中国期货市场

三、美国期货市场监管体制对中国的启示

这次美国金融危机是各种原因综合作用的结果，包括次级贷款的后续衍生链条过长、衍生产品的结构过于复杂等原因，但应该明确的是，由于美国金融市场上的信用衍生品与信贷资产证券化这两个缺乏监管的场外金融衍生品，窃取了金融诚信的基石，最后酿成金融危机大祸。虽然期货市场是金融市场的重要组成部分之一，但引发这次美国金融危机的OTC与期货市场的关系并不大。美国几大期货交易所的交易并未出现问题，在如此凶猛的金融海啸冲击下，其期货交易仍能顺利进行，也从侧面说明了美国对监管场内期货品种的经验已相当成熟，或者可以说其期货市场监管体制是经得起考验的，因此，其期货市场监管经验更加值得中国借鉴。从以上比较可发现，中国期货市场监管体制还存在很多局限，但我们不能简单地照搬照抄美国，而应该“去其糟粕，取其精华”，根据实际情况，不断修正和完善自己。在美国金融业调整之际，根据中国的国情，加快金融创新步伐，一如既往地贯彻审慎监管的原则，以尽快缩短与美国、英国等金融强国之间的差距，争取早日跻身世界金融强国之列是中国当务之急。

(二)金融创新的同时要注重监管创新，中国要做好期货监管与期货产品创新之间

的平衡

期货监管与期货产品创新是互相促进、互相作用的。一般来说，市场参与者

总是会想方设法利用期货交易规避监管，因此，尽管监管体系一直在演进，但它

们始终会滞后于期货产品创新。卢森堡欧洲投资银行总经理阿尔弗雷德·施泰因

赫尔博士说：“努力让监管能力保持与金融创新的同步发展，已成为各国监管机

构面临的一个主要挑战”。美国的金融监管已经发展到一个新阶段，但监管者却

仍旧在原地踏步，停滞不前，结果导致面对风险时，显得措手不及，无能为力，

远远跟不上金融创新的步伐。这也是此次金融危机爆发的主要原因。在过去10

年间，在金融创新中扮演着极其重要角色的OTC产品全球成交总额从150万亿美

元增长到950万亿美元，现已超过场内交易的2倍，但长期以来美国的OTC市场

基本上是没有监管者的。这使OTC市场缺乏约束，再加上场外交易信息不完全、

不对称等因素，导致了OTC市场风险频发，为次贷危机的爆发埋下了伏笔。

这次美国金融危机只是对过度创新、监管不力的否定，绝非对金融创新本身的否

定。金融创新是现代金融发展不可逆转的潮流。中国目前面临的问题不是金融创

新过度，而是人为地抑制金融创新导致创新不足。有资料显示，美国目前大概有

348个交易品种，金融期货是其主要组成部分，而中国迄今为止只有20个交易

品种，而且全部为商品期货，金融期货尚未正式推出。一般来说，一国期货成交额与GDP之比在25倍左右被认为是最优比例，2007年美国期货成交额与GDP之比是80倍左右，而中国期货成交额虽创历史新高，达到了40万亿元人民币，但与GDP之比才2倍左右。沃尔克指出：“法律规则应该支持和鼓励金融创新和竞争，同时应该为市场经济带来合作和信心”。因此，中国应在有效监管的前提下促进金融创新。

(三)中国证监会要注重与其他监管机构之间的合作

市场结构的发展变化，客观上要求监管模式作出适应性的调整。总体上说，中国处于分业经营、分业监管状态，但在混业经营趋势下，应建立金融监管协调机制，这种协调一方面是中国内部的银行业、证券业、期货业、保险业监管者之

间的协调；另一方面，也包括不同国家的期货监管机构之间的协调。

金融衍生品是一把双刃剑，但中国金融市场的发展需要金融衍生品发挥积极作用，因此要通过进一步加强监管，发挥其积极作用，约束其消极作用。

一、金融衍生品的定义

金融衍生品根据巴塞尔银行监管委员会的定义是一种合

约，该合约的价值取决于一项或多项背景资产或指数的价值。

金融衍生工具是从传统金融工具中衍生而来，其价值受制于

基础性金融工具。目前金融衍生品的主要形式为远期、期货、

期权和互换四种，其它复杂的产品都是由这些基本的产品组

合而成的。

并不是金融衍生品本身而是金融监管、金融衍生品过度创新、宏观经济政策运用失误导致了金融危机的产生。

三、不应扼杀金融衍生品的积极作用

金融衍生品是一把双刃剑，它的出现是为了管理和降低风

险，但它在发挥规避和转移风险功能的同时也隐藏着风险。由

于其投机性和虚拟性，被认为是造成泡沫经济的主要动因，尽

管泡沫经济的直接原因在于实体经济本身。金融衍生品的高杠

杆性，诱使人们参与投机，一旦对行情预测失误或交易违约，就

会造成巨额亏损，甚至引起连锁反应，造成金融市场动荡。因此

不应因金融衍生品的负面作用，而扼杀金融衍生品对于金融市

场的积极作用。目前中国金融市场上只有权证、远期结汇和

2010年推出的融资融券、股指期货等为数不多的衍生品品种。

在中国金融市场中，金融衍生品的积极作用还未完全发挥出

来，而随着经济的发展，金融资产的规模将不断扩大，金融行业

的竞争将日趋激烈，金融市场的不稳定使得增强风险管理的要

求日益增强。目前利用外汇衍生品防范汇率风险的需求、实现

资产避险保值的需求、利用股指期货进行套期保值等的需求都

日趋强烈。以上的变化都要求今后中国金融市场要进一步发挥

金融衍生品的积极作用。

从目前中国金融市场分析，金融衍生品能够发挥以下作

用：一是规避和转移风险。经济活动总是与风险相伴，管理风

险的基本思路是风险分散和转移，风险分散即“不把所有的鸡

蛋放在一个篮子里”。通过金融衍生品的运用，可通过支付一

定的代价，将自己所不愿承担的风险转移给其他愿意承担的

人。二是价格发现。在场内交易的金融衍生产品，汇集了各方

面的参与者，集中了大量关于衍生品交易的供求信息和市场

预期，通过交易所公开竞价的独特交易方式和严密的组织制

度，形成了金融衍生产品价格的连贯性和指示调节作用的超

前性。三是降低了筹资成本。金融衍生产品可以把企业在各个

市场不同的有利因素有机地联系起来，充分发挥企业在资本

市场的比较优势，形成最佳的融资条件。四是拓展了市场参与

者的业务空间，有利于投资者挑选出适合自己的投资产品，也

有利于金融机构拓展业务范围，增加盈利手段。五是提高资源

配置效率。金融衍生品价格是对基础市场价格的预期，反映了

基础市场未来预期收益率，能引导社会资金向预期收益率高

的地方流动。

四、进一步加强金融衍生品的监管

要约束金融衍生品的负面作用，有必要进一步加强对金融

衍生品的监管。

（一）努力实现统一监管

在立法方面，针对目前金融控股公司日趋综合化经营、混

业经营以及衍生品日趋复杂的发展趋势，有必要在现有《证券法》、《银行法》和《保险法》的基础上，制定针对金融机构的统一监管法规，以利于监管以上三部法律之间的真空、三不管地带。在监管机构设置方面，目前是以一行三会（人民银行、银监会、证监会、保监会）为主体的四足鼎立监管局面，这种监管机构的设置看似分工细致、管理到位，但面对金融业的混业经营产生

的复杂的衍生品，其机构设置的弊端将逐步显现，主要表现在

存在监管漏洞，容易造成监管重叠、增加监管成本、降低监管效率等方面。因此，有必要整合这四家金融监管机构的工作，成立一家能够统一协调全面工作的监管机构，做到监管工作既不重

复又不遗漏，环环相扣，实现金融监管机构之间高效率的协调

合作。

（二）强化金融监管手段

要进一步完善金融机构衍生品业务的备案、定期报告和相

应的信息披露制度。通过采取严格的备案、定期报告和信息批

露制度，要求相关金融机构及时、全面、准确地披露相关信息，从而将监控重点前移，改事中、事后监管为事前监控，避免出现