第五章投资决策理论
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项目的净收益
思考
• 为什么项目投资决策用收付实现制下的 现金流作为决策依据,而不是权责发生制 下的收入、成本数据？
第二节 投资现金流量的分析
• 项目建设： 构建固定资产支出 营运资金垫支
初始现金流
• 项目运作 营业现金收入 营业付现成本 所得税
营业现金流
Hale Waihona Puke Baidu
• 项目结束 固定资产残值收入 垫支营运资金收回
酬率
2、可能会在互斥项目选择中得出错误
2、概念易理解
结果
3、非常规项目可能不存在或者两个内
含报酬率，导致该法失效
第四节 非折现的分析评价方法
• 投资回收期：收回投资所需的时间。 回收期越短越优
• 平均报酬率法：投资项目寿命周期内平 均的年投资报酬率。
没有考虑货币的时间价值
投资回收期
投资回收期
原始投资额 每年的 NCF
• NPV>0，项目报酬率> i；项目可行 • NPV=0, 项目报酬率＝i；项目可行 • NPV＜0，项目报酬率＜i；项目不可行 • 如果项目互斥，净现值越大越优
现值指数法（PI）
n
PI
It
n
Ot
t1 (1 i)t t1 (1 i)t
• 揭示1元的原始投资渴望获得的现值净收益 • PI≥1，项目报酬率≥i；项目可行； • PI=1, 项目报酬率＝i；项目可行； • PI＜1，项目报酬率＜i；项目不可行。 • 如果项目互斥，获利指数越大越优
• 相关项目：一个项目的接收或者拒绝会受到其他项目 接受或者拒绝的影响
• 互斥项目：接受一个项目就必须拒绝另一个项目，反 过来亦如此。
• 常规项目：只有第一期有初始现金流出，随后若干期 现金流入的项目
• 非常规项目：现金流出不在期初，或者多次现金流出 。
投资管理的原则
• 充分市场调查 • 科学决策程序 • 资金供应到位 • 风险收益结合
内含报酬率法（IRR）
n
0
It
n
Ot
t1 (1 i)t t1 (1 i)t
内含报酬率:使投资方案净现值为零的折现率
IRR≥项目报酬率，方案可行； IRR＜项目报酬率，方案不可行. 如果项目互斥，内含报酬率越大越优
净现值法、获利指数法、内含报酬率法的关系
• 净现值大于0，获利指数一定大于1 • 获利指数大于1，净现值一定大于0 • 净现值大于0，内含报酬率一定大于贴现率 • 净现值等于0，内含报酬率等于贴现率
净现值法、获利指数法、内含报酬率法的评价
净现 值法
获利 指数 法 内含 报酬 率法
优点
缺点
1、能够反映项目的净收益 1、绝对指标，没有考虑投资资本的影
2、理论上完善
响
3、普遍适用
2、不能揭示项目的实际报酬率
1、相对指标
1、不能揭示项目的实际报酬率
2、有利于初始投资额不同 2、难以理解
的项目比较
1、反映投资项目的真实报 1、计算过于复杂
• 回收期越短越好. • 回收期短于预期资本回收期,项目可行.
• 如果每年的净现金流量不相等，投资回收 期怎么计算？
平均报酬率
平均报酬率
平均现金流 初始投资额
• 平均报酬率≥必要平均报酬率，项目可行 • 平均报酬率＜必要平均报酬率，项目不可行
回收期法和平均报酬率法的评价
回收期 法
平均报 酬率法
优点
甲方案和乙方案的回收期都是2.5年，但明显 乙方案优于甲方案。
回收期法没有考虑回收期后的现金流
假设资本成本为10% 甲乙方案的现金流如下：（单位：元）
时间 0
1
2
3
4
甲方案 -250 90
90
90
90
乙方案 -400 130 130 180 130
要求：计算甲乙方案的NPV、PI、IRR，PP，ARR 如果甲乙方案是互斥的，应该选择哪个方案?
投资决策原理
商学院 赵莹
投资决策原理
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节
长期投资概述 投资现金流分析 投资决策方法——贴现指标 投资决策方法——非贴现指标 决策指标分析
第一节 长期投资概述
• 企业投资概念 • 企业投资的意义（自学） • 企业投资的分类 • 企业投资的原则 • 企业投资过程
企业投资的概念
终结现金流
营业现金流
• 营业现金流=营业收入－付现成本－所得税 • 所得税=利润总额*所得税率 • 利润总额=营业收入-付现成本-折旧
第三节 折现的分析评价方法
• 净现值法 • 内含报酬率法 • 获利指数法
考虑了货币的时间价值
净现值法（NPV）
n
NPV
It
n
Ot
t1 (1 i)t t1 (1 i)t
NPV PI IRR
PP ARR
甲方案 35.3元 1.14 16.37% 2.78 36%
缺点
1、容易理解 1、没有考虑回收期后的现金流
2、计算简单 2、没有考虑货币时间价值
3、目前仅作为 3、没有反映项目的净收益或收
辅助方法
益率
1、简明、易懂 1、没有考虑货币时间价值
2、易算
2、必要平均报酬率主观确定
回收期法的缺陷
时间 0
1 23
456
甲方案 -250 100 100 100 100 乙方案 -250 100 100 100 100 100 100
投资过程
• 事前——科学决策
决定接受、拒绝、延后
学习重点
• 事中——监督控制
决定维持、放弃、扩充、缩减、延迟
• 事后——审计评价
总结经验、教训，评价投资效率
项目投资决策
• 评价一个项目的可行性
• 一个项目该拒绝还是接受?
• 如果有若干种方案,那个方 案最优?
项目投资可行性分析
• 收付实现制为基础 • 以现金流为评价项目经济效益的基础 • 以现金流入为项目的收入 • 以现金流出为项目支出 • 以净现金流量（NCF=流入-流出）作为
• 根据回收时间的长短： 短期投资：回收期短于一年 长期投资：回收期长于一年
• 根据投资的方向： 对内投资：资金投在公司内部 对外投资：资金投在公司外部
• 根据在生产过程中的作用 初创投资：建立新企业的投资 后续投资：巩固和发展企业再发展所进行的投资
几个概念
• 独立项目：一个项目的接收或者拒绝不会受到其他项 目接受或者拒绝的影响
• 企业投资：是指公司对其持有资金的一种 运用，通过投入经营资产或者购买金融资 产，以期在未来一定时期内获得与风险成 比例的收益。
• 实质：对持有资金的运用 • 目的：获得未来收益 • 手段：采购经营资产或者购买金融资产
企业投资的分类
• 根据与企业生产经营的关系： 直接投资：投入经营资产，投资方直接开展生产经营活动 间接投资：购买金融资产，投资方不直接开展生产活动
思考
• 为什么项目投资决策用收付实现制下的 现金流作为决策依据,而不是权责发生制 下的收入、成本数据？
第二节 投资现金流量的分析
• 项目建设： 构建固定资产支出 营运资金垫支
初始现金流
• 项目运作 营业现金收入 营业付现成本 所得税
营业现金流
Hale Waihona Puke Baidu
• 项目结束 固定资产残值收入 垫支营运资金收回
酬率
2、可能会在互斥项目选择中得出错误
2、概念易理解
结果
3、非常规项目可能不存在或者两个内
含报酬率，导致该法失效
第四节 非折现的分析评价方法
• 投资回收期：收回投资所需的时间。 回收期越短越优
• 平均报酬率法：投资项目寿命周期内平 均的年投资报酬率。
没有考虑货币的时间价值
投资回收期
投资回收期
原始投资额 每年的 NCF
• NPV>0，项目报酬率> i；项目可行 • NPV=0, 项目报酬率＝i；项目可行 • NPV＜0，项目报酬率＜i；项目不可行 • 如果项目互斥，净现值越大越优
现值指数法（PI）
n
PI
It
n
Ot
t1 (1 i)t t1 (1 i)t
• 揭示1元的原始投资渴望获得的现值净收益 • PI≥1，项目报酬率≥i；项目可行； • PI=1, 项目报酬率＝i；项目可行； • PI＜1，项目报酬率＜i；项目不可行。 • 如果项目互斥，获利指数越大越优
• 相关项目：一个项目的接收或者拒绝会受到其他项目 接受或者拒绝的影响
• 互斥项目：接受一个项目就必须拒绝另一个项目，反 过来亦如此。
• 常规项目：只有第一期有初始现金流出，随后若干期 现金流入的项目
• 非常规项目：现金流出不在期初，或者多次现金流出 。
投资管理的原则
• 充分市场调查 • 科学决策程序 • 资金供应到位 • 风险收益结合
内含报酬率法（IRR）
n
0
It
n
Ot
t1 (1 i)t t1 (1 i)t
内含报酬率:使投资方案净现值为零的折现率
IRR≥项目报酬率，方案可行； IRR＜项目报酬率，方案不可行. 如果项目互斥，内含报酬率越大越优
净现值法、获利指数法、内含报酬率法的关系
• 净现值大于0，获利指数一定大于1 • 获利指数大于1，净现值一定大于0 • 净现值大于0，内含报酬率一定大于贴现率 • 净现值等于0，内含报酬率等于贴现率
净现值法、获利指数法、内含报酬率法的评价
净现 值法
获利 指数 法 内含 报酬 率法
优点
缺点
1、能够反映项目的净收益 1、绝对指标，没有考虑投资资本的影
2、理论上完善
响
3、普遍适用
2、不能揭示项目的实际报酬率
1、相对指标
1、不能揭示项目的实际报酬率
2、有利于初始投资额不同 2、难以理解
的项目比较
1、反映投资项目的真实报 1、计算过于复杂
• 回收期越短越好. • 回收期短于预期资本回收期,项目可行.
• 如果每年的净现金流量不相等，投资回收 期怎么计算？
平均报酬率
平均报酬率
平均现金流 初始投资额
• 平均报酬率≥必要平均报酬率，项目可行 • 平均报酬率＜必要平均报酬率，项目不可行
回收期法和平均报酬率法的评价
回收期 法
平均报 酬率法
优点
甲方案和乙方案的回收期都是2.5年，但明显 乙方案优于甲方案。
回收期法没有考虑回收期后的现金流
假设资本成本为10% 甲乙方案的现金流如下：（单位：元）
时间 0
1
2
3
4
甲方案 -250 90
90
90
90
乙方案 -400 130 130 180 130
要求：计算甲乙方案的NPV、PI、IRR，PP，ARR 如果甲乙方案是互斥的，应该选择哪个方案?
投资决策原理
商学院 赵莹
投资决策原理
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节
长期投资概述 投资现金流分析 投资决策方法——贴现指标 投资决策方法——非贴现指标 决策指标分析
第一节 长期投资概述
• 企业投资概念 • 企业投资的意义（自学） • 企业投资的分类 • 企业投资的原则 • 企业投资过程
企业投资的概念
终结现金流
营业现金流
• 营业现金流=营业收入－付现成本－所得税 • 所得税=利润总额*所得税率 • 利润总额=营业收入-付现成本-折旧
第三节 折现的分析评价方法
• 净现值法 • 内含报酬率法 • 获利指数法
考虑了货币的时间价值
净现值法（NPV）
n
NPV
It
n
Ot
t1 (1 i)t t1 (1 i)t
NPV PI IRR
PP ARR
甲方案 35.3元 1.14 16.37% 2.78 36%
缺点
1、容易理解 1、没有考虑回收期后的现金流
2、计算简单 2、没有考虑货币时间价值
3、目前仅作为 3、没有反映项目的净收益或收
辅助方法
益率
1、简明、易懂 1、没有考虑货币时间价值
2、易算
2、必要平均报酬率主观确定
回收期法的缺陷
时间 0
1 23
456
甲方案 -250 100 100 100 100 乙方案 -250 100 100 100 100 100 100
投资过程
• 事前——科学决策
决定接受、拒绝、延后
学习重点
• 事中——监督控制
决定维持、放弃、扩充、缩减、延迟
• 事后——审计评价
总结经验、教训，评价投资效率
项目投资决策
• 评价一个项目的可行性
• 一个项目该拒绝还是接受?
• 如果有若干种方案,那个方 案最优?
项目投资可行性分析
• 收付实现制为基础 • 以现金流为评价项目经济效益的基础 • 以现金流入为项目的收入 • 以现金流出为项目支出 • 以净现金流量（NCF=流入-流出）作为
• 根据回收时间的长短： 短期投资：回收期短于一年 长期投资：回收期长于一年
• 根据投资的方向： 对内投资：资金投在公司内部 对外投资：资金投在公司外部
• 根据在生产过程中的作用 初创投资：建立新企业的投资 后续投资：巩固和发展企业再发展所进行的投资
几个概念
• 独立项目：一个项目的接收或者拒绝不会受到其他项 目接受或者拒绝的影响
• 企业投资：是指公司对其持有资金的一种 运用，通过投入经营资产或者购买金融资 产，以期在未来一定时期内获得与风险成 比例的收益。
• 实质：对持有资金的运用 • 目的：获得未来收益 • 手段：采购经营资产或者购买金融资产
企业投资的分类
• 根据与企业生产经营的关系： 直接投资：投入经营资产，投资方直接开展生产经营活动 间接投资：购买金融资产，投资方不直接开展生产活动