第六章 杠杆原理与资本结构

财务杠杆反映的是每股利润变动大于息税前利 润变动的现象。 普通股每股利润公式为： 普通股每股利润＝(净利润-优先股股利)/普通 股股数 EPS＝【(EBIT-I)×(1-T) -d】/N 其中：I、T、d和N不变 EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。
书例题 结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支 出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。 即存在财务杠杆的前提是有固定的优先股利和 债务利息。
3、经营杠杆与经营风险的关系
经营杠杆系数的含义和有关因素的关系是： 1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了 销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少） 的幅度。 2)在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营 杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成 本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。 因此，企业一般可以通过增加销售额、降低产品单 位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆 系数下降，降低经营风险。
DFL≥1，当I=0和d=0时，DFL=1。 产生财务杠杆效应的根本原因是负债和优先股的存在。 当不考虑优先股时,公式可简为:DFL=EBIT/(EBIT-I)
财务杠杆系数说明的问题： 1)财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的 每股利润的增长幅度。 2)在资本总额、息税前利润相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期 每股利润（投资者收益）变动越大。
经营杠杆的计量
衡量经营杠杆作用程度的指标：经营杠杆系数 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产 销量变动率的倍数。 公式： 经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变 动率 DOL=[△EBIT/EBIT] ÷[△x/x]
例题：书P150
可以看出计算经营杠杆系数必须根据变动前、后的有 关资料才能进行计算，不能仅根据基期资料来进行 计算。为此，我们推导出另一个公式。 EBIT / EBIT DOL 经营杠杆系数的推导公式 X / X 基期：EBIT=（P-b）X-a ① 报告期：EBIT=（P-b）X’-a ② ②-① △EBIT=(P-b)△x ③ 将③代入DOL的计算公式即可求得
二、经营风险与经营杠杆
1、经营风险 2、经营杠杆的计量――用经营杠杆系数 或经营杠杆程度 3、经营杠杆与经营风险的关系。

1、经营风险
所谓经营风险是指企业在无负债时未来经营收益或
者息税前利润的不确定性。
影响因素：1、市场需求的变化 2、产品价格的变动 3、原材料成本的变动 4、产品更新周期以及公司研发能力 5、固定成本比重
3、息税前利润及其计算
息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。 息税前利润＝销售收入-变动成本-固定成本＝边 际贡献-固定成本
EBIT＝px-bx-a＝（p-b）x-a＝M-a
式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。
杠杆效应
财务中的杠杆效应是指：由于特定费用（如固 定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致 的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关 变量会以较大幅度变动的现象。 即：由于固定费用（如固定生产经营成本或固定的 财务费用）的存在而导致的，当业务量发生比较小 的变化时，利润会产生较大幅度的变动。 包括三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。
60 60 60 120 120 120
260 140 20 200 80 -40
130 70 10 100 40 0
1ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ0 70 10 100 40 -40
1.30 0.70 0.10 1.00 0.40 -0.40
∵DFL＝EBIT/（EBIT-I） ∴必须首先计算息税前利润的期望值 B、EBIT＝320×0.2+200×0.6+80×0.2＝200 DFL＝EBIT/（EBIT-I）＝200/200＝1 C、EBIT ＝ 200， DFL＝200/(200-60)＝1.43 D、EBIT ＝ 200， DFL＝200/(200-120)＝2.5 用标准离差衡量风险。先计算每股利润期望值。再计 算B、C、D三个方案的标准离差。
100 100* 40% 100 100* 40% 60
可以看出：固定成本不变的情况下，经营杠 杆系数说明了销售额增长所引起利润增长的 幅度。销售额越大，经营杠杆系数小，经营 风险越小；销售额越小，经营杠杆系数越大， 经营风险也就越大。当销售额达到盈亏临界 点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时若销 售额稍有增加便可出现盈利，若销售额稍有 减少便会发生亏损，企业经营只能保本


【事例1】财务杠杆系数等于2，表明如果要是 明年息税前利润变动1倍，每股利润将变动2倍； 或者财务杠杆系数等于3，表明未来息税前利润 增长1倍，每股利润将增长3倍；一旦息税前利润 下降1倍，每股利润就会下降3倍。 【事例2】已知财务杠杆系数等于2，明年每股 利润要增长50%，息税前利润至少得增长多少？ 既然已经告诉财务杠杆系数是2倍，要得到每股 利润增长50%，息税前利润就要增长25%（＝ 50%÷2）。
从上述分析可知，C企业应用财务杠杆，加 大了财务风险，取得了比较好的效益；D企业 应用财务杠杆，加大了财务风险，但不能取 得杠杆利益。就是说，企业利用财务杠杆， 可能会产生好的效果，也可能会产生坏的效 果。
结论： 当息税前投资利润率大于借入资金利息率时， 企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有 资金利润率越高，有杠杆利益； 当息税前投资利润率小于借入资金利息率时， 企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有 资金利润率越低，有杠杆损失。
2、经营杠杆
所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在而导 致的息税前利润变动率大于产销业务量变动 率的杠杆效应。 或由于固定成本的存在，息税前利润变动率 大于产销量变动率的现象。
证明如下：（P-b）=1,a=3 X由5增长到10， 则 产销量的变动率＝100％ EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2 EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7 EBIT的变动率＝（7-2）/2×100％＝250 ％＞100％ 由于存在固定成本，销量较小的变动会引起 息税前利润很大的变动。
B
较好 中等 较差 0.20 0.60 0.20 320 200 80 0 0 0 320 200 80 160 100 40 160 100 40 0.80 0.50 0.20
C D
较好 中等 较差 较好 中等 较差
0.20 0.60 0.20 0.20 0.60 0.20
320 200 80 320 200 80
三、复合杠杆

1、总杠杆（复合杠杆）含义 2、复合杠杆的作用程度 3、复合风险――即企业风险
1、复合杠杆含义
经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为 复合杠杆，即反应产销量变动对每股收益 变动的影响程度。
2.复合杠杆计量
用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数 来衡量，称为复合杠杆系数。 复合杠杆系数（DCL）=普通股每股利润变动率/产销 量变动率
第六章
第一节 第二节
杠杆原理与资本结构
杠杆原理 资本结构决策

第一节
杠杆原理
1、成本习性是指成本总额与业务量之间在数 量上的依存关系。成本按习性的划分：
变动 成本 成本按 习性 分类 固定 成本 混合 成本 直接人工
直接材料
约束性固定成本→经营能力成本 酌量性固定成本→经营方针成本 半变动成本 半固定成本
3、财务杠杆与财务风险的关系
财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利 用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度 变动的机会所带来的风险。（因举债而给企业 财务成果带来的不确定。） 没有负债，没有财务风险；有负债，有财务风 险；利息大，财务杠杆系数大，财务风险大。 因此，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强， 财务风险越大。
企业如果避开风险，不使用借入资金，就不能 获得财务杠杆利益，提高自有资金利润率；如果大 量使用借入资金，风险较大，可能使自有资金利润 率提高，也可能使自有资金利润率降低；只有适当 利用借入资金，才能在谋取财务杠杆利益的同时， 不冒过大的风险。 通常借助自有资金利润率指标，分析企业借入 资金与自有资金的比例安排是否适当；采取新的筹 资方案时，计算筹资后的自有资金利润率与筹资前 的自有资金利润率比较，该指标提高有利，否则为 不利。
2、财务杠杆的计量
财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相 当于息税前利润变动率的倍数。 公式：
EPS / EPS DEL EBIT / EBIT
＝EBIT÷ [EBIT-I-d/(1-T)] 式中：I为债务利息；d为优先股股息。
财务杠杆系数的推导公式
( EBIT I )(1 T ) d 基期： EPS N
B公司 每股利润期望值 =0.8×0.20+0.50×0.60+0.20×0.20=0.50 σ＝0.19 ∵ B、C、D的每股利润不一样 ∴ 必须要进一步计算B公司每股利润的标准离差率 Q＝0.19/0.5＝0.38。 C公司 每股利润期望值=1.3×0.2+0.7×0.6+0.1×0.2=0.7 σ＝0.38 Q＝0.38/0.7＝0.54 D公司 每股利润期望值＝0.36 σ＝0.45 Q＝0.45/0.36＝1.25 D公司的财务风险最大。 财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论 一致。
二、 财务风险与财务杠杆

1、财务杠杆的含义 2、财务杠杆的计量：财务杠杆系数 3、财务杠杆与财务风险的关系
1、财务杠杆的含义
由于固定财务费用的存在而导致的，普通股股 东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆 效应。 衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的 每股利润。因此，财务杠杆的定义是，由于 固定财务费用的存在，普通股每股利润的变 动幅度超过息税前利润的变动幅度的现象。
EPS DFL EPS EBIT EBIT ①
( EBIT I )(1 T ) d 报告期： EPS N