我国股票市场与国际股票市场联动性的实证研究
中美股市联动性研究
外资进入一国市场的主要方式之一就是外商直接投资（Ｄ） Ｄ ＦＩＦ Ｉ ， 是一个双向的过程。当一国经济不断扩张或者保持持续稳定增长态
收 稿 日期 ：０ ０ ０ — ７ ２ １— ７ ２
作者简介 ： 斯映红（ ９ ４ ， ， １７ 一）女 安徽安庆人 ， 初级职称 ， 事财务管理研 究。 从
摘
要： 中关两国股市从 ２ ０ 将 ０ ７年 １月到 ２０ ０ ９年 ｌ ２月按 年度为标 准分为三个 阶段 ， 通过 实证 分析研 究 中美
两国股 市的联动性 。根据 实证 分析 的结果 ， 剖析两 国股 市联动性的 内在机制。在剖析 两国股 市联 动性 的 内在机制 的
基 础 上 ， 出 了一 些 可行 性 的政 策 建议 。 提
资行为， 当然也包括对国外商品的消费和投资， 从而影响总产出； 另
一
方面， 宏观经济政策变化会影响国内一般物价水平， 并通过价格信
号传递到国外， 引起各国经济波动的传递。通常来说， 由于经济贸易 联系的增强 ， 各国在财政政策、 贸易政策等方面往往都趋于相似 ， 使 得不同国家容易受同一冲击的影响。
关键词 ： 市联动性 ； 股 宏观 经济 ； 政策建议 中图分类号 ：８ ０９ 文献标志码 ： 文章编号 ：６ ３ ２ １ ２ １ ）３ ０ ５ — ２ Ｆ ３ ．１ Ａ １７ — ９Ｘ（０ ０ ２ — １５ ０
随 着全球经济一体化程 度的提高， 世界范围内的经济波动也更
加紧密。 作为金融市场重要组成部分之一的证券市场， 往往被称为国
２ １ 年第 ２ ００ ３期
经济研究导刊
Ｅ ＣＯＮ０ＭＩ Ｓ ＡＲＣ ＧＵＩ Ｃ ＲＥ Ｅ Ｈ ＤＥ
Ｎｏ２ ． ０ ０ ．３ ２ １
全球主要股指与我国股指的联动性实证研究
发现 中国创业 板 主要 受到 自身 以及 香港 创业 板滞 后期 影
响较 大 ， 到美 国纳 斯达 克市 场影 响较 弱 ， 国创 业板 受 受 中
合指 数 的 日收 益率数 据 ， 立 向量 自回 归（ Ａ 模 型并 建 Ｖ Ｒ） 进行 Ｇ ａｇｒ因果检 验 、脉 冲响应 分析 和 方差 分解 分析 ｒｎｅ 来对其进 行研 究 。研 究表 明 ： 全球 主要 的股票 市场 与我 国 的 股 票 市 场 存 在 —定 的 联 动 关 系 ， 不 同 市 场 对 我 国 但 股 票 市 场 收 益 率 波 动 产 生 的 影 响 程 度 和 持 续 时 间 是 不
随的涨跌 反应 。这是 由于 股票市场 之 间的联动性 所致 ， 它
Ｖ Ｒｆｅｔｒ ｕｏｅｒｓｉ ） 型由西姆斯 提 出 ， 当今 Ａ ｃｏ ｔ ｇｅｓ ｎ模 Ｖ Ａ ｒ ｏ 是
是指 在证 券市 场 中板块 之 间或 者不 同证 券市 场 之间 股票
世界上 的主流模 型之一 ， 得到广泛 应用 。Ｖ Ｒ模 型是将 系 Ａ
相 同的。
上证综指滞 后值的影响最 为显著 ，ｒ ｇｒ 验也得 到同样 Ｇａ ｅ检 ｎ
结论 。胡秋灵 等【 甸 基于 ２０ ０ ７年 ８月 １日到 ２０ ０ ８年 ｌ ２月 ３ １ 日的 日数据 ， 中国上证 综指 和美 国标 准普尔 指数 日收益 对 率进 行研究 ， 现标准 普尔指 数 日收 益率前一 期值 对上证 发 综指 日收益率 当期值 有显著 的正 向影响 ， 明 中美股 市之 说
的函数来 构建 模型 ， 从而 将单变 量 自回归模 型推广到 由多
元时 间序 列变量组成 的“ 向量 ” 自回归模 型。
Ｖ Ｒｐ 模 型的数学表达式 ： Ａ （）
中美股市间的联动性分析
中美股市间的联动性分析中美股市间的联动性分析近年来，随着全球化进程的加速，中美两国股市的联系日益紧密。
中美两国是世界上最大的经济体，其股市的波动对全球经济具有重要影响。
正因如此，对中美股市之间的联动性进行深入分析，对于投资者、政策制定者以及学术界都具有重要意义。
一、中美股市背景中美两国是全球最大的股票市场。
美国股市以道琼斯工业股票平均价格指数（Dow Jones Industrial Average，简称“道指”）和标准普尔500指数（S&P500）为代表，中国股市以上证综合指数和深证成份指数为代表。
这两组指数都代表了各自股市的整体表现。
二、中美股市的波动性中美两国股市的波动性是衡量股票市场风险的重要指标。
通过对中美股市的波动性进行对比，可以看出两国股市之间的差异和联系。
1. 中美股市波动性的差异美国股市相对于中国股市来说，波动相对较小。
这主要是由于美国股市具有成熟的监管体系和法律制度，市场参与者的投资行为更加理性和稳健。
而中国股市则相对较为年轻，投资者整体风险偏好较大，市场流动性相对较差，波动性相对较大。
2. 中美股市波动性的联系虽然中美股市的波动性存在差异，但近年来二者之间的联系日益紧密。
尤其是在全球金融危机期间，中美股市的联动性表现得尤为明显。
一方面，中国股市受到全球股市的影响较大，尤其是美国股市；另一方面，中国是全球最大的外汇储备国，美国是中国最大的出口市场，两国经济的互动性也进一步加强了股市之间的联系。
三、中美股市之间的因素影响中美股市之间的联动性受到多种因素的影响，包括宏观经济因素、政策因素以及市场心理因素。
1. 宏观经济因素中美两国的经济基本面、 GDP增长率、通胀率、利率等因素都会对股市造成影响。
例如，当两国经济增长面临下行压力时，投资者可能会对股市前景产生担忧，从而导致股市波动加剧。
2. 政策因素两国政策制定者的政策举措也会对股市产生直接的影响。
特别是与贸易、关税、汇率等相关的政策，对股市波动具有明显的推动效应。
中美股票市场的联动关系研究
中美股票市场的联动关系研究——基于DCC-GARCH 和DCC-MIDAS 模型的分析澳门科技大学 薛一凡 田欣之 凌 丹 赵杨蓁摘 要：本文探究中美两国股票市场之间联动性的作用机制。
通过实证研究发现中国和美国的股指收益率在所选样本区间内的确存在联动性。
在不同的时间范围内，两国股市之间联动性的强弱有所差异，但大致呈同向变动，且长期联动比短期联动更稳定。
全球范围内的重大事件及美国经济不确定性会对中美股市联动性产生显著影响，且后者为负向影响。
关键词：中美股市；收益率；联动关系；DCC-GARCH；DCC-MIDAS本文索引：薛一凡，田欣之，凌丹，等中美股票市场的联动关系研究[J].商展经济，2021(17)：060-063.中图分类号：F740文献标识码：ADOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.17.191 选题背景及意义随着我国引入QFII 、QDII 以及股市的不断改革，我国股市正在不断地与国际市场接轨，中美股市间的关系也成为投资者及学者热议的话题，对政府管理部门相关政策如何制定，以及对投资者如何管理投资策略都有重要影响。
随着美国次贷危机及欧债危机的爆发，危机中的联动性变化逐渐成为研究的焦点。
关于危机对中国股市与其他股市联动性影响这一问题，有人认为危机期间股市联动性增强，也有人认为次贷危机、欧债危机等突发金融事件会降低一体化水平，造成股市之间联动性降低，这一问题目前尚无一致结论，结论因研究对象、样本期间以及实证方法而异。
2 数据选取及研究方法2.1 数据选取本文选取了2010年11月1日至2020年10月30日的沪深300和标普500指数的日对数收益率作为分析对象，日对数收益率的计算方法为：()1ln /t t t R P P −=。
剔除掉两个市场未同时开盘的数据后，共匹配出2352组日数据。
美国股票市场的风险和波动性的测量，我们选取了Baker(2019)提出的股权波动指数(EMV ，Equity market volatility index) 2.2 研究模型介绍2.2.1 DCC-GARCH 模型本文首先采用动态条件相关的多元广义自回归条件异方差模型(DCC-GARCH)研究中美两国股市的动态相关性，此模型利用标准化后的GARCH(1，1)模型中的残差估计动态条件相关系数，可以很好地捕捉股市之间的动态相关性，掌握市场间的联动效应。
中国股市与国际股市的关联性
中国股市与国际股市的关联性股票市场是国际金融市场中最重要的一部分，而中国股市作为全球第二大股票市场，在国际经济格局中扮演着重要角色。
中国股市与其他国际股市之间存在着紧密的关联性，这种关联性影响着全球资本市场的波动和投资者的投资决策。
1. 全球化趋势下的股票市场：随着经济全球化的不断发展，各国股票市场之间的联系越来越密切。
信息技术的快速发展使得交易信息的传递变得更为迅速和便捷，投资者可以更加方便地跨国投资。
同时，国际投资组合的分散化需求也促使资金流动跨境。
这种全球化趋势使得中国股市与国际股市的关联性逐步增强。
2. 资本流动的影响：资本流动是影响股市关联性的重要因素之一。
国际投资者的买卖行为会对股市产生直接影响。
当外国资金涌入中国股市时，股价通常会上涨；而当外资撤离时，股价可能会下跌。
这种资本的引入和撤离会导致中国股市与国际股市之间的关联性增强。
3. 共同的经济周期和政策因素：中国股市与国际股市之间的关联性还受到共同的经济周期和政策因素的影响。
全球经济形势、国际贸易政策、利率政策等因素都会对全球股市产生重要影响。
例如，当国际经济形势不稳定时，全球股市普遍下跌；而当国际贸易关系紧张时，股市也可能受到冲击。
这些共同的因素使得中国股市与国际股市之间产生了较强的关联性。
4. 跨国公司的影响：众所周知，许多中国公司已经在国际市场上进行了上市交易，他们的股价波动和业绩表现直接影响着中国股市。
例如，中国大型跨国公司的股价下跌可能引发中国股市的恐慌性抛售，进而影响整体股市的稳定。
与此同时，全球性的金融危机或经济衰退也会对中国股市产生较大影响。
5. 投资者情绪的传递：投资者情绪在股市中起着重要作用，而全球股市之间的关联性会加剧这一情绪传递。
当国际股市发生重大变动时，投资者情绪可能会迅速传递到其他股市，引发连锁反应。
中国股市也会受到这种情绪传递的影响，股价波动可能会加大。
总的来说，中国股市与国际股市之间存在着紧密的关联性。
我国金融市场与国际市场的联系
我国金融市场与国际市场的联系一、引言随着经济全球化的不断深入，各国金融市场之间的联系越来越紧密。
我国是全球第二大经济体，其金融市场的发展与国际市场的联系尤为重要。
本文将就我国金融市场与国际市场的联系进行探讨。
二、我国股票市场与国际市场的联系我国股票市场是我国金融市场的重要组成部分，而且与国际市场的联系十分紧密。
首先，我国股票市场的一些企业已经开始在海外上市，例如阿里巴巴在美国上市，中国移动在香港上市等等。
这些企业的上市，无疑会吸引更多的海外资本进入我国，促进我国股票市场的发展。
其次，我国股市的投资者不仅是国内机构和个人，还包括海外机构和个人，他们的投资行为也会影响我国股市的走势。
最后，我国股票市场也会受到国际市场的影响，例如2008年金融危机时，我国股票市场也受到了波及，股市指数也出现了显著下跌。
三、我国债券市场与国际市场的联系我国债券市场同样与国际市场有着密切的联系。
首先，我国已经成为世界第二大债券市场，在债券市场规模方面已经超越了欧洲等一些国家。
其次，我国还在债券市场方面引入了很多国际的元素，例如人民币国际化的推进，使得越来越多的外国投资者可以进入我国的债券市场。
最后，我国的债券市场也会受到国际市场的影响，例如美国的货币政策等影响我国的债券市场走势。
四、我国外汇市场与国际市场的联系我国的外汇市场与国际市场的联系尤其重要，因为外汇是货币的表现形式，它牵涉到了整个经济体系的运作。
首先，我国加入了国际货币体系，例如国际货币基金组织等组织，其汇率政策也受到国际市场的影响，例如美元的坚挺等都会对我国的汇率产生影响。
其次，在贸易领域，我国也需要与外部进行贸易结算，因此也需要外汇市场来完成这项工作。
最后，随着人民币国际化的推进，外汇市场的国际化也加快了，当然，这也与国际市场的联系息息相关。
五、结论可以看出，我国金融市场与国际市场的联系，居于越来越重要的位置，国际市场的各种因素也会对我国金融市场产生影响。
因此，我们需要认真地分析和研究这种联系，保持高度的警惕性，同时也应该加强自身的金融市场的监管，提高市场的稳定性与抗风险的能力。
大陆与香港股市联动效应的实证分析
大陆与香港股市联动效应的实证分析大陆与香港股市联动效应的实证分析一、引言自二十一世纪初以来，随着全球经济一体化的进程加速，不同国家和地区的股票市场之间的联动效应变得越来越明显。
大陆与香港作为亚洲两个重要的金融中心，其股市之间的联动问题备受关注。
本文旨在通过实证分析，探讨大陆与香港股市之间的联动效应，并对其影响因素进行研究。
二、相关理论1. 股票市场联动效应股票市场联动效应指的是不同具体市场之间存在的价格或收益率的变动相互关联性。
联动效应的强度可以通过相关系数或协方差来衡量。
联动效应的产生可以归因于多种因素，包括地理因素、经济因素、政策因素等。
2. 经济因素对股市联动效应的影响经济因素是影响股市联动效应的重要因素之一。
经济周期、利率变动、通货膨胀水平等都会对股市产生影响，从而导致股市联动效应的变动。
三、数据与方法本文选取2010年至2020年期间的大陆与香港的股票指数作为研究对象，包括上证指数和恒生指数。
同时，考虑到其他可能影响联动效应的因素，如宏观经济变量，我们也收集了一些相关数据。
本文采用相关系数和协整分析等方法进行实证分析。
四、实证结果通过对大陆与香港股市联动效应进行实证分析，得出以下几个结论：1. 大陆与香港股市之间存在较强的正相关关系。
相关系数的计算结果显示，两地股市之间的相关系数较高，说明二者之间的股票价格或收益率变动是相互关联的。
2. 大陆的经济变动对联动效应的影响较大。
通过对股市与一些宏观经济变量进行协整分析，发现大陆的经济波动对股市的联动效应具有较大的影响。
例如，一些经济指标的变动，如GDP的增长率、失业率的变动等，都会对大陆与香港股市的联动效应产生一定的影响。
3. 利率变动对大陆与香港股市联动效应的影响不明显。
通过对股市与利率之间的相关关系进行实证分析，结果显示，利率的变动对大陆与香港股市的联动效应影响不大。
五、讨论与结论以上的实证结果表明，大陆与香港股市之间存在着较强的联动效应，经济因素对该联动效应产生显著的影响。
我国内地股票市场与世界主要股市的联动性研究
构和个人 投资者 来 说 ， 文的研 究 结果 将 有 助于 其 建立 合 本 理 的国际股市投 资组合 ， 据 国际金融 市场 环境 的 波动 ， 根 对 国 内外 股 市 的 变 化 作 出趋 势 预 测 ， 过 分 散 风 险 ， 高 投 资 通 提 收 益 ； 于政 府 监 管 部 门 来 说 ， 过 了 解 国 内证 券 市 场 与 国 对 通
场之 间的收益率联 动性进行研究具 有重要意义 。 从 研 究 结 果 来 说 ， 以发 现 我 国 与 发 达 国 家 （ 区 ） 可 地 之 间 、 国与发展 中国家（ 区） 间在不 同 时期 的联 动关 系 ， 我 地 之 以 此 评 判 中 国 资本 市 场 融 人 世 界 资 本 市 场 的 程 度 。 对 于 机
国 际 因素 的 话 ， 么 金 融 深 化 是 影 响 发 展 中 国 家 与 发 达 国 那
家 证 券 市 场 联 动 的 内 在 改 革 因 素 。 随 着 进 入 市 场 的 不 断 深 化 ， 何有效地 控 制金 融市 场 风 险 ， 使 金 融市 场 健康 、 如 促 有 效地运行 ， 已成 为 二 十 一 世 纪 的 重 大 挑 战 ， 于 此 对 股 票 市 鉴
中 图 分 类 号 ： ７ Ｆ４ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （０ ２ １—０ ２０ １ ７ —１ ８ ２ １ ） ２０ ６ —２
ｌ 研 究 背 景 及 意 义
１７ ９ ８年 中 国 实 施 改 革 开 放 政 策 ， 是 中 国 开 始 参 与 全 这 球 经 济 的伟 大 实 践 ， 得 中 国 在 世 界 经 济 地 位 发 生 了 质 的 使 飞 跃 。为 了 适 应 经 济 全 球 化 的潮 流 ， 国 采 取 了 全 方 位 、 中 多 层 次 、 领 域 的对 外 开 放 格 局 。２ ０ 宽 ０ １年 １ ２月 １ 日 ， 国 正 １ 我 式 加 入 ｗ ＴＯ， 为 世 界 贸 易 组 织 的 成 员 国 。随 着 我 国加 人 成 ＷＴＯ， 内 金 融 产 业 无 论 在 其 组 成 结 构 还 是 未 来 的 发 展 趋 国 势上都 逐渐与 国际主流经济 的发 展方 向接轨 。伴 随着 国 内 金 融 自由 化 和 国 际 化 的 过 程 ， 国 金 融 行 业 中 的 银 行 业 、 我 保 险业 已经先后正 式迈 进 了与 国际 同业进 行 竞争 的行 列 ， 而 中 国 内 地 股 票 市 场 也 逐 渐 随 着 改 革 的 不 断 深 人 与 国 际 资 本 市场有 了互动 。２０ ０ ３年 ７月 ８ 日， 为 我 国 内 地 资 本 市 场 作 对 外 开 放 的 重 要 步 骤 ， Ｉ 正 式 加 入 了 我 国 证 券 市 场 投 资 ＱＦＩ
国内外股市分析与研究
国内外股市分析与研究股市是金融市场的重要组成部分，是衡量国民经济发展状况的重要指标之一。
股市可以反映出市场主体的投资情况、未来发展趋势以及市场风险等因素。
在中国，股市已经成为国民经济的重要一环，但股市也常常受到各种影响，市场波动较为频繁和剧烈。
本文将对国内外股市进行分析研究，探讨其市场规律，以及未来的发展趋势。
一、国内股市分析1.1 市场形势自2007年股市大涨、2015年股灾以来，国内股市经历了波澜壮阔的发展历程。
近年来，以科技创新板和创业板为代表的新经济成为股市的热点，蓝筹股仍然占据了市场的一定份额。
经过长时间的监管和市场调整，目前国内A股市场形势稳定，投资者信心逐渐提升。
1.2 市场表现从大势上来看，近期国内股市呈现较明显的震荡态势，市场投资者关注的仍然是区块链、芯片、人工智能等新兴产业板块。
尽管股市存在着一些风险，但投资者多数还是对中国A股市场的长远持乐观态度，认为中国经济的长期趋势依然健康，政策对股市发展的支持依然强大。
从投资策略方面来看，短线交易在股市中的影响逐渐减弱，而长线投资的优势将更为突出。
长期来看，价值投资将成为股市的主要趋势。
1.3 未来趋势在未来，国内股市仍有很大的发展潜力。
政策扶持和产业升级将成为股市投资的重要动力，资本市场改革也将逐步深化。
随着中国经济的全球影响力不断提升，国际资本将进一步涌入中国股市。
但需要注意的是，股市仍存在着很多风险和不确定因素，投资者需要保持冷静，根据自身实际情况制定投资策略。
二、国际股市分析2.1 美股市分析美国股市一直是全球股市中的龙头，近年来也呈现出了相对稳定的发展态势。
美国股市对于全球股市的影响力非常大，其国内经济、金融政策和贸易政策的变化都会对全球其他股市产生影响。
当前，美国股市走势较为平稳，投资者主要关注的是美国经济增长和贸易政策风险等因素。
2.2 港股市分析香港股市向来是战略投资者的热点，其亚洲经济中心的地位使其成为全球重要金融中心之一，深受国外资本市场的青睐。
全球股票市场的联动效应分析
全球股票市场的联动效应分析近年来，全球股票市场的联动效应日益显现。
经济全球化的推进和信息技术的普及使得股票市场之间的联系越来越紧密。
一国股市的变化不仅仅影响国内经济，还会对其他国家的股票市场产生影响。
本文将探讨全球股票市场的联动效应，分析其原因和影响。
一、全球股票市场联动的原因1. 经济全球化的加速随着经济全球化的不断推进，世界各国的经济联系日益密切。
资本在国家之间流动的速度更快，股票市场也因此产生了更强的联动效应。
如果某个国家的经济出现不稳定的情况，外资迅速抽离，股票市场也会受到直接的影响。
2. 资讯传播技术的快速发展互联网的普及使得各国股票市场之间的信息传播更加快速和透明。
当某个国家股票市场出现重大事件时，全球投资者都可以迅速得到相关信息，进而决定是否加大或减少对该股票的投资，影响市场价格。
3. 地缘政治因素的不稳定性当发生一些重大的地缘政治事件时，国际股票市场的波动性会显著增加。
例如，当一场大规模的战争爆发或者贸易战升级时，市场预期和风险偏好会发生变化，进而影响股票市场。
二、全球股票市场联动的影响1. 风险传递效应显著当某个国家股票市场出现风险时，可能会对其他国家的股票市场产生风险传递效应。
这种效应通常表现为市场的波动性增加，而非单纯的市场价格变化。
2. 投资组合的风险分散性降低投资者往往通过创建多元化的股票投资组合降低风险。
然而，当全球股票市场联动性增加时，投资者很难获得足够的风险分散。
这种情况下，一个悲观的股票市场情绪可能会扩散到其他市场，导致整个股票组合遭受损失。
3. 理论研究变得更加重要因为全球股票市场之间的联系变得更加紧密，理论研究显得更加重要。
只有研究股票市场之间的相关性和联系关系，并提供专业的交易策略，才能在越来越复杂的全球股票市场中稳定获利。
三、如何应对全球股票市场联动1. 多元化股权投资组合在股票市场波动性较大的情况下，建立多元化股票投资组合可以有效降低投资的风险。
同时，也需要注意防范全球投资组合中的相关性风险。
我国股票市场和国际主要股票市场之间联动效应的实证研究
（０８ 、 ２ ０ ） 唐齐 鸣 和韩 雪 （ ０ ９ 等 人 的 研 究 发 现 中 国 ２０）
股 票市 场与 世界 主要 股票市 场 之间存 在一 定程 度 的 联 动 性 ＿ ］ 鉴 于 此 ， 文 使 用 多 种 计 量 经 济 学 方 ４ ． 本 法 ， 于 中国股票 市 场 和 世 界 主要 股 票 市 场 之 间联 对
的 日收盘价 及 人 民 币兑 美 元 汇 率 、 民 币兑 港 元 汇 人
票 市场 之间 联动 效应 时 ， 用 这 些股 票 市场 的相 对 使 指 标进行 研 究 ， 文章 主要 使用对 数 收益 率这 个指标 ，
提 高我 国股 票市 场 的 运 行 效率 ， 降低 股 票 市 场 的 波
动性 ， 而且对 于防止 国际 投 机 资本 转 移 造 成 市 场 剧
动 效应 进行 实证 研 究 ， 期 为 国家 宏 观 经 济 调控 部 以
门制订 合理 的金 融监 管政 策防 范 国际金融 风 险和投
烈 震荡 ， 防范 和化解 金融 风险都 具 有重要 的意义．
股 票市 场之 间 的联动 效应进 行研 究 ， 论 不尽一 致 ． 结
俞 世 典 等 （ ０ １ 、 守 东 等 （ ０ ．） 韩 非 和 肖辉 ２０ ） 陈 ２０ 、 ３
（ ０ ５ 等人 的研 究发 现 中国股票 市场 与世 界 主要股 ２０）
票 市 场 之 间 不 存 在 明 显 的联 动 性［ ． 骆 振 心 １ 而 ］
关键 词 ： 票 市 场 ；联 动 效 应 ； 究 股 研
中图分类号 ： ９ Ｏ２ 文 献标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：１ ０ ９ ４ （ ０ １ ０ — ０ ５ ０ ０ ４— ４ ４ ２ １ ） ６ ０ ０ — ７
我国股票市场与国际股票市场联动性的实证研究
随着全 球 金融 一体 化 ，国际股 票 市场 之 间的联 动 性 日益 增强 。
加入 世 贸组 织 后 ，我 国资 本市 场 也 在逐 步 开 放 ，尤其 是 ２ ０ 年 １ ０２ １
月 ＱＦＩ］ 以及 ２ ０ 年 ４ Ｉ 度 ￣ ０ ６ 月ＱＤＩ Ｉ 的 引入 ，加 快 了我 国 资本 市 场 度 。 方 差分 解 中第 Ｌ 正 交冲 击 因素 对 第 ｉ 制度 ， 个 期预 测 方 差 的相 对 贡 献 开 放 步伐 。在 ＱＤＩ 度 实施 后 ，我 国 股 票 市 场经 历 了有 史 以来 幅 率 为 ＿ Ｉ 制
商 业 研 究
我 国股票市场 与国际股票 市场联 动性 的实证研 究
● 张学涛 季栋 伟 刘延敏 青岛大学经济学院
［ 要 ］ ０ ６ 以 来 ，我 国股票 市场 经 历 了有 史 以来最 大幅 度 的涨跌 ，在此 过程 中 ，我 国股 票 市 场与 国际股 票 市场是 否具 有联 动 效 摘 ２ ０年 应？ 文章 运 用协 整分析 发 现我 国股票 市场指 数 与 国际 股票 市场指 数 并 不存在 长期 均衡 关 系；进 而 ￣Ｖ Ｒ模 型 为基 础 ，运 用Ｉ 和 方 差分 解 ￣Ａ ＲＦ 方 法进行研 究发现 我 国股 票 市场 的波动 主要 来 自 自身冲 击 ，部分 来 自香港 股票 市场 的 冲击 ，其他 国际股 票 市场 对我 国股 票 市场 的 中击效应
二、理论模 型
验 ，进 而 建立 Ｖ ＡＲ （ 量 自回 归 ）模 型 ，通 过 ｌ Ｆ （ ； 向 Ｒ 脉 中响应 函
本 文首 先 对 我 国 股 票 市 场 与 国 际股 票市 场 收 益 率 进 行 协 整 检 平 稳 性检验 。 数 ） 方 差分解 分析 我 国股 票市 场和 国 际股 票 市场 的联 动 性。 和 模 型 的一般 形式 如 下 ： Ｒ ＝ 中１ ＋ ２ …＋ ． ＋ （ Ｃ＋ Ｒ ｌ Ｒ一＋ Ｒ １】 Ｒ 表 （×） 内 生 变量 向 量 ， 文 中 为 ｏｈ￣ “ｍ— ．２ 代 ５１ 的 本 ｗｌ ：． ． ｗ ｒ ２） ｎ ５一
异质波动条件下中国股市与国际股市联动性的动态分析——基于DCC—MVGARCH模型的实证研究
Ｄ Ｃ Ｃ— ＭＶ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ 模 型． 该 模 型 能够 捕 捉 不 同市 场在 不 同时期 的 市场 信 息 、 政策 导 向等 因素 的影 响 下 ， 多
个 资产 之 间的动 态相 关关 系 ． 在 国外 ， 越来 越 多 的学者 运用 Ｄ Ｃ Ｃ— ＭＶ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型研 究各 国股 市之 间 的动态 相关 关 系． Ｋ ｅ ａ ｒ ｎ ｅ ｙ ａ ｎ ｄ
Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型 ， 该类模 型 能够 较好 的描 述金 融 资产 的 条件 相 关性 ， 而Ｅ ｒ ｂ （ １ ９ ９ ４ ） 的研 究 表 明这种 条 件 相关
性 是 随时 间 不 断 变 化 的 ， 为此 Ｅ ｎ ｇ ｌ ｅ （ ２ ０ ０ ２ ） 提 出 了允 许 时 变 的 Ｃ Ｃ Ｃ—Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型 ， 即本 文 主要 应 用 的
关键 词 ： 异 质 波动 ； 联 动性 ； 中国股 市 ； 国际股 市 ； Ｄ Ｃ Ｃ—ＭＶ Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型 中 图分类 号 ： Ｆ ８ ３ ２ ． ５ 文献 标志 码 ： Ａ 文章 编号 ： １ ６ ７ ３— ０ ５ ６ ９ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ３— ０ ３ ２ ８— ０ ７
提供 重要 的参 考 ． 在 此 背景下 ， 本 文引入 异质 波动 的概念 ， 采 用相应 方法 对其 进行 测量 ， 并 以其作 为研究 对 象， 使用 相关模 型 ， 考察 中国股 票 市场 与周边 市场 、 新兴 市场 、 欧美 发达 市场 间 的动态联 动性 ．
１ 文 献 回顾
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３—０ ６一 Ｏ ５ ．
基金项 目： 辽宁省保险学会 （ ２ ０ １ ３ ｉ ｉ ｌ ｋ ｔ ｌ ０） ； 教育部人文社会科学研究青年项 目（ Ｎ ｏ ： １ ３ Ｙ Ｊ Ｃ ７ ９ ０ ２ ０ ２ ） 作者简介 ： 苏明政（ １ ９ ８ ０一） ， 男， 讲师， 东北财经大学博士研究生 ， 从事金 融系统风 险方面研究．
金砖四国股市联动性研究(DCC-GARCH模型)
金砖四国股票市场联动性的研究1摘要：自2001年11月高盛首席经济学家姆·奥尼尔首次提出“金砖四国”一词以来，金砖四国经济发展模式和状况引起国际社会的关注，其资本市场也成为国际投资者青睐的目标，研究金砖四国在此过程中面对冲击表现出的较大的波动性以及相互之间的联动性，有助于了解危机传导带来的风险，并控制金融危机的冲击。
帮助投资者在股票市场进行合理的资产配置和风险管理。
本文以1997年7月2日到2011年3月31日金砖四国四大股指的日收益率为样本，建立DCC —GARCH模型研究其成员国股票市场联动性的动态变化。
研究发现，第一、印度和俄罗斯股票市场的联动性最强，二者一直保持正相关，而且2008金融危机使得二者之间的联动性出现显著增加；第二、在金融危机前后，巴西与印度市场之间的联动性没有明显变化，其与俄罗斯的相关性发生显著降低，只有与中国股票市场的联动性出现上升趋势；第二、QFII的启动影响中国与其成员国之间的联动性。
中国与其他成员国之间的相关性表现出明显的上升趋势，其中与印度、俄罗斯股票市场的联动性在2003年9月左右就进入上升通道，反映了中国股票市场走向国际化带来的影响;第三、2008年金融危机对金砖四国股票市场的联动性有即时冲击，但是对巴西与其它成员国之间的联动性冲击较小。
关键词：金砖四国联动性DCC—GARCH 股票市场一、引言近年来，随着经济的全球化的不断加深，我国QFII,QDII等的引入，我国的金融市场也不断地走向国际化。
在此背景下，中国与欧美等发达国家及新兴国家市场之间的联系也变得更加密切，而2008年的全球金融危机更是将这种联系进一步加深。
在这期间，中国股市与国际证券市场之间的联动性成为人们关注的课题，其中主要集中在中国股市与国际主要股票市场、周边股票市场之间的联动性。
自2001年11月高盛首席经济学家姆·奥尼尔首次提出“金砖四国”一词以来，金砖四国经济发展模式和状况引起国际社会的关注，其资本市场也成为国际投资者青睐的目标，因此金砖四国股市波动的特点以及他们之间的联动性成为投资者和学者公众关注的问题。
大陆与香港股市联动效应的实证分析
大陆与香港股市联动效应的实证分析大陆与香港股市联动效应的实证分析引言：股市是一个国家经济的重要组成部分，也是投资者获取收益的重要渠道之一。
在全球范围内，不同国家和地区的股市之间会存在一定的相关性和联动效应。
尤其在中国大陆与香港这两个相互紧密联系且经济发展较快的地区，其股市之间的联动效应备受关注。
本文将以实证分析的方法，探讨大陆与香港股市联动效应的特征及影响因素。
一、背景介绍中国大陆和香港作为一个国家的两个特别行政区，其股市在国际金融市场中具有举足轻重的地位。
两地股市的联动效应既受到地理和经济因素的影响，也受到政策、投资者行为等因素的影响。
此外，香港作为全球最重要的金融中心之一，其股市也受到国际因素的影响，如全球经济形势、资本流动等。
二、联动效应的测度方法联动效应是指两个股市之间的价格变动或波动相关性程度。
衡量股市联动效应的方法主要有相关系数、协整关系、方差比率等。
本文将采用相关系数和方差比率这两种方法，综合分析大陆与香港股市的联动情况。
三、相关性分析通过计算大陆与香港股市的日收益率相关系数，可以看出两地股市之间的相关性程度。
相关系数在-1到1之间，0表示无相关性，负值表示负相关，正值表示正相关。
通过历史数据的分析，我们可以得出以下结论：（具体数据需要搜集相关数据后进行实证分析）1. 大陆与香港股市在长期内呈现较高的正相关性，两地股市走势较为一致。
这一现象可能是由于两地股市经济联系紧密，特别是在供应链、企业间的投资合作等方面。
2. 大陆与香港股市在短期内也存在一定的联动效应，但程度较不稳定。
这可能是由于大陆与香港市场的投资者数量和投资策略存在差异，导致在短期内投机资金的流动导致股市波动。
四、方差比率分析方差比率是衡量两个股市波动程度差异的指标，即风险溢价比率。
方差比率越高，两地股市之间的风险传递越强。
然而，方差比率的结果可能会受到技术和基本面因素的影响。
具体实证结果需要搜集数据后进行进一步分析。
五、影响股市联动效应的因素1. 政策因素：两地股市的政策因素对股市联动影响较大。
中国股市与国际股市的互动关系
中国股市与国际股市的互动关系股市是全球经济中重要的组成部分。
中国股市经历了多次波动，从2007年大牛市到2015年的股灾，许多人意识到中国股市与国际股市的互动关系。
本文将探讨中国股市与国际股市的互动关系，并分析它们之间的影响。
1. 国际股市对中国股市的影响国际股市对中国股市的影响是不可小觑的。
由于全球股市的跨越性和相互联系，国际事件会对中国股市产生影响。
例如，2018年的美国贸易战就给中国股市带来了很大的波动。
这种波动可能在短时间内导致股市暴跌，导致大量的投资者失去财富。
而且，一旦国际股市出现普遍下跌的趋势，中国股市的影响就会更加严重。
同时，由于中国经济的日益增长，许多国际企业在中国上市。
这种现象使得中国股市与国际股市更为密切地联系在一起。
如果国际股市表现不佳，许多国际企业的股票将受到影响，从而影响中国股市。
2. 中国经济对国际股市的影响中国经济对国际股市的影响也很大。
中国经济在全球经济中所占的份额越来越大，它的动荡会波及整个全球经济。
例如，2015年中国股灾对全球经济产生了不良影响，这说明了中国经济对国际股市的影响力。
此外，中国经济的增长将带动全球经济的增长，从而影响国际股市。
例如，中国是全球最大的消费市场之一，其消费增长势头迅猛，这将直接带动国际企业的收入增长，进而影响它们的股价。
3.互动关系对股市的影响中国股市与国际股市之间的互动关系是复杂的，这种关系对股市的发展产生了深刻的影响。
如果国际股市表现不佳，中国股市将受到影响，而如果中国股市表现不佳，则国际股市也会受到影响。
这种互动关系具有双向性，它可以产生协同效应，也可以产生负面效应。
例如，2018年的美国贸易战使得中国股市受到了影响，但是一旦中国股市出现复苏的迹象，国际投资者也会借此机会投资中国股市。
这种投资将给中国股市带来更多的流动性和资金，从而进一步推动股市的发展。
4. 结论总之，中国股市与国际股市的互动关系对世界经济产生了巨大的影响。
中美股市联动性研究
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刘 堂 勇
（ 华侨大 学 福 建泉 州 ３２２ ） ６０ １
摘 要：本文将 中国股市依据开放 程度 分成三个不 同阶段 ， 分别研 究其跟 美国股市的联 动性 。 主要 运用Ｇａｇｒ ｒｎｅ检验方法， 结 果 表 明 随 着 中 国股 市 开 放 程度 的 加 强 ，中 美股 市 的联 动性 不 断加 强 ，但 是 Ｊ ａｓ 检 验 结 果 又他 们 之 间不 存 在 长期 的均 衡 关 ｏｎｎ ｈ ｅ
表 １ 因 果 关 系检 验 （ 后 两期 ） 滞
原假设 Ｆ Ｓ ｔｔ － ｔ ｉｉ ａ ｓｃ Ｐｏ ａ ｉ ｙ ｒｂ ｂｌ ｉ ｔ
Ｌ ｋ ａ ｇ ｒ 响 Ｌ Ｃ１ ＤＣ１ Ｇｒｎ ｅ影 ￣ Ｓ Ｌ ２ Ｇｒｎ ｅ影 Ｉ Ｌ Ｃ ＤＣ 非 ａ ｇ ｒ １ Ｓ ２ ￣ １ Ｉ Ｌ ３ Ｇ ａ ｇｒ ＩＬ Ｃ ＤＣ 非 ｒ ｎ ｅ影 Ｉ Ｓ ３ ￣
一
国股市的同时 ，也 对另一 国家的股市产生影 响。第二种观点 是市场传染说。该观点认为一个 国家股票市场 的收益率 ，将 作用于其他国家股 票市场的收益率 ，即使这个 国家的交易是
纯粹的噪声交易时也是如此 。国内外的大量研究表 明基于这 两种观点的股市联动性都存在 。 对于中美股市的联动性 ，国内学者进行 了大量研究 。张 福 、赵华等 （０４ ２ ０ ）对 中国股市和美国股 市在不 同时期的长 期均衡特征和 因果关 系进行 了实证分析 ，结果认为 中美股市 在不同时期表现 出不 同的特征 ，在 Ｂ股市场 向境内投资者开 放以前 ，中国股票市场和美国股 票市场在收益率和波动性 方 面不存在显著的共同特点 ； 但在 Ｂ股市场 向境 内投资者开放 后 ，中美两国股市股价走势相近 、统计特征趋 同，并通过协 整检验发现 ，中美两国存在长期均衡关系。 韩非 、肖辉 （０ ５ ２ ０ ）考虑 了２ ０ 年 １ １日到 ２ ０ 年 ｌ ０１ 月 ０４ ２ 月３ １口中美股市开盘和收盘的数据 ，其研 究表 明，中国股市 与美国股 市的相关性很弱 ，且从 中美股市的相互影 响方 向来 看， 中国股市收盘对美国股市的开盘有影响 ， 但是影响很弱 ， 而美国股市收盘对中国股市的开盘几乎没有影响。
我国股票市场指数与国际股票市场主要指数的联动性研究——基于协整分析
Study on Linkage between China＇s Stock Market Index and Main Index for International Stock
Market：Based on Cointegration Analysis 作者： 秦伟广[1];杨瑞成[1]
作者机构： [1]鲁东大学数学与信息学院,山东烟台264025
出版物刊名： 技术经济
页码： 103-109页
年卷期： 2010年 第11期
主题词： 中国股票市场;国际股票市场;股票价格指数;协整检验;联动性
摘要：本文对2002—2009年中国股票市场与国际主要股票市场的每日收盘数据进行统计分析,运用相关性检验、协整检验和格兰杰因果关系检验实证了上证综合指数、深圳成分指数分别与香港恒生指数、道.琼斯指数、日经225指数、法国CAC40指数和伦敦金融时报指数之间存在相关、协整关系。
进一步研究我国股票市场与国际股票市场的联动性,结果表明,国际股票市场对我国股票市场的影响越来越明显。
这表明中国股票市场日趋成熟,逐渐与相对完善的国际股票市场接轨。
中美股票市场联动关系研究
定义为：
Rt
=
ln
pt pt 1
×100%
其中
p t
，
pt
1 分别表示t
日与t
-
1日的指
数收盘价数据。
2. 实证分析及结果说明
2. 1 单位根检验
对时间 序列进 行计量分 析时， 有必要
对其进行平稳性检验。单位根检验的目的就
在于确定一个序列是否差分平稳。我们采用
Di ckey一Ful l e r 的ADF检验法，对对数指数
市场 相分 离 的结 论[ 1] [ 2] 。2003年 QFI I 的 引进促 进了境内 外资本的 流动，改 善了中 国资本 市场的国 际化进程 。张福、 赵华等 ( 2004）通 过对 中国股 市和 美国 股市 的实 证分 析发 现： 在B股 市 场向 境内 投资 者开
放以前 ，中国股 票市场和 美国股票 市场在 收益率 和波动性 方面不存 在显著的 共同特 点； 在B股 市场 向境 内 投资 者开 放以 后， 中美两 国的股市 股价走势 相近，中 美两国 的股市 存在长 期协整 关系[ 3] 。韩非 、肖辉
（2005）利用2000年1月1日到2004年12月 31日 的数据， 认为中国股 市与美国 股市的 相关性 很弱。从 中美股市 的相互影 响方向 来 看 ，中 国 股 市 收 盘对 美 国 股 市的 开 盘 有影响 ，但是影 响很弱。 而美国股 市收盘
对中国 股市的 开盘几 乎没有 影响[ 4] 。陈小 新，陈 伟忠（2007）对 中国股票市 场中主 要行业 与香港、 美国和日 本三个证 券市场 之间相 关性作分 析。研究 结果表明 ：中国 股 市 中各 行 业 的 国 际相 关 性 水 平相 对 较
本文以 中国上证 指数和美 国道琼 斯指 数 为分 析基 点， 运用协 整检 验和 Gr ange r 因 果检验 ，通过不 同时段的 比较分析 ，对
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55《商场现代化》2010年11月（上旬刊）总第628期一、引言随着全球金融一体化，国际股票市场之间的联动性日益增强。
加入世贸组织后，我国资本市场也在逐步开放，尤其是2002年11月QFII制度以及2006年4月QDII制度的引入，加快了我国资本市场开放步伐。
在QDII制度实施后，我国股票市场经历了有史以来幅度最大的一次涨跌，上证综指一度从2006年5月的1400点上涨到2007年10月的6124点，而在2008年10月跌至1165点之后，一年内又上涨至3000点左右。
在此期间，我国股票市场与国际股票市场是否具有联动效应？Kasa(1992)第一次运用多元协整方法研究发现美国股票市场变动对其他国家股市变动有显著影响。
之后，许多学者都得出发达国家股票市场联动性在逐步加强的结论。
一些文献也考查了新兴市场与发达国家股市之间的联动性，John Wei-Shan Hu等(2000)运用协整方法研究发现中国大陆股票市场与其他股票市场之间不存在协整关系。
国内学者也对此进行了研究，俞世典等(2001)研究发现，上证综指与道琼斯工业指数、恒生指数等国际股票市场指数之间的Granger因果关系不成立。
李天德、张亮(2008)运用协整检验、IRF 分析方法发现，我国股市的波动主要受自身影响，国际股票市场对我国股市造成的冲击效应不显著。
二、理论模型本文首先对我国股票市场与国际股票市场收益率进行协整检验，进而建立VAR（向量自回归）模型，通过IRF（脉冲响应函数）和方差分解分析我国股票市场和国际股票市场的联动性。
VAR模型的实质是考察多个变量之间的动态互动关系，VAR(p)模型的一般形式如下：（1）代表的内生变量向量,本文中为，C代表维的常数向量，代表维的自回归系数矩阵，代表维的向量白噪音。
VAR模型的系数直观的反映出五个内生变量之间的关联关系，从而研究中国股票市场与国际股票市场之间的联动性。
将VAR模型转化为VMA()，其系数即为IRF，模型如下式：（2）该表现形式暗含了，而对应于单个变量的形式为：刻画了在期第个随机扰动因素在时期发生一个单位变化对VAR模型中第个变量在时间的影响。
方差分解将VAR系统内的一个变量的方差分解到其他随机扰动因素上，我们可以得到每个特定的冲击要素对于各个变量的影响程度。
方差分解中第个正交冲击因素对第期预测方差的相对贡献率为：（3）三、实证研究1.数据选取与说明本文选取上证综合指数代表中国股票市场，选取道琼斯工业指数（）、法国CAC指数（）、香港恒丰指数（）和日经225指数（）代表国际股票市场。
所选样本区间为2006年5月8日至2010年9月30日，收集样本数据时，如果各股票市场之间交易日不匹配，缺省交易日的数据采用上一交易日数据，最终得到1139个数据（数据来源于国泰安数据库）。
本文将各指数进行自然对数处理后进行差分，得到对数化的收益率，进行实证分析。
2.实证分析(1)协整分析协整关系反应的是两个或两个以上非平稳的时间序列之间所存在的长期均衡关系，为避免伪回归的出现，首先对指数收益率进行平稳性检验。
①平稳性检验采用ADF检验法对处理后的股票市场指数进行平稳性检验，检验结果如表2所示：表1 各股票市场指数ADF检验结果注：c表示常数项，t表示趋势项，i表示滞后阶数（系统默认为22）由ADF检验结果可知，序列存在单位根，该序列不平稳，而差分后得到的序列在5%的显著水平下是平稳的。
所以是是，可以对序列进行协整检验。
我国股票市场与国际股票市场联动性的实证研究■ 张学涛 季栋伟 刘延敏 青岛大学经济学院［摘 要］2006年以来，我国股票市场经历了有史以来最大幅度的涨跌，在此过程中，我国股票市场与国际股票市场是否具有联动效应？文章运用协整分析发现我国股票市场指数与国际股票市场指数并不存在长期均衡关系；进而以VAR模型为基础，运用IRF和方差分解方法进行研究发现我国股票市场的波动主要来自自身冲击，部分来自香港股票市场的冲击，其他国际股票市场对我国股票市场的冲击效应较弱，不存在明显的联动效应。
［关键词］ 股票市场 联动效应 协整分析 IRF②协整检验本文运用Johansen检验确定上证综合指数和其他指数之间是否具有协整关系，表3列示了检验结果。
表2 Johansen检验结果协整关系个数特征根迹统计量临界值（5%）P 值None0.016819.096933.87690.8160At most 10.011312.809427.58430.8952At most 20.00869.784721.13160.7646At most 30.0061 6.860814.26460.5057At most 40.0018 2.0619 3.84150.1510由于迹统计量均小于5%显著水平的临界值，接受各指数之间不存在协整关系的原假设，即各指数之间不存在长期均衡关系，因此本文将对差分后得到的指数收益率运用VAR模型进行研究。
（2）VAR模型动态分析首先运用稳健性检验确定VAR模型的滞后期，即根据LogL、LR、EPE、AIC、SIC、HQ等准则的“多数原则”，确定了VAR模型的滞后期为2。
之后对VAR模型进行平稳性检验，AR根图显示模型特征方程的特征根均位于单位圆内，表明对模型整体而言也是平稳的。
在此基础上，本文采用IRF和方差分解进一步研究国际股票市场指数的变动冲击对中国股票市场指数产生的动态效应。
①脉冲响应分析图1分别描绘了基于VAR模型计算的脉冲响应函数时序图，其中实线表示IRF点估计值序列，虚线表示90%置信区间上下界。
在此计算过程使用了蒙特卡罗仿真方法（仿真次数为10000）。
图1 国际股票市场指数对上证综指一个标准差新息的影响由图1可知，上证综指自身的一个正向标准差新息使其在第一交易日增加0.018，香港恒丰指数的冲击使其增加0.008，返回预期值所用的时间是两个交易日；法国CAC指数、道琼斯工业指数和日经225指数一个正向标准差新息对上证综指影响较弱，并在第三个交易日返回预期值，其中上证指数对日经225指数的新息表现出负向反映。
②方差分解VAR模型方差分解如表4所示：表3 上证综指方差分解时期S.E.RCAC RDJIA RHSIX RN225RSHZH 10.0155 2.3687 0.0035 15.4874 0.0912 82.0492 20.0169 3.6295 1.0837 15.1855 0.4465 79.6547 30.0171 3.6264 1.1067 15.1725 0.4814 79.6130 40.0172 3.6560 1.1437 15.1620 0.4832 79.5551 50.0172 3.6560 1.1437 15.1621 0.4832 79.5550 60.0172 3.6561 1.1441 15.1619 0.4834 79.5545 70.0172 3.6561 1.1441 15.1619 0.4834 79.554580.0172 3.6561 1.1441 15.1619 0.4834 79.5544 90.0172 3.6561 1.1441 15.1619 0.4834 79.5544 100.0172 3.6561 1.1441 15.1619 0.4834 79.5544 从表4可以看出，上证综指收益率方差的变动主要受自身波动的影响，占80%左右，香港恒生指数对上证综指波动的影响一直保持在15%左右，法国CAC、道琼斯工业指数和日经225指数对其影响较小。
四、结论本文利用2006年5月8日至2010年9月30日的上证综合指数、道琼斯工业指数、法国CAC指数、香港恒丰指数和日经225指数，运用协整分析和基于VAR模型的IRF和方差分解对中国股票市场与国际股票市场的联动性进行实证研究，最终得出以下结论：1.协整分析发现我国股票市场指数与国际股票市场指数并不存在长期稳定的均衡关系 。
2.我国股票市场指数的波动主要来自自身的冲击，香港股票市场也会造成较大程度的冲击，但其他国际股票市场所产生的冲击效应较小。
QFII制度和QDII制度引入后，我国股票市场与亚洲股票市场存在一定程度的联动性，但是与欧美成熟股票市场并没有明显的联动性。
3.本文认为，相对于国际成熟股票市场，我国股票市场还不成熟，出现2006年之后有史以来最大幅度的涨跌，从而导致我国股票市场与国际上相对稳定的成熟市场出现较低的联动性。
参考文献：[1]Kasa K.，Connon stochastic trends in international stock markets[J].Journal of Monetary Economics，1992(29)：95-124[2]John Wei-Shan Hu，Causality and Cointegration of Stock Markets among the United States, Japan and the South China Growth Triangle[J].International Review of Financial Analysis，2000(9)：281-297[3]俞世典 陈守东 黄立华：主要股票指数的联动分析[J]．统计研究，2001(8)：42—46[4]李天德 张亮：中国股票市场与国际主要股票市场的联动分析[J]．统计与决策，2008(18)：125-127[5]张成思：金融计量学．东北财经大学出版社，2008.756《商场现代化》2010年11月（上旬刊）总第628期。