我国医药行业上市公司资本结构分析

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２００７年 Fra Baidu bibliotek ４ 期 研 究 与 探 讨
ＴＡＩＹＵＡＮ Ｓ ＣＩ－ ＴＥＣＨ
表 １ ２００３ 年—２００５ 年我国医药行业上市公司资产负债率及流动比率统计 （ ％）
指标
资产负债率
流动比率
年份 ２００３年 ２００４ 年 ２００５ 年 算术平均 ２００３ 年 ２００４ 年 ２００５ 年 算术平均
参考文献： ［１］ 翟文莹． 试论人力资源会计的几个基本问题［Ｊ］． 现代财经，
１９９９（３）：５６－ ５７． ［２］ 徐国君，刘祖明． 人力资源会计研究述评［Ｊ］．财会通讯，１９９９
（１１）：４６－ ４８． （ 责任编辑 张 璇）
Ｔａｌｋ ａｂｏｕｔ ｔｈｅ Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ａｎｄ Ａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ Ｈｕｍａｎ Ｒｅｓｏｕｒ ｃｅｓ Ａｃｃｏｕｎｔａｎｔ
４９．１０ ６８．５４ ５６．９５ １６．１８ ７９．１９ ２４．２３ ４２．７６ ５１．９５ ８０．５７ ７３．１０ ５４．２６
４９．８０ ６７．３６ ５７．６５ １３．６２ ７２．８９ ２６．１２ ４４．８０ ５１．８５ ７９．２４ ７４．４２ ５３．７７
１２１．２０ １１２．９８ １６６．３３ ３７６．７７ ８７．２６ ２５４．０２ １１８．６０ ９２．４５ ９３．２６ ６１．０２ １４８．３９
１） 资产流动性较强。医药行业上市公司平均 流动比率都在 １４０％以上， 有的甚至超过了 ２００％。
研究，２００５（３）：５６－ ５７．
（ 责任编辑 张 璇）
主要是因为在公司的债务结构中短期债务占绝对比
（ 英文部分下转第 ３１ 页）
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前提下应尽量选择稍低一些的资产负债率。从表 １ 使公司的资本结构趋于合理， 有利于投资者的长远
中我们可以看到医药行业上市公司资产负债率指标 利益和资本市场的稳定发展。
的 行 业 平 均 值 为 ５３．７７％， 与 理 论 值 相 近 ， 这 说 明
３） 医药行业上市公司应对资本结构实施战略
医药行业上市公司整体上因盈利能力较低， 经营过 管理， 以增强自身的竞争力。为提高企业竞争力，
收稿日期： ２００７－ ０２－ ２８； 修回日期： ２００７－ ０３－ ０２ 作者简介： 原 磊（ １９８２－ ） ， 男， 山西黎城人。２００５ 年 ９ 月 就
读于山西大学经济与工商管理学院， 攻读硕士学 位。
主要内容包括两部分。第一， 负债的好处： 一是公 司所得税的抵减作用。由于债务利息和股利的支出 顺序不同， 世界各国税法基本上都准予利息支出作 为成本税前列支， 而股息则必须在税后支付。二是 权益代理成本的减少。负债有利于企业管理者提高 工作效率、减少在职消费， 更为关键的是， 它有利 于减少企业的自由现金流量， 从而减少低效或非盈 利项目的投资。第二， 负债的受限： 一是财务危机 成本， 包括破产威胁的直接成本、间接成本和权益 的代理成本； 二是个人税对公司税的抵消作用。因 此， 现实中企业的最优资本结构是使债务资本的边 际成本和边际收益相等时的比例。 ２ 我国医药行业上市公司资本结构分析
资料来源： 中天财经网 ｈｔｔｐ：／ ／ ｚｘｚｊ．ｓｔｏｃｋ２０００．ｃｏｍ．ｃｎ
重， 因此短期债务的偿还 能力也就直接决定了公司 对全部债务的偿还能力。 这可能会导致公司为保证 良好的偿债形象， 就要保 持一定的流动比率， 留存 大量的流动资产， 从而造 成大量的资金积压。
２） 医 药 行 业 上 市 公 司 现行的融资顺序并不是其 在资本市场的最优决策， 应当根据企业发展情况进
１２８．５７ １１１．１８ １２９．５０ ５２３．５５ ７８．２９ ２６１．６３ １１３．７１ ８２．０４ ９２．２８ ５５．１４ １５７．５９
１２３．６８ １０２．３２ １２７．３６ ３７８．７９ ６４．４０ ２７９．６６ ９２．９８ ９６．８９ ９５．３７ ６３．８５ １４２．５３
１２４．４８ １０８．８３ １４１．０６ ４２６．３７ ７６．６５ ２６５．１０ １０８．４３ ９０．４６ ９３．６４ ６０．００ １４９．５０
１） 从表 １ 中可以看到资产负债率总体上呈稳 定或有小幅上升的趋势。资产负债率是指公司的负 债总额与资产总额的比率， 反映公司资产中有多少 是由负债构成的。因为负债利息可以在税前利润中 抵扣， 企业可以少纳所得税， 资产负债率越高， 节 税 带 来 的 收 益 越 大［４］。 通 常 公 司 的 资 产 负 债 率 应 控 制在 ５０．００％￣７０．００％之间。若过高， 则财务风险比
较大， 可能产生债务危机； 若过低， 则说明公司没 行调整， 尽可能降低融资成本， 减少财务风险。政
有充分利用融资优势， 未发挥全部经营潜力， 公司 府应大力发展企业债券市场， 鼓励医药行业上市公
竞争力相对较弱。医药产业受各种不确定因素影响 司进行债权融资。一方面可以健全公司债券的发
较大， 经营风险较大， 为降低财务风险， 在可能的 展， 为投资者提供一种较好的投资方式； 另一方面
研 究 与 探 讨 ２００７年 第 ４ 期 ＴＡＩＹＵＡＮ Ｓ ＣＩ－ ＴＥＣＨ
文章编号： １００６－ ４８７７（ ２００７） ０４－ ００２８－ ０２
我国医药行业上市公司资本结构分析
原 磊， 赵 红， 刘 慧
（ 山西大学经济与工商管理学院， 山西 太原 ０３０００６）
摘 要 ： 以 ２００３ 年—２００５ 年 我 国 １０ 家 医 药 行 业 上 市 公 司 对 外披露的财务数据为样本， 分析其资本结构状况。得出基本 结论： 医药行业上市公司的资本结构决策总体比较谨慎， 企 业融资顺序有待调整， 企业债券市场需要进一步完善。 关键词： 资本结构； 资产负债率； 流动比率 中图分类号： Ｆ２０３．９ 文献标识码： Ａ
通过对 ２００３ 年—２００５ 年我国医药行业上市公 司的资本结构分析可以看出： 医药行业上市公司的 财务政策比较谨慎， 例如不轻易借债进行借债投资 等， 因此尚未充分利用财务杠杆的积极作用。
参考文献： ［１］ （美）詹姆斯·Ｃ·范霍斯，小约翰·Ｍ·瓦霍维奇．现代企业财
务 管 理 ［Ｍ］．北 京 ：经 济 科 学 出 版 社 ，２００２． ［２］ 简束平． 西方现代资本结构理论及其对中国的启示 ［Ｊ］． 中
程中均比较谨慎， 不轻易借债进行借债投资。其中 保证有充足的资金投入， 应对企业资本构成的发展
有一半的公司资产负债率比较高， 沉重的债务利息 方向进行全局性、长期性和创造性的谋划。对资本
负担既降低了公司所有者的收益， 也增大了企业的 结构的战略化管理可以帮助公司制定长远的发展战
财务风险。
略， 支持公司的良性运行及稳定发展［５］。
２） 权衡理论［１］。针对 ＭＭ 理论的局限性， 美国 著名财务专家 Ｊｅｎｓｅｎ 和 Ｍｅｃｋｌｉｎｇ， Ｗａｒｎｅｒ 等通过对 破产成本、代理成本与资本结构的关系进行研究， 共同创立了权衡理论。权衡理论通过放宽 ＭＭ 理论 完全信息以外的的各种假定， 考虑在税收、财务危 机成本、代理成本分别或共同存在的条件下， 资本 结构 如 何 影 响 企 业 市 场 价 值 ， 更 加 贴 近 现 实［２］。 其
比率为 ２．０ 比较适合， 因医药行业上市公司固定资 有效地转化为投资， 导致投资这一变量不能有力地
产占总资产的比重较大， 所以通常认为流动比率达 代表债务偿付的担保， 从而最大限度地降低资金成
到 １．５， 就具备了偿还短期负债的能力。 如 果 比 率 本和财务风险， 力求实现公司的市场价值最大化和
人力资源部门的工作绩效多是无形的， 如使员 工士气提高， 认同公司经营理念、企业文化等， 它
通过比同行业其他员工更高的劳动生产率体现出 来， 间接地为企业创造出巨大的利润。随着经济的 发展， 企业从经营技术、经营资本发展到目前的经 营各种资源， 如信息资源、人力资源。人力资源部 门不仅应成为一个利润中心， 而且必将成为一个肩 负更大责任的投资中心， 为企业创造利润。
系， 认为工资的折现价值决定人力资源的价值。所 以， 应将人力资源价值历史计量模型由产出法改为 投入法， 并理顺价值和工资的关系， 建立起由价值 决定工资的新机制。即一个人的经济价值由形成其 目前的身体状态的知识技能水平所投入的各种生活 资料价格、健康保健投资、教育培训投资及所放弃 的收 入 等 决 定［２］。 其 工 资 的 收 入 ， 特 别 是 基 本 的 工 资收入应由构成人力资产价值的不同项目分别采用 不同的时限折算之后的总和来决定。 ３．３ 人力资源部门的性质和地位
２） 从表 １ 中可以看出， 流动比率总体上有小
我国医药行业上市公司应结合自身情况充分考
幅下降的趋势。根据财务管理理论， 反映企业短期 虑负债的利息抵税效应和财务杠杆效应， 合理安排
偿债能力的指标有流动比率， 在不考虑各行业经营 债务结构和融资次序， 避免由于管理层的浪费与低
性质不同、营业周期差别的前提下， 一般认为流动 效率而使从债权人那里筹集而来的资金无法及时、
哈药集团 上海医药 国药股份 东阿阿胶 华北制药
同仁堂 丽珠集团 中新药业 南京医药
白云山 算术平均
５２．４２ ６５．４３ ５６．９４ １３．２８ ６２．０７ ２７．２０ ４４．８４ ５１．５７ ７６．７４ ７５．６２ ５２．６１
４７．８７ ６８．１１ ５９．０６ １１．４０ ７７．４１ ２６．９３ ４６．７８ ５２．０２ ８０．４０ ７４．５５ ５４．４５
过高， 表示企业流动资金呆滞， 影响资金利用效 股东财富最大化的财务管理目标。
果； 如果比率过低， 表示企业偿债能力较弱， 是财 务状 况 不 良 的 信 号［４］。 从 年 报 统 计 数 据 来 看 ， 流 动 比率平均值为 １．４９５， 与公认值 接 近 ， 说 明 医 药 行 业上市公司整体具有较强的短期偿债能力。 ３ 结论及建议
１ 关于资本结构的理论概述 资本结构理论所研究的基本问题是企业资本结
构与企业市场价值的关系。西方现代资本结构理论 对此进行了全面而深入的研究， 其主要理论有：
１） ＭＭ 理 论 ［１］。 １９５８ 年 ， 美 国 著 名 财 务 专 家 Ｆｒａｎｃｏ Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ 与 Ｍｅｒｔｏｒ Ｍｉｌｌｅｒ 提出了在融资结构 理论发展史上经典的 ＭＭ 理论， 其包括两种理论： 不 考 虑 企 业 所 得 税 的 ＭＭ 理 论 和 考 虑 企 业 所 得 税 ＭＭ 理论。前者认为， 在完善的市场条件下， 不考 虑企业的所得税， 企业的资本结构不会影响企业的 市场价值和平均资本成本。后者认为， 在完善的市 场条件下， 考虑企业的所得税， 由于负债利息可以 抵税， 因而负债融资对企业的市场价值和平均资本 成 本 均 有 影 响［２］。ＭＭ 理 论 使 得 企 业 市 场 价 值 与 税 收因素结合起来， 并以科学的方法将企业市场价 值、税收政策与投资决策、融资决策等理财行为联 系在一起， 在税收环境下进行财务预算和财务决 策。
国经济评论，２００２（２）：７６－ ７７． ［３］ 芦相君． 东北老工业基地企业集团资本结构分析 ［Ｊ］． 集团
经济研究，２００５（９）：３０－ ３１． ［４］ 沈静宇． 我国农业类上市公司资本结构分析 ［Ｊ］． 社会科学
版：沈阳农业大学学报，２００６，８（１）：２６－ ２９． ［５］ 李巧莎． 对中国上市公司的资本结构分析 ［Ｊ］． 金融教学与
现代财务理论认为， 资本结构是指企业各部分 资本之间的构成及其比例关系， 以及部分资本占资 本总额的比例。显然， 其衡量指标除传统的资产负 债率外， 还可以用流动比率来反映企业集团资产的 流动性 （ 流动性也是影响企业资本结构的一个因 素） 。 ２．１ 数据
通过选取在上海和深圳证券交易所挂牌上市的 １０ 家具有代表性的医药企业 ２００３ 年—２００５ 年的财 务报表作为研究样本， 运用比率分析法来研究我国 医药行业上市公司的资本结构及其相互间资本结构 的比较分析。其中指标选择为： 资产负债率， 该指 标反映企业总资产中由债权人提供资金的比重， 也 说明债权人利益的保障程度； 资产流动性， 用流动 比率来表示［３］， 如表 １ 所示。 ２．２ 资本结构分析