中国股票市场的发展历程

《金融工程学》课程结课论文

中国股票市场的发展历程

会计学院会计学专业 05305 丹

[摘要]：从1980年第一次股票发行算起,改革开放以后当代中国的股票市场已经有近27年的历史。这段历史可划分为三个时期,即1980年至1991年的初步发展时期,1992年至1997年的快速发展时期,1998年至今的调整和规时期。在这二十余年中,我国股票市场可以说是在发展中规、在规中发展,尽管出现了这样那样的曲折,但总的来说,是不断发展壮大和不断完善的,股票市场的复兴和发展与我国经济体制的改革基本形成了一种良性的互动关系。实践证明,只有不断充分认识和尊重市场规律,政府才能有效地稳定和调控股票市场,好的服务于经济改革和社会发展。

[关键词]：中国股票市场

中国股票市场的制度变迁，是诱致性和强制性变迁的结合，经历了三个重要的发展阶段。八十年代是股票市场的初步发展时期。九十年初期到1998年前后是股票市场的快速发展时期。1998年，尤其是2001之后，制度缺陷导致了股票市场的长期低迷，但从制度变迁来说，这也就是股票市场走上市场化道路的开始。

一、80年代：初步发展及其问题

其一、股票市场的初步发展。改革开放使很多曾经被计划经济所消灭的东西纷纷重新出现在中国，各种思想和产品在一定程度上可以摆脱经验价值观的束缚而在试错性改革思维模式的支持下得到生存和发展的制度空间。这种环境为股票市场提供了历史性的发展机遇。体制改革的核心部分即产权制度的变迁，逐渐产生了发展股票市场的需要。

对改革派来说，虽然对政府所倡导的“公有制主导地位”有不同的理解，但对国有产权的相对低效率问题却大都有着相似的认识。对于大多数改革者来说，在实现公共产权从竞争性领域的退出、培育真正市场化的经济主体问题上也就几乎形成他们的共识。尤其在国有银行制度下信贷并没有硬化国有企业预算约束的时候，经济学家在渐进过程对股份制的作用有越来越多的认知。国有企业的低效率和不堪重负的巨额财政补贴也使政府不得不寻找一种能够替代国有银行、促进提高资源配置效率的途径。由于“没有一个初步形成的股票市场，市场融资不能成为基本的融资方式，社会资本就不可能得到有效的配置”。正是基于股票市场对于解决国有企业的高负债和资金困难的问题、降低国有银行信用风险方面和提高资源配置效率的功能之认识，政府逐渐开始重视股票市场的发展问题。可贵的是，中国改革开放的总设计师对股票市场也持肯定态度。他的开明态度，加上变迁初期较为开放的思想，曾经在中国存在过然后又被认为其具有资本主义性质而被消灭的股票终于重新出现在中国的土地上。1983年宝安县联合投资公司首次公开招股:1984年5月市沙井镇万丰村党支部书记强恩在村里的支委会上提出了发动村民参股兴建工业村的大胆设想，这都是自计划经济以来股份经济思想在农

村上的第一次破土萌芽。同年6月在召开的中国金融学会第二届年会会上，中国人民银行研究生院25位研究生联合上书《金融改革战略探讨》，提出了用开放思想进行金融改革的口号。也就是在1984年，在距世界第一股票发行的300多年之后，市天桥百货股份公司和飞乐股份第一次公开向社会发行股票。与此同时，其它一些省市也开始了股份制和发行股票的试点工作。1986年、首先出现了股票柜台交易，1986年，为了表示对股票市场的支持，亲自会见了纽约股票交易所执行主席尔霖，还让慕华向尔霖赠送了一飞乐音响股份公司的股票。1987年，特区证券公司成立。就这样，股票市场开始慢慢发展起来了。

八十年代末期，中国面临着经济体制全面回归的严重危机。幸运的是，面对长期低迷的宏观经济，为推进改革的进一步深化，股票市场的发展被改革开放总设计师再次定音。1990年底和1991年证券交易所和证券交易所的分别成立，标志了在市场经济萌芽时期存在过而又被计划者所消灭的股票交易组织终于获得了正式制度的认可。随着“深发展”等五只股票、“飞乐音响”等八只股票分别在深交所和上交所的挂牌上市，标志着自一百二十年之前首次出现在中国的股份公司这种现代化企业组织，在历经了无数变故之后，它又一次得到了正式制度上的新生。随后，STAQ和NET两家电子证券交易系统和二十余个地方性证券交易中心也先后成立，一个包括场交易和场外交易在的似乎较为完整的证券市场交易体系初步建立。随着股份制的发展，股票发行规模不断增加，除人民币普通A 股外，1991年之后还相继发行了人民币特种股票B股，以及在和海外上市的H 股和N股，而作为集合投资组织的投资基金也发展起来。

其二.、发展初期的问题。历经千辛万苦，在经济学家的百般呼吁和政府自身利益的驱动下，股票终于出现在中国，但这并不表示着这个曾经被经典作家视为洪水猛兽的金融工具能够像西方国家的情况一样，可以按照市场化方向进行演变。事实上，股票市场因诸多条件的制约而发展缓慢。在理论上，对资本性质的意识形态争论的悬而未决，对经济体制与资源配置方式的认识分歧等问题的存在，主流思想仍然将股票市场看成是与经济制度联系起来的，而不是定位于资源配置体制。政府风险管理能力的欠缺，银行体系相对较低的培育成本，使得政府将金融体系改革的重点置于国有银行方面。股票市场和其它直接融资市场受到严格的政策限制，因而未能正常发展。

故而，自产生之日起，股票市场就面临着一系列问题。首先，要那些在极左倾理论熏出来的人接受甚至部分接受市场经济意义上的股票，并不是一件简单的事。那个时期，大多数人(从普通百姓到政府官员和知识分子)是谈“股”色变的。1987年发展银行首次向社会公开发行195万股不能兑现的股票时，尽管进行了大量的宣传攻势，但还是无人领会。后来，不得不通过党组织的“爱国主义教育”才勉强销售出去。投资者先天性的恐惧心理、正式制度的模糊态度以及公共产权制度本身对具有硬债务约束的恐惧、对体制外经济组织的限制等因素的存在，使得股票市场难以发展起来。当证券交易所正式开业时，挂牌上市股票只有五只即深发展、深万科、安达、金田、原野;而证券交易所挂牌上市股票也仅为七只即飞乐音响、飞乐股份、电真空、延中实业、申华股份、爱使股份、豫园商场，加之半年后推出的兴业房产共是八只股(世称“老八股”)。从寥寥十三家上市公司可以推知中国股票市场初创时规模之小，成交量之低。与市场规模这个数量指标一样，市场结构也同样体现出股票市场的落后性。从投资银行看，除了一些信托投资公司开办的证券交易点之外，只有少数几家证券公司参与股票市场。市场中介组织缺乏，会计事务所等未能发展起来。从上市公司结构看，出于对公有制经