收益率会不同。

4．稳定增值型行业在其94年内从未漏发股息。

对投资者的投资组合而言，它是否更具有吸引力？
答：否。

股息的价值已经反映在股票价格中，是否准时发放股利不影响股票收益率。

5．在一个鸡尾酒会上，你的伙伴告诉你在过去的三年里他都在市场上获得了超额收益。

假设你相信了他。

你对有效市场假设是否产生动摇？
答：不会。

即使有些投资者能赚取高于市场平均水平的收益，市场仍是有效的。

考虑“幸
运事件”：如果忽略交易成本，在任意给定的一年，约50%的专业投资者能够“击败”市场。

连续三年击败的概率虽小，但也无法忽视。

过去几年击败市场并不意味着能够成功地预测未来，因为三年的回报率的样本对于相关性检验来说太小，更不用说因果关系检验。

6．“变动性较强的股票表明市场不知如何进行定价。

”请对这句话进行评价。

答：波动的股价可以反映经济状况的潜在波动，因为大量的信息被纳入价格会导致股价的波动。

有效市场假说认为，投资者不能获得超额的风险调整后的回报。

因此，股票价格的变化反映在预期收益中，因为收益与风险呈正相关。

7．为什么下列现象被称为有效市场异象？这些效应的理性解释是什么？
a．市盈率效应b．账面—市值比效应c．动量效应d．小公司效应
答：以下效应似乎意味着股市的可预测性，从而反驳有效市场假说。

然而，考虑以下几点：
a．多项研究表明，随着时间的推移，“价值型”股票（往往由低市盈率度量）能比“成长型”股票（高市盈率）获得更高的收益。

由此可以得到一个可以持续获得高收益的策略。

然而，另一种合理的观点是传统形式的资本资产定价模型（如夏普模型）没有充分考虑所有影响公司价格水平的风险因素。

一家被视为风险较高的公司可能有一个较低的价格，因此市盈率也低。

b．账面—市值比效应意味着投资者可以通过投资于相对于市值具有高账面价值（公司的资产价值减去负债除以流通在外股数）的公司来赚取超额回报。

法玛和弗伦奇的一项研究表明，传统单因子CAPM没有考虑账面—市值比所反映的风险因素。

例如，面临财务困境的公司可观察到账面—市值比的增加。

因此，一个更复杂的资本资产定价模型，应将账面—
市值比也作为解释变量，来检验市场异象。

c．股票价格的动量效应与过去的表现呈正相关或负相关关系。

对此的解释包括从众效应或“行为理论”（见第12章），即投资者往往对新信息反应不足，从而产生了正的序列相关性。

然而，统计显著性并不意味着这一结论具有经济意义。

一些研究（如在动量模型中考虑交易成本）发现，动量交易者的业绩往往并不比有效市场假说的买入并持有的策略更优异。

d．小公司效应，即规模较小的公司比大公司产生更高的回报。

自1926年以来，小公司的回报率每年超过大型公司股票回报约1%。

那么小盘投资者获得了经风险调整后的超额回报吗？
根据夏普的资本资产定价模型，度量系统性风险的是股票的β值（或股票收益对市场收益的敏感性）。

如果股票的β值是对风险最好的解释，那么小公司效应确实证明了市场的低效率。

基于β值将市场分割成十分位数，可得到贝塔值和收益正相关。

法玛和弗伦奇研究表明，β和股票回报率之间的实证关系在一个相当长的时期内（1963年至1990年）是平缓的。

基于不同规模，将市场分成十分位数，然后检验每种十分位规模的β和股票收益之间的关系，从而可得出这种平稳的关系。

这意味着，企业规模可能是比β更好的度量风险的测度，并且规模效应不应该被看作市场无效率的指标。

这是有道理的，规模较小的公司与大公司相比通常风险更大，并且其风险和回报是正相关的。

此外，这种效应似乎是端点和数据敏感的。

例如，从20世纪80年代中期到90年代，较小的股票没有跑赢较大的个股。

还有，数据库中包含的是来自幸存下来的公司的股票收益，而不是那些破产的公司的。

因此，小企业的数据可能会出现生存偏差。

8．如果价格像下跌一样上升，为什么投资者能从市场上获得平均正收益？
答：从长期来看，基于公平期望收益率，股票价格将会向上攀升。

某一天的公平期望收
益率很小（例如，12%/年的话，仅只有0.03%/天），因此，任何一天股票价格的涨跌概率几乎相等。

然而，从长期来看，随着每天的收益积累，股价向上的变动可能性要大于向下变动。

9．下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相抵触？请给出解释。

a．超过25%的共同基金优于市场平均水平
b．内部人员取得超额交易利润
c．每年1月，股票市场获得异常收益
答：c。

如果市场是弱有效的，那么投资者不能根据过去的交易信息获得超额收益，不存在一种获得超额收益的可预期交易模式。

10．下列市场无效性来源哪个最容易被利用？
a．由于机构卖出一大股股票致使股票价格下跌
b．由于交易商被严格限制只能进行短期交易，股票价格被高估
c．由于投资者对经济中产品的投资多样化，股票价格被高估
答：a。

严重的市场低效率是暂时的，并比长期低效率更容易被利用。

相比bc两项中提到的长期低效率，由于大量的卖空而造成的股价的暂时性下跌更容易被利用。

11．假定通过对股票过去价格的分析，投资者得到以下的结论。

哪一个与有效市场假说的弱有效性形式相违背？并给出解释。

a．平均收益率远远大于零
b．在给定的一周的收益率与下一周收益率的协方差为零
c．在股票价格上涨10%之后买进，然后在股票价格下跌10%以后卖出，能够获得超额收益
d．持有其收益率较低的股票能够取得超过平均水平的资本利得
答：c。

这是一个典型的过滤规则，有效市场中不可能存在取得超额收益的交易模式。

12．根据有效市场假说，下列哪些陈述是正确的？
a．未来事件能够被精准预测
b．价格能够反映所有可得到的信息
c．证券价格由于不可辨别的原因而变化
d．价格不波动
答：b。

13．对下列进行评论。

a．如果股票价格服从随机漫步，资本市场就像赌场一样。

b．公司前景好的部分可以被预测。

根据这一方面，股票价格不可能服从随机漫步。

c．如果市场是有效的，你也可能根据《华尔街日报》上的股票名单来选择自己的投资组合。

答：a．虽然股票价格遵循随机漫步，且股价变化似乎也符合随机漫步规律，但是在长期，市场风险和资金的时间价值会得到补偿。

投资与赌博不同之处在于：在长期，投资者会得到与所承担的风险相应的补偿；而在赌场，玩家将面临不公平的游戏赔率。

b．在有效市场中，任何可预见的公司未来前景已经反映在股票的当前价值中。

因此，股票的股价仍然遵循随机漫步。

c．理性的投资组合管理的作用在于确保一个足够分散化的投资组合，来评估投资者的风险容忍度和考虑税收问题。

14．如果市场是半强式有效市场，下列方式哪个是能赚取异常高交易利润的合理方式？
a．买进低市盈率的股票
b．买进高于近期平均价格变化的股票
c．买进低于近期平均价格变化的股票
d．买进管理团队有着先进知识的股票
答：d。

在半强式有效市场中，投资者不可能利用公开可获得信息获得异常收益。

市盈率和近期价格变化属于公开的信息。

另一方面，具有先进的管理知识的投资者，可以获得异常高的交易利润（除非市场是强式有效的）。

15．假设你发现在分红之前股票价格上涨，并获得持续的正异常收益。

这是否违背了有效市场假说？
答：市场有效意味着投资者无法获得经风险调整后的超额利润。

如果股票价格上涨时，只有内部人士知道未来的股息增长，那么它违反了强式有效。

如果公众也知道价格的上涨，那么这违反了半强式有效。

16．如果经济周期可以预测，股票的β为正，那么股票的收益率也可以被预测。

请对其做出评论。

答：即使正贝塔值的股票能够反映出关于经济发展的可喜新信息，这也不能表明在已经预期到的事件上存在异常收益。

例如，如果经济复苏已经被预期到，则实际复苏不再是新信。