中石化巨亏事件分析与反思

前言

中石化20181228

公告

2019年1月4日晚间，中国石化就旗下子公司联合石化投资亏损一事的进展发布公告，称公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常，在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失，公司正在评估具体影响。巨亏事件继续发酵，公司董事长陈波和党委书记詹麒被问责，已被停职，由此引发股价大跌。

2019年1月7日，中石化A 股和港股双双高开，其中，中石化港股开盘涨2.48%，但随后股价上涨乏力，AH 股双双直线下挫，中石化将舆论压力抛向高盛，并且让百姓联想到2004年的中航油事件。让大家以为是高盛的策略存在问题而导致中石化巨亏。关于高盛是中国企业的“吸血鬼”等报道更是屡见不鲜。

期货资讯连载（六）

中石化巨亏事件分析与反思

韩大宇

李洋

袁志达

（长江期货股份有限公司北京海淀区营业部）

摘

要：中石化巨亏，媒体百姓将矛头对准高盛。高盛真的算计中国企业吗？巨亏的根本原因是因为高

盛吗？塑料企业该如何运用期货工具呢？期货工具是防范风险的有效手段，只要公司明确套期保值目标，做好风险监控，是可以获得保护的。

关键词：中石化

期权

套期保值

Analysis and Reflection on Sinopec's Great Loss Event

Han Dayu

Li Yang

Yuan Zhida

（Changjiang Futures Company Limited.Beijing ）

Abstrac t ：Sinopec has suffered huge losses,and the media people have targeted the Goldman Sachs.Does

Goldman Sachs really count Chinese companies?Is the root cause of the huge loss due to Goldman Sachs?How should plastics companies use futures tools?Futures tools are an effective means of preventing risks.As long as the company clearly defines the hedging target and conducts risk monitoring,it can be protected.

Keyw ord s ：sinopec

option

hedging

市场所传言的联合石化使用的零成本领口期权（Zero Cost Collar）也是国际上能源公司常用的套期保值交易策略。

市场传言，其子公司联合石化进行了零成本领口期权交易，即买入了执行价在70美元/桶的原油看涨期权，同时卖出了原油看跌期权（执行价未知），数量在3000～7000万桶之间（没有超过中石化年度外购原油加工量，仍在套保数量的范围内）。即构建了一个多头头寸，来应对原油继续上涨的风险。

并且用卖出期权的权利金等于买入期权的权利金，使得总花费为0。单从期权组合构建来看，是一个不错的套期保值方案。用更少的保证金，建立了与期货套期保值同样的效果。从所传的策略方案不难看出，高盛所制定的方案是符合中石化实际情况的套保方案，并且很大程度上减少了中石化的外汇资金占用。

10月初以沙特记者案为转折点，沙特受美国挟制对增产的态度大幅转变。起初市场担忧沙特实际产量不能达到1200万桶/日从而不能抵消伊朗供应的下滑，而沙特对增产的态度也模棱两可。记者案被披露后对沙特王储不利的证据不断出现，沙特被迫寻求美国的政治支持，特朗普也不断发表支持王储的言论。于是我们看到在记者案被揭发不久，沙特石油大臣突然开始强调沙特原油的增产能力，而且沙特11月产量大增40万桶/日至1100万桶/日也客观的证实了沙特对增产态度的转变。

同月美国在对伊朗制裁生效的当天颁布了豁免政策，伊朗供应端的风险也大幅下降，10月以来在OPEC+其余国增产、伊朗供应风险有所下降的影响下，市场对供应过剩的忧虑持续上升，最终导致了价格的持续下行。

直至12月初OPEC+维也纳会议达成新的减产协议，油价终于企稳。这一阶段最重要的事件在于记者案出现，导致了沙特被迫增产使得OPEC总供应没有出现大幅下降，叠加美国豁免政策，油价大幅下行。

在国际油价下行的环境下，中石化从策略的制定者到中石化高层领导都没有一直关注套期保值的效果变化。

市场不是一成不变的，优秀的套保策略也不是适合每种市场情况。套期保值者应当实时分析目前的风险状况，同时做好风控准备，若基本面驱动力转向，在不利情况下做出保护措施。

如果中石化在下跌行情中买入看跌期权，那么这次事件的损失就在可控的范围内。或者将期权头寸了结，在现货市场直接低价吃货。导致此次巨亏事件的原因还是因为中石化企业整体疏于管理，毫无应急反应。

期权只是一种风险管理的工具，本身并没有对错之分，错的是使用期权的人。在应用期货或期权等避险工具的企业一定要明确使用工具时的目的，目的不在于从市场中赚取利而是在于保证企业正常利润的前提下最大限度的规避市场价格波动的风险。

无论是期权还是期货，都是企业进行风险管理的手段。各类企业应该清晰地认识到，企业风险管理一定要有明确的目标，选择合理的衍生品工具，并做到数量和时间的匹配，不能因为投机而放大企业的风险敞口。不管是要采购、保值、融资还是对冲市场波动率，都可以利用期权或期货实现。

作为风险管理工具，期权好处很多，关键是企业要做到期现货数量的匹配，不能期货端远远超过现货端，否则就是赌博。从整个企业的角度来看，不论是在原材料或产品销售端，最终目的是让企业的净利润和市场变化无关，这是套期保值很核心的一个概念。

这样也可以让企业集中精力发挥自己行业特长，技术优势，生产经营领域中脱颖而出，然后用期货或者期权等衍生品规避掉自己无法控制的市场风险。

套期保值的根本目的是要对冲企业的风险。即预期产品价格将会向不利的方向发展，需要对价格进行保护严格把控企业的生产量和成本价。因此，在做套期保值的时候严格注意头寸和时间是否完全覆盖风险敞口。