现金流折现估值法案例

贵州茅台估值终结篇--交作业了

(2009-05-24 18:41:41)

“内在价值尽管模糊难辩却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的唯一合理标准。”--巴菲特语。

根据巴菲特的估值方法我们选用现金流折现法，唯一需要指出的是，巴菲特认为应该用所有者收益取代现金流量，两者的区别在于所有者收益包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。

所有者收益的计算公式：所有者收益(S)=报告收益(B)+折旧费用(Z)、损耗费用(sh)、摊销费用(T)、其他非现金费用(Q)-企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出(zc)。

即：S=B+(Z+sh+T+Q)-zc ------这里以2008年年报为准

B=净利润=37.99（亿元）

Z+sh=1.47(亿元）

T=0.18（亿元）

Q=0

zc=5.79（亿元）以上数据感谢“理性投资--孙老师”的指导才得以完成！

则S=37.99+1.47+0.18-5.79=33.85（亿元）

计算出了所有者收益，我们现在可以开始用现金流模型给茅台进行估值了。

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对贵州茅台公司的假设如下：

总股本：9.438亿股

预测期限：10年

期初现金流：33.85亿元------用所有者收益代替

预测期内年均净资产收益率：15%和10%

永续年金增长率：3%

折现率：9%-------这里参考了理性投资孙老师的观点，取我本人的预期收益率，比我的房产投资收益7%略高。同时也暗合了老巴的9%，自吹一下，呵呵！

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第一步：预测下一个10年的自由现金流（FCF)并把它折现成现值。

假设增长率维持15%不变，自由现金流单位（亿元）

变更为10%的假设

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第二步：计算永续年金价值并把它折成现值

永续年金价值（PV)=Yr10FCF*(1+g)/(R-g),其中g是永续年金增长率，R是折现率

Yr10FCF是第10年的现金流，未折现前的。

A:15%增长率的计算结果为PV=2350.8（亿元）

折现2350.8/1.09^10=992.99（亿元）

B:10%增长率的计算结果为PV=1507.23（亿元）

折现1507.23/1.09^10=636.77（亿元）

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第三步：计算所有者权益合计

10年折现现金流加上永续年金的折现值

所有者权益合计：A--15%增长率的计算结果为：992.99+459.89=1452.88（亿元）

B--10%增长率的计算结果为：636.77+356.05=992.82（亿元）

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第四步：计算每股价值

每股价值=所有者权益/总股本 A：15%假设结果=1452.88/9.438=153.94元

B：10%假设结果=992.82/9.438=105.19元

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结论：A、以我自己的进价来讲，如果茅台未来10年平均15%的净资产收益率的假设成立的话，我101.75元的进价有33.9%的安全边际，在10%的假设下只有3.3%的安全边际。以5月22日的收盘价114.42元看，15%的假设还有25.7%的安全边际，而10%的假设已经没有安全边际了。

B、这是本人完成的第一本作业，断断续续用了将近一个月的时间，前前后后检查了一遍，应该没有大的问题。看了一些书，学到了一些方法，现在把它学以致用，亲身体会下。有不对的地方欢迎行家批评指正。新手作业，难登大雅之堂，奉献出来供大家学习交流。

-------本文系原创，转载请注明出处，作者狄希陈，版权所有，翻录必究。

本文不构成投资建议，买者自负原则，再说了，我算出来的东西你相信吗？呵呵！本人暂时处于学习“术”的阶段，还没有进入到“道”的层面，让高手见笑了！

贵州茅台现金流贴现估值修正

(2009-06-08 21:27:27)

以下文字是对本人5月24号的估值的一个修正，个人观点，仅供参考，如有雷同，纯属巧合，初学乍到，非常浅薄，实为学习交流！本文不构成买卖建议，依此操作后果自负！---------狄希陈

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经过最近一段时间的学习和总结，发现上次对茅台的估值有需要修正的地方。1、贴现率维持9%不变。

注：国内现在一般对茅台这样稳定增长型公司给予8%的贴现，我更保守一点，仍取9%。

2、永续年金增长率由原来的3%修正为5%。

注：多尔西取3%是依据美国的GDP的增长率，如果这样的话，在我国就应该取8%，这里我采取相对保守一点的做法，预计中国今后10年每年GDP的增长率为5%。

3、净利润增长的假设变更为0%、5%、10%

注：上次取的是10%和15%，发现有更保守的直接取0%，我多做了两组假设，把5%和10%也计算了一下。

4、所有者收益由33.85亿元变更为38.15亿元。

注：企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出，上次取的是5.79亿元，后来孙老师解释说，我取的这个值实际上已经记入了当期损益，不能作为资本性支出。那么我们还是回到老巴的方法，只能是个估计值，比固定资产折旧梢大，取了1.5亿元。这样计算后得出的所有者收益就是38.15亿元。

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这样我重新计算的结果为：

对贵州茅台公司的假设如下：

总股本：9.438亿股

预测期限：10年

期初现金流：38.15亿元

预测期内年均净利润增长率：0%、5%和10%

永续年金增长率：5%

折现率：9%

第一、0%的假设，计算结果为：70.76元

第二、5%的假设、计算结果为：106.1元

第三、10%的假设、计算结果为：158.76元