股指期货功能

２０１０年４月１６日，经过多年筹备的沪深３００股指期货合约正式开始在上海金交所上市交易。上市后的两个多月以来，股指期货合约逐步被社会各界接纳，成交量迅速成长，交易活跃。股指期货的成功推出无疑将在我国金融市场发展史上留下厚重的一笔。伴随着中国经济的高速成长，中国股票市场近２０年来日趋成熟，股票市值规模不断发展，成为仅次于美国、日本之后的第三大股票市场。然而，中国股票市场上的投资者，无论是散户投资者还是机构投资者，长期以来基本都是“靠天吃饭”，即投资者的投资收益取决于市场的涨跌，就像农民的粮食收成由天气状况决定一样。正如现代证券组合理论所证明的，在股票市场上无论如何构造投资组合，系统性风险都无法被分散掉。有了股指期货，规避系统性风险问题就变得轻而易举了。

　与其它金融衍生工具一样，　股指期货为金融市场所接受并推崇的原因在于它具有两个基本经济功能：风险对冲和价格发现。期货市场因风险对冲需求而产生。换句话说，不是为满足风险对冲需求而设计的期货合约都不会有生命力。风险对冲的原理在于，期货价格和股票指数受大体相同因素的影响，套利活动促使两者的走势基本一致，在两个市场上建立规模相当但方向相反的头寸就可以用一个市场的利润来弥补另外一个市场可能的损失。股指期货管理的风险是股票或证券组合的系统性风险。方差最小化给出的最优对冲比，即对冲后资产组合的收益方差最小时单位现货资产所需的期货合约数量，恰好等于股票或组合的贝塔值。这样，有了股指期货，股票投资者可以不再“靠天吃饭”，而是积极地利用股指期货调整证券组合贝塔值以控制风险并提高收益，充分体现投资的技术含量。

现阶段的股指期货合约门槛较高，拒中小投资者于门外，因此，这些投资者也无法利用股指期货这个管理系统性风险的工具。当然，这是一种培育市场的策略。所以可以肯定，随着市场的发展和成熟，股指期货市场的大门将会向中小投资者开放，所有投资者都可以享用股指期货这一成本低廉而且灵活方便的系统性风险管理工具。

汪昌云 中国人民大学财政金融学院教授二〇一〇年六月二十七日迎接股指期货的新时代

汪昌云

中国人民大学财政金融学院教授

二〇一〇年六月二十七日签名：